劉麗娜：美國加息后全球貨幣政策是否面臨新拐點(diǎn)

劉麗娜

美國聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)14日如期加息，同時(shí)透露將在年內(nèi)啟動(dòng)縮減資產(chǎn)負(fù)債表（“縮表”）計(jì)劃，顯示美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策在“正常化”軌道上又進(jìn)一步。

從全球范圍看，與一兩年前主要經(jīng)濟(jì)體央行步調(diào)“顯著分化”特點(diǎn)不同的是，當(dāng)前全球貨幣政策出現(xiàn)“略有趨同”的跡象。盡管端倪初露，并且一些央行“猶抱琵琶半遮面”，但不少新動(dòng)向值得關(guān)注。

美聯(lián)儲(chǔ)本次加息符合預(yù)期。從2015年12月開始加息周期，美國加息步伐屬于“慢剎車”，即加息步子小，加息節(jié)奏穩(wěn)，并且對(duì)市場(chǎng)的預(yù)期管理做得比較充分，沒有過度的“政策意外”。

作為全球最重要的中央銀行，美聯(lián)儲(chǔ)的舉動(dòng)對(duì)全球金融市場(chǎng)的影響牽一發(fā)而動(dòng)全身。近期市場(chǎng)反應(yīng)相對(duì)平靜，表明市場(chǎng)已提前消化了加息影響，美國道瓊斯指數(shù)14日當(dāng)天甚至創(chuàng)下新高。同時(shí)，全球其他主要央行對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)作出審慎應(yīng)對(duì)，前期一些央行要繼續(xù)“踩油門”的氛圍有所扭轉(zhuǎn)。

歐洲央行上周維持了寬松政策，但排除了進(jìn)一步降息的可能性，認(rèn)為歐元區(qū)通縮風(fēng)險(xiǎn)消失，這表明其已經(jīng)在謹(jǐn)慎考慮未來如何從刺激政策中退出。英國央行將基準(zhǔn)利率維持在0.25%的歷史低位，同時(shí)維持國債購買規(guī)模，但表示考慮未來幾年逐步撤出超寬松政策。日本央行盡管仍在擴(kuò)大貨幣供應(yīng)量，但告知公眾正在思考如何退出貨幣刺激。

新興市場(chǎng)方面，印度央行本月7日表示維持貨幣政策中性立場(chǎng)。韓國央行將基準(zhǔn)利率維持在歷史最低水平。澳大利亞央行日前宣布保持利率不變。巴西由于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不佳，從去年10月份以來一直在降息，在主要經(jīng)濟(jì)體中相對(duì)特殊。

相對(duì)于加息這一傳統(tǒng)貨幣政策，這次更值得關(guān)注的是美聯(lián)儲(chǔ)的非傳統(tǒng)貨幣政策，即將“縮表”計(jì)劃提上日程?；仡櫱靶┠陚涫軣嶙h的美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松政策（QE），如今的“縮表”可謂QE的反向操作，其對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的外溢影響不容小視。打個(gè)比方，“縮表”相當(dāng)于美聯(lián)儲(chǔ)自己要“減肥”，要把前些年為應(yīng)對(duì)金融危機(jī)而給自身注的水分?jǐn)D一擠。有分析認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表可能會(huì)從4.5萬億美元規(guī)?？s至2萬億至3萬億美元區(qū)間，未來幾年市場(chǎng)如何消化這個(gè)巨大差額，還需密切關(guān)注。從美聯(lián)儲(chǔ)的最新聲明以及美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫的表態(tài)看，“縮表”有望是漸進(jìn)和可預(yù)期的。

全球主要央行貨幣政策之所以朝同一個(gè)方向略進(jìn)一步，根本原因在于世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基本面。一方面，全球復(fù)蘇在持續(xù)，前一階段人們對(duì)通縮或長(zhǎng)期低通脹的恐懼已經(jīng)消退。但另一方面，復(fù)蘇不盡如人意，由于不同國家經(jīng)濟(jì)“體質(zhì)”和經(jīng)濟(jì)周期不盡相同，全球復(fù)蘇進(jìn)程“有點(diǎn)尷尬”。

從2008年9月國際金融危機(jī)爆發(fā)至今，美國經(jīng)濟(jì)經(jīng)過“大衰退”后，在復(fù)蘇軌道上緩步前行。盡管增長(zhǎng)速度還不夠令人滿意，但復(fù)蘇已經(jīng)持續(xù)9年。美聯(lián)儲(chǔ)14日小幅提升今年的美國經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測(cè)至2.2%。

美國研究機(jī)構(gòu)芝加哥DS經(jīng)濟(jì)學(xué)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家斯旺克認(rèn)為，當(dāng)前全球整體貨幣政策處于“混亂夏季”。經(jīng)濟(jì)指標(biāo)顯示，美國經(jīng)濟(jì)并不過熱，通脹壓力也不大，美聯(lián)儲(chǔ)為何還要加息？國際貨幣基金組織第一副總裁利普頓14日說，美國貨幣政策“正?；狈掀浣?jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇的現(xiàn)狀。而央行貨幣政策通常要未雨綢繆，加息意味著美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)出對(duì)本國經(jīng)濟(jì)有信心的信號(hào)。

在世界其他地區(qū)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐不一。多數(shù)經(jīng)濟(jì)體對(duì)自身增長(zhǎng)并不滿意，并且擔(dān)憂復(fù)蘇進(jìn)程受到干擾，因此貨幣政策普遍謹(jǐn)慎。但復(fù)蘇不平衡、增長(zhǎng)不同步是世界經(jīng)濟(jì)的常態(tài)。與此相應(yīng)，貨幣政策自然有所差別。

前瞻未來，全球貨幣政策將何去何從？至少可從三個(gè)方面關(guān)注。第一個(gè)方面是美聯(lián)儲(chǔ)的不確定性。今年內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)還有四次議息會(huì)議，主要看兩大關(guān)鍵點(diǎn)，一是年底前會(huì)否再度加息，二是“縮表”靴子何時(shí)真正落下來。再往遠(yuǎn)看，明年美聯(lián)儲(chǔ)面臨高層人事大變動(dòng)，包括耶倫明年任期結(jié)束后能否連任目前還是未知數(shù)。

歐洲央行在最新的貨幣政策聲明中保留了必要時(shí)擴(kuò)大資產(chǎn)購買計(jì)劃的規(guī)模和持續(xù)時(shí)間的表述，要給購債計(jì)劃保持足夠的靈活性。市場(chǎng)預(yù)期，歐洲央行將在下半年釋放更明確的退出QE信號(hào)。

第二個(gè)方面是全球政局的新動(dòng)向。下半年，德國大選、英國政局和脫歐進(jìn)程、美國特朗普政府的新政策等都會(huì)以某種方式映射到全球貨幣政策中。

第三個(gè)方面是地緣風(fēng)險(xiǎn)的變化。盡管與去年相比，今年全球政治經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的不確定性有所降低，但不可忽視，世界從來不乏“黑天鵝”。一旦出現(xiàn)重大地緣政治經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，或者嚴(yán)重的恐怖主義行為，將為全球貨幣政策造成壓力。

在當(dāng)前的全球貨幣政策環(huán)境下，中國如何辦？

毋庸諱言，美聯(lián)儲(chǔ)加息和“縮表”都會(huì)在某種程度上對(duì)中國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響，包括匯率、貿(mào)易及心理預(yù)期等多個(gè)渠道，但專家普遍認(rèn)為影響在可控范圍內(nèi)。

一方面，美聯(lián)儲(chǔ)加息會(huì)加大中國經(jīng)濟(jì)管理難度，比如增大人民幣貶值壓力和資本外流風(fēng)險(xiǎn)等。另一方面，目前中國經(jīng)濟(jì)形勢(shì)更好，中國央行貨幣政策調(diào)控能力更強(qiáng)。國際觀察家認(rèn)為，中國央行在貨幣政策的預(yù)期管理上越來越老練，可以使用的貨幣工具也較多。

利普頓14日在北京說，IMF認(rèn)為“中國經(jīng)濟(jì)一直在自我更新”，“中國有潛力在中期內(nèi)安全地保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)?！彼€表示，中國在全球化的世界中發(fā)揮著越來越重要的作用。根據(jù)IMF當(dāng)天發(fā)布的最新預(yù)測(cè)，中國經(jīng)濟(jì)今年增速將為6.7%，未來三年平均增速可達(dá)6.4%，保持在全球主要經(jīng)濟(jì)體中的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。

中國采取“穩(wěn)健中性”的貨幣政策，根據(jù)經(jīng)濟(jì)的實(shí)際情況做好“預(yù)調(diào)微調(diào)”，做好市場(chǎng)的預(yù)期管理，這些都是中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健增長(zhǎng)的有力保障。

整體而言，盡管美聯(lián)儲(chǔ)處于貨幣政策“正?；避壍?，但當(dāng)前的全球貨幣政策環(huán)境仍處于相對(duì)寬松期。從歷史的角度看，中短期內(nèi)，全球市場(chǎng)仍會(huì)有較多的“便宜錢”。未來主要央行的貨幣政策變化預(yù)計(jì)不會(huì)是“疾風(fēng)暴雨”式，而是會(huì)更像“天氣預(yù)報(bào)”。各經(jīng)濟(jì)體更要練好本國經(jīng)濟(jì)內(nèi)功，做好自身的金融風(fēng)險(xiǎn)防控。

（作者為新華社記者）