國泰君安：MSCI沖關(guān)難改市場震蕩格局

海外增量資金入場勢必會(huì)提升市場對(duì)于以“漂亮50”、“滬深300”等為代表的權(quán)重股的偏好，進(jìn)一步促使場內(nèi)資金加速涌向藍(lán)籌，強(qiáng)化“龍馬行情”。

“漂亮50”概念極致演繹后，上證50指數(shù)于上周開始調(diào)整，周跌幅2.64%，創(chuàng)年內(nèi)最大調(diào)整幅度。以創(chuàng)業(yè)板為代表的成長股年初以來跌幅最大，受市場情緒修復(fù)影響，增量資金進(jìn)入影響顯著，市場表現(xiàn)明顯占優(yōu)。“龍馬行情（龍頭股和白馬股的行情）”擴(kuò)散已確認(rèn)，中盤藍(lán)籌崛起，調(diào)結(jié)構(gòu)正當(dāng)時(shí)。

當(dāng)下，市場普遍關(guān)注MSCI是否將A股納入其相關(guān)指數(shù)。MSCI明晟3月時(shí)提出其指數(shù)納入A股的新方案，降低A股在其指數(shù)所占權(quán)重，并將指數(shù)納入A股的數(shù)量由原來計(jì)劃的448只減至169只，市場普遍預(yù)期此次入選的概率較大。由于很多大的指數(shù)基金都盯著MSCI指數(shù)來配置，如果把A股納入到MSCI這個(gè)指數(shù)，有些指數(shù)基金就要被動(dòng)地來配置A股，可以給A股帶來80-100億美元左右的增量資金。這部分增量資金入場不能為整體市場帶來估值提升，但能給市場帶來結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)。所以，作為影響市場趨勢非核心因素，中長期看，MSCI沖關(guān)成功與否都不能改變A股非牛非熊的震蕩格局，但短期看，沖關(guān)成功可以提升短期風(fēng)險(xiǎn)偏好，利好市場情緒修復(fù)。

海外資金的偏好可以從陸股通的持倉比例看出端倪，截至一季度末，海外資金通過陸股通（滬股通+深股通）持有A股218只標(biāo)的，持股占流通總股本比例最高達(dá)到16.75%，最低為0.03%，所選標(biāo)的基本都是各子行業(yè)的龍頭、白馬股。像上海機(jī)場、恒瑞醫(yī)藥、青島海爾、貴州茅臺(tái)、五糧液等標(biāo)的受海外資金偏愛，陸股通持倉比例均位于前列，流入資金較多，對(duì)股價(jià)的上漲起到了邊際助推作用，海外資金偏好藍(lán)籌勢必會(huì)強(qiáng)化國內(nèi)投資者對(duì)龍馬行情的認(rèn)知和預(yù)期，提升國內(nèi)資金對(duì)龍馬行情的憧憬。同時(shí)，海外增量資金入場勢必會(huì)提升市場對(duì)于以“漂亮50”、“滬深300”、“AH股”為代表的權(quán)重股的偏好，進(jìn)一步促使場內(nèi)資金加速涌向藍(lán)籌，強(qiáng)化龍馬行情。

此前由于海外資金青睞，疊加國內(nèi)資金抱團(tuán)，致使“漂亮50”極致演繹，“漂亮50”已泡沫化的聲音再度出現(xiàn)。那“漂亮50”真的已泡沫化了嗎？我們認(rèn)為，站在現(xiàn)在的時(shí)點(diǎn)，市場面臨經(jīng)濟(jì)不確定性和金融去杠桿不確定性的預(yù)期逐步收斂的過程，前期“漂亮50”很難繼續(xù)享受宏觀和監(jiān)管環(huán)境變化帶來的估值修復(fù)，邏輯性價(jià)比已現(xiàn)缺陷。另外，從歷史上看，股票資產(chǎn)內(nèi)部單一板塊的泡沫化過程需以寬松的流動(dòng)性環(huán)境為支撐。當(dāng)下監(jiān)管趨嚴(yán)邊際上抑制了增量資金入市以及貨幣創(chuàng)生，存量博弈中難現(xiàn)單一資產(chǎn)類別泡沫化進(jìn)程。所以，當(dāng)下的“漂亮50”行情背后反映的是消費(fèi)龍頭業(yè)績景氣周期面對(duì)宏觀環(huán)境波動(dòng)體現(xiàn)的確定性，以及股票屬性對(duì)于金融去杠桿過程中具備的穩(wěn)定性，“漂亮50”難言泡沫化。

一線藍(lán)籌股價(jià)快速上漲，估值迅速提升，從估值和安全性的角度看，前期漲幅過大的龍馬標(biāo)的已不是當(dāng)下需要中途上車投資者的最優(yōu)選擇。但是我們與眾不同的認(rèn)識(shí)在于，不是最優(yōu)選擇并不意味著一些市場人士所想象的要出現(xiàn)大跌。一線藍(lán)籌的稀缺性暫時(shí)沒有消失，抱團(tuán)邏輯依然還在，性價(jià)比的下降并不意味著其它大部分股票具備一線藍(lán)籌所特別擁有的稀缺性。抱團(tuán)的投資者在沒有發(fā)現(xiàn)別的大機(jī)會(huì)時(shí)，可能只會(huì)縮減對(duì)一線藍(lán)籌配置的增量，并不一定需要大規(guī)模撤離。

在監(jiān)管與增長再平衡和整體信用收縮的雙預(yù)期下，未來資金面仍將維持“緊平衡”。隨著市場對(duì)三無（無業(yè)績、無成長、無改革）股票的警惕性上升，認(rèn)清大勢的投機(jī)資金源源不斷離開三無股票，邊際上流動(dòng)性結(jié)構(gòu)將從一線藍(lán)籌“自上而下”選股向中盤藍(lán)籌“自下而上”選股遷移，推動(dòng)中盤藍(lán)籌、二線藍(lán)籌崛起。

建議從三條主線把握“龍馬行情”的擴(kuò)散。一是具有新供給條件下稀缺性的品種，重點(diǎn)關(guān)注過剩領(lǐng)域出清、制造業(yè)升級(jí)/消費(fèi)升級(jí)、進(jìn)口替代、新型基建線索；二是核心業(yè)務(wù)模式清晰，未來業(yè)績?cè)鲩L穩(wěn)定；三是競爭優(yōu)勢邊際提升的潛力龍頭。行業(yè)層面看好具備低估值、高分紅的金融板塊，業(yè)績穩(wěn)定的電力及公用事業(yè)、建筑，消費(fèi)品領(lǐng)域重點(diǎn)挖掘食品飲料、汽車、醫(yī)藥、旅游細(xì)分領(lǐng)域龍頭。

（作者系國泰君安證券研究所市場分析師）