VC/PE退出渠道日趨多元化 IPO并非最優(yōu)項(xiàng)

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每經(jīng)記者 肖樂(lè) 每經(jīng)編輯 姚茂敦 

來(lái)自清科研究中心的數(shù)據(jù)顯示，2017年一季度，中國(guó)私募股權(quán)投資基金共發(fā)生退出案例401筆，其中137筆通過(guò)IPO退出，較2016年同期增長(zhǎng)270%。繼2016年底證監(jiān)會(huì)審核速度加快，IPO退出在本季度明顯增多。

“從收益性來(lái)看，IPO是收益最高的退出方式，是各個(gè)投資機(jī)構(gòu)非常期待的。但I(xiàn)PO操作周期很長(zhǎng)，不確定性很大。”楚商領(lǐng)先（武漢）創(chuàng)業(yè)投資基金管理有限公司董事長(zhǎng)李娟在6月18日的第十九屆中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資論壇上表示，不過(guò)，復(fù)雜性以及政策等原因決定了目前行業(yè)IPO退出的比例不可能太高。

除了IPO之外，VC/PE的退出方式還包括并購(gòu)、新三板掛牌、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、回購(gòu)?fù)顺龅取?/p>

“相比IPO，并購(gòu)?fù)顺龈尤菀住?guó)內(nèi)兼并市場(chǎng)比以前發(fā)展快，這是很大的一個(gè)市場(chǎng)。”火山石資本創(chuàng)始合伙人章蘇陽(yáng)向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示。

李娟也表示，未來(lái)資本退出著力考慮的突破口，一個(gè)是并購(gòu)，一個(gè)是股權(quán)轉(zhuǎn)讓。

此外，在一些專(zhuān)業(yè)的投資人看來(lái)，在不斷變化的政策環(huán)境下，挖掘好項(xiàng)目，長(zhǎng)期持有，受企業(yè)發(fā)展回報(bào)，才是最好的投資之道。

掛牌新三板暫不算真正的退出渠道

清科研究中心數(shù)據(jù)顯示，在今年一季度的退出案例中，除IPO外，有155筆通過(guò)掛牌新三板退出，48筆并購(gòu)?fù)顺?，其他退出方式股?quán)轉(zhuǎn)讓、借殼上市、回購(gòu)?fù)顺龇謩e占比5.2%、1.2%和0.2%。

“因?yàn)镮PO收益高，IPO的數(shù)量基本上決定了一個(gè)基金的收益性，因此各個(gè)機(jī)構(gòu)都會(huì)追求IPO退出。但I(xiàn)PO的差異性也很大，有的收益能到一百多倍，有的兩三倍，一般情況的收益都有七八倍。”李娟表示。

清科數(shù)據(jù)顯示，在退出收益方面，通過(guò)IPO實(shí)現(xiàn)退出的項(xiàng)目，內(nèi)部收益率中位數(shù)為42.8%，投資回報(bào)倍數(shù)中位數(shù)為2.01倍，位列所有退出方式投資收益之首。通過(guò)并購(gòu)方式實(shí)現(xiàn)退出的項(xiàng)目投資內(nèi)部收益率中位數(shù)為19.6%，投資回報(bào)倍數(shù)中位數(shù)1.57倍。

“不是每個(gè)項(xiàng)目都適合獨(dú)立IPO。”同創(chuàng)偉業(yè)董事長(zhǎng)鄭偉鶴表示，“我們?cè)?jīng)有一個(gè)做觸摸屏的企業(yè)，2014年的時(shí)候沒(méi)有抓住并購(gòu)的機(jī)會(huì)，想要獨(dú)立IPO但沒(méi)有成功。不要認(rèn)為并購(gòu)?fù)顺霾缓?，我們?cè)诓①?gòu)?fù)顺鲋幸灿惺啾兜幕貓?bào)。”

李娟指出，與美國(guó)相比，國(guó)內(nèi)通過(guò)IPO退出的占比要高一些，在美國(guó)通過(guò)并購(gòu)和股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出的占比更高，“在美國(guó)有40%是并購(gòu)?fù)顺龅模覀兪?0%，這個(gè)水平還是有很大提升空間的，需要所有的機(jī)構(gòu)認(rèn)真考慮。”

此外，李娟認(rèn)為，國(guó)內(nèi)也有著巨大的股權(quán)轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)，“因?yàn)槲覀冇?0%基金的存量資產(chǎn)實(shí)際上沒(méi)有通過(guò)IPO或者并購(gòu)?fù)顺龅?，這么多基金股權(quán)存量資產(chǎn)希望退出。同時(shí)，我們的民間資本非常豐富，包括各級(jí)政府都在建立大量的新基金，新基金要投資，老基金要退出，基金之間的接力棒其實(shí)是很好的方式。在美國(guó)，從天使到VC到PE到IPO到并購(gòu)，形成的是一個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈條，專(zhuān)業(yè)分工，既能保證收益，又能保證流動(dòng)性，但是在國(guó)內(nèi)目前還沒(méi)有形成這樣一個(gè)規(guī)則或者說(shuō)投資文化。”

除了IPO、并購(gòu)，新三板掛牌也被越來(lái)越多的VC/PE選擇。截至目前，新三板掛牌企業(yè)已經(jīng)超過(guò)一萬(wàn)家，眾多企業(yè)的背后都有VC/PE機(jī)構(gòu)的支持。

不過(guò)在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，由于流動(dòng)性的缺乏，掛牌新三板仍然不算是一個(gè)真正的退出渠道，但未來(lái)值得預(yù)期。鄭偉鶴指出，“新三板還不能夠叫退出，但很多企業(yè)在新三板經(jīng)過(guò)一輪規(guī)范，新的投資人加入，對(duì)企業(yè)來(lái)講有很大的幫助。”

李娟認(rèn)為，新三板的未來(lái)值得預(yù)期，一是期待它未來(lái)轉(zhuǎn)板機(jī)制的完善，二是企業(yè)上了新三板之后，在基金清算的時(shí)候，通過(guò)新三板的股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)彩悄軌虮ＷC基金順利退出的途徑。

減持新規(guī)利好長(zhǎng)期投資

盡管IPO提速讓VC/PE的退出環(huán)境更加暢通，但仍然面臨著很大的政策不確定性。日前，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》，對(duì)持股5%以上的上市公司大股東、董監(jiān)高、持有上市公司首次公開(kāi)發(fā)行前股票和上市公司非公開(kāi)發(fā)行股票的股東的減持行為進(jìn)行了限制。

減持新規(guī)將限制范圍擴(kuò)大到特定股東，將影響面進(jìn)一步擴(kuò)大，新規(guī)的各項(xiàng)限制拉長(zhǎng)了IPO退出的期限，或令VC/PE機(jī)構(gòu)面臨新的考驗(yàn)。

信中利資本集團(tuán)董事總經(jīng)理、高級(jí)合伙人劉朝晨在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示，新規(guī)對(duì)于定增基金的影響是最深的，但對(duì)于專(zhuān)業(yè)的VC/PE來(lái)說(shuō)是好事。

劉朝晨指出，近年來(lái)，多元化資本市場(chǎng)逐漸成型，人民幣基金發(fā)展很快，很多新機(jī)構(gòu)迫于LP的壓力，基金期限比較短，會(huì)去搶項(xiàng)目，尤其是時(shí)間短見(jiàn)效快的Pre-IPO的項(xiàng)目，能夠在短期內(nèi)退出獲益。“真正好的項(xiàng)目是不一定要急于退出的，優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目持續(xù)成長(zhǎng)的能力才是最重要的。”劉朝晨表示，“新的政策規(guī)定能夠讓機(jī)構(gòu)更沉下心來(lái)，挖掘好項(xiàng)目，而不是急于在一二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行快速套利。”

劉朝晨表示，機(jī)構(gòu)有些時(shí)候是被動(dòng)退出，“因?yàn)橛行㎜P希望有現(xiàn)金流，希望有反饋，但你會(huì)發(fā)現(xiàn)好的細(xì)分標(biāo)的上市之后馬上進(jìn)行并購(gòu)重組，橫向進(jìn)行整合，擴(kuò)大規(guī)模，整個(gè)價(jià)值增長(zhǎng)越來(lái)越強(qiáng)。我一期基金結(jié)束，也面臨著發(fā)新基金，為什么不把現(xiàn)有好的標(biāo)的持有更長(zhǎng)時(shí)間呢？”

章蘇陽(yáng)則向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，“政策的變化對(duì)于VC/PE退出肯定是有影響的。但過(guò)去證監(jiān)會(huì)也有很多變化，政策有時(shí)候?qū)捰袝r(shí)候緊，作為企業(yè)來(lái)講只能按照規(guī)定來(lái)做。希望證監(jiān)會(huì)能夠把一些東西堅(jiān)持下去。”