玩具反斗城破產(chǎn)殃及中國(guó)企業(yè) 50億債務(wù)之下還敢不敢接訂單？

北京時(shí)間9月19日，號(hào)稱全球最大的玩具及嬰幼兒用品零售商美國(guó)玩具反斗城ToysRUs向法院提出申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)并啟動(dòng)了破產(chǎn)清算程序。公司發(fā)布的公告稱，加拿大分公司也啟動(dòng)了破產(chǎn)保護(hù)程序，公司希望借此獲得30億美元的債務(wù)融資以支持財(cái)務(wù)重組。

消息一出，全球玩具零售業(yè)嘩然。

公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，目前玩具反斗城已欠下近50億美元債務(wù)，其中約有4億將于2018年到期，另有17億于2019年到期，但公司在今年4月底只有3億美元的現(xiàn)金。而在過(guò)去的四年里，擁有1600多家門店的玩具反斗城連年虧損。玩具反斗城今年6月公布的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，第一財(cái)度虧損了1.64億美元，同店銷售額下降了4.1%。

據(jù)華爾街日?qǐng)?bào)報(bào)道，目前玩具反斗城已經(jīng)得到摩根大通銀行等銀行提供的破產(chǎn)融資，數(shù)額超30億美元。破產(chǎn)法院允許玩具反斗城動(dòng)用三分之一的資金用于支付供應(yīng)商的貨款和進(jìn)新貨，為圣誕節(jié)的銷售做準(zhǔn)備。

根據(jù)美國(guó)《破產(chǎn)法》的第11章，無(wú)力償債的企業(yè)若成功申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，債權(quán)人暫時(shí)不向企業(yè)追償債務(wù)，企業(yè)可保住財(cái)產(chǎn)及經(jīng)營(yíng)權(quán)，債權(quán)人與負(fù)債企業(yè)合作重組公司，以期企業(yè)能扭虧為盈。如果能在規(guī)定時(shí)間內(nèi)解決債務(wù)危機(jī)，或許美國(guó)玩具反斗城最終能避免清算的命運(yùn)。但標(biāo)準(zhǔn)普爾評(píng)級(jí)已經(jīng)將玩具反斗城的評(píng)級(jí)下調(diào)到CCC-，這個(gè)級(jí)別在所有的信用評(píng)級(jí)中倒數(shù)第三。

玩具反斗城的破產(chǎn)危機(jī)難免會(huì)殃及到旗下其他公司和聚在它周圍的供應(yīng)商，高達(dá)50億美元的債務(wù)風(fēng)暴背后，是繃緊的全球玩具供應(yīng)鏈。

覆巢之下

對(duì)比處于風(fēng)雨中的美國(guó)玩具反斗城，玩具反斗城亞洲在竭力安撫市場(chǎng)，穩(wěn)定消費(fèi)者對(duì)玩具反斗城亞洲的業(yè)務(wù)信心。玩具反斗城在發(fā)布申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)的公告里已經(jīng)說(shuō)明，美國(guó)和加拿大以外的255家特許加盟店和亞洲合資企業(yè)不在今次申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)之列。但在9月19日，馮氏零售合營(yíng)公司還是緊急發(fā)布公告稱“玩具反斗城亞洲合資企業(yè)不受美國(guó)玩具反斗城于美國(guó)進(jìn)行的財(cái)務(wù)重組影響”，并將公告發(fā)給多家媒體。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者收到的公告稱，玩具反斗城亞洲由美國(guó)玩具反斗城和馮氏零售集團(tuán)共同持有，其中美國(guó)玩具反斗城持有85%的權(quán)益，馮氏零售集團(tuán)持有15%的權(quán)益，不過(guò)玩具反斗城亞洲是獨(dú)立的法定個(gè)體，在財(cái)務(wù)上也獨(dú)立于玩具反斗城在全球其他地方營(yíng)運(yùn)的公司。

玩具反斗城亞洲亞太區(qū)總裁卓康彥表示：“玩具反斗城亞洲財(cái)務(wù)穩(wěn)健，以自資形式經(jīng)營(yíng)合資企業(yè)的零售業(yè)務(wù)。”他透露，玩具反斗城亞洲每年都會(huì)在區(qū)內(nèi)新開(kāi)店鋪，目前在中國(guó)已經(jīng)開(kāi)了超過(guò)135家店鋪，在未來(lái)的數(shù)周里會(huì)增開(kāi)22家。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者查詢玩具反斗城中國(guó)的官網(wǎng)，官網(wǎng)顯示，玩具反斗城于2006年進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，截止至2016年底，已經(jīng)在中國(guó)的55個(gè)城市開(kāi)設(shè)超過(guò)130家店鋪，目前官網(wǎng)顯示在中國(guó)有141家門店，覆蓋了北上廣深、珠海、廈門、成都、青島、武漢、蘇州、杭州等城市，在一二線城市基本都有玩具反斗城的身影。

其中，廣州有四家實(shí)體店，分別為正佳廣場(chǎng)店、igc天匯廣場(chǎng)店、凱德廣場(chǎng)云尚店和花都駿壹萬(wàn)邦店。記者于9月21日下午一點(diǎn)多走訪了正佳廣場(chǎng)店，店里客人并不多，但店內(nèi)貨架上的商品擺得滿滿當(dāng)當(dāng)，多名店員在崗工作，店里正在搞玩具黃金周促銷活動(dòng)，店里的值班經(jīng)理駱先生告訴記者，正佳店正常營(yíng)業(yè)，不受影響。

記者隨后聯(lián)系上玩具反斗城中國(guó)的媒體對(duì)接人，對(duì)方也跟記者強(qiáng)調(diào)，玩具反斗城亞洲業(yè)務(wù)不受影響。

蝴蝶效應(yīng)

海關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2016年我國(guó)玩具產(chǎn)品出口金額為183.93億美元，同比增長(zhǎng)17.42%。雖然中國(guó)是重要的玩具銷售國(guó)，特別在放開(kāi)二胎政策后，中國(guó)的玩具市場(chǎng)更被看好，但中國(guó)的玩具生產(chǎn)企業(yè)也一直在開(kāi)拓玩具的海外市場(chǎng)，2011~2016年中國(guó)玩具出口年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)11.2%。美國(guó)一直是我國(guó)玩具產(chǎn)品最大的出口國(guó)，2016年中國(guó)玩具產(chǎn)品對(duì)美出口58.81億，占了出口額的三成以上。

廣東是全國(guó)最大的玩具出口省份，2016年廣東省玩具的出口額為114.09億美元，占出口額的六成以上。而在出口玩具企業(yè)方面，2016年，我國(guó)出口玩具企業(yè)有9659家，其中屬于廣東省的企業(yè)有3216家，廣東玩具出口企業(yè)數(shù)量占到全國(guó)三成以上的比例。而在廣東省內(nèi)，玩具生產(chǎn)商分布密集的兩個(gè)城市當(dāng)數(shù)汕頭和東莞。

9月19日，中國(guó)出口信用保險(xiǎn)公司廣東分公司的員工稱已經(jīng)拿到玩具反斗城的債權(quán)人名單，中國(guó)信保廣東分公司在企業(yè)微信號(hào)上發(fā)文提醒出口企業(yè)，如有對(duì)美國(guó)玩具反斗城及其旗下已申請(qǐng)破產(chǎn)的企業(yè)的應(yīng)收賬款并在中國(guó)信保廣東分公司投保出口信用保險(xiǎn)的，可以跟廣東分公司聯(lián)系。目前中國(guó)信保公司還無(wú)法向經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者提供與玩具反斗城有關(guān)的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)要支付的賠償金數(shù)額。

奧飛娛樂(lè)股份有限公司（002292.SZ）跟美國(guó)玩具反斗城有業(yè)務(wù)往來(lái)。奧飛的總部在廣州，一開(kāi)始是在汕頭澄海發(fā)展起來(lái)的，現(xiàn)在在澄海還設(shè)有玩具廠。奧飛娛樂(lè)2017年上半年的財(cái)務(wù)報(bào)告顯示，奧飛的動(dòng)漫類、非動(dòng)漫類玩具和嬰童用品的營(yíng)業(yè)收入占總營(yíng)業(yè)收入的81.35%，來(lái)自境外的營(yíng)業(yè)收入占總收入的36.54%，而在去年同期，這個(gè)數(shù)字僅僅是16.01%，可以看到今年以來(lái)境外市場(chǎng)對(duì)奧飛的重要性已經(jīng)提高很多。

奧飛娛樂(lè)向經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者介紹，公司已跟沃爾瑪、玩具反斗城和Target這三大國(guó)外零售巨頭達(dá)成合作，美國(guó)玩具反斗城是公司在海外市場(chǎng)的線下銷售渠道之一，由于美國(guó)玩具反斗城申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)才發(fā)生不久，公司還在評(píng)估相關(guān)事件的影響，目前還沒(méi)統(tǒng)計(jì)出公司對(duì)美國(guó)玩具反斗城應(yīng)收賬款的數(shù)目，不過(guò)可以確定的是，目前奧飛與美國(guó)玩具反斗城的貨款回收正常，奧飛還會(huì)按照合約繼續(xù)與美國(guó)玩具反斗城合作。在其他國(guó)家和地區(qū)，奧飛與玩具反斗城的業(yè)務(wù)均正常開(kāi)展。

玩具反斗城是香港偉易達(dá)集團(tuán)（00303.HK）的重要客戶。9月20日，偉易達(dá)在港交所上發(fā)布公告稱，玩具反斗城是集團(tuán)于2017年3月31日止財(cái)年最大五名客戶之一，集團(tuán)至今向玩具反斗城的銷售已購(gòu)買信貸保險(xiǎn)。有趣的是，偉易達(dá)在公告里還寫(xiě)道“會(huì)確保未來(lái)向‘ToysRUs’供應(yīng)的產(chǎn)品款項(xiàng)會(huì)得到支付”。

艱難抉擇

盡管目前美國(guó)玩具反斗城的前途未卜，但中國(guó)的玩具出口企業(yè)似乎難以跟這一盟友分道揚(yáng)鑣。對(duì)于偉易達(dá)來(lái)說(shuō)，公司在公告里說(shuō)，預(yù)期未來(lái)對(duì)玩具反斗城的銷售會(huì)下降，預(yù)期事件不會(huì)對(duì)本集團(tuán)的財(cái)務(wù)狀況造成重大不利影響。

而奧飛娛樂(lè)向經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者介紹，目前奧飛每周還會(huì)接到美國(guó)玩具反斗城的一個(gè)新訂單，暫時(shí)不會(huì)中斷合作。對(duì)于可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，奧飛回應(yīng)稱，公司的海外銷售都有購(gòu)買商業(yè)保險(xiǎn)。

一名接近奧飛娛樂(lè)的人士跟記者表示，拋開(kāi)履行合約的責(zé)任，奧飛一時(shí)間也不會(huì)舍棄美國(guó)玩具反斗城。目前美國(guó)玩具反斗城雖然申請(qǐng)了破產(chǎn)保護(hù)，但門店還在運(yùn)營(yíng)，而在美國(guó)，玩具反斗城、沃爾瑪、Target和亞馬遜這四個(gè)渠道，幾乎占了玩具銷售量的七成。對(duì)于要出口玩具到美國(guó)的中國(guó)企業(yè)來(lái)說(shuō)，跟玩具反斗城合作是相對(duì)省力的選擇，玩具反斗城在美國(guó)的門店分布多且廣，有多年的經(jīng)營(yíng)基礎(chǔ)，這是不容忽視的優(yōu)勢(shì)，即使目前美國(guó)玩具反斗城內(nèi)部債務(wù)問(wèn)題重重。

對(duì)于今次美國(guó)玩具反斗城申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，國(guó)內(nèi)有分析人士認(rèn)為是電商對(duì)線下零售的打擊、平板電腦等電子產(chǎn)品興起對(duì)玩具的打擊、沃爾瑪?shù)却笮统械蛢r(jià)銷售玩具的打擊，但這些外部問(wèn)題對(duì)于出口玩具到美國(guó)的企業(yè)來(lái)說(shuō)，不構(gòu)成放棄玩具反斗城這個(gè)線下零售渠道的充分條件。

從玩具反斗城公布的債權(quán)人名單資料中或許更能體現(xiàn)玩具生產(chǎn)商對(duì)于這個(gè)羸弱的盟友難以割舍的感情。目前玩具反斗城欠美泰（美國(guó)的玩具商，旗下有芭比娃娃品牌）超1.36億的美元，欠孩之寶（美國(guó)的玩具商，旗下有變形金剛、星球大戰(zhàn)等玩具品牌）超5909萬(wàn)美元，這些都是賒銷形式欠下的款項(xiàng)，沒(méi)有擔(dān)保。這些企業(yè)肯定早已知道玩具反斗城的艱難處境，但仍“赴湯蹈火”。

中國(guó)信保寧波分公司業(yè)務(wù)一處科長(zhǎng)孟祥龍發(fā)文提醒出口企業(yè)，玩具反斗城今次提出破產(chǎn)保護(hù)的僅涉及美國(guó)和加拿大公司，亞洲、歐洲和澳洲公司不受影響，供應(yīng)商的貨款有望將損失壓在較低的范圍。如果破產(chǎn)企業(yè)擁有眾多供應(yīng)商，爭(zhēng)取到破產(chǎn)企業(yè)的關(guān)鍵供應(yīng)商資質(zhì)非常重要。在玩具反斗城的事件中，美國(guó)玩具生產(chǎn)商巨頭孩之寶是玩具反斗城公布的前五大無(wú)擔(dān)保債權(quán)人之一，如果孩之寶能爭(zhēng)取到關(guān)鍵供應(yīng)商的資質(zhì)，它就能比其他供應(yīng)商獲得更大的貨款償付比例。

不過(guò)，孟祥龍也提醒出口企業(yè)，要警惕采購(gòu)企業(yè)破產(chǎn)后源源不斷的訂單。企業(yè)破產(chǎn)后不意味著馬上清算，仍然嘗試重組的企業(yè)難免會(huì)向原供應(yīng)商下訂單。在這種情況下，接與不接訂單，除了要考慮這筆訂單的在無(wú)擔(dān)保債權(quán)的優(yōu)先等級(jí)不同而帶來(lái)不同的風(fēng)險(xiǎn)外，關(guān)鍵還是要考慮公司的經(jīng)營(yíng)情況。如果公司破產(chǎn)前，主營(yíng)業(yè)務(wù)是盈利的，只是利息保障問(wèn)題突出，而企業(yè)又能比較好地去杠桿化的話，可以積極考慮恢復(fù)合作。反之，如果主營(yíng)業(yè)務(wù)在破產(chǎn)前是虧損的，或者應(yīng)對(duì)措施不足以讓主營(yíng)業(yè)務(wù)扭虧為盈的，無(wú)論企業(yè)的債務(wù)轉(zhuǎn)換情況如何，仍應(yīng)保持高度警覺(jué)。