債市速凍 流動(dòng)性趨緊致近3000億債券擱淺

天氣越來越熱，債券市場卻突然進(jìn)入冰封期。一方面?zhèn)l(fā)行利率不斷攀升，另一方面，越來越多的債券開始取消或推遲發(fā)行。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，在剛剛過去的4月里，共有154只債券被取消和推遲發(fā)行，涉及規(guī)模達(dá)到1406億元。今年前4個(gè)月，取消或推遲發(fā)行的債券規(guī)模達(dá)2633億元，創(chuàng)同期歷史新高，其中4月取消或推遲發(fā)行的債券規(guī)模和數(shù)量接近前3個(gè)月總和。進(jìn)入5月，取消或推遲發(fā)行的債券數(shù)仍未停止，僅第一周，又有近十家公司先后發(fā)布了債券取消或延遲發(fā)行的公告。

《華夏時(shí)報(bào)（公眾號(hào)：chinatimes）》記者調(diào)查得知，曾幾何時(shí)，金融機(jī)構(gòu)還在感嘆“資產(chǎn)荒”，去年此時(shí)，企業(yè)發(fā)債的收益率都在3%左右，市場對(duì)債券的認(rèn)購熱情高漲，一些債券還遭到哄搶，但“資產(chǎn)荒”轉(zhuǎn)眼變成“負(fù)債荒”。

債券取消發(fā)行潮

“‘五一’難得睡個(gè)好覺，放假歸來，見識(shí)了近期債券一級(jí)市場各種怪相。”一名要求匿名的投行債券部人士向《華夏時(shí)報(bào)》記者表示，7.8%的企業(yè)債雖然成本高，但終究發(fā)出去了，這家公司還算是幸運(yùn)，“有些債雖然價(jià)格出的很高，但還是無人問津”。

4月27日，一家名叫貴州貴龍的實(shí)業(yè)公司發(fā)行的一筆5年期AA級(jí)的企業(yè)債利率高達(dá)7.8%，募集資金用于搞物流園的建設(shè)，另一只3年期公司債“17昆侖01”的發(fā)行利率也高達(dá)7.8%。

如果是放在去年，這個(gè)利率不敢想象。一些過去被譽(yù)為“金邊債券”的城投債發(fā)行成本也快速抬升。今年4月18日發(fā)行的“17黔南債01”和“16營經(jīng)開債02”兩只債券均為7年期的AA級(jí)城投債，票面利率分別為6.99%和6.98%，相較2017年之前發(fā)行的同信用評(píng)級(jí)債券，發(fā)行成本跳漲了100至150個(gè)基點(diǎn)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，4月以來共有16只公開發(fā)行債券的票面利率達(dá)到7%及以上水平。

“不斷上漲的利率，不斷有債券取消或推遲發(fā)行，今年債市會(huì)持續(xù)萎縮，從5月來看，萎縮的情況還在延續(xù)。”上述債券人士表示。

今年以來，不論是銀行間債券市場，還是交易所債券市場，發(fā)行量大幅萎縮已是不爭事實(shí)，取消或推遲發(fā)行的債券規(guī)模和數(shù)量逐月攀升。進(jìn)入5月，又有百色百礦集團(tuán)、河南省收費(fèi)還貸高速公路管理有限公司等取消或延遲發(fā)行；其中，后者2017年度第一期中期票據(jù)達(dá)30億元。

也就是說，加上最近取消或推遲發(fā)行的債券，目前棄發(fā)的債券規(guī)模已逼近3000億元。

對(duì)于一些機(jī)構(gòu)而言，如果債券平均票息超過5%，原本就微薄的收益更是被成本高企壓得微乎其微，而企業(yè)也無法承受如此高的成本。

“本來計(jì)劃發(fā)行一只行外產(chǎn)品，但因?yàn)橘Y金利率成本越來越高，超過4%的成本，即使加滿杠桿，也很難完成預(yù)期的目標(biāo)收益，因此只能取消。”一家銀行投資部人士對(duì)本報(bào)記者稱，該行已出現(xiàn)產(chǎn)品未能順利發(fā)行的情況。

債券棄發(fā)規(guī)模和數(shù)量激增的同時(shí)，到期償還壓力卻不減反增。Wind資訊統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年一季度開始，國內(nèi)信用債已進(jìn)入償還高峰期，3月份信用債到期規(guī)模5579.99億元，創(chuàng)歷史新高；4月份償債規(guī)模為5287.94億元；5月份償債規(guī)模則達(dá)5339.86億元。

“資產(chǎn)荒”變“負(fù)債荒”

去年這個(gè)時(shí)候，金融行業(yè)討論最多的還是“資產(chǎn)荒”，也就是說錢太多了，沒有好的資產(chǎn)可買。

大概是去年5、6月份的時(shí)候，一些企業(yè)發(fā)債的收益率都在3%左右，利率一路下行，市場的認(rèn)購熱情高漲，標(biāo)志性的事件是去年8月十年期國債竟然跌破了2.7%，創(chuàng)2009年以來的新低。

當(dāng)資產(chǎn)荒出現(xiàn)的時(shí)候，金融體系不斷地加杠桿，造成債券市場的空前繁榮。但是，市場轉(zhuǎn)換的速度在一瞬間完成，資產(chǎn)荒成了負(fù)債荒。

中國社科院教授劉煜輝在近日的公開演講中感嘆道，“去年5、6月發(fā)一個(gè)收益率3%的債都會(huì)遭到哄搶，大概一年時(shí)間過去了，今天收益率5%、6%的債滿世界都是，卻已門可羅雀”。

劉煜輝認(rèn)為，原因在于市場已經(jīng)從“資產(chǎn)荒”變?yōu)?ldquo;負(fù)債荒”，背后是監(jiān)管政策進(jìn)一步收緊和去杠桿的持續(xù)推進(jìn)。目前，市場資金面的緊平衡狀態(tài)已經(jīng)維持了較長一段時(shí)間。

以5月3日為例，央行凈投放1400億元，但依然不夠?yàn)槭袌?ldquo;解渴”。當(dāng)日Shibor再現(xiàn)全線上漲，且漲幅擴(kuò)大；其中隔夜Shibor漲2.76個(gè)基點(diǎn)，報(bào)2.8451%；7天期Shibor漲4個(gè)基點(diǎn)，報(bào)2.913%。

事實(shí)上，這輪債券市場出現(xiàn)的問題，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為流動(dòng)性趨緊和監(jiān)管重拳去杠桿引發(fā)的發(fā)債成本持續(xù)上升，是導(dǎo)致債券棄發(fā)規(guī)模攀升的主要原因。

近一個(gè)多月來，銀監(jiān)會(huì)下發(fā)9道監(jiān)管文件，其中5份文件重點(diǎn)點(diǎn)名存在空轉(zhuǎn)套利和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的同業(yè)業(yè)務(wù)，引發(fā)部分銀行委外資金從債市離場，未來流入債市的委外資金還將面臨大幅收縮，同時(shí)信用債拋售壓力陡增，機(jī)構(gòu)配置信用債的需求降低，進(jìn)而引發(fā)利率不斷上行。

“理財(cái)空轉(zhuǎn)配置信用債的典型是‘銀行理財(cái)-非銀委外-企業(yè)’三角債模式。嚴(yán)監(jiān)管下銀行自查理財(cái)空轉(zhuǎn)和同業(yè)空轉(zhuǎn)，會(huì)導(dǎo)致流動(dòng)性消失，將對(duì)信用債的配置需求產(chǎn)生長久影響。”聯(lián)訊證券首席宏觀研究員李奇霖向《華夏時(shí)報(bào)》記者分析稱，在嚴(yán)監(jiān)管下，信用債配置需求減弱，由此導(dǎo)致了發(fā)行利率上升。

貨幣信用創(chuàng)造收縮

目前，無論是對(duì)金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，還是對(duì)地方融資舉債均進(jìn)行嚴(yán)控。

5月3日，財(cái)政部、發(fā)改委、司法部、人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)六個(gè)部門聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范地方政府舉債融資行為的通知》（下稱《通知》），全面組織開展地方政府融資擔(dān)保清理整改工作，要求各地盡快組織一次地方政府及其部門融資擔(dān)保行為摸底排查，7月31日前清理整改到位。

財(cái)政部有關(guān)負(fù)責(zé)人5月4日在答記者問時(shí)表示，將依法明確舉債融資政策邊界，嚴(yán)堵違法違規(guī)融資擔(dān)保后門。該《通知》也明確了融資平臺(tái)公司融資、政府和社會(huì)資本合作、地方政府舉債融資的邊界和負(fù)面清單；同時(shí)要求金融機(jī)構(gòu)為融資平臺(tái)公司等企業(yè)提供融資時(shí)，不得要求或接受地方政府及其所屬部門以擔(dān)保函、承諾函、安慰函等任何形式提供擔(dān)保。

這輪債券發(fā)行中，其中有相當(dāng)部分的是城投債，比較搶眼的是城投債的發(fā)行利率率先上行，比如4月18日發(fā)行的AA級(jí)城投債“17黔南債01”和“16營經(jīng)開債02”就跳漲了100-150個(gè)BP。

鵬元評(píng)級(jí)分析師袁荃向《華夏時(shí)報(bào)》記者表示：“產(chǎn)業(yè)債、城投債目前所面臨的利率環(huán)境是相同的，但城投債還有個(gè)特殊的因素，以往發(fā)行很大程度上依賴地方政府的財(cái)政補(bǔ)貼或直接間接的擔(dān)保增信等，近一年財(cái)政部等部委幾番發(fā)文規(guī)范約束地方政府融資行為，地方政府為城投舉債行為提供支持的空間和方式方法都會(huì)相應(yīng)減少。”

今年3月，財(cái)政部對(duì)外通報(bào)了多起對(duì)地方政府或金融機(jī)構(gòu)違法違規(guī)融資舉債行為的問責(zé)處理結(jié)果，這些處分包括除責(zé)令限期整改，給予多名相關(guān)責(zé)任人黨內(nèi)警告、行政撤職等處分，嚴(yán)重的還進(jìn)行了司法追責(zé)。

一名金融機(jī)構(gòu)人士向《華夏時(shí)報(bào)》記者說，這次似乎是動(dòng)真格的了，而城投公司融資的擔(dān)保是個(gè)普遍存在，但現(xiàn)在嚴(yán)格執(zhí)行財(cái)政不能出兜底函，人大不能出決議，政府不能變相出函等，否則把領(lǐng)導(dǎo)職務(wù)撤了，給他們黨內(nèi)警告甚至行政降級(jí)，金融機(jī)構(gòu)也會(huì)受處罰，就不敢放了。

該人士表示，融資平臺(tái)普遍還是要靠借新還舊，如果后續(xù)融資掉鏈了，則容易發(fā)生違約風(fēng)險(xiǎn)，而現(xiàn)階段很多財(cái)力吃緊的區(qū)域，城投公司還款壓力大，發(fā)債融不到錢就去搞非標(biāo)，非標(biāo)成本都到10%。

目前，整個(gè)金融系統(tǒng)MPA考核（宏觀審慎評(píng)估）日趨嚴(yán)格，密集的監(jiān)管文件下達(dá)，銀行一方面壓非標(biāo)、縮同業(yè)，并且暫停了多項(xiàng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)。

一位銀行資管人士向《華夏時(shí)報(bào)》記者表示，這輪債券出問題背后有MPA的因素，像政府融資平臺(tái)、政府產(chǎn)業(yè)基金、PPP屬于非標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品，對(duì)于非標(biāo)產(chǎn)品花樣百出，有些底端資產(chǎn)不明，一般是中小銀行在大力做，這些中小銀行資金都是同業(yè)拆來的，本身期限是錯(cuò)配的，而且資金成本比較高。

“現(xiàn)在要縮表，要MPA考核，所以很多小銀行包括股份銀行都在贖回。之前已經(jīng)放款的要求提前還款，城投公司借新還舊的依然很大，但是MPA考核辦法出來后，錢已經(jīng)出不來了，所以資金比較緊張，像最近發(fā)行的幾期城投債就是如此，加上承銷費(fèi)都接近9，非標(biāo)產(chǎn)品的發(fā)行利率都在11左右。”

在劉煜輝看來，中國經(jīng)歷了幾年史無前例的商品金融體系理論上貨幣信用創(chuàng)造的“洪荒之力”的釋放，現(xiàn)在開始收了。“或許，中國正準(zhǔn)備經(jīng)歷一次真正意義上的金融‘減法’，或許我們正在經(jīng)歷的是一個(gè)泡沫收縮的時(shí)間，一個(gè)由虛回實(shí)的過程，一個(gè)重塑資產(chǎn)負(fù)債表、重振資產(chǎn)回報(bào)率的階段。”