專訪王嫻：60萬億元理財產(chǎn)品怎么管？

全國政協(xié)委員、清華大學國家金融研究院副院長王嫻在兩會期間接受上證報記者獨家專訪時說，目前我國理財產(chǎn)品規(guī)模龐大，若管理處置不當，則有誘發(fā)系統(tǒng)性金融風險的可能。完善理財產(chǎn)品的治理迫在眉睫，這不僅是保護投資者權益的基礎，也是保證金融市場健康有序發(fā)展的基礎。

對于如何完善理財產(chǎn)品的治理，王嫻從法律層面、托管制度、治理機制、監(jiān)管協(xié)調和過渡措施五個方面提出了自己的建議。

代理人問題尚待解決

2002年我國商業(yè)銀行的理財業(yè)務開始起步，證券公司、信托公司和保險公司的理財業(yè)務也隨之蓬勃發(fā)展。王嫻說，這些金融機構發(fā)行和管理的理財產(chǎn)品名稱各異，但都有一個共同的屬性，即向公眾募集資金并進行專業(yè)化的管理，國際上統(tǒng)稱為“集合投資計劃”。

她說，理財產(chǎn)品由代理人代為管理財產(chǎn)，就必然面臨代理人問題。管理人的道德風險和逆向選擇都可能侵害理財產(chǎn)品持有人的利益。例如，去年發(fā)生的一些上市公司收購案中，部分理財產(chǎn)品就變相“成了大股東的‘提款機’”。

王嫻介紹，為有效防范代理人問題，世界各國建立了集合投資計劃的法律規(guī)范和監(jiān)管制度，完善集合投資計劃的治理、監(jiān)督、激勵和約束機制，其要點包括：完善產(chǎn)品的法律框架，明確產(chǎn)品持有人的權利，建立持有人大會及其“治理實體”，強化對管理人的監(jiān)督，建立獨立第三方托管制度，明確托管人的監(jiān)督責任等。

反觀我國理財領域的法律規(guī)定或監(jiān)管政策，王嫻表示，雖然各類理財產(chǎn)品規(guī)模已達60萬億元，但是在分業(yè)監(jiān)管體制下，監(jiān)管制度“政出多門”，理財產(chǎn)品名稱不統(tǒng)一、法律適用不明確、監(jiān)管標準不一致、理財產(chǎn)品持有人的權利不明確，甚至缺乏必要的規(guī)定。如“獨立第三方托管制度”沒有建立，理財產(chǎn)品屬于“表內”還是“表外”業(yè)務還在爭論不休，財產(chǎn)獨立性的問題難以得到保證，剛性兌付難以打破等。

“如此巨大的‘影子銀行’，如果處置不當，就有可能誘發(fā)系統(tǒng)性金融風險。”王嫻直言，加之理財產(chǎn)品期限錯配、加杠桿嚴重、相互嵌套，一旦風險觸發(fā)，相互傳染，處置難度極大。

理財產(chǎn)品法律關系需明確為信托關系

如何完善理財產(chǎn)品的治理？王嫻從法律層面、托管制度、治理機制、監(jiān)管合作和過渡措施五方面提出了自己的建議。

在法律層面，王嫻建議，將理財產(chǎn)品的法律關系明確為信托關系，在信托法的框架下，確保理財產(chǎn)品的財產(chǎn)獨立性。按照信托法，理財產(chǎn)品的財產(chǎn)獨立于管理人、托管人的固有財產(chǎn)，與屬于受托人所有的財產(chǎn)相區(qū)別，不得歸入受托人的固有財產(chǎn)或者成為固有財產(chǎn)的一部分，受托人依法解散、撤銷、破產(chǎn)而終止時，信托財產(chǎn)不屬于其遺產(chǎn)或者清算財產(chǎn)。

她建議，在信托法律框架下，建立理財產(chǎn)品“持有人大會”或“受益人大會”制度，明確其為理財產(chǎn)品的“權利主體”，即行使剩余控制權，管理人和托管人聘用及調整、重要合同的簽署、理財產(chǎn)品投資政策的調整等重大事項，都要經(jīng)過“持有人大會”同意。

在托管制度方面，王嫻認為，應當建立獨立第三方托管制度，保障理財產(chǎn)品的財產(chǎn)獨立性。托管人應當是獨立于管理人并具有證券投資基金法規(guī)定的托管資格的金融機構，托管人的主要職責是保證理財產(chǎn)品的財產(chǎn)獨立性和安全性，對理財產(chǎn)品的會計核算、估值等進行復核，保證核算的準確性。與此同時，切實保障理財產(chǎn)品賬戶獨立和核算獨立。向一般公眾募集的理財產(chǎn)品，要建立信息披露機制，強化公眾和市場對理財產(chǎn)品運作的監(jiān)督；非公開募集的產(chǎn)品也必須定期向投資者報告財務狀況，接受投資者的監(jiān)督。

王嫻同時建議，要建立理財產(chǎn)品的治理機制，設定“治理實體”。具體而言，“治理實體”的設置有兩種選擇：其一，賦予托管人“治理實體”的相關職責。投資者較為分散，不可能頻繁召集“持有人大會”，將托管人設定為“治理實體”，除了對會計核算、估值的復核，還可以對管理人執(zhí)行投資政策、代為行使股東權利等進行監(jiān)督；其二，對于一部分不能建立獨立托管人制度的保險理財類產(chǎn)品，可考慮由保險公司董事會承擔受托人“信義義務”，負責對從事資管業(yè)務的部門進行監(jiān)督，同時要求保險公司建立內部隔離機制，保證相關產(chǎn)品的財產(chǎn)獨立性和獨立核算。

對于監(jiān)管，王嫻認為，監(jiān)管協(xié)調是彌補監(jiān)管空白、防范監(jiān)管套利的基礎。銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會要加強監(jiān)管協(xié)作，對于面向一般公眾發(fā)行的理財產(chǎn)品，應當建立標準統(tǒng)一的監(jiān)管制度標準，包括“公募產(chǎn)品”定義、產(chǎn)品的名稱規(guī)范、合格投資者標準、投資者的權利與義務、第三方托管制度、對管理人和托管人的基本監(jiān)管制度等。

“目前，我國理財產(chǎn)品的規(guī)模已達60萬億，相關完善監(jiān)管的措施的實施，可能會對金融市場以及相關金融機構產(chǎn)生一定的影響。”王嫻說，監(jiān)管措施必須穩(wěn)妥推進，不可能一步到位，應當給予金融機構一定的過渡時間。對存量產(chǎn)品，建議仍然按照原有的制度和協(xié)議；過渡期后發(fā)行的新產(chǎn)品應嚴格按照新的規(guī)則執(zhí)行。