沉默貴族中國(guó)銀河，逝去的十年：從老大到老三，收入占比高達(dá)75%的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)還能“撐”幾年？

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 王硯丹    

每經(jīng)記者 王硯丹 每經(jīng)編輯 江月

三十年前，1987年，中國(guó)首家券商特區(qū)證券成立時(shí)，金融街還是橫七豎八的胡同，窄的只容兩輛自行車(chē)錯(cuò)車(chē)。胡同兩邊是灰色院墻，四合院與大雜院混雜。中國(guó)銀河便坐落于學(xué)院胡同旁，金融大街35號(hào)的國(guó)際企業(yè)大廈，緊鄰央行。這是金融街第二座寫(xiě)字樓，1998年竣工，到明年整整二十年。

圖片：中國(guó)銀河總部，每經(jīng)記者王硯丹攝

十年前的2007年，上證指數(shù)創(chuàng)下6124點(diǎn)的歷史新高,美好時(shí)光停留在投資人和券商金融人士心中。

對(duì)許多中小券商而言，中國(guó)銀河是高山仰止般的存在。它的實(shí)際控制人為匯金，它的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)不僅雄霸一方，投行等業(yè)務(wù)也在行業(yè)內(nèi)口碑極佳。但十年后，除了營(yíng)業(yè)部數(shù)量仍然占據(jù)國(guó)內(nèi)第一的寶座，這位昔日的貴族在行業(yè)內(nèi)日漸沉默。無(wú)論是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額，還是投行、資管，甚至研究所，都在被昔日的后輩趕超。

火山君（微信號(hào)：huoshan5188）之所以選擇中國(guó)銀河作為樣本，與公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)在行業(yè)中仍然很高的地位有關(guān)，也與公司轉(zhuǎn)型中所遇到的重重困難有關(guān)。對(duì)于這位沉默的貴族，改革和轉(zhuǎn)型的重任，迫在眉睫。

好在，目標(biāo)已經(jīng)清晰，改革的腳步已邁出，值得我們共同期待。

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)逝去的十年：老大到老三

提起券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，第一時(shí)間你會(huì)想起誰(shuí)？也許很多人會(huì)想到現(xiàn)有老大華泰證券；也許你的腦海中還留有印象打響互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)第一槍的國(guó)金證券。

你是否還記得中國(guó)銀河，和其曾在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)上留下的榮耀時(shí)刻：2006年~2010年，中國(guó)銀河經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額、代理買(mǎi)賣(mài)證券業(yè)務(wù)凈收入、客戶交易結(jié)算資金等三項(xiàng)指標(biāo)均位列行業(yè)第一。如果追溯到重組之前的老銀河，則2000年~2005年更是連續(xù)保持行業(yè)第一的位置。

按照證券業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2006年中國(guó)銀河市場(chǎng)份額達(dá)到6.94%；高出第二名國(guó)泰君安0.56個(gè)百分點(diǎn)。2007年大牛市，中國(guó)銀河的股基交易總額達(dá)到3.01萬(wàn)億元，高出第二名國(guó)泰君安約15%。

到了2016年，中國(guó)銀河經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)地位正受到前所未有的挑戰(zhàn)。公司2016年年報(bào)第19頁(yè)顯示，根據(jù)滬深交易所數(shù)據(jù)，公司股票基金交易總額行業(yè)排名第3，市場(chǎng)份額4.84%；公募基金分倉(cāng)收入行業(yè)排名第6，市場(chǎng)份額4.19%。截至2016年末，客戶托管證券總市值人民幣2.51萬(wàn)億元，市場(chǎng)份額7.42%，行業(yè)排名第二。

數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)

也就是說(shuō)，十年時(shí)間，中國(guó)銀河的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額丟失超過(guò)2個(gè)百分點(diǎn)，與此同時(shí)，公司收入仍然嚴(yán)重依賴于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。年報(bào)顯示，中國(guó)銀河2016年實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入99.51億元，同比減少52.23%；在其總收入占比中達(dá)到75.17%。截至2016年年底，公司營(yíng)業(yè)部數(shù)量為360家，排名行業(yè)第一。

超過(guò)75%的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占比已經(jīng)顯著高于市場(chǎng)平均水平——證券業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2016年129家證券公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3279.94億元。其中，代理買(mǎi)賣(mài)證券業(yè)務(wù)凈收入（含席位租賃）1052.95億元，由此估算，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占比約為32.10%。

如果事實(shí)應(yīng)驗(yàn)了中信證券的測(cè)算——到2019年，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)利潤(rùn)將趨近保本線，那么中國(guó)銀河勢(shì)必將面臨比同業(yè)更大的壓力。2016年公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)毛利率為50.28%，同比仍然增加1.66個(gè)百分點(diǎn)。與此同時(shí)，在2017年1月的招股說(shuō)明書(shū)中，記者發(fā)現(xiàn)公司已經(jīng)對(duì)于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占比過(guò)高的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了提示：“雖然近年來(lái)公司不斷拓展其他業(yè)務(wù)領(lǐng)域，但預(yù)計(jì)未來(lái)一段時(shí)期證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)仍將是本公司主要的收入來(lái)源。如果無(wú)法繼續(xù)維持并擴(kuò)大證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)規(guī)模和優(yōu)勢(shì)，這種對(duì)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的高度依賴將可能對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)和財(cái)務(wù)狀況造成不利影響。”

原因：傭金率過(guò)高

而一份來(lái)自券商的研究報(bào)告，似乎揭示了中國(guó)銀河經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)下滑的原因：過(guò)高的傭金率。

據(jù)東吳證券的統(tǒng)計(jì)，2016年四季度，傭金率的行業(yè)平均水平為0.0347%。華泰證券凈傭金率為0.0168%，顯著低于0.0347%的行業(yè)平均水平，為全行業(yè)最低。它也因此贏得了市場(chǎng)份額，取代中國(guó)銀河成為經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)新老大。中國(guó)銀河傭金率則達(dá)到0.042%，高于行業(yè)平均。傭金率高于同業(yè)是中國(guó)銀河市場(chǎng)占有率丟失的重要原因。

為此，火山君（微信號(hào)：huoshan5188）親自體驗(yàn)了全過(guò)程：在中國(guó)銀河營(yíng)業(yè)部開(kāi)戶，營(yíng)業(yè)部權(quán)限最多只能給萬(wàn)三傭金。如果需要調(diào)整到萬(wàn)二點(diǎn)五或萬(wàn)二，需要提供在其他券商的傭金證明（如帶有手續(xù)費(fèi)的交割單等），報(bào)經(jīng)總部批準(zhǔn)。時(shí)長(zhǎng)基本是三個(gè)交易日到一周不等。而營(yíng)業(yè)部工作人員所給出的理由是：“惡性傭金戰(zhàn)不可取，服務(wù)至上。”

同時(shí)，記者又在另一家券商提出萬(wàn)二傭金的要求，則只需要客戶與營(yíng)業(yè)部溝通，耗時(shí)不超過(guò)半小時(shí)。

對(duì)于客戶而言，選擇每家券商都可以享受同樣的通道服務(wù)的情況下，低傭金自然更有吸引力。某大型券商人士表示，對(duì)于中小客戶而言，公司內(nèi)部的策略是不大在意萬(wàn)二或萬(wàn)三的傭金的。因?yàn)橘Y金量、交易量不大的話，對(duì)于券商而言，萬(wàn)二和萬(wàn)三相比，每年損失的傭金不多，但可以提升客戶粘性。反而對(duì)資金量、交易量大的大客戶維護(hù)更為重視，有些會(huì)單獨(dú)談傭金，以更全面、更高效的服務(wù)來(lái)?yè)Q取更高的傭金。“說(shuō)到底這是策略問(wèn)題。”

嚴(yán)重的擔(dān)憂：自剖6大問(wèn)題已退無(wú)可退

中國(guó)銀河自身亦感到無(wú)比的壓力。

火山君（微信號(hào)：huoshan5188）日前獲得一份銀河內(nèi)部的全國(guó)工作會(huì)議紀(jì)要。這份紀(jì)要中，中國(guó)銀河誠(chéng)懇的剖析了自身經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的問(wèn)題：

“一、收入/風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)換的產(chǎn)品少，難以滿足投資者多類(lèi)別、多層次的投資需求；

二、交易工具和創(chuàng)設(shè)交易不足。公司現(xiàn)有交易工具難以滿足客戶通過(guò)反向交易和工具交易對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)、取得收益的需要；

三、客戶服務(wù)粘性不足。以獲取二級(jí)市場(chǎng)差價(jià)為目的代買(mǎi)賣(mài)服務(wù)難以實(shí)現(xiàn)客戶的資產(chǎn)保值增值，致使客戶轉(zhuǎn)而尋求其他金融服務(wù)，資產(chǎn)流失率大幅上升；

四、客戶結(jié)構(gòu)有待進(jìn)一步改善，客戶價(jià)值有待進(jìn)一步挖掘。高凈值客戶（資產(chǎn)500萬(wàn)元以上）、企業(yè)與機(jī)構(gòu)客戶收入貢獻(xiàn)僅占20%，其價(jià)值有待進(jìn)一步發(fā)掘；

五、渠道開(kāi)門(mén)引流的效率不高；

六、互聯(lián)網(wǎng)化程度較低?；ヂ?lián)互通平臺(tái)明顯不足。”

在這樣的背景下，公司的憂慮更是溢于言表：“與2019年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收支趨于平衡甚至虧損對(duì)應(yīng)的是，中國(guó)銀河證券最遲至2020年平均傭金率也將降到盈虧平衡點(diǎn)，也就是到2020年，作為公司‘搖錢(qián)樹(shù)’的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)將盈利難保，主要利潤(rùn)來(lái)源輝煌不再，公司將面臨顛覆性壓力。危機(jī)倒逼改革，2017~2019年成了銀河證券退無(wú)可退的轉(zhuǎn)型期。如果不及時(shí)轉(zhuǎn)型或轉(zhuǎn)型不成功，2020年后中國(guó)銀河證券排名將跌出前十，甚至被洗牌出局。”

研究所：兩大首席離職

值得一提的是，為經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)提供附加值，發(fā)聲頻率高，在某種意義上，代表公司“軟實(shí)力”的研究所，最近也出現(xiàn)大動(dòng)蕩。5月11日，有消息稱，公司首席策略分析師孫建波離職。首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東也可能將離開(kāi)，到一家中型券商帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)做賣(mài)方研究。

在2016年年報(bào)中，中國(guó)銀河管理層指出：“公司研究業(yè)務(wù)繼續(xù)保持研究實(shí)力與市場(chǎng)影響力，著力完善研究平臺(tái)的建設(shè)、強(qiáng)化依法合規(guī)研究、積極拓展外部服務(wù)、全年為210多家機(jī)構(gòu)客戶提供研究服務(wù)”。但從衡量券商研究實(shí)力公認(rèn)的新財(cái)富評(píng)選來(lái)看，近年來(lái)，中國(guó)銀河在研究上的聲音逐漸微弱。

2014年新財(cái)富評(píng)選中，中國(guó)銀河雖沒(méi)有獲得一項(xiàng)冠軍，但有八座獎(jiǎng)杯入賬，包括：新財(cái)富本土最佳研究團(tuán)隊(duì)第十、新財(cái)富最具影響力研究機(jī)構(gòu)第五、農(nóng)林牧漁行業(yè)第四、機(jī)械行業(yè)第二、軍工第三、通信第五、家電第四、石油化工第二。

2015年新財(cái)富評(píng)選中，中國(guó)銀河僅獲得四項(xiàng)前五，包括：紡織服裝團(tuán)隊(duì)獲得第二名，石油化工團(tuán)隊(duì)獲得第二名，機(jī)械第三名，軍工第四。

2016年新財(cái)富中則只有兩項(xiàng)獲獎(jiǎng)，其中紡織服裝團(tuán)隊(duì)獲得第一名，石油化工團(tuán)隊(duì)獲得第二名。

投行和資管：距離輝煌時(shí)期有所退步

從2016年券商發(fā)布的年報(bào)來(lái)看，投行業(yè)務(wù)和資管業(yè)務(wù)無(wú)疑是券商去年唯有的兩大亮點(diǎn)。

以投行業(yè)務(wù)為例。根據(jù)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2006年~2008年，中國(guó)銀河的投行業(yè)務(wù)基本是在三、四名之間徘徊。如2007年，中國(guó)銀河股票及債券承銷(xiāo)金額排名第3，僅次于中金公司和中信證券。當(dāng)年主承銷(xiāo)家數(shù)為20家，排名第6。2008年，股票及債券承銷(xiāo)金額排名第四。到2010年則掉到了第七。

現(xiàn)在我們來(lái)看看下面東方財(cái)富Choice軟件統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。2016年，中國(guó)銀河承銷(xiāo)、發(fā)行總數(shù)行業(yè)排名第17位。和十年前相比，排名大幅下降。

資管業(yè)務(wù)方面，中國(guó)銀河子公司銀河金匯去年的資產(chǎn)管理凈值亦只排名14位。

“消防大隊(duì)長(zhǎng)”上任：大刀闊斧改革

中國(guó)銀河的沉淪由多重原因造成。但去年10月，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)陳共炎正式出任中國(guó)銀河董事長(zhǎng)，為公司改革帶來(lái)了新的希望。

從陳共炎的履歷來(lái)看，其出身于證監(jiān)會(huì)，具有頗深的證券行業(yè)背景。在證監(jiān)會(huì)期間，陳共炎在證券公司風(fēng)險(xiǎn)處置工作中的表現(xiàn)雷厲風(fēng)行，曾被業(yè)界冠以證券系統(tǒng)“消防大隊(duì)長(zhǎng)”之稱。

陳共炎掌舵的中國(guó)銀河正在開(kāi)始大刀闊斧地改革。全國(guó)工作會(huì)議紀(jì)要顯示，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)條線上，公司確定了從通道服務(wù)向綜合理財(cái)服務(wù)轉(zhuǎn)型的大經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型方向，即：以產(chǎn)品-交易-服務(wù)為核心驅(qū)動(dòng)力，以渠道-平臺(tái)的互聯(lián)互通為重要抓手，以客戶分層-產(chǎn)品分類(lèi)為主要手段，實(shí)現(xiàn)由單向業(yè)務(wù)向雙向業(yè)務(wù)、單次業(yè)務(wù)向多次業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)變，達(dá)到以費(fèi)代傭、以量補(bǔ)價(jià)的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。

投行業(yè)務(wù)條線上，一是建立大投行運(yùn)營(yíng)架構(gòu)，做實(shí)投資銀行業(yè)務(wù)管理委員會(huì)，將股權(quán)、債權(quán)、新三板融資納入統(tǒng)一管理；二是調(diào)整組織架構(gòu)。按照客戶服務(wù)、質(zhì)控部門(mén)進(jìn)行分工管理，推進(jìn)“專業(yè)化分工+體系化協(xié)同”大投行平臺(tái)模式。成立投資銀行服務(wù)部門(mén)，作為統(tǒng)一的客戶關(guān)系部門(mén)，承擔(dān)客戶管理職責(zé)。全公司的客戶，都必須實(shí)行集中統(tǒng)一管理。成立獨(dú)立的內(nèi)核和質(zhì)控部門(mén)，實(shí)行投行內(nèi)核和質(zhì)控的二級(jí)審核分離，以加強(qiáng)對(duì)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)管理；三是實(shí)行合規(guī)、風(fēng)控垂直管理，健全投行業(yè)務(wù)線的合規(guī)風(fēng)控體系，確保投資銀行業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)符合公司統(tǒng)一的風(fēng)險(xiǎn)管理政策；四是充分發(fā)揮公司機(jī)構(gòu)眾多的優(yōu)勢(shì)，實(shí)行“好人舉手制度”，允許有條件的分公司在投行業(yè)務(wù)管理委員會(huì)的統(tǒng)一管理、指導(dǎo)、協(xié)同下，從事大投行業(yè)務(wù)。

但無(wú)可否認(rèn)的是，在日趨嚴(yán)厲的監(jiān)管環(huán)境市場(chǎng)弱勢(shì)的背景下，留給中國(guó)銀河的時(shí)間或許真不多。而改革方案出臺(tái)后，執(zhí)行如何亦有待市場(chǎng)檢驗(yàn)。

火山君（微信號(hào)：huoshan5188）發(fā)送采訪提綱給中國(guó)銀河董秘吳承明先生，想就中國(guó)銀河未來(lái)發(fā)展等問(wèn)題做更進(jìn)一步溝通。但截至發(fā)稿，尚未收到回復(fù)。

簡(jiǎn)而言之，中國(guó)銀河這位沉默的貴族，曾經(jīng)有過(guò)昔日無(wú)上榮光。在行業(yè)轉(zhuǎn)型風(fēng)口，它何去何從，都將注定是證券業(yè)教科書(shū)上重要的篇章。