傅克友：員工持股計劃“精準清倉”傷害市場信用

每經評論員 傅克友

如果猝不及防的壞消息就是“黑天鵝”，那么A股市場上的“黑天鵝”也太多了。比如，萊美藥業(yè)投資者遇到的這一只。

3月30日，萊美藥業(yè)發(fā)布2016業(yè)績快報修正公告，稱2016年歸屬母公司的凈利潤由6279.64萬元修正為707.21萬元，由此業(yè)績變動區(qū)間也由預增204.65%變?yōu)橄禄?5.69%。

上述業(yè)績變臉的原因在于海外投資失利，公司對全資子公司萊美（香港）有限公司間接持有的Argos股份計提資產減值準備。

這完全是180度的大反轉。不出意外，昨日的股市上，公司股價以大幅下挫之勢來迎接這只“黑天鵝”的降臨。

但萊美藥業(yè)的員工持股計劃卻完美地躲過了這只“黑天鵝”。此前公司曾在2月24日發(fā)布公告，“截至本公告披露日，公司員工持股計劃中持有的公司股票15973059股已通過大宗交易的方式全部出售完畢”。

問題在于，就在此前約一個月的1月26日，萊美藥業(yè)曾發(fā)布業(yè)績預增公告，稱2016年全年盈利預計6000萬元~6500萬元，比上年同期增長191.09%~215.34%。

也就是說，員工持股計劃所持有股票出售完畢的公告，恰好發(fā)生在業(yè)績預增和業(yè)績快報修正這兩個公告之間。甚至萊美藥業(yè)發(fā)布那個“關于生物醫(yī)藥基金投資項目進展的公告”（稱“項目存在臨床失敗、不能獲得FDA批準等風險”）的時間，也恰好處在員工持股計劃清倉之后的2月25日。不得不說，一切都顯得那么的完美，甚至完美得有些不太真實。

萊美藥業(yè)的員工持股計劃是“幸運”的，因為他們避免了損失，甚至是賺取了利潤。但萊美藥業(yè)的投資者，特別是那些還沒有來得及跑掉、舍不得割肉的投資者，是不幸的，因為他們遭受了損失。冰火兩重天的分割線，只在于一方是公司的內部人，另一方是市場的外部人。

上述事件在時間上的先后順序，或許只是一種巧合，而且看起來都在規(guī)則允許的范圍之內。失利的市場投資者，除了自認倒霉，只能打落牙齒和血吞，或者拿“市場有風險，投資需謹慎”來聊以自慰。而萊美藥業(yè)依然可以在市場上繼續(xù)發(fā)展和交易，直到投資者淡漠了傷痛。

但是這種員工持股計劃的“精準清倉”，真的可以歸結到市場風險的范疇，而令人無動于衷嗎？在資本市場上，它僅僅是讓一部分投資者損失了三五斗而無傷大雅嗎？

不是的，這樣的事件，最大的傷害在于“信用”二字，包括企業(yè)的信用和市場的信用。

為什么要搞員工持股計劃？作為長期激勵的一種形式，它的目的不過是要通過利益共享機制，來改善公司治理水平，提高員工的積極性和公司競爭力，實現公司更好的發(fā)展，為投資者帶來更多的收益。

當一個公司要搞員工持股計劃的時候，它傳遞給外界的是這樣一種積極有為的信號。投資者之所以買進股票，也就是對公司投下了信任票，把相應的資金托付給了公司。他們相信員工持股計劃能夠為公司帶來更好的發(fā)展前景，能夠為自己帶來更多的回報。

但顯然，萊美藥業(yè)的員工持股計劃辜負了投資者的信任。在員工持股計劃實施期間，公司效益和股價并沒有得到顯著的提升，反而在員工持股計劃鎖定期一結束，就在業(yè)績預增的時間窗口，迫不及待地“全部出售完畢”，這帶給投資者雙重的傷害。一個將投資者拋棄的公司，一個連內部人都不看好的公司，還有什么企業(yè)信用可言呢？

企業(yè)信用是整個市場信用的一部分。問題就在于，這種員工持股計劃的“精準減持”或者“精準清倉”，不是個別現象，而是資本市場上司空見慣的現象。它所傷害的就不只是企業(yè)信用，更是整個市場的信用。

所謂“精準”，就在于這些上市公司員工持股計劃鎖定期滿進行減持前后，往往會借助“高送轉”等套路，通過利好消息來推高短期股價。今年年初，媒體曾報道，當時A股市場上，鎖定期滿的員工持股計劃約有193個，其中40家上市公司41個員工持股計劃宣告股票出售完畢，有24家公司在持股計劃存續(xù)期間推出了最低10送轉4股，最高轉增30股的年度或半年度利潤分配方案。

很難說，沒有實際價值的“高送轉”是不是為員工持股計劃的“精準減持”而做嫁衣裳。

盡管它們可能沒有飛出萊美藥業(yè)那樣的“黑天鵝”，但是很難回避市場的質疑，即背后可能存在著相似的邏輯，由此對企業(yè)信用同樣將帶來不同程度的傷害，最終也是對市場信用的傷害。因為一個資本市場的好壞，很大程度上就在于它有沒有良好的信用。

員工持股計劃的“精準清倉”，是以信用為代價來換取了企業(yè)內部人的私人利益和短期利益。如果市場信用最終成為予取予奪的“公地悲劇”，這將是最可怕的地方。