美聯(lián)儲縮表預(yù)期增強(qiáng) 全球市場當(dāng)有所應(yīng)對

每經(jīng)編輯 張敬偉    

張敬偉

美國東部時間26日下午，美聯(lián)儲發(fā)布7月FOMC（聯(lián)邦公開市場委員會）會議聲明，維持聯(lián)邦基金利率1%~1.25%區(qū)間不變。

與此同時，美聯(lián)儲還表示將“相對迅速地”啟動縮表，暗示最早今年9月開始。美聯(lián)儲不加息符合市場預(yù)期。和之前美聯(lián)儲主席耶倫在國會發(fā)表半年度證詞演說一樣，美聯(lián)儲對加息維持了相對謹(jǐn)慎的態(tài)度。

耶倫的表現(xiàn)雖然不夠“鷹”氣，但她的立場自有其道理。自從美國退出量化寬松，其龐大的資產(chǎn)負(fù)債表并未發(fā)生多少變化?，F(xiàn)在，外部高風(fēng)險因素基本排除，美國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入了復(fù)蘇態(tài)勢，但還有反復(fù)，尤其是每年第一季度往往都會出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)疲態(tài)。關(guān)鍵是，相關(guān)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)也未達(dá)到加息縮表的標(biāo)準(zhǔn)（譬如通脹率持續(xù)穩(wěn)定在2%等）。

本次議息會議，雖然美聯(lián)儲依然看好美國經(jīng)濟(jì)的基本面，但是對于通脹和經(jīng)濟(jì)前景，相比過去的“謹(jǐn)慎樂觀”（穩(wěn)定增長），變成了“謹(jǐn)慎”（保持穩(wěn)?。ｋm然對通脹率回歸2%充滿信息，但是強(qiáng)調(diào)要“循序漸進(jìn)加息”，而對于何時加息并未給出明確的時間表。

市場分析人士認(rèn)為，耶倫不能再冒通脹率不達(dá)標(biāo)而加息的風(fēng)險。與此同時，加拿大開啟了7年以來的首次加息，歐洲央行和正在進(jìn)行脫歐進(jìn)程的英國也準(zhǔn)備結(jié)束量化寬松的貨幣政策。在此情勢下，美元漲勢將受到抑制。

危機(jī)時代的“大洪水”已經(jīng)退去，全球主要經(jīng)濟(jì)體的諾亞方舟已經(jīng)迎來了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的曙光。作為全球經(jīng)濟(jì)最先復(fù)蘇者以及全球經(jīng)濟(jì)的龍頭，美聯(lián)儲加息縮表的預(yù)期不可逆轉(zhuǎn)。但耶倫掌控的美聯(lián)儲，必須要在確保美國經(jīng)濟(jì)具有持續(xù)發(fā)展動力的前提下，才會毫不猶豫地將貨幣政策正常化進(jìn)行到底。

通脹率不達(dá)標(biāo)，原因何在？恐怕耶倫也沒有找到原因——其他數(shù)據(jù)都好，唯獨通脹萎靡?guī)砹死_。耶倫曾經(jīng)相信通脹率在今年會達(dá)到預(yù)期，所以6月份啟動了年內(nèi)第二次加息。但是她同樣有自己的專業(yè)精神和原則操守，她不會在通脹率不達(dá)標(biāo)的情勢下再次倉促加息。由此，本次議息會議給出了相對明確的縮表時間表，可能于9月份啟動，但對第三次加息來說，恐怕至少要推遲到今年年底了。

盡管美聯(lián)儲不加息符合市場預(yù)期，但還是在全球金融市場上引發(fā)美元走低、黃金看漲。從后市看，美聯(lián)儲加息帶給全球市場的影響可能不會再像以往那么強(qiáng)。經(jīng)過長時間的緩沖，市場已經(jīng)逐漸適應(yīng)美聯(lián)儲的節(jié)奏。而且，漸進(jìn)加息的效果也使美元利率維持相對較低的水平，因而市場會波瀾不驚。

未來對市場影響最大的恐怕不是加息，而是美聯(lián)儲縮表。如果從9月份開始縮表，超過4萬億美元的資產(chǎn)負(fù)債表要想消化掉，絕非一朝一夕之功，也正因為如此，將帶給市場持續(xù)、疊加和難以預(yù)期的影響。

在縮表過程中，也可能會遇到來自美國和全球范圍的諸多“黑天鵝”因素。美聯(lián)儲“縮表”推升的是實實在在的強(qiáng)勢美元，由此引發(fā)的市場動蕩以及強(qiáng)勢美元對美國出口市場的影響（特朗普重視出口），也預(yù)示著“縮表”之路很難一帆風(fēng)順。

更可怕的是美聯(lián)儲還面臨著看得見但沒有正解的“灰犀牛”。首先是美聯(lián)儲是否更換掌門人。美聯(lián)儲內(nèi)部一直存在著換人的流言。由于特朗普有言在先，這一說法也不是空穴來風(fēng)。但是市場相信，即使如此美聯(lián)儲也很難改變耶倫的路線。畢竟，從退出量化寬松到啟動加息，耶倫做得并沒有錯。美國的經(jīng)濟(jì)成績單，就是耶倫最好的證明。但是，耶倫謹(jǐn)慎的“鴿派”立場，也引發(fā)了很多爭議。如果“縮表”過程不順，耶倫被解職的可能性還是很大的。

其次是伴隨著“通俄門”的發(fā)酵，美國國會剛剛通過對俄新制裁，而且為特朗普改善美俄關(guān)系的努力制造了障礙。一旦特朗普在施政時遭遇“跛腳”，對其大規(guī)模減稅和基礎(chǔ)設(shè)施計劃都可能帶來很大的負(fù)面影響。

在這樣的情勢下，全球資本市場有必要對美聯(lián)儲“縮表”預(yù)期增強(qiáng)準(zhǔn)備好足夠的應(yīng)對措施，以避免可能產(chǎn)生的金融風(fēng)險。（作者為中國人民大學(xué)重陽金融研究院客座研究員）