草根理財利器余額寶利率重回4% 規(guī)模已破萬億

余額寶的利率突破4%大關(guān)了。

5月11日，這支全球最大規(guī)模貨幣基金的7日年化收益率達(dá)到4%，這是2015年6月余額寶跌破4%收益率后，第一次重回這一節(jié)點(diǎn)。

而就在今年一季度，余額寶管理規(guī)模已突破萬億，達(dá)到11396.38億元。

除了余額寶外，目前市場上7日年化收益率超過4%的貨幣基金已多達(dá)183只，其中，中歐駿盈貨幣B、富榮貨幣B、先鋒現(xiàn)金寶等漲幅居前，7日年化收益率均超過4.65%。

在探討利率為什么會上升之前，不妨先來看看，當(dāng)我們在購買余額寶這類貨幣基金時，到底在購買什么樣的資產(chǎn)？

據(jù)國際評級機(jī)構(gòu)穆迪指出，在2013年剛推出時，余額寶對接資產(chǎn)大部分為銀行存款，然而，到了2017年一季末，銀行同業(yè)存單占基金投資的比例增加了一倍多，而銀行存款的占比連續(xù)兩個季度下滑。余額寶目前所持有的前十大債券均為股份制銀行和城商行發(fā)行的同業(yè)存單。

何為同業(yè)存單？

這是中小銀行的一種融資手段，他們通過發(fā)行同業(yè)存單和理財產(chǎn)品在同業(yè)市場批發(fā)資金，并投資于各類資管計劃來提高盈利能力，同時，各類資管計劃投資于債券，以及向那些在傳統(tǒng)銀行借不到錢的人提供影子銀行借貸，相當(dāng)于放大了杠桿。

大銀行是凈資金提供方，而中小銀行、證券公司等為凈借款人，出于對資金的渴求，自2016年下半年始，城商行、農(nóng)商行整體上成為同業(yè)存單發(fā)行的增量主力，如果再加上股份行，目前占據(jù)了同業(yè)存單90%以上的發(fā)行份額。

為什么中小銀行會依賴這種方式從銀行間市場批發(fā)資金？這源于中小銀行在過去數(shù)年中的過度擴(kuò)張。

自2010年以來，中小銀行（股份制銀行和城商行）資產(chǎn)增速超過大型銀行。按穆迪統(tǒng)計，從2010年到2016年，大型銀行資產(chǎn)占比從52%下降到28%，中小銀行資產(chǎn)從21%增至25%，非銀金融機(jī)構(gòu)管理資產(chǎn)占同期金融體系資產(chǎn)的比例，也從9%增至20%。

粗淺地理解，一旦監(jiān)管層開始約束同業(yè)存單，流動性就會變緊張，利率會飆漲。事實(shí)上，監(jiān)管層已經(jīng)開展行動了，4月，央行宣布將表外理財及同業(yè)存單納入MPA（宏觀審慎評估）。

監(jiān)管之所以要對同業(yè)存單動手，是因?yàn)槿缬撵`般存在的“影子銀行”又浮出水面了。

據(jù)瑞穗證券亞洲公司董事總經(jīng)理沈建光介紹，2013年八號文之前，銀行理財產(chǎn)品是“影子銀行”的主要體現(xiàn)形式，理財產(chǎn)品借助于銀信合作、銀證、銀基、銀保、銀證信等通道業(yè)務(wù)得到快速發(fā)展，本質(zhì)是通過表外業(yè)務(wù)繞過表內(nèi)資金在存貸比和資本金上的限制。

這就規(guī)避了監(jiān)管，加大了金融風(fēng)險。

到了2013年之后，沈建光認(rèn)為，影子銀行更多依靠同業(yè)業(yè)務(wù)的發(fā)展規(guī)避監(jiān)管，主要體現(xiàn)為通過同業(yè)存單和同業(yè)理財?shù)仍谪?fù)債端主動負(fù)債擴(kuò)充資金池，在資產(chǎn)端通過直接加杠桿或者委外加杠桿投向標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，擴(kuò)大利潤空間。

但壞處也頗為明顯。沈建光介紹，同業(yè)存款無需繳納存款準(zhǔn)備金，同業(yè)資產(chǎn)也不必計提撥備，不受貸款計劃約束，且對銀行資本金的匹配要求僅約為企業(yè)貸款的四分之一。過度依賴同業(yè)業(yè)務(wù)加大了銀行體系的脆弱性。

而到了2016年以來，資產(chǎn)價格出現(xiàn)膨脹，讓“影子銀行”再度成為眾矢之的：這一年來，大宗商品、房地產(chǎn)價格出現(xiàn)較大幅度上漲，金融大體系內(nèi)信用派生劇烈擴(kuò)張，部分過剩產(chǎn)能“死灰復(fù)燃”。

因此，監(jiān)管層不得不放棄貨幣寬松，進(jìn)行主動收縮，開始了強(qiáng)力去杠桿。

這樣一來，沈建光說，金融去杠桿短期內(nèi)可能會對市場造成一定的資金緊張，金融市場利率面臨上行。

這就是說，余額寶利率破4的一個大背景就是：監(jiān)管機(jī)構(gòu)加大對杠桿率的控制力度，金融體系的流動性狀況繼續(xù)收緊。而由于央行貨幣政策傾向趨緊及MPA的季末考核因素，3月下旬銀行間市場7日質(zhì)押式回購利率升至5%，因此，理財產(chǎn)品收益率進(jìn)一步跑贏一年期基準(zhǔn)存款利率。