央企整合有再提速跡象 把握三條主線投資機(jī)會(huì)

今年上半年央企整合進(jìn)度不溫不火，但近期有出現(xiàn)加快跡象，包括：1、6月29日國(guó)資委宣布中國(guó)機(jī)械工業(yè)集團(tuán)與中國(guó)恒天集團(tuán)實(shí)施重組，這是今年央企合并第一單；2、官方媒體7月19日發(fā)文報(bào)道稱國(guó)企改革步入“施工高峰期”，并表示央企集團(tuán)的“三類劃分”(產(chǎn)業(yè)集團(tuán)、投資公司、運(yùn)營(yíng)公司)的角色定位也已經(jīng)基本明晰。

中金公司認(rèn)為，關(guān)注央企改革的同時(shí)也需要注重基本面因素。包括央企整合在內(nèi)的國(guó)企改革主題在今年上半年不溫不火，僅在年初和3月份期間有兩次時(shí)間較短的階段交易性機(jī)會(huì)。國(guó)改主題上半年相對(duì)平淡主要有兩個(gè)方面的原因：一是隨著2016年國(guó)企改革“1+N”體系基本設(shè)立完成后，國(guó)改主題正更多轉(zhuǎn)向具體的公司層面而非整體性機(jī)會(huì)；二是與過(guò)去幾年有所不同的是，2017年投資者更為重視自下而上的發(fā)掘，基本面要素重要性邊際提升。

中金公司建議從三條主線挖掘央企整合投資機(jī)會(huì)：

一是同行業(yè)內(nèi)通過(guò)“強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合”的方式進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合，提升行業(yè)集中度，有利于加強(qiáng)海外競(jìng)爭(zhēng)力或者用于化解產(chǎn)能過(guò)剩。

二是同行業(yè)內(nèi)的“大小并”和“高低并”，減少國(guó)資委直接控制集團(tuán)。如若未來(lái)央企整合加速，預(yù)計(jì)一些國(guó)資委直控下的規(guī)模略小或產(chǎn)業(yè)有重合的集團(tuán)及科研院所等將通過(guò)這種形式來(lái)進(jìn)行整合。綜合經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期產(chǎn)業(yè)整合的發(fā)展方向以及政府和相關(guān)企業(yè)的規(guī)劃來(lái)看，今年的央企合并將以煤炭電力、軍工等為主，未來(lái)鋼鐵有色、石油天然氣等板塊同樣是值得關(guān)注的領(lǐng)域。

三是上下游垂直整合或者在“三類劃分”角色定位下，運(yùn)營(yíng)公司及投資公司的行業(yè)內(nèi)及跨行業(yè)整合。目前明確試點(diǎn)運(yùn)營(yíng)公司和投資公司的央企各有2家和8家，據(jù)官方媒體報(bào)道，運(yùn)營(yíng)公司和投資公司有“進(jìn)一步擴(kuò)容”的可能，由于投資公司的定位是“側(cè)重在重要行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)集聚和轉(zhuǎn)型升級(jí)，優(yōu)化國(guó)有資本布局結(jié)構(gòu)…。未來(lái)旗下可能有若干資產(chǎn)千億元級(jí)別的產(chǎn)業(yè)集團(tuán)”，我們初步判斷目前的央企集團(tuán)若發(fā)展成為投資公司，最好能夠具備1)相對(duì)分散的業(yè)務(wù)領(lǐng)域(最好擁有較多的不同行業(yè)上市平臺(tái))；2)集團(tuán)規(guī)模較大；3)集團(tuán)層面有類似的改革工作或計(jì)劃等特征。