又見(jiàn)股東繞道減持新"智慧"，專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)爆出大宗減持兩大新方式

減持新規(guī)已經(jīng)出臺(tái)了半個(gè)多月，券商中國(guó)記者通過(guò)多方了解發(fā)現(xiàn)，政策對(duì)于大宗交易市場(chǎng)的影響立竿見(jiàn)影，新規(guī)后成交額下滑了55.3%，大宗承接機(jī)構(gòu)大幅殺價(jià)，折價(jià)率有走低趨勢(shì)。行業(yè)面臨重新洗牌，多數(shù)傳統(tǒng)的大宗交易商紛紛關(guān)門(mén)停業(yè)或者轉(zhuǎn)型。然而一些券商等專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)開(kāi)始充當(dāng)中介或走向前臺(tái)，他們尋找到了新的減持模式。

據(jù)券商中國(guó)記者了解，目前主要有兩種新的減持模式，一種是“代持方式減持”，一種是“券商通道減持”。

新規(guī)后大宗交易驟降55.3%

為了進(jìn)一步完善大宗交易制度，防范“過(guò)橋減持”，新規(guī)規(guī)定，大宗交易出讓方在任意連續(xù)90日內(nèi)，減持股份的總數(shù)不得超過(guò)公司總股本的2%；受讓方在受讓后6個(gè)月內(nèi)，不得轉(zhuǎn)讓所受讓的股份。出讓方和受讓方的兩頭設(shè)卡，無(wú)疑給大宗交易帶來(lái)巨大沖擊。

自新規(guī)實(shí)施以來(lái)，大宗交易市場(chǎng)持續(xù)低迷，成交額一路下滑。據(jù)wind數(shù)據(jù)，6月12日，大宗成交額最低跌至3.75億，近一周連續(xù)5個(gè)交易日，成交總額全部低于10億元。而2017年1月1日到新規(guī)限制之前，大宗交易成交總額為2696.7億，平均每日成交額為28.09億。

截止6月16日，新規(guī)后大宗平均成交額為12.55億，相比新規(guī)前降幅高達(dá)55.3%。

大宗大幅殺價(jià)，市場(chǎng)觀望

為什么大宗交易會(huì)持續(xù)低迷呢？主要還是受新規(guī)影響。新規(guī)以后，承接大宗就必須持有至少6個(gè)月，所以市場(chǎng)將限售大宗的折扣壓得很低，近一周大宗交易的折扣率有走低的趨勢(shì)。例如，振芯科技15日出現(xiàn)一筆大宗交易，成交價(jià)格12.23元比當(dāng)日收盤(pán)價(jià)14.4元折價(jià)15.07%，成交數(shù)量722.8萬(wàn)股，成交額為8839.84萬(wàn)元。

上表是近一周來(lái)，大宗交易折價(jià)率超過(guò)10%的股票，值得注意的是其中包括美的集團(tuán)、伊利股份、東阿阿膠、山西汾酒等白馬股。按業(yè)內(nèi)人士的判斷，一般來(lái)說(shuō)，實(shí)際上成交的折扣可能比系統(tǒng)成交時(shí)顯示的折扣率更低。

引力資本管理有限公司李智建表示，一般大宗交易股票明面上是9折成交，但私下通過(guò)簽署協(xié)議，成交后將差價(jià)部分返還，買(mǎi)方的成交成本實(shí)際上只有8折左右，基本面差的股票甚至7折。新規(guī)后，6個(gè)月內(nèi)股價(jià)走勢(shì)難以預(yù)測(cè)，一旦跌破大宗接盤(pán)價(jià)就會(huì)出現(xiàn)浮虧被套。6個(gè)月無(wú)法賣(mài)出，也意味著接盤(pán)機(jī)構(gòu)資金無(wú)法及時(shí)回籠，嚴(yán)重占用賬面資金不說(shuō)甚至有大幅虧損的風(fēng)險(xiǎn)。

李建智告訴券商中國(guó)記者，新規(guī)后他們一共成交了5單，一家信息行業(yè)的上市公司他們拿的折扣是8折，一家化工行業(yè)的公司最后7折成交，超過(guò)8折的股票他們一般不考慮除非是基本面足夠有吸引力的股票。

“很多傳統(tǒng)的用過(guò)橋資金或者杠桿資金承接大宗的都關(guān)門(mén)歇業(yè)了，或者資金小承接不了，想要減持的大小非在詢了一圈價(jià)格后發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)給的折扣太低了，除了急用錢(qián)的都在觀望。一些大小非打算等待市場(chǎng)好了再減持，被動(dòng)地變成長(zhǎng)期持有和價(jià)值投資了，我認(rèn)為這是近期大宗交易持續(xù)低迷的主要原因。”一位在北京做定增基金的投資經(jīng)理告訴記者。

市場(chǎng)上一部分人會(huì)有個(gè)疑問(wèn)，成本1-2元的大小非，現(xiàn)在賺了幾十倍，一旦限售股解禁是不是就會(huì)瘋狂的減持？業(yè)內(nèi)人士表示，并不是這個(gè)道理，就像你買(mǎi)房子的時(shí)候幾千塊錢(qián)一平，現(xiàn)在漲到了10萬(wàn)讓你8萬(wàn)賣(mài)你愿不愿意？以前都是9.2折至9.8折成交，現(xiàn)在承接大宗的機(jī)構(gòu)一下給你砍到7-8折，你肯定不愿意賣(mài)，一下就損失了幾千萬(wàn)，市場(chǎng)都在觀望。

市場(chǎng)摸索新模式

根據(jù)新規(guī)，上市公司大股東/董監(jiān)高通過(guò)集中競(jìng)價(jià)每年最多僅能減持總股本4%，通過(guò)大宗交易最多能減持8%。所以大宗交易作為大股東減持的主要手段地位依舊難以撼動(dòng)，關(guān)鍵在于如何解決6個(gè)月鎖定期帶來(lái)的股價(jià)下跌風(fēng)險(xiǎn)和資金占用問(wèn)題。

新規(guī)后，市場(chǎng)上主要分為直接減持和間接減持。質(zhì)地優(yōu)良的股票一般可以直接減持，有公募和私募基金、券商自營(yíng)、定增機(jī)構(gòu)以及其他專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)去承接后做價(jià)值投資，畢竟9折很有吸引力?；久娌缓玫幕蛘呃善?，大股東/董監(jiān)高不愿意大幅折價(jià)直接減持，就需要找到新的模式。

目前主要有兩種新的模式，一種是“代持方式減持”，一種是“券商通道減持”。

李建智介紹，代持方式減持，主要是通過(guò)“兩次過(guò)橋資金+質(zhì)押”，號(hào)稱針對(duì)所有新規(guī)受限的股東。

具體的模式為，資金方先提供過(guò)橋資金給股東指定股票賬戶，通過(guò)股東指定賬戶大宗接盤(pán)股東股份，股東償還資金方過(guò)橋資金并付之相應(yīng)成本；股東指定賬戶股票再質(zhì)押給質(zhì)押機(jī)構(gòu)融資，支付相應(yīng)成本；6個(gè)月到期后，資金方提供過(guò)橋資金給股東解質(zhì)押，股東解質(zhì)押后再交易給資金方。

采用這種模式的時(shí)間上，大宗交易過(guò)橋一般需2天，解質(zhì)押過(guò)橋需3-5天，過(guò)橋資金成本一般為1.5‰；質(zhì)押準(zhǔn)入條件由質(zhì)押機(jī)構(gòu)決定，一般5-7折質(zhì)押，成本年化7%-12%不等。

面對(duì)新政，市場(chǎng)各方都在積極的思考對(duì)策，一種券商提供的減持服務(wù)也備受關(guān)注。南方一家大型券商業(yè)務(wù)人員告訴記者，目前他們可以幫助客戶順利減持。具體方法為：

上市公司大股東/董監(jiān)高將減持股份通過(guò)大宗交易平臺(tái)過(guò)戶給該券商，券商將按照接盤(pán)價(jià)格的50%~70%將資金付給客戶，其余30%~50%暫時(shí)存管在券商賬戶上，待6個(gè)月鎖定期滿后，券商將限售股票賣(mài)出，依據(jù)賣(mài)出價(jià)格的高低扣除中介費(fèi)后將剩余款項(xiàng)返還給減持方，并多退少補(bǔ)。

在大宗交易中，券商變身為金融中介，業(yè)內(nèi)人士指出這或許成為未來(lái)大宗交易的主流方式。另外，一些對(duì)賭減持和限售股直接質(zhì)押等方式也有市場(chǎng)。

但是無(wú)論采取何種方式間接減持，如果在6個(gè)月期間，股票大幅下跌，觸及抵押警戒線（假如跌50%以上），處理不好就會(huì)引發(fā)糾紛。因?yàn)樾乱?guī)出臺(tái)不久，行業(yè)內(nèi)仍在摸索之中。

告別野蠻走向成熟

“大宗行業(yè)的寒冬已經(jīng)來(lái)了，行業(yè)將加速洗牌，留下來(lái)的都將是資金實(shí)力強(qiáng)大的專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)。”多家大宗交易商告訴券商中國(guó)記者。一位多年在上海承接大宗交易的負(fù)責(zé)人也坦言，新規(guī)后業(yè)內(nèi)只有零星的幾單成交，過(guò)去的粗暴套利模式徹底被終結(jié)了。

雖然減持新規(guī)嚴(yán)格限制了大股東減持，但是減持的需求仍然存在。特別是到年底，企業(yè)面臨資金需求的時(shí)候，大股東難免會(huì)著急減持。

行業(yè)轉(zhuǎn)型大勢(shì)所趨。新規(guī)以后能夠承接大宗交易的機(jī)構(gòu)需要具備三個(gè)核心因素，強(qiáng)大的資金量、熟悉市場(chǎng)并具有專(zhuān)業(yè)的投研實(shí)力以及良好的拋盤(pán)技術(shù)。

券商、私募等專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)或走向前臺(tái)充當(dāng)金融中介。一方面是專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)對(duì)限售股可以重新定價(jià)，限售股票被套后，有強(qiáng)大的資金實(shí)力可以操盤(pán)自救；另一方面專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)的賣(mài)出成本較低，券商等機(jī)構(gòu)會(huì)通過(guò)衍生部門(mén)進(jìn)行程序化交易減持，賣(mài)出的操作隱蔽沖擊成本小。

總體而言，大宗市場(chǎng)正在告別野蠻模式，逐步走向成熟，對(duì)市場(chǎng)而言具有積極正面的作用。

（來(lái)源：券商中國(guó)，作者：許孝如）