鋼鐵股午后拉升 板塊強(qiáng)勢背后的邏輯是什么？

午后，鋼鐵股表現(xiàn)搶眼，截至發(fā)稿，八一鋼鐵漲逾8%，撫順特鋼、本鋼板材、新鋼股份、馬鋼股份、三鋼閩光、鞍鋼股份、柳鋼股份、南鋼股份等個股紛紛拉升。

對于是什么因素驅(qū)動了本輪鋼鐵繁榮？長江證券從數(shù)據(jù)統(tǒng)計角度出發(fā)，解讀了本輪鋼鐵表現(xiàn)背后的邏輯。

1、悲觀預(yù)期修復(fù)，期貨價格反彈：從本輪黑色價格表現(xiàn)來看，螺紋鋼現(xiàn)貨、期貨主力合約、遠(yuǎn)月次主力合約分別上漲3.46%、16.13%、17.96%，礦石現(xiàn)貨、期貨主力合約、遠(yuǎn)月次主力合約分別上漲9.88%、16.37%、16.42%，整體表現(xiàn)為期貨強(qiáng)于現(xiàn)貨，遠(yuǎn)月強(qiáng)于近月，且漲價時間呈現(xiàn)遠(yuǎn)月、近月及現(xiàn)貨先后順序依次排列，表明本輪商品漲價受預(yù)期層面因素影響更大——前期過于悲觀預(yù)期導(dǎo)致的期現(xiàn)及遠(yuǎn)近月深度貼水幅度均得到有效收窄。

2、上游資源更加強(qiáng)勢，需求仍是決定性因素：從反彈時間來看，包括黑色在內(nèi)的本輪商品價格反彈始于6月初，其中黑色商品因貼水幅度更大而率先走強(qiáng)，至今也漲幅更大。而在黑色內(nèi)部，上游雙焦反彈最早，漲幅最大，進(jìn)一步證明了需求往往仍是產(chǎn)業(yè)鏈漲價過程中影響權(quán)重更大的因素。

3、從流動性好轉(zhuǎn)到經(jīng)濟(jì)反彈，驅(qū)動邏輯生變：在本輪商品價格上漲過程中，國債期貨表現(xiàn)從此前的與商品同步上漲，到近期的反向下跌，顯示驅(qū)動市場預(yù)期修復(fù)的因素近期發(fā)生了變化：似乎正在從此前以流動性放松因素為主，切換為如今的對后市經(jīng)濟(jì)預(yù)期轉(zhuǎn)好。近期制造業(yè)PMI企穩(wěn)、央行減少逆回購情況之下，商品依舊反彈也是對此佐證。

4、美元走弱、石油反彈，夯實后半程：本輪商品上漲早于美元走弱及石油反彈，表明商品走強(qiáng)起因并非單純源于其金融屬性。自6月下旬開始，隨著美元走弱及石油反彈出現(xiàn)，包括瀝青、橡膠等在內(nèi)的更多商品投入到了漲價浪潮中，由此預(yù)計，美元走弱、油價走強(qiáng)或?qū)⑦M(jìn)一步夯實商品后續(xù)反彈基礎(chǔ)。

5、庫存去化順利，真實需求不弱：從鋼廠與鋼貿(mào)環(huán)節(jié)庫存總和指標(biāo)來看，作為即期供需狀況的直觀反映，螺紋鋼、熱軋庫存環(huán)比近期均在去化，表明當(dāng)前行業(yè)終端需求不弱。同時，結(jié)合6月中旬重點鋼企粗鋼日產(chǎn)量186.1萬噸，僅次于今年4月下旬的186.5萬噸，同時，4月粗鋼日產(chǎn)量高達(dá)242.6萬噸，顯示當(dāng)前行業(yè)供給處于高位，進(jìn)一步表明目前行業(yè)正處于供需兩旺的局面。

6、黑色系供需中長期悲觀預(yù)期仍未得到徹底扭轉(zhuǎn)：雖然價格已經(jīng)累計反彈月余，但黑色系螺紋、熱軋、礦石及雙焦期貨遠(yuǎn)期曲線仍呈現(xiàn)下行趨勢，其中，螺紋期貨貼水幅度依然處于歷史較高水平，表明市場對于黑色系中長期供需格局悲觀預(yù)期并未徹底扭轉(zhuǎn)。因此，就目前期貨強(qiáng)勢程度而言，預(yù)計尚不足以觸發(fā)貿(mào)易商大規(guī)模主動補(bǔ)庫，進(jìn)而帶動現(xiàn)貨持續(xù)走強(qiáng)。更多仍是貼水修復(fù)的行情。

7、景氣觸發(fā)上漲，資金放大板塊波動：從行業(yè)比較來看，本輪鋼鐵板塊開始取得超額收益，出現(xiàn)在家電等今年以來確定性較大的板塊跑輸大盤之前，說明鋼鐵行業(yè)自身存在變化，景氣是板塊整體走強(qiáng)的主動觸發(fā)因素。近期其他行業(yè)板塊明顯走弱，可能會進(jìn)一步放大鋼鐵板塊行情波動。

8、預(yù)期穩(wěn)定，板塊反應(yīng)滯后于盈利變化：理論上講，對于周期股的投資而言，由于周期循環(huán)罔替，盈利低點往往意味著股價見底的機(jī)會，而盈利高點反而面臨著股價見頂?shù)娘L(fēng)險。不過，因為經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段的限制，行業(yè)中長期悲觀預(yù)期長期得不到緩解，前期行業(yè)高盈利并未得到市場應(yīng)有的反應(yīng)，板塊的股價表現(xiàn)不僅沒有領(lǐng)先于盈利，甚至出現(xiàn)背離。因此，在鋼價短期反彈中出現(xiàn)的上漲行情，更多體現(xiàn)為對前期盈利的滯后反應(yīng)。當(dāng)然，這其中還面臨著行業(yè)整體盈利結(jié)構(gòu)的變化，即由成本回落更快轉(zhuǎn)變?yōu)閮r格上漲更多。能否持續(xù)，依然取決于盈利改善的時間和幅度能否在當(dāng)前水平上進(jìn)一步超預(yù)期，而這依賴于行業(yè)供需是否出現(xiàn)根本性變化——要么供給側(cè)可以得到進(jìn)一步的改善，要么需求側(cè)真的開啟了新的周期。

9、長板材類股票齊漲，鋼價重于盈利：從板塊內(nèi)上漲個股來看，無論是2季度盈利大概率高企的長材類鋼企，還是盈利可能相對疲弱的板材類鋼企，近期呈現(xiàn)齊漲態(tài)勢，仍然表明在本輪板塊投資中，鋼價反彈及其背后所代表的盈利持續(xù)性，勝于即期盈利高度。