大成基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家姚余棟：美聯(lián)儲9月加息、12月縮表是審慎合理的判斷

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 張壽林    

每經(jīng)記者 張壽林

“現(xiàn)在美國經(jīng)濟(jì)處于‘甜點’時刻，通脹為1.5%，而且充分就業(yè)，表現(xiàn)近乎理想。”

6月23日，由中國中小銀行發(fā)展論壇主辦，光大永明資產(chǎn)管理公司承辦的金融街88號第二期論壇在北京金融街舉行。期間，大成基金副總經(jīng)理兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家姚余棟在專題分析美國當(dāng)前經(jīng)濟(jì)局勢和美聯(lián)儲縮表計劃時做上述判斷。

在經(jīng)濟(jì)增長與通脹方面，美國一季度GDP年化季度增長修正值1.2%，好于預(yù)期值0.9%。4月核心PCE物價指數(shù)同比增1.5%，低于前值1.6%。在就業(yè)市場方面，5月非農(nóng)就業(yè)人口新增13.8萬人，失業(yè)率跌至4.3%。姚余棟分析，美國已經(jīng)進(jìn)入充分就業(yè)區(qū)間，非農(nóng)就業(yè)人口多增或少增已不重要。“重要的是，它已經(jīng)進(jìn)入了充分就業(yè)（區(qū)間），這超出預(yù)想。”

除了支撐因素外，反映20個美國大中城市房價情況的標(biāo)普&凱斯-席勒房價指數(shù)目前接近200，超出次貸危機(jī)之前的水平，而在過去十年，美國平均工資收入增長僅2%左右。對此，姚余棟提示，美國房價已進(jìn)入比較危險的狀態(tài)。

美聯(lián)儲在6月FOMC會議上決定將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率提高至1.0%—1.25%，實現(xiàn)如期加息25個基點。并且美聯(lián)儲官員預(yù)測2017年年內(nèi)還有一次加息，2018年還將加息三次。

美聯(lián)儲在會上還首次公布了縮表計劃。按照計劃，以總計100億美元的縮減規(guī)模起步（60億美元國債以及40億美元MBS），美聯(lián)儲將逐步加大對國債和MBS的賣出，國債賣出的上限為每月300億美元，MBS的上限為每月200億美元。即最終每月賣出資產(chǎn)500億美元，一年削減6000億美元。

姚余棟分析，美聯(lián)儲戰(zhàn)略意圖可以理解為，在下一次經(jīng)濟(jì)危機(jī)之間，抓緊當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期，推進(jìn)資產(chǎn)負(fù)債表正常化，以及聯(lián)邦基準(zhǔn)利率中性化，以儲備足夠的貨幣政策空間抵御未來潛在的經(jīng)濟(jì)衰退。

在談及最終縮表規(guī)模時，美聯(lián)儲主席耶倫稱縮減后的資產(chǎn)負(fù)債表水平會明顯降低，但不低于金融危機(jī)之前。姚余棟指出，危機(jī)之前資產(chǎn)負(fù)債表為2萬億美元，目前是4.5萬億美元，最大縮減空間有2.5萬億美元，按照每年6000億縮減規(guī)模計算，至少需要4年時間。但耶倫僅給出了模糊的縮減區(qū)間，并未明確最終規(guī)模。姚余棟認(rèn)為這也有一定道理，“因為你不知道到時候的利率是多少”。

在加息與縮表的時間點以及如何相互配合的問題上，目前市場存在較大分歧。從目前的信息看，甚至在美聯(lián)儲內(nèi)部可能也未形成清晰統(tǒng)一的意見。姚余棟認(rèn)為，包括美聯(lián)儲各委員在內(nèi)，大多數(shù)人都低估了縮表的影響，思路依然局限于是否加息。

“一旦開啟縮表進(jìn)程，決不能輕易地終止或者暫停。任何輕易地開啟或者暫停的縮表行為都是十分危險的，可能引起市場的強(qiáng)烈反應(yīng)。”姚余棟分析，美聯(lián)儲審慎的做法應(yīng)該是，在縮表過程開展之前，通過適當(dāng)?shù)闹敢构娕c市場對資產(chǎn)負(fù)債表長期的持有規(guī)模形成廣泛的共識，并且在縮表開始之前，使短期利率達(dá)到一個合適的高度。

姚余棟指出，考慮到加息不縮表、縮表不加息，9月份加息、12月份縮表是審慎合理的判斷。姚余棟認(rèn)為，國內(nèi)債市拐點不會輕易出現(xiàn)。因為除了國內(nèi)的企業(yè)部門和金融部門去杠桿之外，美聯(lián)儲的加息和美國十年期國債的沖擊也是重要影響因素。