重組標(biāo)的業(yè)績(jī)補(bǔ)償失諾溯源：山東地礦拐點(diǎn)豪賭 高估值借殼“埋雷”

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 張懷水 每經(jīng)編輯 姚治宇    

每經(jīng)記者 張懷水 每經(jīng)編輯 姚治宇

作為國(guó)內(nèi)“地礦第一股”的山東地礦，如今鐵礦業(yè)務(wù)占公司營(yíng)收比例不足一成。

2016年，山東地礦歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為-1.94億元，同比下降298.79%。面對(duì)公司接近2個(gè)億的虧損，地礦方面給出的解釋是：“公司旗下徐樓礦業(yè)以及婁煩礦業(yè)2016年度處于基建、停產(chǎn)檢修狀態(tài)，致使公司鐵礦石產(chǎn)業(yè)仍然處于虧損狀態(tài)。”

這與山東地礦5年前重金購(gòu)礦的行為形成了鮮明的對(duì)比。2012年7月，山東地礦開(kāi)啟作價(jià)18.05億元定增收購(gòu)鐵礦資產(chǎn)的重組借殼上市大戲，分別以約為賬面價(jià)值7倍和4倍的評(píng)估值購(gòu)買(mǎi)了徐樓礦業(yè)和婁煩礦業(yè)的采礦權(quán)。

重組標(biāo)的2014年和2015年業(yè)績(jī)均未達(dá)到盈利預(yù)期目標(biāo)，并觸發(fā)業(yè)績(jī)補(bǔ)償。事后來(lái)看，山東地礦5年前的那次高溢價(jià)收購(gòu)和高額業(yè)績(jī)對(duì)賭，為后來(lái)業(yè)績(jī)補(bǔ)償出現(xiàn)重重糾紛埋下了“地雷”。而高溢價(jià)埋下的隱患并不止于業(yè)績(jī)補(bǔ)償問(wèn)題，資產(chǎn)減值也是山東地礦無(wú)法回避的問(wèn)題。

行業(yè)拐點(diǎn)期高溢價(jià)入局

根據(jù)公告，山東地礦2012年重大資產(chǎn)重組包括兩項(xiàng)內(nèi)容，一是上市公司將其所持有的豐泰生物100%股權(quán)按評(píng)估價(jià)值出售給北京正潤(rùn)（發(fā)行股東之一），共計(jì)0.109億元。北京正潤(rùn)同意以現(xiàn)金支付對(duì)價(jià)。

第二項(xiàng)內(nèi)容是上市公司以發(fā)行股份的形式購(gòu)買(mǎi)魯?shù)赝顿Y100%股權(quán)、淮北徐樓礦業(yè)49%股權(quán)及山西婁煩礦業(yè)40%股權(quán)。核心資產(chǎn)是徐樓礦業(yè)和婁煩礦業(yè)的采礦權(quán)，共計(jì)約3.01億股，按照當(dāng)時(shí)約定價(jià)格每股5.99元計(jì)算，約合18.05億元人民幣。

從兩座鐵礦的評(píng)估情況來(lái)看，均以2012年5月31日作為評(píng)估基準(zhǔn)日，淮北徐樓鐵礦的采礦權(quán)評(píng)估值為9.3億元，較賬面價(jià)值1.3億元增值7.9億元；婁煩地礦采礦權(quán)評(píng)估值為3.4億元，較賬面價(jià)值8293萬(wàn)元增值約2.5億元。

山東地礦高溢價(jià)購(gòu)礦，其信心又從何而來(lái)？

據(jù)中國(guó)鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，2012年1~5月，中國(guó)鐵礦石價(jià)格指數(shù)（CIOPI）呈現(xiàn)小幅波動(dòng)、整體上揚(yáng)趨勢(shì)，但下半年開(kāi)始出現(xiàn)下滑。從當(dāng)年6月開(kāi)始，價(jià)格指數(shù)整體呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)，6月份第二周已經(jīng)跌到445.77，7月份更是一度跌破400點(diǎn)。

山東地礦重組啟動(dòng)時(shí)間是在2012年7月，中國(guó)鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，2012年7月末，中國(guó)鐵礦石價(jià)格指數(shù)為444.85點(diǎn)，環(huán)比下降6.97，降幅為1.54%。

從鐵礦石價(jià)格曲線(xiàn)來(lái)看，2012年5月份以后，國(guó)產(chǎn)鐵礦石與進(jìn)口鐵礦石價(jià)格出現(xiàn)兩極分化的現(xiàn)象，國(guó)產(chǎn)鐵礦石價(jià)格明顯走低，而進(jìn)口鐵礦石價(jià)格出現(xiàn)走高。到了6月末，國(guó)產(chǎn)鐵礦石價(jià)格從峰值1010元/噸跌到911.85元/噸。

有行業(yè)內(nèi)人士接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示，2012年上半年，國(guó)內(nèi)鐵礦石價(jià)格小幅波動(dòng)，略有上揚(yáng)；下半年則呈現(xiàn)明顯下滑趨勢(shì)。“從投資角度來(lái)看，此時(shí)購(gòu)礦并非最佳時(shí)機(jī)。然而山東地礦不僅在價(jià)格曲線(xiàn)出現(xiàn)拐點(diǎn)時(shí)購(gòu)礦，而且高溢價(jià)購(gòu)礦。”

評(píng)估價(jià)高于同類(lèi)交易

據(jù)評(píng)估報(bào)告顯示，基于評(píng)估基準(zhǔn)日（2012年5月31日），淮北徐樓鐵礦的保有資源儲(chǔ)量為2866萬(wàn)噸，可采儲(chǔ)量為1808萬(wàn)噸，平均品位44.37%，產(chǎn)品為鐵精粉。評(píng)估出的產(chǎn)品不含稅銷(xiāo)售價(jià)格為961.14元/噸，采礦權(quán)評(píng)估價(jià)值為9.7億元。

同樣，婁煩鐵礦的保有資源儲(chǔ)量為1870萬(wàn)噸，可采儲(chǔ)量為1425萬(wàn)噸，礦石平均品位30.66%。產(chǎn)品不含稅評(píng)估價(jià)格為867.18元/噸，采礦權(quán)評(píng)估值為3.4億元。

西本新干線(xiàn)網(wǎng)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2012年5月，遼寧省地區(qū)65%~66%鐵精粉不含稅出廠平均價(jià)格是810元/噸；河北地區(qū)65%~66%品位鐵精粉不含稅出廠價(jià)格在1150~1160元/噸；從各地成交量來(lái)看，河北地區(qū)鐵精粉價(jià)格持穩(wěn)，采購(gòu)活躍。山東地區(qū)鐵精粉呈現(xiàn)弱勢(shì)下跌趨勢(shì)。

僅從品位來(lái)看，山東地礦所持有的兩座鐵礦資源品位均低于45%，其中徐樓鐵礦的平均品味為44.37%，婁煩鐵礦的平均品味僅為30.66%。而鐵精粉評(píng)估價(jià)格已經(jīng)接近當(dāng)年60%品位以上鐵精粉市場(chǎng)銷(xiāo)售價(jià)格。

礦權(quán)評(píng)估人士告訴記者，鐵礦產(chǎn)品評(píng)估價(jià)格會(huì)影響到整個(gè)鐵礦資源的價(jià)值評(píng)估。其基本含義是鐵礦產(chǎn)品評(píng)估價(jià)格越高，鐵礦資源價(jià)值越高。徐樓鐵礦和婁煩鐵礦的產(chǎn)品均為鐵精粉，也就意味著，對(duì)于鐵精粉未來(lái)市場(chǎng)價(jià)格的評(píng)估會(huì)影響到當(dāng)前鐵礦資源的價(jià)值評(píng)估。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者發(fā)現(xiàn)，幾乎是在同一年，山東金鼎礦業(yè)有限責(zé)任公司2012年2月對(duì)王旺莊礦區(qū)采礦權(quán)評(píng)估書(shū)顯示，王旺莊礦區(qū)評(píng)估基準(zhǔn)日設(shè)為2011年6月30日，經(jīng)評(píng)估公司評(píng)估，該礦區(qū)鐵礦石資源儲(chǔ)量5599.7萬(wàn)噸，平均品位51.88%，根據(jù)鐵精礦五年期價(jià)格的比例來(lái)推算，最終評(píng)估出鐵礦石產(chǎn)品不含稅銷(xiāo)售價(jià)格為425元/噸。

通過(guò)多輪對(duì)比不難發(fā)現(xiàn)，山東地礦對(duì)平均品位均低于45%的鐵精粉評(píng)估價(jià)格，甚至超過(guò)了當(dāng)年60%以上鐵精粉市場(chǎng)銷(xiāo)售價(jià)格。針對(duì)記者的疑問(wèn)，山東地礦方面給予的回復(fù)是，未來(lái)鐵礦石價(jià)格存在不確定性，沒(méi)有預(yù)料到國(guó)內(nèi)鐵礦石價(jià)格出現(xiàn)“斷崖式”下跌。

高估值埋下“地雷”

山東地礦分別以高溢價(jià)評(píng)估值購(gòu)買(mǎi)徐樓鐵礦和婁煩鐵礦的采礦權(quán)，對(duì)于持有兩座鐵礦的股東們而言，相當(dāng)于以高出賬面價(jià)值好幾倍的溢價(jià)賣(mài)出了資產(chǎn)，換得了股份。

另一方面，資產(chǎn)評(píng)估值越高，基于未來(lái)的盈利預(yù)測(cè)值就越高，對(duì)于上市公司和業(yè)績(jī)承諾方而言，面臨的實(shí)際盈利壓力就越大。

從實(shí)際情況來(lái)看，山東地礦資產(chǎn)重組完成后不久，國(guó)內(nèi)鐵礦石價(jià)格不僅沒(méi)有反彈，反而出現(xiàn)大幅下跌。而高溢價(jià)購(gòu)礦留下的高業(yè)績(jī)承諾，無(wú)異于雪上加霜。山東地礦三年盈利承諾期內(nèi)，連續(xù)兩年觸發(fā)業(yè)績(jī)補(bǔ)償。

事后來(lái)看，山東地礦5年前的那次高額業(yè)績(jī)對(duì)賭，為后來(lái)業(yè)績(jī)補(bǔ)償出現(xiàn)重重糾紛埋下了“地雷”。

高溢價(jià)埋下的隱患并不止于業(yè)績(jī)補(bǔ)償問(wèn)題，上市公司還面臨巨額鐵礦資產(chǎn)減值的風(fēng)險(xiǎn)。中泰證券曾提示，鐵礦石價(jià)格敏感性較大，價(jià)格下降，相應(yīng)的礦業(yè)的評(píng)估值也會(huì)有較大變化。

鐵礦石價(jià)格已經(jīng)今非昔比，但在2015年山東地礦做出的減值測(cè)試中，重組注入的資產(chǎn)卻并未減值。2016年，山東地礦對(duì)徐樓礦業(yè)做了0.147億元的商譽(yù)減值準(zhǔn)備。