MSCI6月21日宣布A股能否納入 機(jī)構(gòu)詳解五大關(guān)鍵問(wèn)題

據(jù)金融時(shí)報(bào)透露，明晟MSCI指數(shù)公司將于北京時(shí)間6月21日凌晨4點(diǎn)半后，宣布是否把中國(guó)A股納入其中國(guó)指數(shù)及新興市場(chǎng)指數(shù)的決定。那么，納入概率多大？怎樣納入，權(quán)重多少？納入之后影響幾何？潛在納入個(gè)股具有哪些特征？投資者如何把握MSCI納入A股主題？

帶著這些問(wèn)題，我們來(lái)看看中金公司日前發(fā)布的策略研報(bào)《MSCI納入A股，詳解五大關(guān)鍵問(wèn)題》吧。

問(wèn)題一：何時(shí)宣布，納入概率多大？

MSCI納入A股在望。MSCI指數(shù)體系開始納入A股是中金今年的十大預(yù)測(cè)之一。3月份MSCI披露了納入A股的潛在新方法，即不再基于原有的QFII機(jī)制，而是基于新的互聯(lián)互通機(jī)制。

相比之下，所涵蓋的A股股票范圍大幅縮小、權(quán)重下降，但納入概率卻大大提升。4月份媒體報(bào)道1全球某較大的基金表態(tài)支持MSCI指數(shù)體系納入A股，表明部分全球投資者認(rèn)為MSCI納入A股的條件較為成熟。

是否納入可能在6月中旬宣布，如果納入，正式實(shí)施最可能在2018年。

MSCI會(huì)在年度市場(chǎng)分類審議（Annual  Market  Classification  Review）結(jié)束后公布是否納入A股。目前，MSCI尚未公布宣布決定的具體時(shí)間，但結(jié)合往年的經(jīng)驗(yàn)，是否納入的決定可能在6月中旬宣布。如果MSCI決定納入A股，那么按照慣例，MSCI最可能在2018年5月指數(shù)半年度調(diào)整中正式加入A股。不排除未來(lái)隨著事態(tài)進(jìn)展而不必等到2018年5月就提前將A股納入的可能性。

值得注意的是，盡管1）停牌新規(guī)執(zhí)行近一年后，A股市場(chǎng)的停牌情況已經(jīng)恢復(fù)至2015年市場(chǎng)大幅波動(dòng)前的水平；2）新納入框架不受到QFII月度贖回規(guī)模的限制，但關(guān)于所有標(biāo)的中包含A股股票的金融產(chǎn)品在海外上市必須得到交易所審批通過(guò)的規(guī)定MSCI仍在與交易所討論，討論結(jié)果將是影響MSCI能否在今年納入A股的重要因素。

問(wèn)題二：怎樣納入，權(quán)重多少？

“縮小版”的納入方案：新框架下納入的A股標(biāo)的數(shù)量由去年提議的448支下降至169支。相比去年的方案，新納入方案對(duì)標(biāo)的數(shù)量的縮減主要體現(xiàn)在四個(gè)方面：1）納入標(biāo)的必須是A股大盤股（剔除了178支中盤股）；2）納入標(biāo)的不得是AH兩地上市公司中H股已經(jīng)是MSCI中國(guó)指數(shù)成分的A股標(biāo)的（剔除了61支AH兩地上市公司的A  股）；3）納入標(biāo)的在過(guò)去12個(gè)月不得停牌超過(guò)50天（剔除了32支股票）；4）納入標(biāo)的必須被互聯(lián)互通機(jī)制覆蓋（剔除了8支股票）。

納入比例最有可能是5%。由于A股市場(chǎng)體量較大，且資本賬戶仍在逐步開放之中，MSCI將采取分步納入A股的方案，即初步先以一個(gè)相對(duì)較低的比例納入，此后再逐步提高納入比例。這種方式與MSCI納入韓國(guó)與中國(guó)臺(tái)灣市場(chǎng)的方式一致。1992年韓國(guó)先按照20%的比例首次加入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)，1996年比例上調(diào)至50%，1998年全比例加入。

1996年中國(guó)臺(tái)灣先按照50%的比例加入，2005年全比例加入。MSCI從2013年開始就納入A股事宜向投資者展開咨詢，歷次咨詢方案中均提議先以5%的比例納入A股，故如果MSCI在今年正式納入A股，納入比例最有可能是5%。

基于納入比例為5%的假設(shè)，A股在MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)的權(quán)重約為0.5%。根據(jù)MSCI披露的名單，新框架下潛在A股納入標(biāo)的共計(jì)169支，假定納入比例為5%，A股在MSCI中國(guó)/新興市場(chǎng)/亞洲（除日本）/全球指數(shù)中的權(quán)重分別為1.6%/0.5%/0.5%/0.1%。假定納入比例為100%，靜態(tài)估算A股在MSCI中國(guó)/新興市場(chǎng)/亞洲（除日本）/全球指數(shù)中的權(quán)重分別為24.1%/8.7%/9.8%/1.1%。

問(wèn)題三：納入之后影響幾何？

MSCI納入A股將產(chǎn)生三大方面的影響。具體來(lái)看：短期資金流入規(guī)模約97億美元。如果2017年6月MSCI宣布納入A股，并于2018年中正式納入。那么正式納入時(shí)，基于全球跟蹤MSCI指數(shù)體系資產(chǎn)規(guī)模與潛在納入標(biāo)的的權(quán)重靜態(tài)估算A股市場(chǎng)短期資金流入規(guī)模約為97億美元。但是考慮到：a）根據(jù)MSCI的估計(jì)和測(cè)算，以MSCI指數(shù)為業(yè)績(jī)指標(biāo)的資產(chǎn)中主動(dòng)型基金的占比要高于被動(dòng)型基金。

b）滬深港通已經(jīng)運(yùn)行一段時(shí)日，海外投資者已經(jīng)通過(guò)互聯(lián)互通機(jī)制累計(jì)凈買入A股~2200億元，MSCI正式納入A股后的短期資金流入規(guī)?？赡鼙褥o態(tài)預(yù)估值低。目前外資在A股參與率較低，未來(lái)隨著市場(chǎng)進(jìn)一步的開放和外資對(duì)中國(guó)股市興趣的提升，長(zhǎng)期資金流入可能會(huì)顯著高于短期的預(yù)估。

機(jī)構(gòu)投資者占比將逐步上升，市場(chǎng)投資風(fēng)格可能迎來(lái)轉(zhuǎn)變。結(jié)合韓國(guó)和中國(guó)臺(tái)灣的案例，中金公司認(rèn)為MSCI納入A股有望給A股市場(chǎng)帶來(lái)更多的海外投資者和機(jī)構(gòu)投資者，從而在邊際上改變A  股市場(chǎng)以個(gè)人投資者為主的投資環(huán)境，改變成交頻繁、換手率高的投資風(fēng)格。估值合理、業(yè)績(jī)穩(wěn)健的藍(lán)籌股和行業(yè)龍頭將獲得海外投資者更多的青睞。

投資者機(jī)構(gòu)化將提升市場(chǎng)對(duì)衍生品的需求。在加入MSCI后，全球主要交易所均有望推出與MSCI中國(guó)A股相關(guān)的ETF，期權(quán)等各類衍生品，增強(qiáng)A股市場(chǎng)的產(chǎn)品深度。

問(wèn)題四：潛在納入個(gè)股具有哪些特征？

潛在納入個(gè)股中龍頭消費(fèi)、醫(yī)藥、科技股占比較大。169支潛在納入個(gè)股集中在主板，主要來(lái)自金融、大消費(fèi)、醫(yī)藥、科技板塊。上述個(gè)股2010年以來(lái)每一年的市值加權(quán)表現(xiàn)均好于市場(chǎng)（以滬深300  為代表）。盈利方面，潛在納入個(gè)股更為穩(wěn)健，2010年以來(lái)增長(zhǎng)明顯強(qiáng)于A股非金融整體水平。估值方面，潛在納入個(gè)股前向市盈率/前向市凈率長(zhǎng)期均值在15.8x/2.5x左右。當(dāng)前估值低于歷史均值水平。

問(wèn)題五：如何把握MSCI納入A股主題？

大消費(fèi)板塊是今年市場(chǎng)表現(xiàn)較為強(qiáng)勢(shì)的領(lǐng)域，MSCI納入A股受益?zhèn)€股也主要是這些偏價(jià)值、偏消費(fèi)的品種，兩者有較高的重合度。中金建議投資者從以下兩條主線關(guān)注MSCI納入A股帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)：1）權(quán)重較高，資金流入規(guī)模較大的個(gè)股；2）增長(zhǎng)穩(wěn)健，估值具備吸引力的個(gè)股。