業(yè)界翹盼新三板試水集合競價交易 為流動性帶來曙光

烏龍指、僵尸股、一分錢交易……新三板中的一些異?，F(xiàn)象未來有望終結(jié)或減少。據(jù)滬上券商人士向上證報記者介紹，券商早在5月初即完成了集合競價交易的技術(shù)通關(guān)測試。從技術(shù)層面而言已經(jīng)具備條件實施集合競價交易。

企巢新三板學院院長程曉明對上證報記者表示，近期如果能推出集合競價，那是很大的進步，哪怕每天只有一次，對“新三板”公司的發(fā)展都會起到較大的積極作用。

集合競價怎么玩

集合競價并非史無前例的創(chuàng)新。在新三板市場中，兩網(wǎng)及退市企業(yè)（即俗稱“老三板”企業(yè)）一直在采用集合競價的交易模式。

集合競價，就是在當天還沒有開盤前，投資人根據(jù)前一天的收盤價和對當日股市的預(yù)測來輸入股票價格，在集合競價時間里輸入計算機主機的所有下單，按照價格優(yōu)先和時間優(yōu)先的原則計算出最大成交量的價格，這一價格即集合競價的成交價格，而該過程則被稱為集合競價。

在該交易模式下，一段時間內(nèi)，系統(tǒng)會收集所有買賣報單，最后按照成交量最大化，確定成交價格。競價交易分別于轉(zhuǎn)讓日的9∶30、10∶30、11∶30、14∶00揭示一次即時行情，最后一個小時即14∶00后每十分鐘揭示一次即時行情，最后十分鐘每分鐘揭示一次即時行情。

測試階段中，安排集合競價交易的時間段為9∶15-11∶30、13∶00-14∶55、14∶55-15∶00。有券商人士分析稱，如果要推集合競價交易，按道理應(yīng)該是循序漸進地試水，比如前期每天集合競價一次，在試水過程中總結(jié)經(jīng)驗后，再一步步增加次數(shù)。另外，如果使用集合競價交易后，盤中的協(xié)議交易方式將停止。

為流動性帶來曙光

對于集合競價交易，業(yè)內(nèi)人士紛紛表示，如果真能實現(xiàn)，會給新三解決流動性難題帶來曙光。

據(jù)了解，今年一季度，在新三板掛牌3個月以上的10090家企業(yè)中，6637家未發(fā)生交易，占比65.78%；13.4%的企業(yè)3個月內(nèi)交易不到5天；每天都有交易的企業(yè)只有93家，占比僅為0.92%。由于流動性不足，使得融資前景模糊，導致部分擬掛牌企業(yè)的掛牌意愿隨之下降。

為了提高“新三板”流動性，監(jiān)管層也是想盡辦法，除了引入做市商交易制度，還在去年推出了分層制度，但效果平平。

在今年5月10日召開的成都全球創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)交易會上，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)監(jiān)事長鄧映翎曾表示，國務(wù)院要求證監(jiān)會、全國股轉(zhuǎn)公司研究解決新三板流動性問題，目前交易制度有很多改進，方案已確定，將擇機推出。

久正工學總裁陳海榮告訴記者，如果實行集合競價交易，肯定能增加市場的流動性，也能正確體現(xiàn)企業(yè)的價值，對業(yè)績好的企業(yè)會有非常好的促進作用。

程曉明認為，集合競價交易，哪怕每天只有一次甚至只有一秒鐘，都會非常有意義。競價交易，可以提高交易的效率，提高定價的效率，會吸引到更多的投資者參與，有助于提高新三板的流動性。

可遏制市場操縱行為

“集合競價交易方式最大的好處是進一步減少了協(xié)議交易可能出現(xiàn)的市場操縱行為。”程曉明說。

他告訴記者，協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式跟競價交易方式有一個顯著的區(qū)別，就是協(xié)議轉(zhuǎn)讓下，當事雙方可以直接討價還價，這樣會造成兩個后果：第一是成交效率很低，因為雙方會不停地討價還價，過程有時會很漫長；第二是即使成交，在交易過戶的時候，價格很容易作假，“本來10塊錢成交，但可以3塊錢過戶，也可以15塊錢過戶，私底下加7塊錢或者給5塊錢。外面的投資者很難知道真實交易信息。”

競價交易的真實性則遠比協(xié)議轉(zhuǎn)讓高。而且該交易方式還可以避免或減少股價大起大落。協(xié)議交易方式屢現(xiàn)“一分錢交易”就存在極大虛假性，無法反映公司真實價值。今年以來，就有幾十家掛牌公司有過0.01元/股的日成交均價。

另外，協(xié)議轉(zhuǎn)讓容易出現(xiàn)烏龍指。據(jù)了解，“新三板”上的烏龍指事件至今已不下百例（含未曝光的）。最典型當屬今年3月9日的寧波水表烏龍交易，當天盤中，投資者誤將買入價格19.70元操作為1970元，最終價值4萬元的股票，以高達394萬元成交，買方瞬間損失390萬元。

程曉明表示，競價交易的本質(zhì)應(yīng)該是投資者自主對上市公司進行估值。一旦實現(xiàn)競價交易，就不太容易操縱市場，因為競價出來的價格是真實的價格，能反映投資者對公司股票價格的一個真實判斷，同時會給公司定增融資提供一個很好的定價參考依據(jù)。

爭議投資者門檻高低

“僅有競價交易還不夠，希望下一步能把個人投資門檻降低，并增加當日的交易次數(shù)。”多位業(yè)內(nèi)人士表示。

程曉明說，一個成熟的市場，沒有一定數(shù)量的投資者來參與，肯定活躍不起來，競價交易的功能也很難充分發(fā)揮。推行競價交易后，新三板有可能會吸引更多人來參與，但500萬元畢竟是一個很高的門檻，這個門檻如果能同時降低效果一定會更好。

不過也有資深創(chuàng)投人士認為，500萬元門檻不算高，高凈值人群不少，如果有賺錢效應(yīng)，這些人肯定會蜂擁而來。

某私募經(jīng)理認為，新三板市場目前的每日申報單和成交額都較少，如果推出競價交易后，投資者人數(shù)仍然不多，對于流動性的改善就沒有太大的幫助。

程曉明表示，對“新三板”來說，目前更重要的是擴容和完善規(guī)范制度。盡管交易是核心，但是流動性的解決，可以放在擴容和規(guī)范之后，先把擴容和規(guī)范做好了，再把交易慢慢放開，可能會更好。如果交易的步伐、流動性改善的步伐，邁得太大太快，從長期看，未必是一件好事，或者說未必是一個最優(yōu)的選擇。如果擴容工作完成，比如，新三板有兩三萬家了，相關(guān)的制度也很完善了，這個時候引入競價交易甚至連續(xù)競價交易，應(yīng)該效果會更好。