派思股份子公司享196倍溢價(jià) 業(yè)績(jī)差因業(yè)務(wù)推進(jìn)慢？

每經(jīng)編輯 謝宏辰    

每經(jīng)記者 謝宏辰 每經(jīng)編輯 趙橋

今年1月，派思股份（603318，SH）發(fā)布公告稱，公司擬以現(xiàn)金收購(gòu)自貢市華燃天然氣有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱自貢華燃）所持有的雅安市華燃天然氣有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱雅安華燃）等7家公司80%的股權(quán)，收購(gòu)價(jià)格合計(jì)1.82億元。

8月30日，派思股份發(fā)布了《關(guān)于對(duì)收購(gòu)自貢華燃下屬項(xiàng)目公司股權(quán)交易進(jìn)行調(diào)整的公告》，調(diào)整后，派思股份通過(guò)公司全資子公司金派思擔(dān)任普通合伙人的有限合伙企業(yè)派思惠銀對(duì)雅安華燃、伊川華燃和方城華燃3個(gè)收購(gòu)標(biāo)的實(shí)現(xiàn)全資控股，而“退還”了另外4家公司股權(quán)。相應(yīng)，派思股份的總投入約1億元。

對(duì)于上述3個(gè)收購(gòu)標(biāo)的，評(píng)估機(jī)構(gòu)遼寧眾華資產(chǎn)評(píng)估有限公司（以下簡(jiǎn)稱遼寧眾華）曾給予了較高估價(jià)和較為可觀的盈利預(yù)測(cè)。然而，半年多后，派思股份上述收購(gòu)標(biāo)的上半年盈利情況頗為不佳，盈利最多的雅安華燃半年凈利潤(rùn)還達(dá)不到此前預(yù)測(cè)的十分之一。為何會(huì)出現(xiàn)這種情況？近日，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者對(duì)雅安華燃進(jìn)行了實(shí)地調(diào)查。

雅安華燃半年盈利不及預(yù)測(cè)

時(shí)間回溯到今年1月11日，派思股份發(fā)布《關(guān)于收購(gòu)雅安市華燃天然氣有限責(zé)任公司等七家公司80%股權(quán)的公告》。派思股份擬通過(guò)派思惠銀以現(xiàn)金1.82億元收購(gòu)自貢華燃持有的雅安華燃、隆昌隆堯、伊川華燃、上蔡華燃、西平華燃、方城華燃、遂平華燃各80%的股權(quán)。

但大半年過(guò)去，派思股份拋出了置換方案，擬將其持有的隆昌隆堯、上蔡華燃、西平華燃和遂平華燃各80%的股權(quán)與自貢華燃持有的雅安華燃、伊川華燃和方城華燃各20%的股權(quán)進(jìn)行置換。

相較原方案，派思惠銀最終全資控股雅安華燃、伊川華燃和方城華燃3家公司，且所投總金額為1億元。

部分控股、部分退貨的背后，是標(biāo)的公司們業(yè)績(jī)不及此前預(yù)測(cè)。派思股份億元收購(gòu)的三家公司，今年上半年經(jīng)營(yíng)狀況并不佳：雅安華燃和伊川華燃分別取得營(yíng)收562.39萬(wàn)元和69.11萬(wàn)元，方城華燃尚無(wú)營(yíng)收。相應(yīng)的盈利情況為，雅安華燃實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)217萬(wàn)元；伊川華燃實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)20.1萬(wàn)元；方城華燃實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)負(fù)16.37萬(wàn)元。這與今年1月時(shí)的收購(gòu)評(píng)估報(bào)告，相應(yīng)評(píng)估增值率及盈利預(yù)測(cè)相差甚大。

據(jù)遼寧眾華出具的評(píng)估報(bào)告，雅安華燃和伊川華燃的評(píng)估增值率分別達(dá)到19643.88%和5516.87%，方城華燃無(wú)評(píng)估增減值。根據(jù)預(yù)計(jì)，雅安華燃和伊川華燃在2017年實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)分別為2509萬(wàn)元和1759萬(wàn)元，方城華燃由于處于籌建階段因此評(píng)估機(jī)構(gòu)并未對(duì)其進(jìn)行盈利預(yù)測(cè)。

3家公司中，即使拿業(yè)績(jī)最好的雅安華燃來(lái)看，上半年凈利潤(rùn)還不及此前預(yù)計(jì)全年凈利潤(rùn)的十分之一，伊川華燃的真實(shí)凈利與預(yù)測(cè)凈利之間的差距則更大。上述收購(gòu)標(biāo)的真實(shí)凈利與預(yù)測(cè)凈利之間為何會(huì)存在如此大的偏差？

近日，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者選取了其中的雅安華燃為對(duì)象，到其實(shí)際經(jīng)營(yíng)地及公司總部雅安市雨城區(qū)碧峰峽鎮(zhèn)等進(jìn)行了實(shí)地調(diào)查。記者發(fā)現(xiàn)，目前雅安華燃的燃?xì)夤艿罉I(yè)務(wù)推進(jìn)，其所轄5鄉(xiāng)鎮(zhèn)尚未鋪設(shè)輸氣管道，較年初評(píng)估報(bào)告所介紹的存在一些差距。

雅安華燃半年盈利狀況為何較預(yù)測(cè)差距較大？對(duì)此，記者于9月13日向派思股份求證，公司回復(fù)稱：評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)雅安華燃盈利預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)之一，是雅安華燃的業(yè)務(wù)順利推進(jìn)和開展。在實(shí)際的經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，由于公司股權(quán)的交易對(duì)雅安華燃產(chǎn)生了一定影響。另外，在具體的項(xiàng)目推進(jìn)過(guò)程中也出現(xiàn)了一些未能達(dá)到預(yù)期進(jìn)度的情況，所以雅安華燃上半年的業(yè)績(jī)受到了一定影響。

派思股份還稱，天然氣的消費(fèi)存在一定季節(jié)性差異，由于雅安華燃股權(quán)變動(dòng)，管理層磨合等原因，今年天然氣消費(fèi)旺季的1月份雅安華燃業(yè)務(wù)推進(jìn)不及預(yù)期，所以造成了上半年雅安華燃業(yè)績(jī)不及預(yù)期。這種情況在其他的標(biāo)的企業(yè)里也存在。下半年隨著收購(gòu)標(biāo)的燃?xì)鈽I(yè)務(wù)的推進(jìn)和團(tuán)隊(duì)磨合，業(yè)務(wù)發(fā)展或有一定的改善。

上半年收入主要來(lái)源初裝費(fèi)

雅安華燃的主營(yíng)業(yè)務(wù)為管道燃?xì)饨?jīng)營(yíng)，目前其業(yè)務(wù)主要是在雅安市雨城區(qū)的11個(gè)鄉(xiāng)鎮(zhèn)范圍內(nèi)享有城鎮(zhèn)管道燃?xì)馓卦S經(jīng)營(yíng)權(quán)。

9月7日，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者來(lái)到雨城區(qū)碧峰峽鎮(zhèn)三益村二組，雅安華燃在此辦公。當(dāng)天，雅安華燃在當(dāng)?shù)氐呢?fù)責(zé)人曾某并不在公司，公司相關(guān)人士向記者介紹，雅安華燃目前已歸屬派思股份，由派思惠銀控股。

位于雅安市雨城區(qū)碧峰峽鎮(zhèn)的雅安華燃辦公地 每經(jīng)記者 謝宏辰 攝

工商登記資料顯示，今年2月27日，雅安華燃發(fā)生投資人（股權(quán)）變更，由此前的自貢華燃出資5000萬(wàn)元變更為自貢華燃出資1000萬(wàn)元、派思惠銀出資4000萬(wàn)元。派思惠銀由派思股份全資子公司金派思能源科技（北京）有限公司擔(dān)任普通合伙人，派思股份已將其在《購(gòu)買資產(chǎn)協(xié)議》和《盈利預(yù)測(cè)補(bǔ)償協(xié)議》項(xiàng)下的權(quán)利義務(wù)概況轉(zhuǎn)讓給派思惠銀。

上述雅安華燃相關(guān)人士表示，公司發(fā)生股權(quán)變更之前，雅安華燃此前股東已將部分鄉(xiāng)鎮(zhèn)的燃?xì)夤艿冷佋O(shè)完畢，因此股權(quán)變更后，這部分成本算是省下了。此前這些鄉(xiāng)鎮(zhèn)的燃?xì)庥脩舨⑽蠢U納入戶費(fèi)，入戶費(fèi)是在雅安華燃發(fā)生股權(quán)變更之后，即歸屬于派思股份以后才繳納的，上半年雅安華燃的盈利主要就是這部分入戶費(fèi)費(fèi)用。

在派思股份2017年1月介紹中，也有相關(guān)內(nèi)容佐證該人士的說(shuō)法，其稱：“由于公司（雅安華燃）于2015年7月成立，前期主要進(jìn)行氣源點(diǎn)的接入、輸氣管道的鋪裝和調(diào)試，尚未進(jìn)入大規(guī)模的用戶安裝階段。”

雅安華燃對(duì)應(yīng)收入主要來(lái)源于初裝費(fèi)（即入戶費(fèi)）和燃?xì)獾匿N售。今年上半年，其營(yíng)收為562.39萬(wàn)元。背后，是其業(yè)務(wù)推進(jìn)得不及預(yù)期，包括燃?xì)夤艿赖匿佋O(shè)。

派思股份：已通氣6個(gè)鄉(xiāng)鎮(zhèn)

雅安華燃盈利不及預(yù)期，背后還有其實(shí)際狀況與年初的評(píng)估報(bào)告存在差異。遼寧眾華出具的評(píng)估信息顯示，截至評(píng)估基準(zhǔn)日（2016年9月30日），雅安華燃獲批特許經(jīng)營(yíng)城鎮(zhèn)燃?xì)獾?1個(gè)鄉(xiāng)鎮(zhèn)中，有8個(gè)鄉(xiāng)鎮(zhèn)的輸氣主管道已經(jīng)全面鋪裝完畢。

但記者從上述雅安華燃相關(guān)人士處了解到，目前雅安華燃負(fù)責(zé)的11個(gè)鄉(xiāng)鎮(zhèn)中，有5個(gè)鄉(xiāng)鎮(zhèn)尚未鋪設(shè)輸氣主管道。這意味著，到目前，雅安華燃實(shí)際僅有6個(gè)鄉(xiāng)鎮(zhèn)完成了輸氣主管道的鋪設(shè)工作。這究竟是怎么回事？

雅安華燃的相應(yīng)天然氣特許經(jīng)營(yíng)權(quán)系自貢華燃原取得。雅安市雨城區(qū)政府網(wǎng)站消息顯示，2014年11月5日，據(jù)雨城區(qū)投資促進(jìn)局消息，經(jīng)公開招商，雨城區(qū)政府與自貢市華燃簽訂了《雅安市雨城區(qū)十一個(gè)鄉(xiāng)鎮(zhèn)天然氣特許經(jīng)營(yíng)權(quán)項(xiàng)目協(xié)議書》，擬在三年內(nèi)完成雨城區(qū)中里鎮(zhèn)、碧峰峽鎮(zhèn)、合江鎮(zhèn)、對(duì)巖鎮(zhèn)、八步鄉(xiāng)、鳳鳴鄉(xiāng)、沙坪鎮(zhèn)、嚴(yán)橋鎮(zhèn)、望魚鄉(xiāng)、晏場(chǎng)鎮(zhèn)、觀化鄉(xiāng)天然氣供氣管網(wǎng)建設(shè)，實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目區(qū)居民管道天然氣點(diǎn)火使用。

雅安華燃獲批天然氣特許經(jīng)營(yíng)權(quán)的區(qū)域正是這11個(gè)鄉(xiāng)鎮(zhèn)。

雅安市雨城區(qū)規(guī)劃建設(shè)和住房局相關(guān)人士向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，據(jù)其了解，目前沙坪鎮(zhèn)、嚴(yán)橋鎮(zhèn)、望魚鄉(xiāng)、晏場(chǎng)鎮(zhèn)這4個(gè)鄉(xiāng)鎮(zhèn)的天然氣供氣管道尚未鋪設(shè)供氣管道。按照合同，雅安華燃負(fù)責(zé)的11個(gè)鄉(xiāng)鎮(zhèn)應(yīng)在2017年全部接通天然氣，但目前來(lái)看難完成了，可能要拖后一年，明年估計(jì)還有2~3個(gè)鄉(xiāng)鎮(zhèn)需要接通。

前述雅安華燃相關(guān)人士告訴記者，實(shí)際上，目前雅安華燃負(fù)責(zé)鋪設(shè)天然氣供氣管網(wǎng)的11個(gè)鄉(xiāng)鎮(zhèn)中，中里鎮(zhèn)、碧峰峽鎮(zhèn)、合江鎮(zhèn)、對(duì)巖鎮(zhèn)、八步鄉(xiāng)、鳳鳴鄉(xiāng)這6個(gè)鄉(xiāng)鎮(zhèn)已經(jīng)接通天然氣管道，部分居民已實(shí)現(xiàn)天然氣入戶。另外，有5個(gè)鄉(xiāng)鎮(zhèn)還沒(méi)有鋪設(shè)。也就是說(shuō)，截至2017年9月，上述11個(gè)鄉(xiāng)鎮(zhèn)中只有6個(gè)鄉(xiāng)鎮(zhèn)完成了天然氣供氣管網(wǎng)的鋪設(shè)及入戶工作。

但原本評(píng)估機(jī)構(gòu)給出的評(píng)估結(jié)論是，截至2016年9月30日，“轄區(qū)中8個(gè)鄉(xiāng)鎮(zhèn)的輸氣主管道已經(jīng)全面鋪裝完畢”。評(píng)估情況為何與實(shí)際情況存在如此矛盾呢？

派思股份回應(yīng)稱，據(jù)公司了解，雅安華燃已完成8個(gè)鄉(xiāng)鎮(zhèn)的管道鋪裝，但目前由于相關(guān)部門審批等原因，有兩條管道尚未通氣。截至目前，已建設(shè)完成中里鎮(zhèn)、碧峰峽鎮(zhèn)、合江鎮(zhèn)、對(duì)巖鎮(zhèn)、八步鄉(xiāng)、鳳鳴鄉(xiāng)6個(gè)鄉(xiāng)鎮(zhèn)的居民通氣，已鋪裝完成但尚未通氣的兩個(gè)鄉(xiāng)鎮(zhèn)為觀化鄉(xiāng)和沙坪鎮(zhèn)。

派思股份還介紹了兩個(gè)未通氣鄉(xiāng)鎮(zhèn)的具體情況：觀化鄉(xiāng)燃?xì)庵鞴艿酪唁佋O(shè)完成并回填完畢，但管道鋪設(shè)完成后須經(jīng)相關(guān)部門審批后才能通氣；沙坪鎮(zhèn)燃?xì)庵鞴艿酪惨唁佋O(shè)完成并回填完畢，但部分管道需要過(guò)河，公司需做詳細(xì)規(guī)劃和方案，經(jīng)相關(guān)部門審批后才能通氣。

剩余鄉(xiāng)鎮(zhèn)鋪設(shè)難度較大

記者在探訪過(guò)程中了解到，雅安市區(qū)的天然氣管網(wǎng)基本已由雅安市天然氣有限公司鋪設(shè)完畢。此外，一些人口較多、使用天然氣較多的地方，如上里鎮(zhèn)等，也都被雅安市天然氣有限公司安裝。

上述雅安市雨城區(qū)規(guī)劃建設(shè)和住房局相關(guān)人士還透露，雅安華燃負(fù)責(zé)安裝的天然氣管網(wǎng)都是之前沒(méi)有安裝且安裝難度較大的鄉(xiāng)鎮(zhèn)。

那么，這些鄉(xiāng)鎮(zhèn)安裝天然氣管網(wǎng)的難度在何處？

前述雅安市雨城區(qū)規(guī)劃建設(shè)和住房局相關(guān)人士稱，主要困難在于地理方面。沙坪鎮(zhèn)、嚴(yán)橋鎮(zhèn)、望魚鄉(xiāng)和晏場(chǎng)鎮(zhèn)是雅安華燃負(fù)責(zé)的11個(gè)鄉(xiāng)鎮(zhèn)中比較偏遠(yuǎn)，鋪設(shè)難度比較大的。從地理上看，沙坪鎮(zhèn)、嚴(yán)橋鎮(zhèn)不在一條線上，是分開的，所以這兩個(gè)鄉(xiāng)鎮(zhèn)的施工難度比較大，并且嚴(yán)橋鎮(zhèn)那里還有一座山，鋪設(shè)天然氣管道需要翻越這座山，因此難度更大。

認(rèn)為這些鄉(xiāng)鎮(zhèn)鋪設(shè)難度較大的，還有前述雅安華燃相關(guān)人士。其表示，尚未鋪設(shè)天然氣管網(wǎng)的鄉(xiāng)鎮(zhèn)都比較偏遠(yuǎn)，鋪設(shè)難度較大，因此成本也更高。

此外，目前雅安華燃在雅安當(dāng)?shù)氐呢?fù)責(zé)人已經(jīng)變更了3次。在派思股份對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者的回復(fù)中，其也提及雅安華燃的“管理層磨合”問(wèn)題。

對(duì)于雅安華燃當(dāng)?shù)刎?fù)責(zé)人頻繁變更，上述雅安市雨城區(qū)規(guī)劃建設(shè)和住房局相關(guān)人士表示，“雅安華燃在當(dāng)?shù)氐呢?fù)責(zé)人經(jīng)常變更，我們也有些意見(jiàn)，都換了兩三個(gè)了，來(lái)了新負(fù)責(zé)人就得重新熟悉工作，這使得工程進(jìn)度變慢。”