對大消費不離不棄 私募布局路徑浮出水面

“三季報正在陸續(xù)披露，我們每天都在關(guān)注機構(gòu)持倉變動。”談及私募基金的持倉動向時，北京一家私募基金經(jīng)理告訴記者，“這的確是一項參考指標。上周五（20日）中材科技幾乎打上漲停，一方面當然是三季報業(yè)績好看，另一方面則是因為淡水泉等機構(gòu)的增持很受市場關(guān)注。”

中材科技三季報顯示，明星私募淡水泉繼續(xù)增持該股。記者通過梳理發(fā)現(xiàn)，今年一季度末淡水泉精選1期持有中材科技196.8萬股，二季度增持至245.29萬股，三季度再度增持至367.04萬股。截至10月20日收盤，中材科技漲9.86%至27.52元，創(chuàng)歷史新高。

其實，隨著調(diào)倉換股路徑的逐漸明晰，私募證券基金的偏好或引領新一輪投資風向。數(shù)據(jù)顯示，9月私募證券基金增持了房地產(chǎn)、食品飲料、有色金屬、電子、信息設備等板塊，減持了醫(yī)藥生物、金融服務、黑色金屬、機械設備、采掘等板塊。

私募加速調(diào)倉換股

中國證券投資基金業(yè)協(xié)會（以下簡稱“協(xié)會”）提供的最新數(shù)據(jù)顯示，截至2017年9月底，協(xié)會已登記私募基金管理人21216家，已備案私募基金61522只，管理基金規(guī)模10.32萬億元。

作為A股市場的重要力量，私募證券基金的動向無疑具有風向標意義。據(jù)Wind統(tǒng)計，截至10月21日，共有315家上市公司公布了三季報。其中，電子、信息設備等板塊受到私募基金的追捧。例如，除了中材科技，淡水泉投資旗下的投資精英之淡水泉證券投資信托和淡水泉精選一期證券投資信托三季度均繼續(xù)持有歌爾股份，淡水泉精選一期還持有光迅科技260.88萬股，進入前十大股東。同時，高維優(yōu)選配置1號私募投資基金三季度末持有科大訊飛579.79萬股，持股市值3.11億元，首次進入前十大股東。瑞華定增對沖基金2號信托持有證通電子666.67萬股，持股市值0.88億元，也進入前十大股東。

此外，部分私募基金繼續(xù)看好有色、建材板塊。例如，輝煌23號單一資金信托和輝煌3號單一資金信托在三季度末繼續(xù)持有盛屯礦業(yè)共計3375萬股，而道沖多策略輪動5號基金三季末持有33.06萬股建研集團，鯨品優(yōu)選13號私募基金持有464.90萬股三峽新材，三者均躋身前十大股東。

數(shù)據(jù)還顯示，私募證券基金9月份進行了較大幅度的調(diào)倉換股。按照資金流向來看，華潤信托提供的數(shù)據(jù)顯示，9月私募證券基金增持的板塊包括房地產(chǎn)、食品飲料、有色金屬、電子、信息設備等，減持的板塊則有醫(yī)藥生物、金融服務、黑色金屬、機械設備、采掘等。

從市值分布來看，華潤信托進一步指出，9月末全體投顧對大盤股的平均配置比例最高，達到55.1%；對小盤股平均配置比例最低，僅有13.9%；中盤股平均配置比例為28.4%。而前6個月累計收益排名前25%的投顧（以下簡稱Top25%）對大盤股的平均配置比例高達70.8%，小盤股平均配置比例為7.7%，中盤股平均配置比例為18.7%。

從行業(yè)配置來看，全體投顧平均倉位增幅較大的行業(yè)是房地產(chǎn)，上升了1.5%；平均倉位降幅較大的行業(yè)是醫(yī)藥生物，下降2.6%。Top25%的投顧平均倉位增幅較大行業(yè)是有色金屬，上升2.1%；平均倉位降幅較大行業(yè)同樣是醫(yī)藥生物，下降3.8%。

“私募調(diào)倉換股是很正常的現(xiàn)象，原因可能是因為行業(yè)邏輯變化，可能是因為獲利了結(jié)需求，也可能是因為業(yè)績不及預期。在觀察基金公司持倉時，不僅要關(guān)注流量數(shù)據(jù)，還需要觀察存量數(shù)據(jù)。”星石投資表示。

“根據(jù)華潤信托的統(tǒng)計，截至9月底，私募基金重倉的前五大行業(yè)為醫(yī)藥生物、金融服務、食品飲料、有色金屬、電子。”星石投資進一步分析，將流量數(shù)據(jù)與存量數(shù)據(jù)結(jié)合來看可以發(fā)現(xiàn)：首先，市場仍然最看好大消費板塊，一方面是因為宏觀的消費升級帶動消費端需求強勁，另一方面是行業(yè)出清帶來微觀的企業(yè)盈利狀況不斷改善。其次，市場對成長板塊的偏好出現(xiàn)了回升，一些業(yè)績良好、估值偏低的行業(yè)和個股已經(jīng)到了配置的時機。最后，受益于周期股上半年漲勢較好與經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)不差，市場對周期股的熱情仍然沒有減退。但是隨著供給側(cè)改革和三四線城市棚改貨幣化目標的超預期完成，周期股的行情驅(qū)動力有所減弱，未來主要以階段性行情為主。

高倉位運作的底氣

雖然出現(xiàn)調(diào)倉換股，但私募總體倉位仍維持高位。入選華潤信托中國對沖基金指數(shù)的211只開放式證券投資私募產(chǎn)品9月末全體投顧平均股票倉位比例為82.4%，較上月末下降2%；Top25%的投顧平均股票倉位比例為92.7%，較上月末上升6.5%，比全部私募平均倉位高出逾10個百分點。

私募排排網(wǎng)調(diào)查數(shù)據(jù)也顯示，過去一個月內(nèi)私募整體倉位仍在繼續(xù)增加，高倉位已成私募機構(gòu)主流。當前私募機構(gòu)平均倉位水平在七成左右，半倉以上的私募機構(gòu)在接受調(diào)查者中占比近90%，達到今年以來最高水平。

與私募高倉位運作相互佐證的是，2017年三季度，市場整體震蕩上行。截至9月29日，上證綜指累計上漲4.9%，同時中小板指漲幅更是達到8.86%。從行業(yè)板塊來看，一方面，以有色金屬、鋼鐵等為代表的周期品種受益于價格上行帶來的企業(yè)盈利改善；另一方面，銀行等板塊受益于資產(chǎn)質(zhì)量改善帶來的PB估值修復，在期間均有較好的表現(xiàn)。

北京和聚投資分析，隨著中報盈利預期的逐步兌現(xiàn)，上市公司業(yè)績分化成為三季度市場結(jié)構(gòu)性行情的主要驅(qū)動因素。同時，供給側(cè)改革加上環(huán)保限產(chǎn)導致部分商品供給端的去化程度大于需求回落預期的影響，將引發(fā)階段性的周期行情。隨著市場對去化政策執(zhí)行力預期差的逐步修復，供給側(cè)改革涉及的鋼鐵、電解鋁，以及各個地方環(huán)保督查限產(chǎn)涉及的相關(guān)品種都有不錯表現(xiàn)。

“隨著指數(shù)震蕩上漲，在賺錢效應影響下，倉位自然會加上去。”某私募基金人士表示，預計未來回調(diào)幅度不會很大，所以有好股票就拿一拿。

不過值得注意的是，也有私募基金經(jīng)理表示，如果私募普遍處于高倉位狀態(tài)，這反倒是需要謹慎的時候。

結(jié)構(gòu)性機會為主

10月19日，國家統(tǒng)計局發(fā)布的國民經(jīng)濟運行成績單顯示，2017年前三季度我國GDP增速為6.9%，增速與上半年持平，比2016年同期加快0.2個百分點。其中，三季度國內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長6.8%，經(jīng)濟連續(xù)9個季度運行在6.7%至6.9%的區(qū)間。
富善投資認為，從宏觀層面來看，經(jīng)濟整體增速略有放緩但幅度不大，工業(yè)企業(yè)利潤進一步超預期，得益于工業(yè)品價格上升和生產(chǎn)成本下降。雖然受到環(huán)保限產(chǎn)的壓力，但工業(yè)生產(chǎn)仍超預期反彈。“目前，我們依然傾向于認為當前的震蕩市格局并未改變，市場仍將維持‘結(jié)構(gòu)重于大勢’的狀態(tài)。”富善投資表示。

北京和聚投資也認為，資本市場存量博弈下宜關(guān)注結(jié)構(gòu)性機會，行業(yè)層面可以關(guān)注產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型、技術(shù)及消費升級。首先，在政策監(jiān)管及行業(yè)自發(fā)出清的雙重作用下，過去3-5年，不少傳統(tǒng)制造業(yè)領域先后從產(chǎn)能擴張過剩的狀態(tài)迎來了行業(yè)周期復蘇的拐點，如造紙、化工、維生素等。其次，產(chǎn)業(yè)技術(shù)升級革新帶來行業(yè)格局重塑，如煤化工領域，工藝革新帶來對低階褐煤利用率的高效提升，將顛覆萬億能源化工市場格局。再次，消費升級拉動新增需求，包括5G、新能源汽車、高鐵領域等，其未來產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)子領域的需求也有望實現(xiàn)爆發(fā)式增長，如陶瓷器材、碳纖維復合材料、信號系統(tǒng)等。

朱雀投資則認為，短期來看，A股結(jié)構(gòu)性行情沒有發(fā)生變化，藍籌及優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的向上趨勢非常明顯。A股近期三輪牛市的啟動特征是通脹維持低位、估值具有吸引力，此外需要經(jīng)濟、流動性和風險偏好存在兩要素以上的共振，這其中流動性和風險偏好是牛市的必要條件，而經(jīng)濟增長只決定牛市的長短。當前宏觀環(huán)境結(jié)構(gòu)上符合上述特征，所以結(jié)構(gòu)性慢牛有望延續(xù)。

星石投資也依然看好消費板塊。需求方面，長期來看，無論是消費總量還是消費結(jié)構(gòu)，均處于明顯的改善過程中；短期來看，消費具有季節(jié)效應，9-12月的消費數(shù)據(jù)通常高于其他月份，帶動消費股通常在四季度和次年一季度也有不錯的表現(xiàn)。供給方面，消費行業(yè)多為民營企業(yè)，對于價格機制敏感，在經(jīng)濟下行的時期出清較為徹底，行情出清帶來的集中度提升正發(fā)生在消費的各個領域中，這使得龍頭企業(yè)成長性、盈利能力等各項指標均大幅超越同行業(yè)其它公司，這給股價帶來強有力的支撐。“根據(jù)國外消費股的經(jīng)驗，可以發(fā)現(xiàn)消費股的行情是長期的。我國的消費藍籌，尤其是二線消費藍籌的漲幅遠遠低于發(fā)達國家，未來仍有廣闊的上漲空間。”星石投資表示。

至于小盤股的機會，重陽投資基金經(jīng)理王曉華表示，近一年多以來，A股的大小型股票風格強分化，導致小市值股票估值相對于大市值股票的溢價大幅下降。另外，經(jīng)歷了2015年以來的趨勢性下跌之后，中小創(chuàng)的整體估值水平幾乎腰斬，其中肯定存在少數(shù)不錯的“真成長”公司被錯殺。不過，其傾向于認為中小創(chuàng)整體是深跌后的反彈行情，目前進入了可以布局“真成長”的階段，但需要以深入的研究為前提。