中國國家賬本來了！352萬億凈資產(chǎn)，豐厚“家底”下有喜有憂

中國也將正式擁有屬于自己的國家“賬本”，這將是一張涵蓋所有人、所有領(lǐng)域，從政府到企業(yè)，再到老百姓的資產(chǎn)負(fù)債表。

根據(jù)近期召開的中央全面深化改革領(lǐng)導(dǎo)小組第三十六次會(huì)議決議，國家統(tǒng)計(jì)局將牽頭負(fù)責(zé)編制全國和地方資產(chǎn)負(fù)債表工作。

數(shù)據(jù)顯示，截至2013年，中國國家總資產(chǎn)691.3萬億元，總負(fù)債339.1萬億元，相應(yīng)凈資產(chǎn)352.2萬億元。家底如此“豐厚”，如何用得好便是重中之重。

為此，證券時(shí)報(bào)記者專訪了該賬本的重要參與者、中國社會(huì)科學(xué)院國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室（NIFD）副主任、國家資產(chǎn)負(fù)債表研究中心領(lǐng)頭人張曉晶。

據(jù)了解，中國建立國家“賬本”起步較晚，而在一些發(fā)達(dá)國家已有很長(zhǎng)的歷史。上世紀(jì)60年代開始，英美等國就開始著手進(jìn)行國家資產(chǎn)與負(fù)債的統(tǒng)計(jì)。目前，美、英、德、日等國資產(chǎn)負(fù)債表的編制工作已成體系，并且會(huì)定期發(fā)布。按照計(jì)劃，今年我國將完成2015年國家資產(chǎn)負(fù)債表的編制，2019年完成2017年地方資產(chǎn)負(fù)債表的編制。

張曉晶早在10年前就開始關(guān)注國家資產(chǎn)負(fù)債表，在他看來，近幾十年全球發(fā)生的大大小小的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，最后都演變?yōu)橹鳈?quán)債務(wù)危機(jī)，而要預(yù)防或應(yīng)對(duì)主權(quán)債務(wù)危機(jī)，前提就是要靠國家資產(chǎn)負(fù)債表。

基于此，張曉晶團(tuán)隊(duì)給自身研究的定位，就是“摸清家底”，構(gòu)筑國家治理能力與治理體系現(xiàn)代化的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施。

這并非一句空話，在接受證券時(shí)報(bào)的獨(dú)家專訪時(shí)，張曉晶反復(fù)強(qiáng)調(diào)，建立國家資產(chǎn)負(fù)債表不是目的，通過建立資產(chǎn)負(fù)債表處理問題才是關(guān)鍵，日常的國家治理需要有一本賬，這不僅可以幫助我們掌握國家財(cái)富的規(guī)模和結(jié)構(gòu)，為創(chuàng)新政府配置資源方式提供數(shù)據(jù)支撐；也利于加強(qiáng)對(duì)政府、企業(yè)、居民等部門的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析，并及時(shí)制定預(yù)防或應(yīng)對(duì)危機(jī)之策。

“編制國家資產(chǎn)負(fù)債表對(duì)個(gè)人來說，沒有太多直接影響，但對(duì)國家來說，這是‘帝王之術(shù)’，意義重大。”張曉晶稱。

“家底”厚實(shí)下的杠桿之困

根據(jù)國家資產(chǎn)負(fù)債表研究中心發(fā)布的《中國國家資產(chǎn)負(fù)債表2015》，2007~2013年，國家總資產(chǎn)年均增長(zhǎng)67.8萬億元；同期，國家總負(fù)債年均增長(zhǎng)36.7萬億元。

更能反映國家“家底”的，是國家凈資產(chǎn)，也就是國家總資產(chǎn)減掉國家總負(fù)債。經(jīng)過三十多年經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，我國的“家底”日漸厚實(shí)。2013年中國國家總資產(chǎn)691.3萬億元，總負(fù)債339.1萬億元，相應(yīng)凈資產(chǎn)352.2萬億元。

然而，我國“家底”充實(shí)的同時(shí)，快速攀升的負(fù)債問題也隨之而來。

證券時(shí)報(bào)：超過三百多萬億的國家凈資產(chǎn)是個(gè)什么概念？

張曉晶：國家總資產(chǎn)是衡量一個(gè)國家綜合國力的主要指標(biāo)之一，分部門看，首要值得關(guān)注的就是國家主權(quán)資產(chǎn)和負(fù)債的情況，這是衡量一個(gè)國家應(yīng)對(duì)危機(jī)能力的重要依據(jù)。根據(jù)我們的測(cè)算，無論是依據(jù)寬口徑還是依據(jù)窄口徑判斷，中國的主權(quán)資產(chǎn)凈額均為正值，這表明，中國政府擁有足夠的主權(quán)資產(chǎn)來覆蓋其主權(quán)負(fù)債。因此，在較長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)，中國發(fā)生主權(quán)債務(wù)危機(jī)應(yīng)為小概率事件。

我們?cè)?jīng)還做過一個(gè)實(shí)驗(yàn)，假設(shè)最壞的情況下，一次金融危機(jī)導(dǎo)致GDP損失了30%，我國主權(quán)凈資產(chǎn)可以應(yīng)對(duì)1.5次金融危機(jī)。

證券時(shí)報(bào)：中國經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展幾十年間，國家資產(chǎn)快速擴(kuò)大的同時(shí)，伴隨而來的也是債務(wù)的不斷攀升。從國家資產(chǎn)負(fù)債表的角度看，我國的總體杠桿率和各個(gè)部門的杠桿率存在哪些問題？

張曉晶：過去的20年，中國的杠桿率總體都是上升的。本輪國際金融危機(jī)，杠桿率攀升尤為迅速。不過，值得強(qiáng)調(diào)的是，中國經(jīng)濟(jì)快速加杠桿的態(tài)勢(shì)在2016年得到了初步扼止?？梢哉f，實(shí)體部門去杠桿略有成就，但未來看，仍然任重道遠(yuǎn)。

分部門看，居民、非金融企業(yè)和政府部門的杠桿情況或多或少均存在一些問題。風(fēng)險(xiǎn)最大的是非金融企業(yè)部門，其次是地方政府，居民部門也有風(fēng)險(xiǎn)，主要在于杠桿率不能升得太快。

具體來說，首先，居民部門方面，目前我國居民部門的杠桿率水平在45%左右，并不算太高，但近兩年居民部門加杠桿迅速，僅2016年杠桿率就上升了近5個(gè)百分點(diǎn)，債務(wù)比上年增加了6萬多億。

居民部門如此迅速加杠桿，面臨較大風(fēng)險(xiǎn)。特別是，盡管以居民部門債務(wù)與GDP相比，中國處在相對(duì)較低的水平，但考慮到，中國居民部門凈財(cái)富僅占全社會(huì)凈財(cái)富的40%-50%，遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體70%-90%的水平，因此，從居民債務(wù)占居民凈財(cái)富的比重來看，中國居民部門的杠桿率水平就非常高了。這是我們?cè)谟懻摼用窦痈軛U空間時(shí)值得格外重視的方面。

其次，我國非金融企業(yè)的杠桿無論是絕對(duì)量（即債務(wù)總規(guī)模）還是相對(duì)比率都是全球最高，也因此，非金融企業(yè)去杠桿也成為重中之重。

不僅如此，企業(yè)部門內(nèi)部的杠桿率還存在結(jié)構(gòu)性問題，主要表現(xiàn)在國企杠桿率高，民企在去杠桿，這實(shí)則反映的是杠桿率錯(cuò)配的問題。杠桿錯(cuò)配的問題實(shí)際上意味著整個(gè)國家資源錯(cuò)配的問題，資源錯(cuò)配就意味著低效。完全依靠民營企業(yè)去杠桿并不能解決整個(gè)非金融企業(yè)部門的高杠桿率問題。

此外，政府部門杠桿率最大的問題在于地方政府，但地方政府杠桿率高的問題，實(shí)際上是反映了中央和地方權(quán)責(zé)利劃分的問題。地方政府之所以要“變著戲法”借錢，是因?yàn)榈胤秸鶕?dān)的職責(zé)太多，但正規(guī)的融資渠道又受限。

證券時(shí)報(bào)：既然政府部門中地方政府的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大，那應(yīng)該如何化解？

張曉晶：要防范地方政府的道德風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)樵谥袊?，即便地方政府出現(xiàn)技術(shù)破產(chǎn)，但中央仍對(duì)地方存在隱形擔(dān)保，這就容易讓地方政府產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)，想法設(shè)法借錢舉債。

目前財(cái)政部連續(xù)發(fā)文強(qiáng)化地方政府財(cái)政硬約束，將地方政府違規(guī)舉債的很多路子都堵死了，實(shí)則是為了防范地方政府的道德風(fēng)險(xiǎn)。然而，這些違規(guī)舉債的路子不可能全部被堵死，地方政府被迫脫掉了一個(gè)“馬甲”后，一定會(huì)穿上新“馬甲”。

因此，要想從根本上對(duì)地方政府實(shí)行財(cái)政硬約束，就要處理好中央和地方的財(cái)政關(guān)系，中央要讓渡一部分財(cái)政來源、稅收來源給地方；與此同時(shí)，中央要承擔(dān)一部分地方的“擔(dān)子”。

證券時(shí)報(bào)：您認(rèn)為未來各個(gè)部門的杠桿率會(huì)有何變化趨勢(shì)？

張曉晶：盡管從更長(zhǎng)時(shí)段看，特別是以發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體作參照，我國未來的總體杠桿率還會(huì)繼續(xù)攀升。但在近期，在政府強(qiáng)力去杠桿的大背景下，總體杠桿率趨于穩(wěn)定或略有下降是完全可能的（比如去年）。未來各部門杠桿率會(huì)此消彼長(zhǎng)，分部門看，居民部門和政府部門的杠桿率都會(huì)上升，企業(yè)部門的杠桿率會(huì)下降。

需要注意的是，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的“三去一降一補(bǔ)”中，“去杠桿”主要是去企業(yè)部門的杠桿，而不是總杠桿，因?yàn)榫S持杠桿率就是維持總需求，如果各部門都在降杠桿，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)就要出現(xiàn)下滑和倒退。

證券時(shí)報(bào)：您如何看待今年以來監(jiān)管部門推行的金融去杠桿政策？其目的是為了什么？

張曉晶：目前正在推動(dòng)金融領(lǐng)域去杠桿也是為了幫助企業(yè)部門去杠桿，因?yàn)槿ジ軛U不能僅從供給端著手，也要兼顧需求端。這也就意味著，如果信貸規(guī)模、貨幣供應(yīng)量仍保持較高增長(zhǎng)而不受控制，企業(yè)部門是無法去杠桿的。

在中國，杠桿基本上就是指廣義信貸規(guī)模，因此金融部門去杠桿、企業(yè)部門去杠桿，歸根到底還是要控制廣義信貸（包括影子銀行）的規(guī)模。雖然說企業(yè)部門去杠桿根子還是在實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門去杠桿，但如果沒有金融部門去杠桿的配合，也是難以實(shí)現(xiàn)的。

此外，金融去杠桿的一個(gè)重要內(nèi)容是縮減金融機(jī)構(gòu)之間的內(nèi)部交易，如同業(yè)存單、同業(yè)理財(cái)加委外或通道的套利模式等。即減少資金空轉(zhuǎn)和所謂金融自我服務(wù)。一方面降低由此帶來的高杠桿風(fēng)險(xiǎn)，另一方面促進(jìn)資金脫虛向?qū)崱?/p>

證券時(shí)報(bào)：市場(chǎng)當(dāng)前有一個(gè)普遍的感受，就是自去年下半年以來，高層對(duì)防風(fēng)險(xiǎn)的重視提到了前所未有的高度。您認(rèn)為防風(fēng)險(xiǎn)與杠桿率之間有何關(guān)系？既然未來杠桿率還會(huì)攀升，為何當(dāng)下還要強(qiáng)調(diào)去杠桿、防風(fēng)險(xiǎn)？

張曉晶：從一個(gè)正常的經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)律看，我國未來的總杠桿率還會(huì)上升，但這并不意味著現(xiàn)在不需要控制杠桿增速，這是完全不同的角度，前者是基于長(zhǎng)期的展望，后者則是對(duì)短期環(huán)境的分析。

短期控制杠桿增速主要是為了防范金融風(fēng)險(xiǎn)，以及由此可能引發(fā)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

根據(jù)我們的估算，從2012年開始，隨著經(jīng)濟(jì)增速的進(jìn)一步下滑和杠桿率的攀升，新增GDP已低于每年所需支付的利息總額，且這一差異正在進(jìn)一步擴(kuò)大。2015年，實(shí)體部門利息支出已達(dá)到當(dāng)年增量GDP的兩倍，盡管這一趨勢(shì)在2016年有所緩解，但利息負(fù)擔(dān)還達(dá)到增量GDP的1.4倍。

換句話說，每年增量GDP用于支付利息還不夠，這并不利于債務(wù)的可持續(xù)性，很容易引發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

實(shí)際上，很多情況下，債務(wù)問題都是是流動(dòng)性問題，而不是償付能力的問題。全球爆發(fā)的多次經(jīng)濟(jì)危機(jī)實(shí)質(zhì)都是流動(dòng)性危機(jī)，比如美國的凈資產(chǎn)很多，但照樣會(huì)出次貸危機(jī)。

根據(jù)國外的研究和歷史經(jīng)驗(yàn)看，一個(gè)經(jīng)濟(jì)體在經(jīng)歷了30多年的高速發(fā)展后，往往會(huì)爆發(fā)一次金融危機(jī)。中國改革開放以來，尚未真正經(jīng)歷過金融危機(jī)的洗禮，所以當(dāng)前防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的壓力很大。

正確認(rèn)知杠桿：轉(zhuǎn)移杠桿意味著當(dāng)“接盤俠”？

按照阿基米德的杠桿原理，有個(gè)支點(diǎn)就可撬動(dòng)地球。在經(jīng)濟(jì)金融活動(dòng)中，杠桿同樣可以發(fā)揮以小搏大的作用，這并不含有褒貶之意，因?yàn)楦軛U是一種金融工具，工具本身無謂好壞，重要的是看如何使用。

中國的杠桿率問題主要體現(xiàn)在結(jié)構(gòu)性失衡，實(shí)現(xiàn)部門間的杠桿騰挪是國家大的戰(zhàn)略方針，也是國際常用的方法，但在杠桿轉(zhuǎn)移的過程中，應(yīng)注意遵循市場(chǎng)原則，防止不當(dāng)干預(yù)。

證券時(shí)報(bào)：從近幾年高層的表態(tài)看，解決我國杠桿率的結(jié)構(gòu)性問題的一大戰(zhàn)略，就是實(shí)現(xiàn)杠桿在不同部門之間的轉(zhuǎn)移，如通過增加政府和居民部門的杠桿率，來降低企業(yè)部門的杠桿率，但杠桿在部門之間的轉(zhuǎn)移是否是一種推遲債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)、甚至是轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)的緩兵之計(jì)？

張曉晶：不同部門配置杠桿跟配置資源是一樣的，配置杠桿主要應(yīng)依據(jù)兩個(gè)考量因素，一個(gè)是效率，另一個(gè)則是風(fēng)險(xiǎn)。也就是說，哪個(gè)部門效率高、風(fēng)險(xiǎn)低，就可配置更多的杠桿資源。比如說，國有企業(yè)效率低，如果再配置更多的杠桿只會(huì)加重債務(wù)負(fù)擔(dān)，如果把國有企業(yè)的杠桿轉(zhuǎn)移到效率更高的民營企業(yè)，民營企業(yè)能夠借助杠桿的撬動(dòng)更大的發(fā)展規(guī)模，并有能力消化杠桿，民營企業(yè)是樂見其成的，并不能說是杠桿的“接盤俠”。

因此，就經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)而言，能夠合理利用杠桿來獲得發(fā)展，本身是一個(gè)經(jīng)濟(jì)體金融發(fā)展程度、信用發(fā)展程度的一個(gè)標(biāo)志，實(shí)際上是一件好事。杠桿率的好壞，反映了金融資源的合理配置程度，體現(xiàn)了金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的水平。好的杠桿率上升意味著更多的金融資源配置給了效率高的企業(yè)，實(shí)際上是與整個(gè)經(jīng)濟(jì)體的競(jìng)爭(zhēng)力提高、生產(chǎn)率改善直接相關(guān)的。相反，壞的杠桿率上升意味著更多的金融資源配置給了效率低或無效率的企業(yè)，是與泡沫擴(kuò)大、金融風(fēng)險(xiǎn)上升相伴隨。

證券時(shí)報(bào)：既然轉(zhuǎn)移杠桿并不是充當(dāng)“接盤俠”，那應(yīng)該如何正確理解未來居民部門和政府部門杠桿率的上升

張曉晶：從全局看，杠桿在不同部門之間轉(zhuǎn)移的策略是沒有問題的。對(duì)居民部門來說，老百姓都想獲得財(cái)產(chǎn)性收入，可所有金融投資都是有一定門檻的，但不少老百姓達(dá)不到這個(gè)門檻，這時(shí)如果有機(jī)構(gòu)能夠借錢幫老百姓達(dá)到這個(gè)門檻，這本身并不是壞事。所以說，杠桿是老百姓獲得財(cái)產(chǎn)性收入的“通行證”。

不過，所有問題都要辯證地看，美國次貸危機(jī)的爆發(fā)，主要是因?yàn)橹T如流浪漢、無業(yè)游民等沒有穩(wěn)定收入來源的人也可以零首付借錢買房，這就是錯(cuò)誤地運(yùn)用了杠桿。但如果一個(gè)人離獲得金融資產(chǎn)的門檻并不太遠(yuǎn)，這時(shí)銀行借一部分錢讓你達(dá)到這個(gè)門檻，這本身并不沒有什么壞處。

對(duì)政府部門來說，由于政府要提供社保、教育、醫(yī)療、國防等公共服務(wù)，政府本身就應(yīng)該承擔(dān)更多的債務(wù)。更為重要的是，政府是有信用的，可以不斷借助自身信用來發(fā)債募資，這就賦予了政府更多騰挪債務(wù)的余地。再者，將私人部門的債務(wù)轉(zhuǎn)移到政府部門，也是穩(wěn)定市場(chǎng)的一種辦法，美國次貸危機(jī)時(shí)，政府出手救助金融機(jī)構(gòu)就是為了穩(wěn)定市場(chǎng)，政府本身是有吸納風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)的作用。

因此，部門之間轉(zhuǎn)移杠桿不是粉飾債務(wù)的魔術(shù)，而是減少經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的國際通行的辦法。不過，杠桿騰挪過程中都是要靠市場(chǎng)來完成，要讓市場(chǎng)發(fā)揮決定性作用。政府如果操之過急、不當(dāng)干預(yù)，甚至“誘導(dǎo)”，有可能適得其反。

來源：證券時(shí)報(bào)網(wǎng)（ID：wwwstcncom）

記者：孫璐璐