四大券商資管夜話2017ABS：PPP和類REITs最吃香，防基礎(chǔ)資產(chǎn)“掉鏈子

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 陳晨    

每經(jīng)記者 陳晨 每經(jīng)編輯 吳永久

嘉賓：廣發(fā)證券資管、國(guó)泰君安資管、華泰證券資管、德邦證券

話題： 2017ABS主攻方向

2016年“嗖”的一下就過(guò)去了，一只只黑天鵝總是在不經(jīng)意間“嗖嗖”地飛過(guò)了金融圈，然后留下便是人們的唏噓和散落一地的鵝毛。但回想金融圈哪一塊沒(méi)有遭災(zāi)的話，那ABS（資產(chǎn)證券化）絕對(duì)算得上，而且不僅沒(méi)有遭災(zāi)，發(fā)展勢(shì)頭還非常迅猛，基礎(chǔ)資產(chǎn)類型百花齊放。

然而，伴隨首單違約出現(xiàn)，火山財(cái)富（微信號(hào)：huoshan5188）發(fā)現(xiàn)一些ABS規(guī)模居前的券商資管也現(xiàn)出擔(dān)憂，并提出2017年風(fēng)險(xiǎn)管控應(yīng)當(dāng)成為當(dāng)務(wù)之急。

PPP+類REITs成寵兒

資產(chǎn)證券化是以特定資產(chǎn)組合或特定現(xiàn)金流為支持，發(fā)行可交易證券的一種融資形式，體量較大的主要分為信貸ABS和企業(yè)ABS。中債登數(shù)據(jù)顯示，2016年全年共發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品8420.51億元，同比增長(zhǎng)37.32%，其中以券商和基金子公司為發(fā)行主體的企業(yè)ABS發(fā)行規(guī)模大幅躍升。數(shù)據(jù)顯示，2016年企業(yè)ABS產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模達(dá)4385.21億元，同比增長(zhǎng)114.90%，首次超過(guò)信貸ABS產(chǎn)品發(fā)行量。華泰資管人士就向火山財(cái)富表示，隨著金融創(chuàng)新的深化，（企業(yè)）ABS將是未來(lái)券商資管發(fā)展的重要方向和利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

“我們始終將ABS作為核心戰(zhàn)略業(yè)務(wù)，目前我們以應(yīng)收賬款A(yù)BS和租賃ABS為主”，廣發(fā)資管人士告訴記者。

實(shí)際上，火山財(cái)富發(fā)現(xiàn)，除了廣發(fā)資管外，一些規(guī)模較大的機(jī)構(gòu)也都有自己主打的方向。比如華泰資管在銀行、保險(xiǎn)、券商以及互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)積極布局，德邦證券在大消費(fèi)金融領(lǐng)域持續(xù)發(fā)力，國(guó)泰君安資管則在信托受益權(quán)、融資租賃債權(quán)和收費(fèi)收益權(quán)領(lǐng)域形成了自己的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

雖然拓展的領(lǐng)域各有不同，對(duì)于2017年，一致性地看好PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化。PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化成為機(jī)構(gòu)追捧的熱門，最大的助推劑莫過(guò)于監(jiān)管“綠色通道”。根據(jù)最新要求，滬深交易所專門成立了PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化工作小組，而基金業(yè)協(xié)會(huì)也表示指定專人負(fù)責(zé)，由此，PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化的綠色通道正式落地，因而，前述四家機(jī)構(gòu)均指向PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化也就不足為奇。

“除了PPP項(xiàng)目外，我們還會(huì)推進(jìn)商業(yè)地產(chǎn)類ABS，如CMBS、類REITs”，廣發(fā)資管人士說(shuō)到。同廣發(fā)資管一樣，國(guó)泰君安資管也向火山財(cái)富表示，希望在類REITs上發(fā)力。此外，還會(huì)在票據(jù)與貿(mào)易金融等銀行資產(chǎn)、綠色ABS等方面做出特色，進(jìn)一步完善資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的產(chǎn)業(yè)鏈。而去年的“黑馬”德邦證券則表示看好商業(yè)物產(chǎn)、綠色融資等領(lǐng)域。

基礎(chǔ)資產(chǎn)防掉鏈子

雖然說(shuō)，企業(yè)ABS業(yè)務(wù)在2016年得到了迅猛發(fā)展并且創(chuàng)新也不斷，但是其中也暗藏“地雷”。2016年企業(yè)ABS市場(chǎng)上出現(xiàn)了首單違約，大成西黃河大橋通行費(fèi)收入收益權(quán)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃優(yōu)先A檔“14益優(yōu)02”到期未發(fā)布兌付公告，引發(fā)了業(yè)內(nèi)思考。

“從我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展角度來(lái)看，實(shí)際債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可能正在增加，體現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)杠桿總量的高企，資產(chǎn)證券化市場(chǎng)高速發(fā)展過(guò)程中，也可能隱藏著兌付風(fēng)險(xiǎn)。隨著市場(chǎng)的逐步擴(kuò)大，融資人、基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)集中，外部增信效果不佳等均會(huì)帶來(lái)信用資質(zhì)下沉，管理人在盡調(diào)、存續(xù)期管理方面的不到位，也將可能帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)的集中暴露。”華泰資管人士向記者說(shuō)到。

同樣，德邦證券人士也認(rèn)為，隨著資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)常態(tài)化，爆發(fā)式增長(zhǎng)，對(duì)原始權(quán)益人及基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇上也應(yīng)該更加謹(jǐn)慎，防止風(fēng)險(xiǎn)。

“基礎(chǔ)資產(chǎn)可謂是資產(chǎn)證券化的核心生命線，如果基礎(chǔ)資產(chǎn)存在問(wèn)題，即使交易結(jié)構(gòu)安排得再合理，都很難有效保障投資者的利益，”廣發(fā)資管人士向記者表示。

其實(shí)綜觀整個(gè)2016年，ABS創(chuàng)新不斷，這不僅體現(xiàn)在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上，更多的還體現(xiàn)在基礎(chǔ)資產(chǎn)類型的多樣化。目前，我國(guó)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)資產(chǎn)已由傳統(tǒng)的標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)、金融類資產(chǎn)，逐漸向非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)、不動(dòng)產(chǎn)收益權(quán)拓展，基礎(chǔ)資產(chǎn)涉及的范圍愈發(fā)廣泛。

“基礎(chǔ)資產(chǎn)的多樣化從另一個(gè)層面也意味著ABS業(yè)務(wù)面臨的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)變得更加復(fù)雜，這就對(duì)ABS業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)控制提出了更高的要求”，廣發(fā)資管人士進(jìn)一步表示：“從資產(chǎn)證券化的本質(zhì)來(lái)看，資產(chǎn)的支持是第一位的，應(yīng)以資產(chǎn)的價(jià)值為第一衡量要素，而不是像信貸、債券等一樣專門依賴于企業(yè)信用。資產(chǎn)證券化的核心在于基礎(chǔ)資產(chǎn)未來(lái)能否產(chǎn)生穩(wěn)定、持續(xù)的現(xiàn)金流，基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量決定著ABS產(chǎn)品可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)，基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇在整個(gè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)鏈條中尤為關(guān)鍵。不同類型基礎(chǔ)資產(chǎn)的關(guān)注要點(diǎn)往往各有不同，每一個(gè)要點(diǎn)都會(huì)影響到ABS業(yè)務(wù)的正常運(yùn)作。”

三大類基礎(chǔ)資產(chǎn)需謹(jǐn)慎

此外，有券商資管人士向火山財(cái)富（微信號(hào)：huoshan5188）指出2017年應(yīng)當(dāng)對(duì)收費(fèi)收益類、融資租賃類、傳統(tǒng)小額貸款類資產(chǎn)證券化需要更加謹(jǐn)慎關(guān)注。

收費(fèi)收益類資產(chǎn)證券化需謹(jǐn)慎關(guān)注已是顯而易見(jiàn)，前述首單違約就是鮮活案例。“該類產(chǎn)品基礎(chǔ)資產(chǎn)往往依附于單一經(jīng)營(yíng)實(shí)體或?qū)嵨镔Y產(chǎn)的運(yùn)行情況，而經(jīng)營(yíng)實(shí)體或?qū)嵨镔Y產(chǎn)的運(yùn)行情況關(guān)系到未來(lái)現(xiàn)金流是否穩(wěn)定，但該類資產(chǎn)現(xiàn)金流受宏觀環(huán)境、區(qū)域經(jīng)濟(jì)、行業(yè)政策、周期、競(jìng)爭(zhēng)格局等因素影響，在當(dāng)前產(chǎn)業(yè)機(jī)構(gòu)升級(jí)調(diào)整背景下，外部相關(guān)因素導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)加大了該類產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)”，該券商資管人士表示。

另外，融資租賃類產(chǎn)品也發(fā)生了兩例風(fēng)險(xiǎn)事件（慶匯租賃和渤鋼租賃），雖未發(fā)生實(shí)質(zhì)性違約，但也是受到了影響。相對(duì)銀行等金融機(jī)構(gòu)發(fā)放的貸款，融資租賃公司形成的租賃資產(chǎn)往往行業(yè)集中度較高、行業(yè)分散性差。在當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)下行壓力下，租賃資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)、發(fā)起人、擔(dān)保人等違約風(fēng)險(xiǎn)均有所加大。

“最后傳統(tǒng)小額貸款的風(fēng)險(xiǎn)主要是因?yàn)閭鹘y(tǒng)小額貸款公司借款人具有明顯的地區(qū)集中特點(diǎn)，信用資質(zhì)普遍不高，還本付息能力和意愿具有較大的不確定性。另外，傳統(tǒng)小貸資產(chǎn)較高的地域集中度也可能面臨較大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)”，前述券商資管人士進(jìn)一步指出。