長城影視面臨平倉定增雙重壓力 兜底增持僅兩員工響應

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 鄢銀嬋 每經(jīng)編輯 陳俊杰    

每經(jīng)記者 鄢銀嬋 每經(jīng)編輯 陳俊杰

近日，長城影視（002071，SZ）倡議員工積極買入自家股票并承諾兜底，但僅獲2人響應。何以至此？《每日經(jīng)濟新聞》記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，長城影視之所以鼓勵員工買入股票，同公司股票今年以來的下跌走勢有很大關聯(lián)。目前，控股股東長城集團所持有的長城影視股份有99.45%已被質押，而股價下跌可能帶來平倉風險。

除了兜底增持外，長城影視近期還欲一舉收購9家旅行社51%的股權。值得一提的是，這9家旅行社的平均凈資產(chǎn)收益率達56.46%，遠高于行業(yè)約7%的平均水平。

長城影視目前面臨的股價提振壓力較大，多名分析人士表示，并購高凈資產(chǎn)收益率公司往往會被解讀企業(yè)將為此受益，或有利于提振股價。

兜底增持遇尷尬

6月6日晚間，長城影視公告稱，公司實控人趙銳勇倡議，長城影視及全資子公司、控股子公司全體員工積極買入長城影視股票，成為A股影視行業(yè)首家“兜底增持”的企業(yè)。

與此同時，趙銳勇旗下控股上市公司長城動漫（000835，SZ）也發(fā)布增持倡議書。而據(jù)長城影視公告，“兜底增持”的原因在于趙銳勇基于對公司管理團隊與公司未來持續(xù)發(fā)展的信心。

此后受深交所6月8日發(fā)布“9點要求”影響，長城影視和長城動漫均于6月11日晚間發(fā)布了有關上述事項的補充公告，披露了趙銳勇補償員工增持股票產(chǎn)生虧損的資金來源、在職員工數(shù)量、結構和平均薪酬等多方面信息；以及趙銳勇承諾補償?shù)南揞~為此次長城影視和長城動漫相關員工通過二級市場分別凈買入的長城影視、長城動漫股票中，購買總價不超過其月工資（截至2017年5月）12倍的部分所產(chǎn)生的虧損。

截至2017年5月，長城影視員工總數(shù)418人，2016年6月~2017年5月期間的平均薪酬為4185元~19071元人民幣；長城動漫員工總數(shù)為191人，2016年6月~2017年5月期間，公司月平均總薪酬為138萬元。若以全員為基數(shù)測算，趙銳勇所承擔的最高補償限額在5000萬元左右（由于長城影視未披露員工月平均薪酬，此處長城影視全員所涉及的最高補償額統(tǒng)計標準為長城動漫披露的月平均薪酬）。

出乎意料的是，實控人拋出如此誘惑的方案，但響應者寥寥。在6月8日~13日的增持期，長城影視有2名員工累計增持公司股票2800股，增持均價10.5元/股，增持總金額2.94萬元；長城動漫僅有1名員工買入1000股，增持均價10.015元/股。

兜底增持原本是為了穩(wěn)定股價，但二級市場的表現(xiàn)卻并不給力。以6月19日收盤價測算，長城影視2名員工和長城動漫的1名員工分別浮虧616元和75元。

9個標的凈資產(chǎn)收益率反常？

除了兜底增持外，長城影視近期還欲一舉購買9家旅行社51%股份。

根據(jù)長城影視公告內(nèi)容計算，以2016年財務數(shù)據(jù)為準，9家旅行社凈資產(chǎn)收益率中最低的杭州世茂旅行社為40.99%，最高的安徽寶中招商國旅為66.51%。其余7家旅行社的凈資產(chǎn)收益率分別為：南京鳳凰假期52.6%，杭州金榜59.5%，上海蓮花之旅45.2%，河北非凡之旅53.43%，上海海鑫國際41.33%，南京四海一家53.48%，杭州春之聲50.18%。

事實上，我國旅行社行業(yè)仍處在整合階段，整體盈利能力較弱。國家旅游局發(fā)布的2015年財務統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，當年全國旅行社凈資產(chǎn)總共為426.94億元，凈利潤為13.30億元，平均凈資產(chǎn)收益率為3.12%；中國社科院旅游研究中心的數(shù)據(jù)則顯示，2015年我國旅行社平均凈資產(chǎn)收益率為6.92%。

此外，以其他上市公司同類收購標的測算，上述9家旅行社的凈資產(chǎn)收益率也顯得有些“反常”。比如今年1月6日和4月24日，被騰邦國際收購的深圳喜游國際旅行社和北京捷達假期國旅的凈資產(chǎn)收益率分別為17.55%和16.59%。

平安證券分析師曾慶向《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，這或許會讓人覺得企業(yè)將因被并購對象過高的凈資產(chǎn)收益率而明顯受益，但在旅行社行業(yè)，除非是做高端私人定制旅游，且具有較好口碑的企業(yè)，否則如此高的凈資產(chǎn)收益率確實有點讓人難以置信。

值得一提的是，同高凈資產(chǎn)收益率相伴的是這9個標的高居不下的應收款項。

只以應收賬款和其他應收款占總資產(chǎn)的比重來看，南京鳳凰假期、杭州金榜、杭州世茂、上海蓮花之旅、河北非凡之旅、上海海鑫國際、南京四海一家、杭州春之聲、安徽寶中招商國旅，已分別達50.21%、93.79%、35.59%、90%、46.1%、77.8%、81.6%、64.39%和59.35%。

“企業(yè)應收款項的高企，將較大地影響企業(yè)的資產(chǎn)質量和資產(chǎn)營運能力。”曾慶表示。

質押股票或存平倉風險

事實上，《每日經(jīng)濟新聞》記者近日在調(diào)查中發(fā)現(xiàn)，不論是兜底增持，還是收購高凈資產(chǎn)收益率的旅行社，背后的原因可能都和長城影視及其實控人趙銳勇所面臨的股價提振壓力有關。

去年12月，長城影視公告擬以定增和支付現(xiàn)金的方式，收購首映時代和德納影業(yè)兩家公司，其中定增方案為以不低于12.3元/股的價格向10名投資者募集資金不超過5.63億元。

然而該定增方案并未令長城影視在二級市場上討到甜頭。今年1月3日復牌經(jīng)歷了一個漲停后，1月4日在盤中短暫沖高至15.65元便急轉直下。股價持續(xù)下行，令長城影視不得不于1月24日起在例行公示的重組進展公告中，將“特別風險提示”放置到了公告內(nèi)容的最前面，當日，其二級市場股價收盤11.96元/股，已跌破擬定增發(fā)行價。目前，長城影視10.28元/股（6月19日收盤價），自2016年以來下跌幅度已超過60%。

值得一提的是，今年2月份，證監(jiān)會發(fā)布了新修訂的《上市公司非公開發(fā)行股票實施細則》，按照新規(guī)定，長城影視將此次募集配套資金所涉發(fā)行股份的定價已由原來的不低于12.3元/股調(diào)整至不低于發(fā)行期首日前20個交易日股票交易均價的90%。

“如果是新規(guī)前，長城影視這次定增很可能已經(jīng)主動終止了，因為價格倒掛。但在新規(guī)下，股價持續(xù)下跌對定增項目的實施也會有一定影響。”一位不愿具名的私募人士表示。

“更低的定增發(fā)行價格勢必會稀釋更多的現(xiàn)有股份。但受新規(guī)影響更大的是，定增投資者需要2年以上時間才能完全減持退出，導致部分投資者望而卻步。”中國華力控股集團有限公司某投資經(jīng)理說。

該人士所說，與今年5月發(fā)布的《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》及實施細則有關。該文件規(guī)定，定增投資者解禁期后12個月內(nèi)集中競價減持不得低于定增股份的50%。

長城影視及實控人趙銳勇面臨的股價提振壓力還來自股票質押帶來的風險。

據(jù)長城影視披露，目前公司股票已被大量質押，其中控股股東長城集團持有長城影視股份約1.83億股，占長城影視總股本的34.85%，已累計被質押約1.82億股，占公司總股本的34.68%。

第二大股東江蘇宏寶集團持有長城影視股份約4079萬股，占長城影視總股本的7.76%，已累計被質押3448萬股，占公司總股本的6.56%。第一、二大股東持有的長城影視股票質押率分別達99.45%和84.54%。

目前，上市公司股權質押的質押方多為銀行、券商和信托，質押方則會對上市公司現(xiàn)價約定有不同折扣的質押率，券商一般對主板股票取四折質押率，最大的風險則在于股票市場價若低于其質押價格的140%就可能出現(xiàn)平倉風險。

據(jù)東方財富choice統(tǒng)計，長城影視目前的平倉線區(qū)間（估算）為5.61~10.93元/股，從明細數(shù)據(jù)來看，除了2014年8月1日和2015年1月8日兩次被質押的股份已過去多年，長城影視股票質押平倉線和預警線價格最高的為2016年4月5日被江蘇宏寶集團質押的900萬股股票，分別（估算）為8.37元/股和9.56元/股。而記者梳理發(fā)現(xiàn)，長城影視近期的股價最低價位曾觸及到2017年5月23日的9.33元/股，已低于上述預警線的9.56元/股。

而據(jù)長城影視公告，江蘇宏寶集團上述900萬股股份于2016年4月5日開始質押，其前一個交易日（2016年4月1日）股票收盤價為14.45元/股，記者按照質押率四折測算，130%和150%的平倉線和預警線分別為7.514元/股和10.115元/股。

長城影視董秘辦稱，長城集團目前質押股份系控股股東的行為，公司按照相關規(guī)定對外披露長城集團的質押事項。

值得一提的是，趙銳勇在長城動漫所持股份質押比例也高達95.6%。“這或許不難解釋為何這兩家公司都在鼓勵員工買自家股票了。”上述私募人士說。

關聯(lián)疑云

并購標的隱現(xiàn)董監(jiān)高及股東身影 長城影視陷關聯(lián)交易疑云

每經(jīng)記者 鄢銀嬋 每經(jīng)編輯 陳俊杰

5月27日，長城影視（002071，SZ）發(fā)布公告稱，擬以2.16億元收購杭州文韜股權投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡稱文韜基金）及杭州武略股權投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡稱武略基金）持有的共9家旅行社各51%股權。

《每日經(jīng)濟新聞》記者經(jīng)過調(diào)查發(fā)現(xiàn)，長城影視的部分股東及董監(jiān)高通過出資平臺間接持有文韜基金和武略基金的股份，這也令其“不構成關聯(lián)交易”的表述蒙上了一層疑云。

更引人關注的是，長城影視董事長及法人代表趙銳均（長城影視實控人趙瑞勇之弟）在發(fā)布收購公告的9天前全部清空了其在杭州鵬濤的股份，后者正好是文韜基金的執(zhí)行事務合伙人。此外，文韜基金和武略基金收購上述旅行社的時間節(jié)點也頗為精準。2015年6月，長城影視將諸暨影視基地收入囊中，僅僅3個月后這兩家基金便在旅行社領域跑馬圈地，獲得30余家旅行社的股權。

有分析認為，在不到兩年時間里，通過一買一賣，長城影視部分股東和董監(jiān)高是否會因其在兩家基金的持股比例獲得溢價收購帶來的利益值得關注。

隱現(xiàn)董監(jiān)高及股東身影

自2014年借殼上市后，長城影視3年內(nèi)收購了多家公司股權，業(yè)務已從電視劇拓展至多個領域。

近日，長城影視又連發(fā)了31份公告，擬以2.16億元收購文韜基金持有的上海海鑫國際旅行社、南京四海一家旅行社、杭州春之聲旅行社、安徽寶中招商國際旅行社，以及武略基金持有的南京鳳凰假期旅游、杭州金榜旅行社、杭州世茂旅行社、上海蓮花之旅旅行社、河北非凡之旅旅行社9家旅行社各51%的股權。

長城影視在公告中表示，此次收購并未構成關聯(lián)交易。但《每日經(jīng)濟新聞》記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，部分長城影視的股東和董監(jiān)高人員與文韜基金和武略基金的合伙人之間存在股權關系。

工商檔案顯示，文韜基金的合伙人包括杭州鵬濤、杭州思淼、杭州祥鵬、杭州樊越、杭州龍淵慧莉5家股權投資基金管理合伙企業(yè)（有限合伙）和杭州誠旅投資合伙企業(yè)（有限合伙）；武略基金的合伙人包括杭州旭曼、杭州景秀常福、杭州鵬宏、杭州鵬澤、杭州志澤5家股權投資基金管理合伙企業(yè)（有限合伙）。

長城影視部分股東和董監(jiān)高人員與文韜基金和武略基金之間股權關系，則主要是通過杭州鵬宏和杭州旭曼間接實現(xiàn)。

據(jù)天眼查查詢的工商檔案顯示，杭州鵬宏持有武略基金20.13%的股份,而長城影視第四大股東、原董事、總經(jīng)理宓強，長城影視第三大股東王培火，長城影視董事、總經(jīng)理胡曉芳，長城影視副總經(jīng)理章正豐，長城影視副總經(jīng)理周滿華，長城影視監(jiān)事駱王琴在杭州鵬宏分別持股比例為17.46%、17.46%、4.37%、3.49%、2.18%和0.31%，合計持股45.27%，總共間接持股武略基金9.11%。

與此同時, 杭州旭曼持有武略基金19.52%的股份,而長城影視第二大股東江蘇宏寶集團有限公司則持有杭州旭曼33.82%的股份，從而間接持有武略基金6.6%的股份。

僅以上述股權統(tǒng)計，長城影視部分股東及董監(jiān)高人員通過杭州鵬宏和杭州旭曼合計持有武略基金15.71%股份。

此外,長城影視董事陳向明、副總經(jīng)理章正豐、監(jiān)事陶芳芳、董事顧桂新、原副總經(jīng)理馬笑濤也通過上述10余家平臺持有文韜基金和武略基金少數(shù)股份。

長城影視董事長收購前退出

盡管公司相關利益方對此次擬收購旅行社間接持股，不過長城影視在公告中表示，此次收購不會構成關聯(lián)交易。

《每日經(jīng)濟新聞》記者了解到，目前國內(nèi)并購基金常采用有限合伙制，由普通合伙人（GP）和有限合伙人（LP）組成，其中GP負責并購基金的運作，并提供一定比例的資金，LP則是并購基金的主要資金提供方，分享并購基金的主要收益。

多名業(yè)內(nèi)人士表示，判斷此次交易是否構成關聯(lián)交易的焦點在于：長城影視的關聯(lián)方在文韜基金和武略基金中是否具有決策權。

長城影視董秘辦人士告訴記者，上述公司股東雖然對本次交易的股權出讓方進行了間接投資，但間接持股比例較小，且在出資平臺均擔任有限合伙人，除按比例享有的財產(chǎn)收益權外，并不對武略基金的投資決策產(chǎn)生任何影響，故不構成通過出資平臺控制武略基金的情形，因此（此次收購）也不構成關聯(lián)交易。

“就算是股權比例很小，但也有一個對于控制的實質大于形式的原則，這就要求進行綜合分析，長城影視的股東和董監(jiān)高人員是否能夠實質控制這幾家基金公司。比如這次并購交易，可能由基金的投資決策委員會或者執(zhí)行事務合伙人來決定，那這兩者背后的實際決策者是誰是問題的關鍵。”五聯(lián)律所高級合伙人沈宇鋒向記者表示。

全國企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)顯示，武略基金和文韜基金的執(zhí)行事務合伙人分別為杭州旭曼和杭州鵬濤，其投資決策委員會成員則不得而知。

值得一提的是，就在長城影視發(fā)布此次收購公告的9天前，原本在杭州鵬濤分別持股3.4025%、0.862%、1.1342%的長城影視董事長兼法人代表趙銳均、監(jiān)事會主席洪麗媛、副總經(jīng)理章正豐突然清空了杭州鵬濤的股權。

至于其清空股權背后的原因記者無從得知。

提前精準布局？

事實上，除了上述收購存在的關聯(lián)交易疑云，長城影視相關方將通過此次收購實現(xiàn)的投資收益也值得關注。

記者發(fā)現(xiàn)，文韜基金和武略基金收購旅行社的時間點頗為精準。

2015年5月27日，長城影視以3.35億元價格收購諸暨長城國際影視創(chuàng)意園有限公司100%股權，隨后將其打造為影視基地進行運營。

而據(jù)工商資料顯示，文韜基金和武略基金的注冊時間均為2015年7月15日；這兩家基金的出資方中，杭州鵬澤、杭州鵬宏、杭州旭曼、杭州鵬濤、杭州樊越、杭州祥鵬、杭州思淼的注冊時間均為2015年6月24日，且注冊地址集中于杭州西溪創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)園3號樓1樓的1—9室。注冊時間距離收購上述影視基地的時間尚不到一個月。

“批量集中成立基金，并且注冊地址同樣集中，不排除這些基金背后的主導方為同一家的可能性。”一不愿具名的重慶私募界人士表示。

隨后，方正證券當年8月發(fā)布的一份研報也透露了長城影視計劃收購30~50個旅行社來保證影視基地的營收。

緊接著，文韜基金和武略基金分別在2015年9月到2016年1月這一時間段內(nèi)集中收購了14家和17家旅行社，其中就包括此次被長城影視收購的9家旅行社。

記者在調(diào)查中發(fā)現(xiàn)，這兩家基金能如此精準契合長城影視的戰(zhàn)略規(guī)劃進行踩點布局，除了目前所呈現(xiàn)的錯綜復雜的股權關系外，其與長城集團之間的關系或許更值得玩味。

《時代周報》2015年10月刊發(fā)的一篇報道顯示，“長城影視”微信公眾號的一篇文章“長城集團建設武威博覽城”透露，該年6月，在長城集團規(guī)劃下，多家上市公司和企業(yè)以及若干個人，合計出資12億元，成立了“杭州文韜有限合伙企業(yè)”和“杭州武略有限合伙企業(yè)”。

近日，《每日經(jīng)濟新聞》記者翻閱了“長城影視”公眾號2015年以來的所有文章，并未發(fā)現(xiàn)上述表述。不過《武威日報》（長城影視2015年計劃在該地投資35~50億元建設武威絲綢之路文化遺產(chǎn)博覽城等項目）也曾報道稱，文韜基金和武略基金由長城集團成立，截至2015年10月，長城集團已完成浙江、安徽、江蘇等地50余家擁有多家旅行社市場的龍頭企業(yè)旅行社的收購。

此外，武略基金在此次收購前1個月也發(fā)生了股權變動，原股東甘肅飛視新傳媒有限責任公司、甘肅飛天廣電傳媒投資控股有限公司均選擇了退出，而這兩家公司均有甘肅廣電全資控股。值得一提的是，2015年6月，長城影視曾發(fā)布公告，與甘肅廣電合作設西部電影集團。

就此，有分析認為，雖然上市公司通過成立并購基金進行杠桿收購的手法并不鮮見，但并購基金提前介入再轉手，標的在這一過程中估值溢價也是大概率事件。雖然長城影視并未透露兩家基金獲得9家旅行社的收購成本，不過公司部分股東和董監(jiān)高人員在此次交易中是否會獲利顯然值得關注。

（實習生王琳對本版稿件亦有貢獻）

財務分析

應收賬款和其他應收款一年內(nèi)猛增 長城影視并購標的業(yè)績承諾兌現(xiàn)承壓

每經(jīng)記者 鄢銀嬋 每經(jīng)編輯 姚治宇

資本市場上一向頗為活躍的長城影視近期又開始了“買買買”。

5月底，長城影視公告稱擬收購杭州文韜股權投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡稱文韜基金）及杭州武略股權投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡稱武略基金）持有的共9家旅行社各51%的股權。擬定交易總價為2.16億元，整體溢價率達645%。

《每日經(jīng)濟新聞》記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，此次擬收購的9家旅行社51%股權均由文韜基金和武略基金在2015年10月至2016年1月取得。巧合的是，這兩家基金介入后的一年里，9家旅行社有7家不同程度出現(xiàn)應收賬款和其他應收款急增，而營業(yè)收入?yún)s未有相應幅度增長。

此外，結合當前旅游行業(yè)大環(huán)境來看，此次收購還面臨業(yè)績承諾兌現(xiàn)壓力。

應收賬款和其他應收款猛增

值得注意的是，此次被收購的9家旅行社總估值為42323.76萬元，估值溢價率從437%到974%不等，具體分別為：南京鳳凰假期654%，杭州金榜814%，杭州世茂643%，上海蓮花之旅972%，河北非凡之旅664%，上海海鑫國際499%，南京四海一家437%，杭州春之聲474%，安徽寶中招商國旅974%。

高估值背后，各家旅行社的應收賬款和其他應收款也同樣高得驚人?！睹咳战?jīng)濟新聞》記者根據(jù)長城影視發(fā)布的9家旅行社2016年審計報告所披露的2016年財務數(shù)據(jù)進行測算，以應收賬款和其他應收款占總資產(chǎn)的比重來看，南京鳳凰假期、杭州金榜、杭州世茂、上海蓮花之旅、河北非凡之旅、上海海鑫國際、南京四海一家、杭州春之聲、安徽寶中招商國旅分別為50.21%、93.79%、35.59%、90%、46.1%、77.8%、81.6%、64.39%和59.35%。

據(jù)了解，上述9家旅行社的股權均由文韜基金和武略基金于2015年10月~2016年1月期間取得。但頗為蹊蹺的是，在基金入主后的1年里，有7家旅行社的以應收賬款和其他應收款都出現(xiàn)了暴增。

若同樣以應收賬款和其他應收款在總資產(chǎn)的占比測算，南京鳳凰假期、杭州金榜、杭州世茂、河北非凡之旅、上海海鑫國際、杭州春之聲、安徽寶中招商國旅在2015年這一比例分別為37.96%、55.94%、30.28%、20.23%、69.90%、61.80%、42.73%，分別比2016年低12.25、37.85、5.31、25.87、7.9、2.59、16.62個百分點；僅有上海蓮花之旅和南京四海一家比2016年分別高0.06、3.38個百分點。

比如河北非凡之旅、南京四海一家、杭州世茂2015年的其他應收款分別為31.72萬元、28.5萬元、96.52萬元，2016年則分別為274.46萬元、359.09萬元、205.08萬元，同比增長了765.25%、1159.96%、112.47%。

比如杭州金榜、安徽寶中招商國旅、南京鳳凰假期2015年的應收賬款分別為241.41萬元、75.49萬元、291.07萬元，2016年則分別為1237.34萬元、359.09萬元、817.55萬元，分別同比增長了412.54%、375.67%、180.87%。

值得一提的是，這9家旅行社中有部分公司與長城影視之間存在業(yè)務往來關系。據(jù)長城影視官網(wǎng)消息顯示，其諸暨影視城同杭州金榜、杭州世茂有合作。在9家旅行社中，杭州金榜2016年應收款項占比增長最高。

多家并購標的壞賬風險增加

《每日經(jīng)濟新聞》記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，除了應收賬款和其他應收款在總資產(chǎn)中的占比大幅提高外，其增長幅度也大幅高于營業(yè)收入增長幅度。

據(jù)長城影視發(fā)布的評估報告，比如南京鳳凰假期、杭州金榜、杭州世茂、河北非凡之旅、安徽寶中招商國旅的2016年營收同比增幅分別為18.46%、38.15%、－28.07%、24.82%、－15.48%；而同期上述公司應收賬款和其他應收款的同比增幅分別為211.59%、93.52%、55.91%、294.24%、35.91%。

值得一提的是，杭州世茂和河北非凡之旅均出現(xiàn)了營收下滑應收賬款和其他應收款增高的情況。“一家公司的營業(yè)收入下滑，但應收款項反而大幅增加，一方面說明公司要承擔更高的壞賬風險外，也體現(xiàn)出其市場競爭力有限。”重慶一會計事務所文姓會計師分析。

此外，同旅行社行業(yè)內(nèi)多家公司相比，上述9家旅行社的應收賬款和其他應收款占比也偏高。

旅行社業(yè)務在總營收中占比分別為56.52%、37.49%、99.94%的A股上市公司中國國旅、中青旅、眾信旅游發(fā)布的2016年年報的顯示，在報告期內(nèi)其應收賬款和其他應收款在各自總資產(chǎn)的占比分別為6.82%、17.49%、21.61%；。

此外，記者還梳理了多家新三板掛牌的旅行社公司的相關情況，這一比例也基本在30%以下，比如景尚旅業(yè)、飛揚國旅、美之旅、路騁國旅的應收賬款和其他應收款在總資產(chǎn)中的占比分別為4.87%、29.83%、25.49%、28.36%。

業(yè)績承諾兌現(xiàn)有壓力

“企業(yè)應收款項的高企，將較大地影響企業(yè)的資產(chǎn)質量和資產(chǎn)營運能力。”平安證券分析師曾慶表示。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，此次高溢價收購也伴隨著業(yè)績承諾。據(jù)披露信息，根據(jù)武略基金和文韜基金分別與9家標的公司原股東簽訂的股權轉讓協(xié)議，9家標的公司原股東分別向文韜基金、武略基金作出了利潤承諾，承諾期限為2015年~2018年4個會計年度，文韜基金、武略基金尚需根據(jù)利潤承諾的履行情況分別向9家標的公司原股東支付合計不超過9363.60萬元的剩余股權轉讓價款。

值得一提的是，盡管長城影視并未披露9家標的公司2015年、2016年兩個會計年度業(yè)績承諾的具體履行情況，但經(jīng)過兩個會計年度后，兩家基金應向原股東支付的9363.6萬元股權轉讓款卻并未相應有絲毫減少，該部分股權轉讓款履行義務也轉交至長城影視手中。

據(jù)了解，上述9家旅行社原股東承諾2017~2018年扣非后的凈利潤將合計分別達到3348萬元和3776萬元。

事實上，近年來旅行社行業(yè)整體增速放緩也為上述業(yè)績承諾兌現(xiàn)增添了壓力。據(jù)《國家旅游局關于2015年度全國旅行社統(tǒng)計調(diào)查情況的公報》顯示，2015年度全國旅行社營業(yè)收入4189.01億元，同比僅增長3.96%；而這一增速在2012年、2013年、2014年分別為17.51%、6.35%、11.96%。

與此同時，上述9家旅行社的主營業(yè)務均為國內(nèi)旅游和入境旅游業(yè)務，相比出境游而言，該業(yè)務近年來增長態(tài)勢也不夠樂觀。據(jù)上述報告披露，2012年~2015年全旅行社的國內(nèi)旅游業(yè)務的營收增長率分別為12.35%、-6.19%、1.22%、0.37%。

據(jù)長城影視信披顯示，其在2014年完成借殼上市時，承諾2014年、2015年及2016年實現(xiàn)凈利潤分別不低于2.07億元、2.3億元和2.6億元。但長城影視2014~2016年的凈利潤分別為2億元、2.32億元和2.56億元，僅有2015年完成業(yè)績承諾。

據(jù)2017年一季報顯示，長城影視報告期內(nèi)營業(yè)收入同比大減54.43%，凈利潤同比減24.88%。

（實習生王琳對本文亦有貢獻）

實地探訪諸暨長城影視城：設施陳舊維護欠缺 收入模式有待改善

每經(jīng)記者 沈 溦 諸暨市攝影報道 每經(jīng)編輯 姚治宇

開業(yè)剛滿周年，上海迪士尼的收支接近平衡，此前飽受質疑的盈利問題似乎不再遙遠。實際上，近年來伴隨著迪士尼的帶動，國內(nèi)影視企業(yè)也開始布局旅游市場，開拓實景娛樂市場。日前，長城影視宣布將收購9家旅行社股權，在增強自身盈利能力同時，為旗下實景娛樂業(yè)務諸暨長城影視城輸送客源。

《每日經(jīng)濟新聞》記者近日實地探訪了長城國際影視網(wǎng)游動漫創(chuàng)意園，卻發(fā)現(xiàn)相比宣傳中集影視、動漫、網(wǎng)游的綜合性園區(qū)，該影視城動漫、網(wǎng)游的元素至今尚未成型，而其影視資源也出現(xiàn)了多個實景場地“荒置”現(xiàn)象，影視城衍生的周邊商業(yè)仍未開發(fā)，是否能夠真實帶動旅游客源仍然能存疑。

相關旅游業(yè)內(nèi)人士也指出，相比較影視城建設投入的巨額資金，僅靠收取門票帶來利潤的模式幾乎不可行，開拓旅游產(chǎn)業(yè)鏈前后端，布局餐飲、住宿、交通等市場勢在必行。

影視基地現(xiàn)狀“堪憂”

近日，《每日經(jīng)濟新聞》記者來到位于浙江省諸暨市城東浣東街道的長城影視城現(xiàn)場，影視城現(xiàn)場處于城鄉(xiāng)結合部，與園區(qū)一墻之隔為農(nóng)民自建房。

根據(jù)園區(qū)規(guī)定，諸暨長城影視城門票為120元，通過網(wǎng)上訂票價格成人為60元。記者在入口處向內(nèi)觀察，并沒有看到游客身影，一名在門口服務的現(xiàn)場售票人員表示，由于當天正值高考期間，園區(qū)沒有安排旅游團隊，其他游客也比較少來，不過，內(nèi)部有劇組在拍攝，可以參觀。

《每日經(jīng)濟新聞》記者隨后進園參觀，不過在游覽過太和殿、韶山故居、民國街等重點推薦的景點發(fā)現(xiàn)，多個景點幾乎全部處于空置狀態(tài)，維護管理的情況也頗為堪憂。

比如，太和殿景點，殿內(nèi)灰塵滿地，周邊墻壁掛了歷年來長城影視出品的系列電視作品，陳設擺放看起來缺乏保養(yǎng)。

所謂韶山故居，原本開設有飯店，不過當日未能開業(yè)；民國街上則更為“荒涼”，多處門窗業(yè)已破損，作為道具的廣告牌，招牌都已經(jīng)發(fā)白，看不出原樣；在一處設置有卡通建筑物的場地內(nèi)，地面早已雜草叢生，看起來像廢棄已久。

在一處商業(yè)區(qū)內(nèi)，一名開店商家對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，長城影視城2013年開業(yè)，前期有影視攝制組的吸引，有不少人慕名前來。不過近幾年來，劇組逐漸減少，游客下滑。

資料顯示，長城國際影視網(wǎng)游動漫創(chuàng)意園是2011年浙江省重點建設項目，該項目計劃總投資30億元，分三期建設，首期工程占地500畝、投資10億元。項目建成后，將成為國內(nèi)首家以世界文化遺產(chǎn)博覽為主題，集影視、網(wǎng)游、動漫、影視藝術教育四大基地和主題樂園于一體的創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)集群基地。

《每日經(jīng)濟新聞》記者了解到，目前影視城現(xiàn)已建成太和殿、太極殿、大雄寶殿、萬登臺、獅子樓、民國街、豐澤園、西花廳、少林寺門臺和老城門等多個跨越歷史時空、匯聚不同地域特色的景點。此外，景區(qū)還擁有一座國內(nèi)單跨距離最大的現(xiàn)代化室內(nèi)攝影棚，它高14米、長127米，面積達3810平方米。

資源整合優(yōu)勢難顯

《每日經(jīng)濟新聞》記者盡管現(xiàn)場探訪中，諸暨影視城似乎仍存在場館維護等種種問題，然而在長城影視打造實景娛樂的規(guī)劃中，該園區(qū)將是實景娛樂板塊的關鍵業(yè)務，2015年5月，長城影視宣布以3.35億元收購其100%股權。2016年年報中，這一業(yè)務正式轉型為了“實景娛樂”。

根據(jù)此前的公告，長城影視將以高溢價收購包括上海海鑫國際旅行社、南京四海一家旅行社、杭州春之聲旅行社和安徽寶中招商國際旅行社等9家旅行社各51%的股權，此次交易合計股權轉讓價格為2.16億元，擬為現(xiàn)金交易。

對于收購原因，長城影視在公告中稱，是為進一步拓展影視內(nèi)容的衍生渠道，提高變現(xiàn)能力。

長城影視方面在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪時表示，旅行社與諸暨創(chuàng)意園未來會在游客輸送方面會產(chǎn)生相關合作關系。公司通過收購旅行社，每年可服務游客約140萬人次，可為公司增加3000多萬元凈利潤，同時可為公司旗下諸暨影視城輸送游客20萬人次以上，從而進一步提升影視城的影響力、知名度和盈利能力。

不過，在《每日經(jīng)濟新聞》記者探訪中發(fā)現(xiàn)，諸暨長城影視城的盈利模式，主要為旅游團體和個人客戶門票，影視、旅游景點商鋪出租，以及為電影電視拍攝提供場地服務等。包括園區(qū)內(nèi)互動收費項目的打造，周邊商住餐飲等設施的配套仍不見起步。

比如，從各類旅游出行網(wǎng)站上游客評價來看，景點需要加強維護，設施陳舊、性價比不高等問題仍然突出。

有業(yè)內(nèi)人士指出，盈利模式缺乏突破，仍依靠場租和門票，是國內(nèi)影視基地的通病，若新建的影視基地沒有自身特色，客源就容易被搶走。

數(shù)據(jù)顯示，與諸暨毗鄰的橫店影視城2014年的觀光游客數(shù)量便已達到1375萬人次，僅今年端午假期，游客數(shù)量便達到19萬人次，而在橫店影視城拍攝的電影和電視劇占比更一度達到70%。盡管手握龐大的劇組資源，但橫店影視城拍攝影視劇卻是免費的。

北京大學文化產(chǎn)業(yè)研究院副院長陳少峰教授表示，影視城基地存在規(guī)模效益的問題，國內(nèi)目前除了規(guī)模較大的影視基地能夠盈利外，大部分影視基地均仍處于虧損狀態(tài)，達到贏利狀態(tài)的估計不超過10個。

陳少峰教授認為，新的影視基地在加大投資規(guī)模的過程中，最困難的也是通過形成規(guī)模效益來達到盈虧平衡。而對于長城影視旗下的諸暨影視基地，他表示，其盈利能力還有待觀察。

相關旅游行業(yè)人士也指出，“影視城核心的盈利模式，是發(fā)揮影視背后的各類資源的二次價值，類似影視拍攝、旅游地產(chǎn)、房地產(chǎn)開發(fā)等。”

（實習生王琳對本文亦有貢獻）