上交所：禁止將產(chǎn)品銷售給不符合準(zhǔn)入要求的投資者

3月20日，據(jù)上交所官方微信消息，上交所發(fā)布《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》問答。上交所表示，通過要求經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)履行適當(dāng)性相關(guān)義務(wù)，禁止將產(chǎn)品銷售給不符合準(zhǔn)入要求的投資者，禁止不適當(dāng)匹配。為，有助于幫助投資者識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，減少超出其承受能力風(fēng)險(xiǎn)的損害。

17條問答如下：

01 當(dāng)前，部分市場(chǎng)、產(chǎn)品已有關(guān)于適當(dāng)性管理的相關(guān)規(guī)定，為什么還要出臺(tái)《辦法》？

證券期貨市場(chǎng)是一個(gè)有風(fēng)險(xiǎn)的專業(yè)化市場(chǎng)，各種產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)特征千差萬別，而投資者在專業(yè)水平、風(fēng)險(xiǎn)承受能力、風(fēng)險(xiǎn)收益偏好等方面也存在很大不同，投資者適當(dāng)性管理正是基于兩者的差異，通過要求經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)履行必要的義務(wù)，減少信息不對(duì)稱，從而為投資者提供適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品或服務(wù)的針對(duì)性措施，是資本市場(chǎng)重要的基礎(chǔ)性制度。

2009年以來，我會(huì)陸續(xù)在創(chuàng)業(yè)板、金融期貨、融資融券、股轉(zhuǎn)系統(tǒng)、私募投資基金等市場(chǎng)、產(chǎn)品或業(yè)務(wù)中建立了投資者適當(dāng)性制度，起到了積極的效果。但這些制度比較零散，相互獨(dú)立，未覆蓋部分高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品，而且提出的要求側(cè)重設(shè)置準(zhǔn)入的門檻，對(duì)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的義務(wù)規(guī)定不夠系統(tǒng)和明確。去年股市異常波動(dòng)中，部分機(jī)構(gòu)暴露出適當(dāng)性管理不完善、適當(dāng)性制度執(zhí)行流于形式等問題。為此，證監(jiān)會(huì)在總結(jié)各市場(chǎng)、產(chǎn)品、服務(wù)的適當(dāng)性要求基礎(chǔ)上制定了《辦法》，建立統(tǒng)一的適當(dāng)性管理制度，明確投資者基本分類、產(chǎn)品分級(jí)底線標(biāo)準(zhǔn)，規(guī)范經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)義務(wù)，強(qiáng)化監(jiān)管與自律要求。

對(duì)廣大投資者特別是中小投資者而言，由于其在信息獲取、產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知與承受能力等方面處于弱勢(shì)，通過要求經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)履行適當(dāng)性相關(guān)義務(wù)，禁止將產(chǎn)品銷售給不符合準(zhǔn)入要求的投資者，禁止不適當(dāng)匹配行為，有助于幫助投資者識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，減少超出其承受能力風(fēng)險(xiǎn)的損害。

對(duì)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)而言，通過執(zhí)行了解評(píng)估投資者和產(chǎn)品、匹配銷售、加強(qiáng)內(nèi)部管理等適當(dāng)性安排，能夠促使經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)規(guī)范自身行為，有效管理風(fēng)險(xiǎn)，優(yōu)化投資服務(wù)，提高差異化競(jìng)爭(zhēng)能力，有助于證券期貨行業(yè)的健康發(fā)展。

對(duì)監(jiān)管部門而言，經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)適當(dāng)性管理水平和投資者適當(dāng)性意識(shí)的提升，有利于依法、從嚴(yán)、全面加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)的監(jiān)管，防范和化解系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，形成有效的市場(chǎng)監(jiān)管體系；還可以通過適當(dāng)性制度，將監(jiān)管要求和壓力有效傳導(dǎo)到一線經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)，督促其重視和落實(shí)保護(hù)投資者合法權(quán)益的責(zé)任，促進(jìn)市場(chǎng)健康發(fā)展與社會(huì)和諧穩(wěn)定。

02 怎樣理解《辦法》的總體思路？

《辦法》的思路是以強(qiáng)化經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的適當(dāng)性責(zé)任為主線，要求經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)對(duì)投資者進(jìn)行科學(xué)分類，把“了解投資者”、“了解產(chǎn)品”、“投資者與產(chǎn)品匹配”、“風(fēng)險(xiǎn)揭示”等作為基本的經(jīng)營(yíng)原則。不了解投資者就賣產(chǎn)品，不把風(fēng)險(xiǎn)講清楚就賣產(chǎn)品，既背離基本道義，也違反了法律義務(wù)。《辦法》圍繞評(píng)估投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力和產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)、充分揭示風(fēng)險(xiǎn)、提出匹配意見等要求，通過一系列看得見、抓得著的制度安排，規(guī)范經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)義務(wù)，同時(shí)明確監(jiān)管機(jī)構(gòu)和自律組織履職要求，對(duì)違反規(guī)定的行為制定了相應(yīng)的監(jiān)督管理措施，確保各項(xiàng)安排落到實(shí)處。

通過行政監(jiān)管和自律管理，引導(dǎo)和推動(dòng)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)自覺落實(shí)適當(dāng)性義務(wù)，這是產(chǎn)品銷售中充分保護(hù)投資者合法權(quán)益的基礎(chǔ)與必然要求，也是成熟市場(chǎng)通行的做法。2008年金融危機(jī)后，境外成熟市場(chǎng)普遍要求經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)在向投資者銷售產(chǎn)品時(shí)，遵循一系列適當(dāng)性行為準(zhǔn)則，制定適當(dāng)性管理的內(nèi)部制度和程序，確保履行適當(dāng)性義務(wù)。

03 《辦法》的主要內(nèi)容有哪些？重點(diǎn)解決了哪些問題？

《辦法》作為投資者適當(dāng)性管理的基本規(guī)范，首次對(duì)投資者基本分類做出了統(tǒng)一安排，明確了產(chǎn)品分級(jí)和適當(dāng)性匹配的底線要求，系統(tǒng)規(guī)定了經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)違反適當(dāng)性義務(wù)的處罰措施。

《辦法》共43條，針對(duì)適當(dāng)性管理中的實(shí)際問題，主要規(guī)定了以下制度安排：一是形成了依據(jù)多維度指標(biāo)對(duì)投資者進(jìn)行分類的體系，統(tǒng)一投資者分類標(biāo)準(zhǔn)和管理要求，解決了投資者分類無統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)、無底線要求和分類職責(zé)不明確等問題。二是明確了產(chǎn)品分級(jí)的底線要求和職責(zé)分工，建立層層把關(guān)、嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品分級(jí)機(jī)制，建立了監(jiān)管部門確立底線要求、行業(yè)協(xié)會(huì)制定產(chǎn)品或者服務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)名錄、經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)具體劃分產(chǎn)品或者服務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的產(chǎn)品分級(jí)體系。三是規(guī)定了經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)從了解投資者到糾紛處理等各個(gè)環(huán)節(jié)應(yīng)當(dāng)履行的適當(dāng)性義務(wù)，全面從嚴(yán)規(guī)范相關(guān)行為，突出了適當(dāng)性義務(wù)規(guī)定的可操作性，細(xì)化其具體內(nèi)容、方式和程序，避免成為原則性的“口號(hào)立法”。四是突出對(duì)于普通投資者的特別保護(hù)，向投資者提供有針對(duì)性的產(chǎn)品及差別化服務(wù)。五是強(qiáng)化了監(jiān)管職責(zé)與法律責(zé)任，針對(duì)各項(xiàng)義務(wù)制定了相應(yīng)的違規(guī)罰則，確保適當(dāng)性義務(wù)落到實(shí)處，避免《辦法》成為無約束力的“豆腐立法”和“沒有牙齒的立法”。

04 《辦法》對(duì)投資者適當(dāng)性的義務(wù)主體是如何規(guī)定的？對(duì)“賣者有責(zé)”與“買者自負(fù)”原則的關(guān)系是如何體現(xiàn)的？

《辦法》規(guī)定，向投資者銷售證券期貨產(chǎn)品或者提供證券期貨服務(wù)的機(jī)構(gòu)，即經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)是投資者適當(dāng)性的義務(wù)主體。

《辦法》首先強(qiáng)調(diào)了“賣者有責(zé)”原則。證券交易不同于一般商品交易，交易雙方信息不對(duì)稱，因此證券市場(chǎng)在強(qiáng)調(diào)買者自負(fù)的同時(shí)，必須強(qiáng)調(diào)賣者有責(zé)?；诖?，《辦法》全面規(guī)定了經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的義務(wù)，要求經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)在銷售產(chǎn)品或者提供服務(wù)的過程中，勤勉盡責(zé)，審慎履職，發(fā)揮自身的專業(yè)水平和信息優(yōu)勢(shì)，提出適當(dāng)性匹配意見，將適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品或者服務(wù)提供給適合的投資者，并對(duì)違法違規(guī)行為承擔(dān)法律責(zé)任。

與“賣者有責(zé)”相對(duì)應(yīng)，《辦法》也重申了“買者自負(fù)”原則。資本市場(chǎng)是有風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)，作為參與者，投資者應(yīng)當(dāng)樹立風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)與自我保護(hù)意識(shí)，增強(qiáng)自我保護(hù)能力。經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的適當(dāng)性匹配意見不表明其對(duì)產(chǎn)品或服務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)和收益做出實(shí)質(zhì)性判斷或保證，投資者應(yīng)當(dāng)在了解產(chǎn)品或服務(wù)情況，聽取經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)適當(dāng)性意見的基礎(chǔ)上，根據(jù)自身實(shí)際情況做出判斷，審慎決策，獨(dú)立承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。

05 金融產(chǎn)品具有高度的專業(yè)性、技術(shù)性與復(fù)雜性，《辦法》對(duì)于經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的適當(dāng)性義務(wù)做了哪些規(guī)定？

《辦法》規(guī)定經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)在向投資者銷售產(chǎn)品或者提供服務(wù)的過程中均應(yīng)履行適當(dāng)性義務(wù)，主要包括以下方面：

一是了解投資者。經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)首先應(yīng)當(dāng)了解必要的投資者信息，按照《辦法》規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)投資者進(jìn)行專業(yè)與普通的基本分類，在兩類之下還應(yīng)再做細(xì)分，以便提供更具針對(duì)性的服務(wù)。

二是了解產(chǎn)品或服務(wù)。經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)充分了解所銷售產(chǎn)品或者所提供服務(wù)的信息，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)特征和風(fēng)險(xiǎn)程度，結(jié)合《辦法》規(guī)定的考慮因素，對(duì)照行業(yè)協(xié)會(huì)制定的產(chǎn)品或者服務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)名錄，對(duì)銷售的產(chǎn)品或者提供的服務(wù)劃分風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)。

三是對(duì)投資者與產(chǎn)品或服務(wù)進(jìn)行匹配。經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)根據(jù)投資者的不同分類，對(duì)照適當(dāng)性匹配的底線要求、特定市場(chǎng)產(chǎn)品或服務(wù)的準(zhǔn)入要求，對(duì)投資者適合購(gòu)買的產(chǎn)品或者適合接受的服務(wù)作出判斷，提出適當(dāng)性匹配意見，供投資者參考。

四是強(qiáng)化適當(dāng)性內(nèi)部管理。經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)制定并嚴(yán)格落實(shí)適當(dāng)性內(nèi)部管理制度以及限制不匹配銷售行為、客戶回訪檢查、評(píng)估與銷售隔離等的風(fēng)控制度，明確投資者分類、產(chǎn)品或者服務(wù)分級(jí)、適當(dāng)性匹配的具體依據(jù)、方法、流程等內(nèi)容，并進(jìn)行監(jiān)督問責(zé)，確保從業(yè)人員切實(shí)履行適當(dāng)性義務(wù)。

五是對(duì)投資者進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)揭示。經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)向普通投資者銷售產(chǎn)品或提供服務(wù)時(shí)，需告知產(chǎn)品可能存在的風(fēng)險(xiǎn)信息；提供高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品或者服務(wù)時(shí)，應(yīng)當(dāng)履行特別的注意義務(wù)，包括制定專門的工作程序，追加了解相關(guān)信息，告知特別的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，給予普通投資者更多的考慮時(shí)間，或者增加回訪頻次等。

06 《辦法》對(duì)投資者是否也有相關(guān)的義務(wù)性要求？

投資者適當(dāng)性管理，需要經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)在了解必要信息的基礎(chǔ)上為投資者提供專業(yè)意見。為此，必然需要投資者誠(chéng)實(shí)守信，告知實(shí)情?！掇k法》要求：一是投資者購(gòu)買產(chǎn)品或者接受服務(wù)，按規(guī)定需要提供信息的，所提供的信息應(yīng)當(dāng)真實(shí)、準(zhǔn)確、完整；不按照規(guī)定提供信息，提供信息不真實(shí)、不準(zhǔn)確、不完整的，投資者應(yīng)依法承擔(dān)相應(yīng)法律責(zé)任，經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)拒絕向其銷售產(chǎn)品或者提供服務(wù)。二是投資者信息發(fā)生重要變化的，應(yīng)當(dāng)及時(shí)告知經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)，以便經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)判斷是否需要調(diào)整分類或匹配意見。

07 《辦法》對(duì)投資者做出基本分類，目的是什么？

投資者分類是投資者適當(dāng)性制度的基礎(chǔ)?！掇k法》根據(jù)投資者的基本情況、財(cái)務(wù)狀況、投資知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)、投資目標(biāo)、風(fēng)險(xiǎn)偏好等因素，將投資者分為普通投資者和專業(yè)投資者兩類，經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)在兩類之下還可以細(xì)化分類，目的是要求經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)根據(jù)投資者需求及證券期貨產(chǎn)品或服務(wù)風(fēng)險(xiǎn)程度的不同，向不同類別的投資者推薦相匹配的產(chǎn)品或服務(wù)，并履行差異化的適當(dāng)性義務(wù)。

《辦法》規(guī)定普通投資者在信息告知、風(fēng)險(xiǎn)警示、適當(dāng)性匹配等方面享有特別保護(hù)。這是根據(jù)我國(guó)當(dāng)前特殊的投資者結(jié)構(gòu)，以及普通投資者與專業(yè)投資者在信息獲取、風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知能力、專業(yè)水平和風(fēng)險(xiǎn)承受能力等方面的差異，平衡保護(hù)投資者的需要與增加經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)合規(guī)運(yùn)營(yíng)成本所做出的制度安排。具體而言，對(duì)普通投資者的特別保護(hù)體現(xiàn)在：經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)向普通投資者銷售產(chǎn)品或者提供服務(wù)前，應(yīng)當(dāng)告知可能導(dǎo)致其投資風(fēng)險(xiǎn)的信息及適當(dāng)性匹配意見；向普通投資者銷售高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品或者提供相關(guān)服務(wù)，應(yīng)當(dāng)履行特別的注意義務(wù)；不得向普通投資者主動(dòng)推介風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)高于其風(fēng)險(xiǎn)承受能力，或者不符合其投資目標(biāo)的產(chǎn)品或者服務(wù)；向普通投資者進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)告知、警示，應(yīng)當(dāng)全過程錄音或者錄像，非現(xiàn)場(chǎng)方式應(yīng)當(dāng)完善配套留痕安排；與普通投資者發(fā)生糾紛的，經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)提供相關(guān)資料，證明其已向投資者履行相應(yīng)義務(wù)。普通投資者申請(qǐng)成為專業(yè)投資者，需履行規(guī)定的程序，經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)謹(jǐn)慎評(píng)估，警示風(fēng)險(xiǎn)。

08 《辦法》規(guī)定普通投資者和專業(yè)投資者之間可以相互轉(zhuǎn)化，是基于什么考慮？

《辦法》根據(jù)投資者的相關(guān)經(jīng)驗(yàn)、知識(shí)、資產(chǎn)等指標(biāo)規(guī)定了統(tǒng)一的分類標(biāo)準(zhǔn)，這些標(biāo)準(zhǔn)具體到個(gè)體投資者時(shí)，可能會(huì)與其實(shí)際的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力有一定差別，因此《辦法》還安排了一定的調(diào)整空間，允許普通投資者與專業(yè)投資者在一定條件下可以相互轉(zhuǎn)化。

一是專業(yè)投資者可以申請(qǐng)轉(zhuǎn)為普通投資者。符合《辦法》第八條第（四）、（五）項(xiàng)規(guī)定條件的專業(yè)投資者，如果認(rèn)為不能夠自行適當(dāng)?shù)卦u(píng)估或管理相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，可以自愿選擇成為普通投資者，獲得較高水平的保護(hù)。

二是部分普通投資者可以申請(qǐng)轉(zhuǎn)為專業(yè)投資者?！掇k法》第十一條第三款規(guī)定，符合兩項(xiàng)條件之一的普通投資者，即具備一定的資產(chǎn)和投資經(jīng)驗(yàn)、但未達(dá)到第八條規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)的投資者，如果認(rèn)為自身有能力自主進(jìn)行投資決策并理解所涉風(fēng)險(xiǎn)，可以申請(qǐng)轉(zhuǎn)化成為專業(yè)投資者，經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)有權(quán)在謹(jǐn)慎評(píng)估投資者情況的前提下自主決定是否同意其轉(zhuǎn)化。

為慎重起見，《辦法》對(duì)普通投資者申請(qǐng)轉(zhuǎn)化為專業(yè)投資者規(guī)定了嚴(yán)格的程序，對(duì)提出申請(qǐng)的投資者起到提示作用，也可以規(guī)范經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)評(píng)估轉(zhuǎn)化的行為，以更好地落實(shí)投資者適當(dāng)性管理要求。

09 《辦法》中的“專業(yè)投資者”與一些產(chǎn)品或市場(chǎng)中的“合格投資者”、“投資者準(zhǔn)入”是一回事嗎？

嚴(yán)格說兩者既有區(qū)別也有聯(lián)系?！掇k法》將投資者分為專業(yè)、普通兩類，與現(xiàn)行特定市場(chǎng)或產(chǎn)品規(guī)則設(shè)置“合格投資者”等準(zhǔn)入要求，雖然都定位于讓投資者購(gòu)買適合的產(chǎn)品，但不能將“專業(yè)投資者”直接等同于“合格投資者”。

區(qū)別在于，一是側(cè)重點(diǎn)不同。投資者分類重在規(guī)范經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)行為，要求經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)根據(jù)投資者類別推薦匹配的產(chǎn)品或服務(wù)，履行差異化的適當(dāng)性義務(wù)；而“合格投資者”等投資者準(zhǔn)入要求，通俗地說即“門檻”，重在規(guī)定哪些投資者可以投資特定的產(chǎn)品、或接受特定的服務(wù)。二是適用范圍不同。專業(yè)、普通投資者的分類適用于所有市場(chǎng)、產(chǎn)品或服務(wù)，而合格投資者只針對(duì)特定市場(chǎng)、產(chǎn)品或者服務(wù)適用。

聯(lián)系在于，《辦法》在一般規(guī)定普通投資者和專業(yè)投資者條件，并對(duì)相互轉(zhuǎn)化的條件、程序提出明確要求的基礎(chǔ)上，對(duì)特定市場(chǎng)、產(chǎn)品或服務(wù)的投資者準(zhǔn)入，《辦法》第十四條明確規(guī)定中國(guó)證監(jiān)會(huì)、自律組織可以考慮風(fēng)險(xiǎn)性、復(fù)雜性及投資者認(rèn)知難度等因素作出要求。也就是說，符合《辦法》規(guī)定的專業(yè)投資者條件，并不理所當(dāng)然可以投資特定市場(chǎng)、產(chǎn)品或服務(wù)；經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)在對(duì)投資者分類的基礎(chǔ)上，對(duì)設(shè)有投資門檻的市場(chǎng)、產(chǎn)品或服務(wù)，還要對(duì)投資者是否符合相關(guān)準(zhǔn)入要求進(jìn)行判斷，只能向符合準(zhǔn)入要求的投資者銷售產(chǎn)品或提供服務(wù)。

10 《辦法》對(duì)產(chǎn)品或服務(wù)的分級(jí)有哪些要求？誰來負(fù)責(zé)產(chǎn)品或服務(wù)分級(jí)？不同的經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)對(duì)同一產(chǎn)品或服務(wù)劃分的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)是否應(yīng)當(dāng)一致？

經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)作為履行適當(dāng)性義務(wù)的主體，具體負(fù)責(zé)對(duì)銷售的產(chǎn)品或者提供的服務(wù)劃分風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)。

由于資本市場(chǎng)發(fā)展較快，為避免與實(shí)際脫節(jié)，《辦法》作為部門規(guī)章難以對(duì)每種產(chǎn)品的分級(jí)作出詳細(xì)規(guī)定，而是采用了規(guī)定底線要求的方式。《辦法》第十六條列舉了經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)在分級(jí)時(shí)應(yīng)當(dāng)綜合考慮的十項(xiàng)因素，對(duì)涉及投資組合的產(chǎn)品或服務(wù)，應(yīng)當(dāng)按照產(chǎn)品或服務(wù)整體風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)進(jìn)行評(píng)估。第十七條列舉了分級(jí)時(shí)應(yīng)當(dāng)特別考慮的因素，要求審慎評(píng)估具有這些因素的產(chǎn)品或服務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)。上述因素是經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)在劃分風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)時(shí)的基本遵循。此外，《辦法》還規(guī)定行業(yè)協(xié)會(huì)應(yīng)當(dāng)制定并定期更新本行業(yè)的產(chǎn)品或者服務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)名錄，供經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)參考，經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)評(píng)估相關(guān)產(chǎn)品或者服務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)不得低于名錄規(guī)定的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)。

實(shí)踐中，不同的經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)對(duì)同一產(chǎn)品或服務(wù)劃分的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)可能出現(xiàn)不完全一致的情況，但一方面行業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)揮自律作用，制定供參考的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)名錄，能夠避免分級(jí)出現(xiàn)顯著差異；另一方面，這種不一致只要有合理理由，可以視作經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)間的差異化競(jìng)爭(zhēng)，為市場(chǎng)保留必要的空間。

11 《辦法》在實(shí)現(xiàn)投資者與產(chǎn)品或服務(wù)之間的適當(dāng)性匹配方面提出了哪些要求？

一是提出了適當(dāng)性匹配的基本要求。經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)根據(jù)產(chǎn)品或者服務(wù)的不同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，對(duì)其適合銷售產(chǎn)品或者提供服務(wù)的投資者類型作出判斷，根據(jù)投資者的不同分類，對(duì)其適合購(gòu)買的產(chǎn)品或者接受的服務(wù)作出判斷，供投資者參考。

二是規(guī)定了適當(dāng)性匹配的動(dòng)態(tài)管理要求。經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)根據(jù)投資者和產(chǎn)品或服務(wù)的信息變化情況，主動(dòng)調(diào)整投資者分類、產(chǎn)品或服務(wù)分級(jí)以及適當(dāng)性匹配意見，并告知投資者上述情況。

三是突出強(qiáng)調(diào)了適當(dāng)性匹配的六條底線。包括：禁止向不符合準(zhǔn)入要求的投資者銷售產(chǎn)品或者提供服務(wù)；禁止向投資者就不確定事項(xiàng)提供確定性的判斷，或者告知投資者有可能使其誤認(rèn)為具有確定性的意見；禁止向普通投資者主動(dòng)推介風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)高于其風(fēng)險(xiǎn)承受能力的產(chǎn)品或者服務(wù)；禁止向普通投資者主動(dòng)推介不符合其投資目標(biāo)的產(chǎn)品或者服務(wù)；禁止向風(fēng)險(xiǎn)承受能力最低類別的投資者銷售或者提供風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)高于其風(fēng)險(xiǎn)承受能力的產(chǎn)品或者服務(wù)；禁止其他違背適當(dāng)性要求，損害投資者合法權(quán)益的行為。

12 投資者適當(dāng)性管理的基本目標(biāo)是“將適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品銷售給適當(dāng)?shù)耐顿Y者”。這是否意味著投資者不能購(gòu)買經(jīng)評(píng)估超過其風(fēng)險(xiǎn)承受能力的產(chǎn)品？

對(duì)于投資者購(gòu)買經(jīng)評(píng)估超過其風(fēng)險(xiǎn)承受能力的產(chǎn)品，《辦法》做了兩方面規(guī)定：一是經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)經(jīng)過評(píng)估，告知投資者不適合購(gòu)買相關(guān)產(chǎn)品或接受相關(guān)服務(wù)后，對(duì)于主動(dòng)要求購(gòu)買超出其風(fēng)險(xiǎn)承受能力產(chǎn)品的投資者，經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)要確認(rèn)其不屬于風(fēng)險(xiǎn)承受能力最低類別，并進(jìn)行書面風(fēng)險(xiǎn)警示，如投資者仍堅(jiān)持購(gòu)買，可以向其銷售；二是禁止經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)向風(fēng)險(xiǎn)承受能力最低類別的投資者銷售或提供風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)高于其風(fēng)險(xiǎn)承受能力的產(chǎn)品或服務(wù)。

這一規(guī)定既尊重了投資者自由選擇權(quán)，又對(duì)投資者給予底線保護(hù)，力爭(zhēng)在兩者間實(shí)現(xiàn)平衡。特別是上述禁止性要求，表面上看似乎限制了投資者的選擇權(quán)，實(shí)則是一種必要的保護(hù)，類似進(jìn)入深水區(qū)游泳前的深水證要求，以免投資者參

與超出其承受能力的投資而遭受損失。

13 在市場(chǎng)上常見的委托銷售關(guān)系中，產(chǎn)品的提供方與銷售方并非同一個(gè)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)，對(duì)于他們的相關(guān)適當(dāng)性義務(wù)，《辦法》是如何安排的？

委托銷售關(guān)系涉及到產(chǎn)品的提供方與銷售方，對(duì)于雙方的適當(dāng)性義務(wù)安排，《辦法》做出了細(xì)化規(guī)定：

一是委托銷售機(jī)構(gòu)的適當(dāng)性義務(wù)。《辦法》規(guī)定，委托銷售機(jī)構(gòu)首先要確認(rèn)受托方具備相應(yīng)資格和能力，其次要制定并告知代銷方所委托產(chǎn)品或者服務(wù)的適當(dāng)性標(biāo)準(zhǔn)和要求。對(duì)于后一項(xiàng)要求，《辦法》規(guī)定，法律、行政法規(guī)以及中國(guó)證監(jiān)會(huì)其他規(guī)章對(duì)委托機(jī)構(gòu)與代銷機(jī)構(gòu)的適當(dāng)性義務(wù)另有規(guī)定的，應(yīng)當(dāng)適用其他規(guī)定。例如，根據(jù)《證券投資基金銷售管理辦法》（證監(jiān)會(huì)令第91號(hào)）第六十條的規(guī)定，在證券投資基金委托銷售中，產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)由代銷機(jī)構(gòu)劃分。

二是代銷機(jī)構(gòu)的適當(dāng)性義務(wù)。代銷產(chǎn)品或提供服務(wù)的經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)，要在合同中約定要求委托方提供的信息，并自行調(diào)查核實(shí)，同時(shí)要履行投資者評(píng)估、適當(dāng)性匹配等義務(wù)。同時(shí)，《辦法》還規(guī)定，委托方不提供規(guī)定的信息、提供信息不完整的，經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)拒絕代銷產(chǎn)品或者提供服務(wù)。

此外，關(guān)于委托銷售中委托和受托機(jī)構(gòu)的責(zé)任承擔(dān)問題，《辦法》限于規(guī)章層級(jí)，無權(quán)規(guī)定法律中才能規(guī)定的民事法律責(zé)任分配問題，而是要求委托銷售機(jī)構(gòu)和受托銷售機(jī)構(gòu)依法承擔(dān)相應(yīng)法律責(zé)任，并在雙方簽署的委托銷售合同中予以明確。

14 《辦法》對(duì)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)與投資者之間有關(guān)適當(dāng)性糾紛的處理是如何規(guī)定的？

《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)資本市場(chǎng)中小投資者合法權(quán)益保護(hù)工作的意見》（國(guó)辦發(fā)[2013]110號(hào)）、《最高人民法院、中國(guó)證監(jiān)會(huì)關(guān)于在全國(guó)部分地區(qū)開展證券期貨糾紛多元化解機(jī)制試點(diǎn)工作的通知》（法[2016]149號(hào)）均對(duì)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)在多元化糾紛解決機(jī)制中應(yīng)盡的職責(zé)提出了要求，《辦法》進(jìn)一步細(xì)化，對(duì)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)與投資者之間發(fā)生適當(dāng)性糾紛的處理，規(guī)定：一是經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)要落實(shí)投訴處理的首要責(zé)任，妥善處理糾紛，與投資者協(xié)商解決爭(zhēng)議；二是投資者申請(qǐng)采用調(diào)解方式解決糾紛的，經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)要采取必要措施予以支持和配合；三是鑒于經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的信息優(yōu)勢(shì)地位，要求其在與普通投資者發(fā)生糾紛時(shí)，應(yīng)當(dāng)提供相關(guān)資料，證明其已向投資者履行相應(yīng)義務(wù)；四是如果經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)履行適當(dāng)性義務(wù)存在過錯(cuò)并造成投資者損失，應(yīng)當(dāng)依法承擔(dān)相應(yīng)法律責(zé)任。

15 《辦法》對(duì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)和自律組織的適當(dāng)性管理職責(zé)有哪些規(guī)定？

要實(shí)現(xiàn)適當(dāng)性管理的目標(biāo)，關(guān)鍵在于通過一系列制度安排，確保經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的適當(dāng)性義務(wù)落到實(shí)處?！掇k法》規(guī)定中國(guó)證監(jiān)會(huì)及其派出機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)對(duì)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)履行適當(dāng)性義務(wù)進(jìn)行監(jiān)督管理，各交易場(chǎng)所、登記結(jié)算機(jī)構(gòu)、行業(yè)協(xié)會(huì)等自律組織要對(duì)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)履行適當(dāng)性義務(wù)進(jìn)行自律管理。具體包括：

監(jiān)管職責(zé)方面，一是重點(diǎn)審核或者關(guān)注高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品或服務(wù)的適當(dāng)性安排；二是組織對(duì)適當(dāng)性制度落實(shí)情況進(jìn)行檢查；三是對(duì)于違反《辦法》規(guī)定的行為，還應(yīng)按照相關(guān)法律法規(guī)以及《辦法》的規(guī)定進(jìn)行處罰。

自律職責(zé)方面，一是各交易場(chǎng)所應(yīng)當(dāng)制定完善本市場(chǎng)相關(guān)產(chǎn)品或者服務(wù)的適當(dāng)性管理的自律規(guī)則；二是行業(yè)協(xié)會(huì)應(yīng)當(dāng)制定并定期更新本行業(yè)的產(chǎn)品或者服務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)名錄以及《辦法》規(guī)定的風(fēng)險(xiǎn)承受能力最低的投資者類別，供經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)參考；三是各交易場(chǎng)所、行業(yè)協(xié)會(huì)應(yīng)當(dāng)督促、引導(dǎo)會(huì)員履行適當(dāng)性義務(wù)，對(duì)備案產(chǎn)品或者相關(guān)服務(wù)，應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)關(guān)注高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品或者服務(wù)的適當(dāng)性安排。

16 對(duì)于經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)違反適當(dāng)性義務(wù)的情形，《辦法》是如何規(guī)定處罰的？

本著有義務(wù)必有追責(zé)的原則，《辦法》制定了與義務(wù)規(guī)定對(duì)應(yīng)的監(jiān)管措施與行政處罰，督促經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)將適當(dāng)性義務(wù)落到實(shí)處。

詳言之，《辦法》針對(duì)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)違反投資者分類規(guī)定、產(chǎn)品或服務(wù)分級(jí)規(guī)定、適當(dāng)性匹配規(guī)定及其他義務(wù)規(guī)定等違規(guī)行為的具體情形，一一列出“負(fù)面清單”，規(guī)定可對(duì)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)以及直接負(fù)責(zé)的主管人員和其他直接責(zé)任人員采取的監(jiān)管措施，以及情節(jié)嚴(yán)重的處理措施和行政處罰，對(duì)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)從業(yè)人員還可以依法采取市場(chǎng)禁入措施。通過上述規(guī)定，強(qiáng)化監(jiān)管自律職責(zé)與法律責(zé)任，確保適當(dāng)性義務(wù)落到實(shí)處。

此外，《辦法》作出3萬罰款上限的規(guī)定，其依據(jù)是國(guó)務(wù)院根據(jù)行政處罰法授權(quán)，對(duì)于行政處罰罰款數(shù)額做出的明確規(guī)定。

17 《辦法》正式實(shí)施前有6個(gè)月的過渡期，經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)要做好哪些準(zhǔn)備？

經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)在《辦法》發(fā)布后至實(shí)施前的過渡期內(nèi)，應(yīng)當(dāng)從管理制度、技術(shù)設(shè)備、人員配備等各個(gè)層面做好準(zhǔn)備。在《辦法》實(shí)施后，經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)按照《辦法》要求，對(duì)新開立賬戶或接受服務(wù)的客戶以及購(gòu)買新產(chǎn)品或接受新服務(wù)的老客戶進(jìn)行分類、評(píng)估、匹配及動(dòng)態(tài)管理，建立投資者評(píng)估數(shù)據(jù)庫(kù)，嚴(yán)格落實(shí)適當(dāng)性管理制度。中國(guó)證監(jiān)會(huì)及其派出機(jī)構(gòu)將通過專項(xiàng)檢查、隨機(jī)抽查等方式，督促經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)嚴(yán)格執(zhí)行適當(dāng)性規(guī)定，切實(shí)保護(hù)投資者合法權(quán)益。