減持新規(guī)“利空”定增基金 端午小長假公募全加班了

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 李蕾    

每經(jīng)記者 李蕾  每經(jīng)編輯 肖鴻月

對(duì)于很多活躍在一級(jí)半定向增發(fā)市場的投資者來說，這個(gè)端午小長假注定是個(gè)無法忘記的假期。

5月27日這天，中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》（以下簡稱減持新規(guī)），上海交易所、深圳交易所也第一時(shí)間出臺(tái)了完善減持制度的規(guī)則。繼年初的再融資新規(guī)后，定增市場的“游戲規(guī)則”再次發(fā)生了意義深遠(yuǎn)的變化。

根據(jù)監(jiān)管機(jī)構(gòu)發(fā)布的減持新規(guī)，定增股東限售期解禁后集合競價(jià)12個(gè)月內(nèi)減持不得超過50%，同時(shí)需滿足“每3個(gè)月通過證券交易所集中競價(jià)交易減持的該部分股份總數(shù)不得超過公司股份總數(shù)1%”的規(guī)定。

因此，盡管新規(guī)對(duì)于A股市場來說是利好，但對(duì)于參與定增的機(jī)構(gòu)投資者來說，則不亞于一場“地震”。多家接受采訪的公募均表示，“我們端午節(jié)都沒有休息，就是在加班研究新規(guī)條文”，緊張與擔(dān)心之情溢于言表。

相比之下，也有一些基金公司相當(dāng)?shù)ǎ粌H表示“未來做定增更需要用價(jià)值投資、產(chǎn)業(yè)投資、戰(zhàn)略投資的角度去參與了”，更判斷“說不定這是一個(gè)機(jī)會(huì)”。

那么這次的減持新規(guī)到底會(huì)對(duì)公募基金產(chǎn)生哪些影響？后者又應(yīng)該或正在如何面對(duì)？《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者這就帶大家一探究竟。

再融資新規(guī)后又受沖擊

對(duì)于2016年的“爆款”定增基金來說，今年絕對(duì)是個(gè)“多事之秋”。年初監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)《上市公司非公開發(fā)行股票實(shí)施細(xì)則》部分條文進(jìn)行了修訂，并發(fā)布了《發(fā)行監(jiān)管問答——關(guān)于引導(dǎo)規(guī)范上市公司融資行為的監(jiān)管要求》，對(duì)非公開發(fā)行股票的募集時(shí)間、定價(jià)、規(guī)模等都做出了詳細(xì)并且嚴(yán)格的限定。彼時(shí)就有不少業(yè)內(nèi)人士預(yù)測，定增基金最具吸引力的發(fā)行折價(jià)率將持續(xù)收窄，也對(duì)這類產(chǎn)品的前景表示擔(dān)憂。

而端午小長假前出臺(tái)的減持新規(guī)又帶來了一波新的沖擊，定增基金“將淡出市場”的說法不絕于耳。

那么大家對(duì)新規(guī)下定增基金的關(guān)注點(diǎn)主要集中在哪里呢？給大家劃下重點(diǎn)：

1. 封閉期限延長

年初就再融資新規(guī)和定增基金經(jīng)理們交流時(shí)，曾有人告訴記者，“今后3年期的定增將淡出視野，1年期的定增將由于嚴(yán)控規(guī)模而成為稀缺資源”。而到了減持新規(guī)發(fā)布后，這個(gè)結(jié)論已經(jīng)被推翻了。

一位滬上公募投研部人士告訴記者，定增基金受減持新規(guī)的影響非常大，因?yàn)?ldquo;通過定增獲得股權(quán)的股東，在鎖定期滿后12個(gè)月內(nèi)只能集中競價(jià)方式減50%，還要受90日內(nèi)減持總數(shù)不超過股份總數(shù)1%的限制。”

來自Wind的數(shù)據(jù)顯示，目前公募已成立的定增主題基金共有46只，其中有明確存續(xù)期的為33只。而在2016年高峰期扎堆成立的定增基金中，絕大部分的封閉期都是1.5年。該人士做了一個(gè)簡單的測算，如果按照1年鎖定期+1年減持50%+0.5年減倉和減持剩下50%來計(jì)算，那么保守估計(jì)未來定增基金的封閉期至少在2.5年左右。而如果定增項(xiàng)目多、比例高，這個(gè)時(shí)間還會(huì)進(jìn)一步延長，所以這些基金“基本不可能按時(shí)全身而退”。

2. 流動(dòng)性降低

國泰君安發(fā)布的一份研究報(bào)告稱，此前定增股東解禁后可以直接在二級(jí)市場上賣出，現(xiàn)在被納入了減持新規(guī)的監(jiān)管對(duì)象。集中競價(jià)交易而言，3個(gè)月內(nèi)減持不得超過總股本的1%，解禁后12個(gè)月內(nèi)不得減持超過定增股本的50%；大宗交易而言，3個(gè)月內(nèi)不得減持超過總股本的2%，大宗交易受讓方6個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓，所以很難找到大宗接盤方；協(xié)議轉(zhuǎn)讓而言，單個(gè)協(xié)議轉(zhuǎn)讓方受讓股份不得低于總股本的5%（定增股東全部也不一定有5%，5%以上受讓之后減持得按大股東的來），且受讓后6個(gè)月內(nèi)減持同樣也要遵守關(guān)于減持比例的要求，即使是6個(gè)月后，由于減持的是定增股份，還需要繼續(xù)遵守減持新規(guī)。

“所以對(duì)于定增股東而言，很難找到大宗交易和協(xié)議轉(zhuǎn)讓的受讓方，這就會(huì)導(dǎo)致定增投資者的鎖定期被延長，并極大地影響定增基金的流動(dòng)性。”

另一家大型公募人士對(duì)記者表示，新規(guī)看上去是想減輕大小非減持帶來的市場壓力，但是“想減持的會(huì)更加努力堅(jiān)持住，不是太想減持的可能也會(huì)減持一點(diǎn)，不想減持的估計(jì)也在動(dòng)搖，這樣一來基金的賣出受限制，買入時(shí)自然就會(huì)三思而行，流動(dòng)性肯定會(huì)受很大影響”。

3. 無法滿足退出條件

根據(jù)減持新規(guī)，過去用定增方式取得的股份，在二級(jí)市場減持股份每三個(gè)月只能減持1%，一年最大減持4%，難怪有業(yè)內(nèi)人士調(diào)侃“定增基金們要哭暈在廁所了”。

“以前熊市玩定增，解禁后就拉高市值，然后派發(fā)出貨。現(xiàn)在這個(gè)政策一出，解禁后不像以前那樣可以清倉式減持了，定增方式會(huì)受到嚴(yán)重影響。很多公司可能面臨無法再定增的情況，一些靠定增融資玩資本圈錢游戲的公司也面臨著斷糧的風(fēng)險(xiǎn)。”一位不愿具名的投行人士告訴記者。

上述投研部人士也不解地表示，在減持新規(guī)下，如果按照目前普通定增基金的封閉期來計(jì)算，大部分基金在到期打開后還要帶著未解禁的項(xiàng)目“裸奔”，“從時(shí)間上就滿足不了退出所需要的條件，“這還怎么玩？”

Wind數(shù)據(jù)顯示，2017年一季末市場上33只公募定增基金的總規(guī)模為335.85億元。而除了公募基金外，基金公司還通過大量專戶產(chǎn)品參與定增市場，規(guī)模不可小覷，它們的退出或?qū)⒊蔀槭袌錾弦淮蟛豢珊鲆暤碾y題。

一位參與了大量定增項(xiàng)目的公募高層指出，新規(guī)之下由于產(chǎn)品封閉期變長，“資金的時(shí)間成本變高，市場的不確定因素也增多，定增折價(jià)率的優(yōu)勢和投資價(jià)值都在長時(shí)間均攤中被削弱了”。

還值得一提的是，目前市面上的定增基金成立以來鮮有正收益，整體業(yè)績也是十分堪憂。

影響或呈兩極分化

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者聯(lián)系的多位公募人士均表示，端午小長假期間其團(tuán)隊(duì)都在加班研究分析數(shù)據(jù)和資料，上班之后還會(huì)大家集中進(jìn)行研究學(xué)習(xí)。

“明天上班應(yīng)該是壓力最大的時(shí)候，因?yàn)橐荒昶诙ㄔ鲰?xiàng)目合同按照減持新規(guī)基本都不行。為了不違約，肯定要改合同，估計(jì)公募專戶、券商資管和銀行配資的都已經(jīng)瘋了。希望沒有人找我們扯皮就行。”上述投研部人士幾乎是一邊嘆氣一邊說完了這段。

上述高層所在的公募就參與了大量1.5年期的定增項(xiàng)目，壓力可想而知。他表示，光從政策上來看，因?yàn)檠娱L了解禁時(shí)期，所以原來的產(chǎn)品有一些會(huì)出現(xiàn)與合同期限不一致的地方，對(duì)流動(dòng)性的影響比較大。“短期來看這是目前來看影響最大的地方，我們也在抓緊研究這個(gè)文件。”

有人歡喜有人愁。相比之下有幾家公司本身參與的長期定增項(xiàng)目比較多，因此也顯得樂觀許多。

“監(jiān)管機(jī)構(gòu)也在讓我們反饋影響。新規(guī)出來之后，定增個(gè)股的解禁對(duì)二級(jí)市場的沖擊應(yīng)該會(huì)小一些，否則的話像現(xiàn)在一解禁就跌下去很多，對(duì)定增這種獲利的模式也是一個(gè)比較大的負(fù)面影響。所以從長遠(yuǎn)來看新規(guī)其實(shí)是比較利好的。”

也有公募表示，此次減持新規(guī)的出臺(tái)“可能是個(gè)機(jī)會(huì)，因?yàn)榻酉聛矶ㄔ龅目蛻艚Y(jié)構(gòu)或許會(huì)出現(xiàn)比較大的調(diào)整”。他指出，現(xiàn)在定增作為一種參與上市公司產(chǎn)業(yè)投資和戰(zhàn)略投資方式，應(yīng)該有一個(gè)更穩(wěn)定的盈利模式，而不是像以前一樣通過二級(jí)市場快進(jìn)快出的方式去套利。

“未來做定增更需要用價(jià)值投資、產(chǎn)業(yè)投資、戰(zhàn)略投資的角度去參與。這種調(diào)整肯定不是那么簡單的，但我覺得這是一種必然。今年以來調(diào)整的力度都在加強(qiáng)，這次減持的方向的也是一脈相承，整體來看有利于市場健康穩(wěn)定地發(fā)展。”