去杠桿提速 M2增速降至新低

金融體系強監(jiān)管、去杠桿的政策作用已經(jīng)顯現(xiàn)。一方面，金融體系降低內(nèi)部杠桿對M2產(chǎn)生明顯下拉作用，根據(jù)中國人民銀行14日公布的數(shù)據(jù)，5月末M2同比增長9.6%，首次跌破10%，也創(chuàng)下歷史新低。另一方面，監(jiān)管趨嚴推動表外融資重回表內(nèi)，5月新增人民幣貸款達到1.11萬億元，高于市場普遍預(yù)期，與此同時，新增社會融資規(guī)模則為1.06萬億元，低于新增人民幣貸款規(guī)模。

廣義貨幣（M2）的“跳水”引發(fā)市場廣泛關(guān)注，對此，央行有關(guān)負責(zé)人表示，“這主要是金融體系降低內(nèi)部杠桿的反映。”該負責(zé)人稱，近些年部分金融機構(gòu)通過資金多層嵌套進行監(jiān)管套利，在體系內(nèi)加杠桿實現(xiàn)快速擴張，累積了一定風(fēng)險。隨著穩(wěn)健中性貨幣政策的落實以及監(jiān)管逐步加強，金融體系主動調(diào)整業(yè)務(wù)降低內(nèi)部杠桿，表現(xiàn)在與同業(yè)、資管、表外以及影子銀行活動高度關(guān)聯(lián)的商業(yè)銀行股權(quán)及其他投資等科目擴張放緩，由此派生的存款及M2增速也相應(yīng)下降。5月份商業(yè)銀行股權(quán)及其他投資科目同比少增1.42萬億元，下拉M2增速約1個百分點。貨幣持有主體的變化對此也有所印證：5月末金融體系持有的M2僅增長0.7%，比整體M2增速低8.9個百分點；與此同時，非金融部門持有的M2增長10.5%，比整體M2增速高0.9個百分點。此外，5月份財政性存款增加5547億元，較上年同期多增3928億元，也暫時性地下拉M2增速約0.3個百分點。“估計隨著去杠桿的深化和金融進一步回歸為實體經(jīng)濟服務(wù)，比過去低一些的M2增速可能成為新的常態(tài)。”他說。

表內(nèi)信貸增速超預(yù)期、表外融資萎縮則從另一方面體現(xiàn)在監(jiān)管壓力下，銀行已經(jīng)對相關(guān)業(yè)務(wù)作出調(diào)整。華泰證券首席宏觀研究員李超表示，在監(jiān)管力度未出現(xiàn)放松的情況下，企業(yè)通過銀行表外進行融資將會受到抑制，社融新增規(guī)模中表內(nèi)貸款所占比例也將會逐漸抬升。5月份表內(nèi)融資占比超過100%。除了表內(nèi)和信托貸款外，其他社融融資方式均出現(xiàn)不同程度下降，其中委托貸款減少278億元；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票減少1245億元；企業(yè)債券融資凈減少2462億元。

有業(yè)內(nèi)人士表示，M2增速的放緩以及表外融資下行可能都反映了市場對于未來貨幣政策、監(jiān)管政策等預(yù)期產(chǎn)生了短期超調(diào)的反應(yīng)。而在各類數(shù)據(jù)顯示金融市場“去杠桿”已經(jīng)進入到下半場的當下，市場對于下一步的貨幣政策和監(jiān)管政策是否調(diào)整也愈發(fā)關(guān)注。

上述央行有關(guān)負責(zé)人表示，在經(jīng)濟發(fā)展新常態(tài)的大背景下，應(yīng)堅持積極穩(wěn)妥去杠桿的總方針不動搖。當然，也要注意加強監(jiān)管協(xié)調(diào)，把握好政策的力度、節(jié)奏，穩(wěn)定市場預(yù)期，使結(jié)構(gòu)調(diào)整總體平穩(wěn)有序。人民銀行將繼續(xù)根據(jù)經(jīng)濟基本面和市場供求變化，靈活運用多種貨幣政策工具組合，把握好去杠桿與維護流動性基本穩(wěn)定之間的平衡，為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革營造中性適度的貨幣金融環(huán)境。

大部分市場人士認為，央行穩(wěn)健中性的貨幣政策基調(diào)不會改變，不過，未來貨幣政策在推進去杠桿時，也會更加注重力度和節(jié)奏，對宏觀流動性平衡實現(xiàn)更好的把控。

中國銀行國際金融研究所高級研究員李佩珈表示，從未來趨勢看，考慮到美聯(lián)儲加息政策落地以及監(jiān)管政策持續(xù)強化帶來的負面影響，貨幣市場利率仍將易上難下。交通銀行金融研究中心報告也稱，過快地推進金融去杠桿可能使金融機構(gòu)產(chǎn)生更大的流動性壓力并進一步推高市場利率和實體企業(yè)融資成本。考慮到當前信貸增速依然保持在一定水平，而市場利率上升導(dǎo)致銀行業(yè)負債成本整體上升而息差收窄，銀行業(yè)負債端缺口較大，使得商業(yè)銀行可能面臨資產(chǎn)端減速甚至縮表的壓力，因此未來的貨幣政策很可能更加注重宏觀流動性平衡的把控，既防范金融市場爆發(fā)流動性風(fēng)險，又防止企業(yè)融資成本大幅顯著上升。

6月份恰逢季末MPA考核時點，也被視為貨幣政策特殊時期。14日，央行在公開市場進行300億元7天期、100億元14天期、500億元28天期逆回購操作，7天、14天、28天期逆回購中標利率分別為2.45%、2.60%、2.75%，均與上次持平。此前，央行也在公開市場重啟了28天逆回購，并超量續(xù)做中期借貸便利(MLF)。業(yè)內(nèi)人士分析稱，央行不斷加強投放力度，釋放了呵護市場流動性的信號，也緩解了市場一部分緊張情緒。不過，長期來看，在目前的政策基調(diào)下，資金面長期仍會維持“緊平衡”狀態(tài)。

原標題：去杠桿提速 M2增速降至新低