國泰君安：MSCI沖關難改市場震蕩格局

海外增量資金入場勢必會提升市場對于以“漂亮50”、“滬深300”等為代表的權重股的偏好，進一步促使場內(nèi)資金加速涌向藍籌，強化“龍馬行情”。

“漂亮50”概念極致演繹后，上證50指數(shù)于上周開始調(diào)整，周跌幅2.64%，創(chuàng)年內(nèi)最大調(diào)整幅度。以創(chuàng)業(yè)板為代表的成長股年初以來跌幅最大，受市場情緒修復影響，增量資金進入影響顯著，市場表現(xiàn)明顯占優(yōu)。“龍馬行情（龍頭股和白馬股的行情）”擴散已確認，中盤藍籌崛起，調(diào)結構正當時。

當下，市場普遍關注MSCI是否將A股納入其相關指數(shù)。MSCI明晟3月時提出其指數(shù)納入A股的新方案，降低A股在其指數(shù)所占權重，并將指數(shù)納入A股的數(shù)量由原來計劃的448只減至169只，市場普遍預期此次入選的概率較大。由于很多大的指數(shù)基金都盯著MSCI指數(shù)來配置，如果把A股納入到MSCI這個指數(shù)，有些指數(shù)基金就要被動地來配置A股，可以給A股帶來80-100億美元左右的增量資金。這部分增量資金入場不能為整體市場帶來估值提升，但能給市場帶來結構性投資機會。所以，作為影響市場趨勢非核心因素，中長期看，MSCI沖關成功與否都不能改變A股非牛非熊的震蕩格局，但短期看，沖關成功可以提升短期風險偏好，利好市場情緒修復。

海外資金的偏好可以從陸股通的持倉比例看出端倪，截至一季度末，海外資金通過陸股通（滬股通+深股通）持有A股218只標的，持股占流通總股本比例最高達到16.75%，最低為0.03%，所選標的基本都是各子行業(yè)的龍頭、白馬股。像上海機場、恒瑞醫(yī)藥、青島海爾、貴州茅臺、五糧液等標的受海外資金偏愛，陸股通持倉比例均位于前列，流入資金較多，對股價的上漲起到了邊際助推作用，海外資金偏好藍籌勢必會強化國內(nèi)投資者對龍馬行情的認知和預期，提升國內(nèi)資金對龍馬行情的憧憬。同時，海外增量資金入場勢必會提升市場對于以“漂亮50”、“滬深300”、“AH股”為代表的權重股的偏好，進一步促使場內(nèi)資金加速涌向藍籌，強化龍馬行情。

此前由于海外資金青睞，疊加國內(nèi)資金抱團，致使“漂亮50”極致演繹，“漂亮50”已泡沫化的聲音再度出現(xiàn)。那“漂亮50”真的已泡沫化了嗎？我們認為，站在現(xiàn)在的時點，市場面臨經(jīng)濟不確定性和金融去杠桿不確定性的預期逐步收斂的過程，前期“漂亮50”很難繼續(xù)享受宏觀和監(jiān)管環(huán)境變化帶來的估值修復，邏輯性價比已現(xiàn)缺陷。另外，從歷史上看，股票資產(chǎn)內(nèi)部單一板塊的泡沫化過程需以寬松的流動性環(huán)境為支撐。當下監(jiān)管趨嚴邊際上抑制了增量資金入市以及貨幣創(chuàng)生，存量博弈中難現(xiàn)單一資產(chǎn)類別泡沫化進程。所以，當下的“漂亮50”行情背后反映的是消費龍頭業(yè)績景氣周期面對宏觀環(huán)境波動體現(xiàn)的確定性，以及股票屬性對于金融去杠桿過程中具備的穩(wěn)定性，“漂亮50”難言泡沫化。

一線藍籌股價快速上漲，估值迅速提升，從估值和安全性的角度看，前期漲幅過大的龍馬標的已不是當下需要中途上車投資者的最優(yōu)選擇。但是我們與眾不同的認識在于，不是最優(yōu)選擇并不意味著一些市場人士所想象的要出現(xiàn)大跌。一線藍籌的稀缺性暫時沒有消失，抱團邏輯依然還在，性價比的下降并不意味著其它大部分股票具備一線藍籌所特別擁有的稀缺性。抱團的投資者在沒有發(fā)現(xiàn)別的大機會時，可能只會縮減對一線藍籌配置的增量，并不一定需要大規(guī)模撤離。

在監(jiān)管與增長再平衡和整體信用收縮的雙預期下，未來資金面仍將維持“緊平衡”。隨著市場對三無（無業(yè)績、無成長、無改革）股票的警惕性上升，認清大勢的投機資金源源不斷離開三無股票，邊際上流動性結構將從一線藍籌“自上而下”選股向中盤藍籌“自下而上”選股遷移，推動中盤藍籌、二線藍籌崛起。

建議從三條主線把握“龍馬行情”的擴散。一是具有新供給條件下稀缺性的品種，重點關注過剩領域出清、制造業(yè)升級/消費升級、進口替代、新型基建線索；二是核心業(yè)務模式清晰，未來業(yè)績增長穩(wěn)定；三是競爭優(yōu)勢邊際提升的潛力龍頭。行業(yè)層面看好具備低估值、高分紅的金融板塊，業(yè)績穩(wěn)定的電力及公用事業(yè)、建筑，消費品領域重點挖掘食品飲料、汽車、醫(yī)藥、旅游細分領域龍頭。

（作者系國泰君安證券研究所市場分析師）