長江證券資管跨越千億大關(guān)的絕招：定向業(yè)務(wù)拉規(guī)模集合業(yè)務(wù)提收入

每經(jīng)記者陳晨每經(jīng)編輯吳永久 前幾天，火山君詳細統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)券商資管里面有部分公司規(guī)模增長而收入?yún)s出現(xiàn)下滑。 今天火山君換個角度，想和你扒一下資管規(guī)模和收入都齊齊增長的杰出代表。 表面上的好和壞不是最重要的，火山君（微信號：huoshan5188）就想將這一現(xiàn)象解剖出來，找到背后本質(zhì)的原因。 規(guī)模大增推手：定向業(yè)務(wù)翻倍 近年來，券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)都提出了由“小資管”向“大資管”轉(zhuǎn)型。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)也成了各家券商的“重頭戲”，長江證券也不例外。 首先來看長江證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的規(guī)模情況。根據(jù)長江證券披露，2016年長江證券（境內(nèi)，下同）集合、定向和專項業(yè)務(wù)合計規(guī)模突破千億大關(guān)，達到1045.82億元，同比大增64.28%。具體來看，2016年長江證券資產(chǎn)管理規(guī)模增速最快的，是來自于定向業(yè)務(wù)，規(guī)模大增109%，達495.23億元；其次是集合業(yè)務(wù)，規(guī)模增長41.61%，達522.32億元；相比前兩大業(yè)務(wù)大增，專項業(yè)務(wù)卻出現(xiàn)了8.23%的下滑，至28.27億元，而2015年時，該業(yè)務(wù)實現(xiàn)了翻倍增長。 定向業(yè)務(wù)規(guī)模大增同時也迅速提高了其占比情況。據(jù)火山君計算，2016年定向業(yè)務(wù)規(guī)模占比提升了10.13個百分點至47.35%。相反，集合與專項業(yè)務(wù)分別下滑8個百分點和2.14個百分點至49.94%和2.70%。火山君注意到，不僅是2016年，長江證券在2015年更是實現(xiàn)了爆發(fā)式增長，規(guī)模由2014年的249.64億元增長至2015年的636.59億元，增幅達155%。 此外，安信證券趙湘懷就預(yù)計，2017年長江證券資管規(guī)?？蛇_到1569億元。這樣來看，長江證券資管規(guī)模今年有望還有50%的增幅。 定向、專項凈收入翻倍 說完規(guī)模，再來看看另一大重要指標(biāo)——凈收入。 2016年，長江證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實現(xiàn)凈收入6.29億元，同比增長90.90%，這一指標(biāo)在整個券商公司中也全部突出。公司表示，這主要得益于公司緊跟市場形勢加強產(chǎn)品創(chuàng)新，推出“步步為贏”、“木蘭”系列品牌，分別采用可轉(zhuǎn)債、CPPI等策略，取得了較好的效果；拓展了以網(wǎng)下新股申購為特色的產(chǎn)品，推出“聚寶”系列定向產(chǎn)品，實現(xiàn)權(quán)益投資與網(wǎng)下新股申購的有機結(jié)合。 不過需要說明的是，這6.29億元的凈收入中，包含受托資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)6.21億元和基金管理業(yè)務(wù)721.14萬元，二者分別增長92.21%和20.19%。受托資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)又分為境內(nèi)和境外兩項，但為了與上文統(tǒng)計口徑相同，關(guān)注的焦點還是在境內(nèi)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)上。 根據(jù)長江證券披露，2016年境內(nèi)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實現(xiàn)凈收入6.20億元，同比大增95.75%。其中，定向和專項業(yè)務(wù)實現(xiàn)爆發(fā)式增長，分別大增696.76%和309.89%，達到1.04億元和0.19億元，而集合業(yè)務(wù)也實現(xiàn)了66.11%的增長至4.96億元。 同規(guī)模一樣，定增業(yè)務(wù)凈收入大增也迅速提高了其占比，由2015年的4.14%提升至2016年的16.83%，而集合業(yè)務(wù)下滑14.30個百分點至2016年的80.10%。另外，專項業(yè)務(wù)占比小幅提升了1.60個百分點至3.06%。 專項業(yè)務(wù)規(guī)模降凈收入增 從上述各項數(shù)據(jù)不難看出，以通道為主的定向業(yè)務(wù)與集合業(yè)務(wù)對整體規(guī)模的貢獻度相差不大，均接近50%。但在凈收入上，定向業(yè)務(wù)顯然不能和集合業(yè)務(wù)相提并論，即使定向業(yè)務(wù)凈收入實現(xiàn)近7倍的增長，但占比卻不到兩成。 眾所周知，通道費用一般較低，目前市場上在萬五至萬八左右，因此創(chuàng)收很低，對業(yè)績的貢獻率顯然較小。而券商對通道業(yè)務(wù)樂此不疲地追求，主要是為了規(guī)避法律政策的限制。華創(chuàng)證券解釋稱，所謂通道業(yè)務(wù)，是指通道方發(fā)行產(chǎn)品進行融資并收取通道費用，融資方得到融資的過程。而通道方由于幾乎不需要承擔(dān)責(zé)任，因此在參與投資項目時懈于項目評估，單純追求規(guī)模。券商憑借牌照優(yōu)勢和制度紅利，逐漸成為通道業(yè)務(wù)的主要參與者，但過度依賴通道業(yè)務(wù)并不利于券商資管的可持續(xù)發(fā)展?；貧w主動管理是成為監(jiān)管的大方向，提升主動管理能力才是券商資管的核心競爭力。 另外，值得一提的是，今年2月，市場流傳出一行三會擬定的資管新規(guī)更加限制了券商通道業(yè)務(wù)，要求金融機構(gòu)不得提供擴大投資范圍、規(guī)避監(jiān)管要求的通道業(yè)務(wù)。同時，也提出非標(biāo)資產(chǎn)投資明確禁止，而這將催生資產(chǎn)證券化等非標(biāo)資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品的迅猛發(fā)展。 說到資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，以資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)為主的專項業(yè)務(wù)讓火山君深感疑惑。一般而言規(guī)模增，凈收入才會增，但從前述看到，長江資管的專項業(yè)務(wù)規(guī)模在2016年下滑了8.23%，但凈收入不降反增，而且還是超3倍的增長。 “28.27億元是截至2016年末專項業(yè)務(wù)的存量規(guī)模”。長江資管人士告訴記者：“公司2015年發(fā)行專項計劃產(chǎn)品3只，合計規(guī)模17.9億元；2016年公司發(fā)行專項計劃產(chǎn)品2只，合計規(guī)模16.34億元。由于2014年發(fā)行的2只專項計劃產(chǎn)品在2016年到期終止清算，以及2015年發(fā)行的3只產(chǎn)品部分份額在2016年到期，因此在2016年年末存量專項計劃規(guī)模小于2015年年末。” “2016年新發(fā)行專項計劃規(guī)模略小于2015年，但由于2016年2只產(chǎn)品均有較高的承銷費率，特別是具有較高技術(shù)難度的REITs產(chǎn)品，收入貢獻占比較大，同時在之前發(fā)行的存續(xù)專項計劃持續(xù)產(chǎn)生管理費收入，使得2016年收入大幅增長”，上述長江資管人士進一步表示。其實，這一點在長江證券的年報中也能看出端倪。據(jù)披露，公司積極探索資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)創(chuàng)新，報告期內(nèi)，公司完成了國內(nèi)首單傳統(tǒng)百貨類REITs產(chǎn)品發(fā)行，也是華中地區(qū)的首單REITs，公司表示，這為公司進一步探索資產(chǎn)證券化新模式奠定了基礎(chǔ)。 “2017年公司把資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)作為一個重要業(yè)務(wù)板塊大力發(fā)展，結(jié)合資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)特點和政策導(dǎo)向，重點發(fā)展基礎(chǔ)資產(chǎn)存量規(guī)模大、可以快速復(fù)制放量、收入貢獻附加值占比高及符合政策導(dǎo)向的基礎(chǔ)類型，包括融資租賃債權(quán)類資產(chǎn)、消費金融資產(chǎn)、供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)、銀行持有的表內(nèi)及表外資產(chǎn)、房地產(chǎn)資產(chǎn)和PPP等”，上述長江資管人士這樣說道。