葉檀：證監(jiān)會為減持立規(guī)直指實(shí)體經(jīng)濟(jì)與金融風(fēng)險

葉檀 資本市場新股發(fā)行不是大問題，發(fā)行后數(shù)十倍的減持才是要命的事情。 5月27日，證監(jiān)會發(fā)布《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》，封堵了“過橋減持”、“精準(zhǔn)減持”、“惡意減持”等漏洞，提高了資本游戲的成本。減持新規(guī)本質(zhì)上是增加減持的成本和不確定性，跟現(xiàn)在房地產(chǎn)市場的規(guī)則有點(diǎn)像。 這次行動以迅雷不及掩耳之勢進(jìn)行。5月27日證監(jiān)會發(fā)布，滬深兩大交易所同步出臺細(xì)則，可見這是長期籌劃的結(jié)果。 限制即刻開始。新規(guī)適用時間以股份轉(zhuǎn)讓行為發(fā)生時間為準(zhǔn)，即5月31日前已經(jīng)解禁但未售出的限售股和5月31日之后解禁的限售股全部在新規(guī)監(jiān)管范圍之內(nèi)。雷厲風(fēng)行的背后，大約減持已成為多年大患。 讓人詬病的減持方式包括：大股東通過大宗交易等非集中競價進(jìn)行交易，再由受讓方通過集中競價交易方式賣出，達(dá)到“過橋減持”目的；股東減持信披不完備，大股東、董監(jiān)高利用信息優(yōu)勢“精準(zhǔn)減持”；董監(jiān)高通過辭職來規(guī)避減持規(guī)則等“惡意減持”。大概套路就是，公司上市，則想方設(shè)法套現(xiàn)，公司還有資產(chǎn)，就高賣低買，如果公司不行，就清倉式套現(xiàn)，或者最后賣殼大賺一筆。 如果不想做好公司，就不要上市占用資源。此次監(jiān)管部門再出重拳，封堵減持漏洞，加上此前打擊“高送轉(zhuǎn)”等題材炒作，IPO常態(tài)化發(fā)行以及加大對市場違規(guī)行為處罰，監(jiān)管的核心理念就是讓金融回歸本源，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。 堵上減持漏洞是好事。第一，劣幣驅(qū)逐良幣的現(xiàn)象會得到緩解，二級市場會進(jìn)一步分化。好公司的股東不會擔(dān)心市場短期波動的影響，只要公司有實(shí)力有業(yè)績，股價短暫下跌正是加倉的良機(jī)，因?yàn)楣蓛r總會漲回來，回歸價值。差的公司要實(shí)力沒實(shí)力要業(yè)績沒業(yè)績，一到關(guān)鍵時刻就兼并收購拉高估值，股東趁公司估值虛高時趕緊減持，因?yàn)樗麄儾恢拦蓛r一旦跌下去，以后還能不能再漲上來了。 市場形成一致預(yù)期后，估值合理的好公司不會受到太大影響，估值虛高、靠講故事?lián)纹鸬牟罟緦⑹艿骄薮鬀_擊。 第二，封堵減持漏洞對財務(wù)造假也有一定的遏制作用，原因是董監(jiān)高再也不能短期內(nèi)迅速減持，“夜長夢多”，不確定性增加，偷雞不成反而可能會蝕把米，造假成本上升，他們想造假的時候不得不考慮到這個因素。 第三，其他配合市值的機(jī)構(gòu)風(fēng)險也在增加。新規(guī)擴(kuò)大了適用范圍。在規(guī)范大股東（即控股股東或持股5%以上股東）減持行為的基礎(chǔ)上，將其他股東減持公司首次公開發(fā)行前股份、上市公司非公開發(fā)行股份的行為納入監(jiān)管。 也就是說，參與定增的PE等機(jī)構(gòu)也要受到限制，不能在期滿后賣掉走人。估值都是假的，能全身退出獲得收益才是王道，如果退出途徑受限，定增交易就會減少。股市圈錢的途徑減少，參與的資金也會減少，尋求收益的一部分資金就可能會參與實(shí)體經(jīng)濟(jì)，將間接促進(jìn)資金“脫虛向?qū)崱薄?有人非常擔(dān)心A股在逆市場而走，筆者認(rèn)為，A股市場的基礎(chǔ)與美股市場不同，與港股市場也不同，必須通過有自己特色的市場監(jiān)管，守住金融市場的底線。否則底線一失，股市就會淪為賭場。 目前股市打造的方向有點(diǎn)像優(yōu)質(zhì)債券市場，提倡價值投資，公司能夠贏利能夠分紅，投資者通過長期投資獲得紅利。原因就是從A股這幾十年的發(fā)展來看，從上市公司的大數(shù)據(jù)分析來看，不走優(yōu)質(zhì)公司分紅之路，就會走向長期賭場之路。 如果把樓市和匯市一系列的政策結(jié)合起來，站在更高的角度，思路會更加廣闊。 6月13日，美聯(lián)儲又將召開議息會議，市場給出的本次加息概率已經(jīng)飆升到90%，美聯(lián)儲很可能再提縮表的事。另外，國內(nèi)流動性持續(xù)收緊，監(jiān)管機(jī)構(gòu)繼續(xù)去杠桿，商業(yè)銀行可能會收縮資產(chǎn)負(fù)債表。這些因素都可能引發(fā)市場震蕩。 為了應(yīng)對潛在的金融風(fēng)險，“一行三會”開始行動。本輪率先行動的是匯市。據(jù)彭博社5月26日報道，央行已通知中間價報價銀行修改人民幣對美元中間價的形成機(jī)制公式，在原有機(jī)制基礎(chǔ)上，新增“逆周期調(diào)節(jié)因子”部分。報價行將于近期開始使用新的公式進(jìn)行每日中間價報價。 什么意思呢？逆周期調(diào)節(jié)因子能夠降低市場過度波動給中間價帶來的沖擊，客觀上也降低了國際市場和市場情緒大幅波動對中間價的影響，人民幣匯率更加獨(dú)立和穩(wěn)定。此前，中國也已經(jīng)出臺了一系列外匯兌換的限制措施，降低市場情緒引發(fā)的擠兌風(fēng)險，以及匯率短期劇烈波動的風(fēng)險。 總結(jié)起來就是，無論是中間價加入逆周期調(diào)節(jié)因子，還是此前限制外幣兌換的措施，都降低了市場情緒對匯率的影響。 接下來股市出臺了減持新規(guī)，它封堵了大股東、董監(jiān)高減持的漏洞，也對參與定增的機(jī)構(gòu)減持進(jìn)行了限制，這有利于避免集中、大幅、無序減持?jǐn)_亂二級市場秩序、沖擊市場信心。 其實(shí)，樓市一系列政策也有限制交易的特點(diǎn)。3月23日，廈門率先推出“限售”政策，新購商品房取得房產(chǎn)證后滿2年才能出售。接著，北京、廣州等36個城市針對商品住房、“類住宅”啟動“限售”政策，限售時間一般為2年~3年，其中保定、珠海的土地限售時間長達(dá)10年。接下來，會有越來越多的城市出臺限售政策。 限售政策會起到什么作用呢？當(dāng)市場動蕩的時候，限售期內(nèi)的房子你不能賣，市場恐慌期內(nèi)不會引發(fā)擁擠的拋售潮，房地產(chǎn)市場不會突然增加許多供給，不會對房價造成二次沖擊，減輕恐慌情緒對房價的影響。 縱觀股市、匯市和樓市的政策趨勢，共同特點(diǎn)就是，把資金鎖在里面，不讓其輕易外流。客觀上，這減弱了風(fēng)險傳染，降低了資產(chǎn)價格的聯(lián)動性，也降低了系統(tǒng)性風(fēng)險爆發(fā)的概率。減少交易，減少泡沫風(fēng)險。 假設(shè)出現(xiàn)以下場景：美聯(lián)儲加息引發(fā)國際市場劇烈動蕩，市場恐慌情緒蔓延，中國匯市股市怎么辦？ 匯市，由于中間價逆周期因子及貨幣兌換限制措施降低了人民幣匯率的波動幅度，A股減持新規(guī)在一定程度上避免集中無序減持，使股市和匯市之間不會產(chǎn)生負(fù)面共振效應(yīng)，這樣將避免出現(xiàn)“股匯雙殺”。