區(qū)域性股權(quán)市場監(jiān)管落地將助力中小企業(yè)發(fā)展

每經(jīng)編輯 周子勛    

周子勛

近日，中國證監(jiān)會正式公開發(fā)布《區(qū)域性股權(quán)市場監(jiān)督管理試行辦法》（以下簡稱《辦法》），并將自2017年7月1日起施行?！掇k法》對區(qū)域性股權(quán)市場的運營機構(gòu)、證券發(fā)行及轉(zhuǎn)讓、賬戶管理和登記結(jié)算、中介服務(wù)、市場監(jiān)管及自律等內(nèi)容提出了明確要求。

與此前的征求意見稿相比，此次《辦法》最大的區(qū)別主要體現(xiàn)在對私募證券發(fā)行和轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)更加重視?！掇k法》明確，除區(qū)域性股權(quán)市場外，地方其他各類交易場所均不得組織證券發(fā)行和轉(zhuǎn)讓活動，且對認(rèn)購和受讓私募證券的合格投資者定義和要求也作了進(jìn)一步細(xì)化，并明確適用穿透原則。

區(qū)域性股權(quán)交易市場，是區(qū)別于滬深證券交易所、新三板市場之外的資本市場板塊，在業(yè)界俗稱四板市場。滬深證券交易所和新三板是上市企業(yè)的融資平臺，而在區(qū)域性股權(quán)交易中心融資的都是非上市企業(yè)，且以中小企業(yè)居多。當(dāng)前，我國正致力于發(fā)展多層次資本市場，力爭拓寬中小企業(yè)融資渠道，其中就包括區(qū)域性股權(quán)市場。

近年來，隨著國家鼓勵多層次資本市場建設(shè)，區(qū)域性市場紛紛興起。數(shù)據(jù)顯示，目前全國共有40家區(qū)域性股權(quán)市場，個別省份設(shè)立2家以上區(qū)域性股權(quán)市場，截至2016年10月底，區(qū)域性股權(quán)市場掛牌企業(yè)1.41萬家，累計為企業(yè)實現(xiàn)融資超過6600億元。

不過，盡管宏觀政策環(huán)境鼓勵地方創(chuàng)新，但由于在建設(shè)過程中行政主導(dǎo)較多，難免出現(xiàn)供給遠(yuǎn)超實體經(jīng)濟需求、同質(zhì)化競爭嚴(yán)重甚至惡性競爭的情況，不少市場靠地方政府補貼或強制掛牌政策維持運營。正是由于缺乏直接政策依據(jù)，業(yè)務(wù)創(chuàng)新往往難以落地，致使區(qū)域性市場面臨著產(chǎn)品創(chuàng)新不足和交投清淡等發(fā)展困境，拖累商業(yè)模式難以形成。

總結(jié)各方看法，區(qū)域性市場發(fā)展緩慢主要有以下三大原因：一是區(qū)域性市場成立時間較短，投資人尚難以建立起對其產(chǎn)品的信心；二是掛牌企業(yè)交易、融資的數(shù)據(jù)積累時間太短、覆蓋面太窄，對企業(yè)產(chǎn)品的風(fēng)險難以定價；三是不少銀行、券商、保險等機構(gòu)資金不能投資非交易所掛牌的非標(biāo)產(chǎn)品，由此導(dǎo)致區(qū)域性市場尋找資金更為困難的局面。

日前，證監(jiān)會在進(jìn)一步清理整頓地方交易所時也發(fā)現(xiàn)一些問題，比如一些交易所公然違反規(guī)定，開展連續(xù)集中競價交易，誘導(dǎo)大量不具備風(fēng)險承受能力的投資者參與投資。此外，部分地區(qū)盲目重復(fù)批設(shè)交易場所導(dǎo)致過多過濫，少數(shù)省市搶跑設(shè)立票據(jù)交易場所，部分股權(quán)交易場所違規(guī)上線私募債產(chǎn)生兌付風(fēng)險。

對此，證監(jiān)會傳達(dá)了一個信息：對市場亂象不姑息、零容忍，“鐵腕治市”不是一句空話。自2016年9月以來，證監(jiān)會主席劉士余頻繁走訪多家區(qū)域股權(quán)交易中心，同時在一定程度上承諾解決四板市場所遇到的困難。市場普遍預(yù)計，此次監(jiān)管部門的實地調(diào)研將有助于相關(guān)政策的進(jìn)一步推進(jìn)，為四板的監(jiān)管方向明確定調(diào)。

在某種意義上說，區(qū)域性股權(quán)市場的發(fā)展不僅需要發(fā)揮地方積極性，也需要資本市場的政策配套，而不能簡單視為私募股權(quán)交易中心。因此，植入各種政策和金融要素并積極發(fā)展各類金融機構(gòu)的作用，業(yè)已成為區(qū)域性股權(quán)市場可持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)。

可以說，區(qū)域性股權(quán)市場的發(fā)展應(yīng)該立足于市場服務(wù)功能的完善而非短期盈利，加強公共服務(wù)平臺功能建設(shè)，規(guī)范信息披露和監(jiān)管制度建設(shè)，提高投資者的信心。地方政府要立足公共服務(wù)能力建設(shè)予以政策支持和金融立法，通過配套政策和法律環(huán)境，為資本中介發(fā)揮投融資功能服務(wù)，區(qū)域性股權(quán)市場可持續(xù)的商業(yè)模式才有可能建成。

概而言之，未來政策應(yīng)進(jìn)一步明確四板市場的私募融資和股權(quán)非公開轉(zhuǎn)讓的市場功能定位，通過加強監(jiān)管來規(guī)范其運作，從而更好服務(wù)中小微企業(yè)。目前廣大中小微企業(yè)存在融資難、融資貴，以及規(guī)范運作的問題，通過發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場，以提供股權(quán)轉(zhuǎn)讓、私募融資服務(wù)為切入點，為中小微企業(yè)提供改制輔導(dǎo)、管理培訓(xùn)等綜合服務(wù)，待條件成熟后再支持其公開融資，可能是破解這些問題的有效途徑。

目前全國各區(qū)域性股權(quán)市場成立時間不長，尚處于摸索時期，發(fā)展過程中也暴露出一些問題，像功能定位不明確、業(yè)務(wù)模式不清晰、盲目擴張沖動強，規(guī)范發(fā)展還需要完善法律體系。如果區(qū)域性股權(quán)市場能夠在服務(wù)中小微企業(yè)方面進(jìn)行創(chuàng)新，將有利于解決目前這些企業(yè)融資難融資貴的問題。

（作者為《中國經(jīng)濟時報》社評理論部評論員）