恒力股份再啟百億重組募資 欲押注一體化降成本

每經(jīng)編輯 每經(jīng)實(shí)習(xí)記者 肖達(dá)明 每經(jīng)記者 岳琦    

每經(jīng)實(shí)習(xí)記者 肖達(dá)明 每經(jīng)記者 岳琦 每經(jīng)編輯 張海妮

9月“上會(huì)”被否后，恒力股份（600346，SH）近日決定繼續(xù)推進(jìn)其百億重組。面對(duì)層層障礙，恒力股份仍不懈地推進(jìn)重組，背后似乎顯示出對(duì)于募集資金的迫切需求。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，高達(dá)百億的募投背后，是重組標(biāo)的資產(chǎn)之一恒力石化(大連)煉化有限公司(以下簡(jiǎn)稱恒力煉化)擁有的投資估算超過500億元的大型煉化項(xiàng)目。而在募集資金未能到位的情況下，另一重組標(biāo)的恒力投資(大連)有限公司(以下簡(jiǎn)稱恒力投資)已經(jīng)在短期負(fù)債高企的情況下拆借20億元資金給關(guān)聯(lián)方“救急”。

按照行業(yè)研究機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，PTA（中文名：精對(duì)苯二甲酸；是重要的大宗有機(jī)原料之一，廣泛用于化學(xué)纖維、輕工、電子等領(lǐng)域）市場(chǎng)仍然存在著產(chǎn)能過剩預(yù)期，而上述煉化項(xiàng)目可以為恒力投資提供低成本原料。這也意味著，百億募資“補(bǔ)血”恒力煉化項(xiàng)目，將影響到公司試圖打造的“芳烴—PTA—聚酯”產(chǎn)業(yè)鏈未來整體的盈利情況。

公司：不存在為沖業(yè)績(jī)而掛賬

10月26日，恒力股份的公告顯示，發(fā)行股份收購恒力投資、恒力煉化股權(quán)，以及募集最多不超過115億元配套資金的重組將要繼續(xù)推進(jìn)。這一方案曾飽受資本市場(chǎng)關(guān)注與爭(zhēng)議，一個(gè)多月前，方案才被證監(jiān)會(huì)宣布不予核準(zhǔn)。

再次沖擊重組募資背后，是收購的完成關(guān)系恒力集團(tuán)方面能否完成“芳烴—PTA—聚酯”產(chǎn)業(yè)鏈的完整上市，以及恒力煉化“野心勃勃”的項(xiàng)目能否得到充足的后續(xù)資金支持。

2016年3月，江蘇恒力化纖股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱恒力化纖)借殼大橡塑(恒力股份舊名)上市。由于恒力化纖方面生產(chǎn)所需的原材料PTA主要從恒力投資的子公司恒力石化(大連)有限公司(簡(jiǎn)稱恒力石化)采購，當(dāng)時(shí)實(shí)控人承諾在恒力石化年度經(jīng)審計(jì)扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為正且符合相關(guān)法律法規(guī)條件下，愿意將恒力石化整體注入上市公司。

在上述背景下，恒力股份啟動(dòng)重組。一旦重組完成，不僅僅是恒力石化將會(huì)被注入上市公司，還會(huì)附帶恒力石化的潛在供應(yīng)商恒力煉化正在建設(shè)的“2000萬噸/年煉化一體化項(xiàng)目”（以下簡(jiǎn)稱一體化項(xiàng)目），建成之后每年可生產(chǎn)對(duì)二甲苯約450萬噸，使得恒力石化PTA生產(chǎn)所需的對(duì)二甲苯可以基本實(shí)現(xiàn)自給自足。

重組障礙的關(guān)鍵在于位于這一產(chǎn)業(yè)鏈中心位置的恒力投資，其2015年、2016年分別虧損近10億元、5億元。此外，實(shí)控人的承諾條件也對(duì)收購構(gòu)成了障礙。這些因素也成為重組此前被否決的主要原因。 

不過，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》此前報(bào)道，隨著行業(yè)景氣度回升等因素，恒力投資前三季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)較佳，且預(yù)期今年凈利將超過6億元。實(shí)控人承諾豁免議案也隨之通過股東大會(huì)審議，恒力股份才再次啟動(dòng)了重組。

但是，恒力投資盈利能力的合理性和持續(xù)性也受到質(zhì)疑，并被證監(jiān)會(huì)明確提出?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，恒力投資上半年應(yīng)收賬款及票據(jù)額度大幅超過2016年。對(duì)此，恒力股份方面回應(yīng)稱：“上述應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)均系正常業(yè)務(wù)行為而發(fā)生，業(yè)務(wù)真實(shí)，不存在為沖業(yè)績(jī)而掛賬的情形。” 

重組標(biāo)的相互依存拆借“救急”

對(duì)于恒力投資所處的PTA行業(yè)波動(dòng)，恒力股份方面回應(yīng)稱：“隨著行業(yè)景氣度持續(xù)回升，行業(yè)整體盈利能力不斷增強(qiáng)，同行業(yè)上市公司業(yè)績(jī)均呈現(xiàn)較大幅度的增長(zhǎng)。”

而金聯(lián)創(chuàng)分析師邱倩倩告訴記者，當(dāng)前PTA市場(chǎng)的回暖受益于2015等年份的嚴(yán)峻虧損情況導(dǎo)致的產(chǎn)能縮減，實(shí)際上處于“緊平衡”狀況，在需求面趨向穩(wěn)定的情況下，今年下半年、明年業(yè)內(nèi)知名企業(yè)又存在復(fù)產(chǎn)預(yù)期，導(dǎo)致產(chǎn)能過剩壓低利潤(rùn)的情況有復(fù)現(xiàn)的可能。

考慮到PTA市場(chǎng)的未來波動(dòng)預(yù)期，恒力投資試圖利用產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)降低原材料成本，從而爭(zhēng)取可持續(xù)盈利空間。這使得作為產(chǎn)業(yè)鏈基礎(chǔ)的恒力煉化具有極其重要的意義。按照規(guī)劃，恒力煉化項(xiàng)目的總投資金額為562億元，使用募集的配套資金不超過115億元，目前已經(jīng)投資約70億元。

恒力股份認(rèn)為，當(dāng)前二甲苯產(chǎn)能嚴(yán)重短缺，2016年全年的產(chǎn)量?jī)H為940萬噸，進(jìn)口量卻在千萬噸級(jí)，進(jìn)口依賴度超過50%。由于二甲苯的生產(chǎn)主要為國際石化巨頭所壟斷，導(dǎo)致我國企業(yè)對(duì)二甲苯的議價(jià)能力不強(qiáng)，增加了采購成本。煉化項(xiàng)目建成后能夠?qū)⑽覈鴮?duì)二甲苯的總產(chǎn)能提高30%以上。

邱倩倩告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，PTA企業(yè)在對(duì)未來產(chǎn)能波動(dòng)情況有所預(yù)期的情況下，可能會(huì)采取限產(chǎn)的方式進(jìn)行調(diào)整，從降低成本上切入也是一個(gè)辦法。

不過，在恒力股份的產(chǎn)業(yè)鏈布局中，投資額巨大的恒力煉化項(xiàng)目的資金“饑渴”是最大的難題。在募資計(jì)劃一波三折之下，內(nèi)部騰挪也悄然進(jìn)行。記者注意到，恒力投資截至今年7月末應(yīng)收關(guān)聯(lián)方拆借款超過23億元，系向恒力煉化提供財(cái)務(wù)資助，用于一體化項(xiàng)目的建設(shè)投入，而恒力投資截至今年7月末的短期借款合計(jì)達(dá)97.96億元。