日本退出寬松有點(diǎn)難

關(guān)于日本是否正在悄悄“縮表”近期引發(fā)了市場的高度關(guān)注。數(shù)據(jù)顯示，自去年12月以來日本央行購買國債規(guī)模不斷減少，至今年5月購入量已跌破8萬億日元（1美元約合101日元），創(chuàng)2014年10月以來最低。依此速度，今年購債量或降至55萬億日元，遠(yuǎn)不及80萬億目標(biāo)。市場有分析認(rèn)為，日本正在從技術(shù)上退出量寬。

盡管日本央行行長黑田東彥予以否認(rèn)，稱在實(shí)現(xiàn)2%通脹率目標(biāo)前，日本不會(huì)退出量寬。但日本各界的擔(dān)心卻不斷增加。生命保險(xiǎn)協(xié)會(huì)會(huì)長根岸秋男近日提出，應(yīng)就如何退出量寬展開公開討論，希望央行與市場進(jìn)行對話；國會(huì)議員河野太郎甚至公開質(zhì)疑2%的通脹目標(biāo)，呼吁央行盡早面對退出寬松；瑞穗綜合研究所提議政府應(yīng)與央行協(xié)同勾畫日本版的退出路線圖。

日本這種“央行資產(chǎn)負(fù)債表依賴癥”是逐步形成的。1999年日本央行首次將名義利率調(diào)降至零；2001年開始購入國債，以政府債務(wù)貨幣化方式向市場持續(xù)釋放流動(dòng)性；2002年又把購買目標(biāo)擴(kuò)及商業(yè)銀行票據(jù)。于是，以“擴(kuò)表”方式向市場注資，成為日本解決泡沫經(jīng)濟(jì)后遺癥的重要手段，這種非傳統(tǒng)貨幣政策也成了世界首創(chuàng)。

首輪量寬能夠成功的重要原因，是央行堅(jiān)守了財(cái)政紀(jì)律。為避免財(cái)政赤字貨幣化，它制定出明確的“銀行券原則”——貨幣發(fā)行凈額是央行國債買進(jìn)凈額的上限。然而，該原則卻淹沒在2013年黑田東彥所主導(dǎo)的超級寬松政策之中，取而代之的，是以天量購入國債來大規(guī)模提高基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量。結(jié)果，央行資產(chǎn)負(fù)債表迅速“暴脹”，目前占國內(nèi)生產(chǎn)總值之比遙遙領(lǐng)先歐美。

 “爆表”危機(jī)已成為繼財(cái)政危機(jī)之后威脅日本經(jīng)濟(jì)的又一枚定時(shí)炸彈。當(dāng)前，央行所持國債資產(chǎn)的加權(quán)平均利率僅為0.317%，短期利率一旦超過該值就會(huì)形成“倒利差”，從而陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。此外，央行自有資本占比過低，截至2016年底，央行自有資本僅7.6萬億日元，而過剩準(zhǔn)備金規(guī)模卻高達(dá)320萬億日元，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大增。目前，日銀所持超過400萬億國債的平均到期年限超過7年，在這種情況下，日本央行要退出量寬，不僅周期漫長，成本極高，難度也非常大。

當(dāng)今世界，幾乎所有國家都會(huì)受跨國資本的自由流動(dòng)以及匯率變動(dòng)的影響，各國央行難以只根據(jù)本國經(jīng)濟(jì)狀況調(diào)整金融政策。在美聯(lián)儲(chǔ)再次加息、年內(nèi)將實(shí)施縮表之際，全球呈現(xiàn)回歸貨幣政策正常化趨勢，這勢必對仍然堅(jiān)持量寬的日本形成巨大的壓力，其收益曲線調(diào)控目標(biāo)面臨更高風(fēng)險(xiǎn)。一旦利率失控，遭受的損失將數(shù)以萬億規(guī)模計(jì)；政府若被迫注資，不但會(huì)加劇財(cái)政危機(jī)，還將引發(fā)國家信用受損等連鎖反應(yīng)。因此，在幾乎無望達(dá)成2%的通脹目標(biāo)下，央行被迫對寬松“剎車”，或?qū)⒊蔀槿毡狙胄薪窈笳哌\(yùn)行的重要選項(xiàng)。