券商策略周報(bào)：春季躁動(dòng)或繼續(xù) 關(guān)注國防軍工等三大板塊

上周兩市大盤震蕩走強(qiáng)，滬市在周四創(chuàng)出年內(nèi)新高后維持強(qiáng)勢(shì)整理，創(chuàng)業(yè)板在周五創(chuàng)出近期新高。最終上周五上證綜指收?qǐng)?bào)3253.43點(diǎn)，一周累計(jì)漲幅1.60%；深成指收?qǐng)?bào)10443.73點(diǎn)，一周累計(jì)漲2.41%；創(chuàng)業(yè)板指報(bào)1938.44點(diǎn)，一周累計(jì)漲幅2.95%。

行業(yè)板塊表現(xiàn)方面，從產(chǎn)業(yè)鏈來看，繼中游之后，下游消費(fèi)品成為市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)，上周計(jì)算機(jī)、通信、休閑服務(wù)、傳媒、醫(yī)藥生物、食品飲料等漲幅居前。

方正證券：

由于大盤走好主要靠價(jià)值股推動(dòng)，而價(jià)值股通常不會(huì)出現(xiàn)類似成長股或殼概念股放巨量大幅拉升情況。因此，市場(chǎng)成交量預(yù)計(jì)很難大幅放大，即便突破3300點(diǎn)可能也不需要明顯放量，這是特別需要注意的地方。

招商證券：

馬上就要進(jìn)入3月份，根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)，市場(chǎng)大概率會(huì)以震蕩調(diào)整為主。但由于國企改革和“一帶一路”等主題事件的催化因素增多，市場(chǎng)仍有望局部活躍。此外，季報(bào)業(yè)績超預(yù)期也是近期最為確定的投資方向。

國元證券：

短期來看，雖然指數(shù)臨近3300點(diǎn)使得市場(chǎng)分歧加大，但股指向上趨勢(shì)并沒有改變。目前風(fēng)格輪動(dòng)格局正在逐漸形成，投資者可適當(dāng)加大中小盤成長股的配置。主題投資方面，繼續(xù)看好國企改革板塊。

安信證券：

未來一個(gè)階段市場(chǎng)流動(dòng)性將保持基本穩(wěn)定，周期品盈利復(fù)蘇趨勢(shì)繼續(xù)，短期內(nèi)市場(chǎng)有望繼續(xù)維持震蕩上行節(jié)奏。配置方面，建議增加對(duì)食品飲料、醫(yī)藥、農(nóng)業(yè)、零售、紡織服裝等消費(fèi)性板塊的關(guān)注。

中泰證券：

短期內(nèi)市場(chǎng)步入震蕩整固期，春季行情的上攻步伐將放緩。操作上建議關(guān)注兩類品種：一類是現(xiàn)金流充裕、低估值、低PB的藍(lán)籌股；另一類是業(yè)務(wù)模式清晰、資產(chǎn)負(fù)債表穩(wěn)健、內(nèi)生增長動(dòng)力強(qiáng)的“真成長”股。

華泰證券：

隨著市場(chǎng)持續(xù)上漲，滬市已經(jīng)進(jìn)入3250-3300點(diǎn)的強(qiáng)壓力區(qū)域。短期技術(shù)調(diào)整要求不斷增強(qiáng)，預(yù)計(jì)市場(chǎng)上攻速度將放緩，盤中波動(dòng)將加大。

海通證券

春季行情繼續(xù)演繹 板塊輪動(dòng)到成長

一、震蕩市中的春季行情都有板塊輪漲特征

回顧歷史可以發(fā)現(xiàn)，震蕩市中的春季行情板塊輪動(dòng)特征明顯。近三次震蕩市中的春季行情分別發(fā)生在2012年(2012年1月6日-2012年3月13日)、2013年(2012年12月4日-2013年2月18日)和2016年(2016年1月29日-2016年4月15日)，三者均出現(xiàn)了從價(jià)值/周期板塊到成長板塊的風(fēng)格輪動(dòng)現(xiàn)象。我們用上證50代表價(jià)值/周期板塊，創(chuàng)業(yè)板指代表成長板塊，以考察三次春季行情中的板塊輪動(dòng)現(xiàn)象。在2012年的春季行情中，從1月6日至1月20日，上證50相比創(chuàng)業(yè)板指表現(xiàn)明顯占優(yōu)，同期領(lǐng)漲行業(yè)為有色、煤炭、非銀、建材和鋼鐵。1月20日之后創(chuàng)業(yè)板指走勢(shì)開始占優(yōu)，領(lǐng)漲行業(yè)輪動(dòng)到了前期表現(xiàn)較差的電子、軍工、輕工、計(jì)算機(jī)和傳媒。2013年的春季行情中，從2012年12月4日到12月18日，上證50相比創(chuàng)業(yè)板指表現(xiàn)明顯占優(yōu)，同期領(lǐng)漲行業(yè)為非銀、建材、銀行、農(nóng)業(yè)和煤炭。12月18日之后創(chuàng)業(yè)板指開始走勢(shì)占優(yōu)，領(lǐng)漲行業(yè)輪動(dòng)到了前期表現(xiàn)一般的軍工、汽車、計(jì)算機(jī)、傳媒和醫(yī)藥。2016年的春季行情中，從1月29日到3月7日，上證50相比創(chuàng)業(yè)板指表現(xiàn)明顯占優(yōu)，同期領(lǐng)漲行業(yè)為有色、煤炭、鋼鐵、石化和房地產(chǎn)。而3月7日之后創(chuàng)業(yè)板指走勢(shì)開始占優(yōu)，領(lǐng)漲行業(yè)輪動(dòng)到了前期漲幅較小的通信、電新、機(jī)械、傳媒和計(jì)算機(jī)。綜上可以看出，震蕩市中的春季行情具備板塊輪動(dòng)特征，一般是從前期領(lǐng)漲的價(jià)值/周期板塊輪動(dòng)到前期漲幅較小的成長板塊。

本輪春季行情中，價(jià)值/周期板塊已有表現(xiàn)，成長板塊行情開始萌動(dòng)。目前演繹的是震蕩市中的春季行情，核心邏輯在于今年一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好且短期無法證偽，同時(shí)政策面偏暖。本輪春季行情從最低點(diǎn)算起始于1月17日，至今領(lǐng)漲行業(yè)為建材、家電、鋼鐵、輕工、有色、建筑等周期板塊，而傳媒、醫(yī)藥、計(jì)算機(jī)等成長板塊漲幅較小。類似于2012年、2013年和2016年春季行情的板塊輪動(dòng)特征，本輪春季行情的領(lǐng)漲板塊也有望從周期向成長股輪動(dòng)。與此同時(shí)，成長板塊也有政策利好催化，如“十三五”規(guī)劃將先進(jìn)制造業(yè)放到核心位置，這將利好成長板塊中硬件、消費(fèi)等領(lǐng)域，如電子、通信、機(jī)械、傳媒、醫(yī)藥等。

二、行情有望輪動(dòng)到成長板塊

中小創(chuàng)公司的相對(duì)估值水平有望回到2013年初。2016年中以來，中小創(chuàng)個(gè)股相對(duì)主板市場(chǎng)持續(xù)走弱，但隨著業(yè)績持續(xù)增長，中小創(chuàng)公司的高估值壓力正在不斷緩解，吸引力不斷增強(qiáng)。絕對(duì)估值方面，如果2016年年報(bào)和2017年一季報(bào)業(yè)績均按照2016年年報(bào)業(yè)績預(yù)告進(jìn)行測(cè)算，中小板(剔除券商股)、中小板指(剔除券商股)的PE(TTM)將分別回落至40.2倍和27.9倍，相當(dāng)于2014年年初的水平；創(chuàng)業(yè)板(剔除溫氏股份和東方財(cái)富)、創(chuàng)業(yè)板指(剔除溫氏股份和東方財(cái)富)的PE(TTM)將分別回落至54.9倍和42.4倍，相當(dāng)于2013年中的水平；相對(duì)估值方面，如果中小板、創(chuàng)業(yè)板公司2016年年報(bào)和2017年一季報(bào)的凈利潤增速按照2016年年報(bào)業(yè)績預(yù)告進(jìn)行測(cè)算，上證50按照2016年三季報(bào)數(shù)據(jù)進(jìn)行測(cè)算，中小板指PE/上證50PE、創(chuàng)業(yè)板指PE/上證50PE將分別回落到2.7和4.3，相當(dāng)于2013年初的水平。

基金對(duì)中小創(chuàng)的持倉水平回落到2013-2014年時(shí)的水平。2016年年中以來，市場(chǎng)熱點(diǎn)主要集中于主板市場(chǎng)，資金從中小創(chuàng)個(gè)股流向主板公司。從基金持倉可以看出，截至2016年四季度，公募基金的主板個(gè)股持倉比例大幅提高(從三季度的47.4%提升到四季度的52.7%)，中小板、創(chuàng)業(yè)板個(gè)股的持倉占比持續(xù)下降(中小板從三季度的29.3%下降到四季度的26.9%，創(chuàng)業(yè)板從三季度的23.3%下滑到四季度的20.4%)，中小創(chuàng)個(gè)股的持倉占比已經(jīng)回落到2014年年中水平。從另一個(gè)角度看，計(jì)算基金十大重倉股中中小板、創(chuàng)業(yè)板個(gè)股的持有市值，并計(jì)算其占中小板、創(chuàng)業(yè)板自由流通市值的比例，可以看到兩者占比持續(xù)下滑：中小板個(gè)股持有市值占比已與2014年底的最低水平相當(dāng)，創(chuàng)業(yè)板個(gè)股持有市值占比則回到了2013年年初的水平。

三、應(yīng)對(duì)策略：保持樂觀，兩手抓

春季行情將繼續(xù)演繹，保持樂觀心態(tài)。目前春季行情仍然在路上，投資者可保持樂觀心態(tài)，春季行情的決斷期可能在4月份。中期看，上半年市場(chǎng)整體或?qū)⒀永m(xù)去年以來震蕩中樞不斷抬升的進(jìn)二退一格局。

操作上可兩手抓：國企改革、“一帶一路”等是中期主線，短期把握業(yè)績確定增長的成長股。

國信證券

PPI環(huán)比轉(zhuǎn)負(fù)尚早 市場(chǎng)仍將震蕩向上

近期市場(chǎng)的分歧之處在于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的持續(xù)性，我們認(rèn)為可重點(diǎn)關(guān)注兩個(gè)方向：一是PPI環(huán)比何時(shí)轉(zhuǎn)負(fù)；二是貨幣政策是否會(huì)因?yàn)橥浺蛩赜煞€(wěn)健中性轉(zhuǎn)向主動(dòng)收緊。我們的判斷是PPI環(huán)比短期不會(huì)轉(zhuǎn)負(fù)，貨幣政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)將依然保持穩(wěn)健中性基調(diào)。

1月份PPI同比超出市場(chǎng)預(yù)期，造紙、家電、家具等中下游行業(yè)出現(xiàn)漲價(jià)現(xiàn)象，上游價(jià)格向中下游傳導(dǎo)、通脹預(yù)期升溫等成為市場(chǎng)討論的焦點(diǎn)。由于PPI的環(huán)比變化情況與經(jīng)濟(jì)活躍度更加相關(guān)，因此，未來PPI環(huán)比何時(shí)掉頭轉(zhuǎn)向負(fù)值是跟蹤經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇能否保持持續(xù)性的重要指標(biāo)。

回顧歷史，外需陡然下跌或者國內(nèi)固定資產(chǎn)投資持續(xù)下滑往往是觸發(fā)PPI環(huán)比轉(zhuǎn)負(fù)的重要宏觀背景。1)2008年9月-2009年3月，外需陡然下跌引發(fā)PPI環(huán)比降幅巨大。盡管國內(nèi)固定資產(chǎn)投資增速相對(duì)平穩(wěn)，但是歐美金融危機(jī)造成外需迅速下降，出口從2008年11月開始同比持續(xù)負(fù)增長，原油價(jià)格也從2008年7月份的高位迅速下跌，PPI環(huán)比見頂后急轉(zhuǎn)直下。2)2011年10月-2016年2月，國內(nèi)固定資產(chǎn)投資持續(xù)下滑引發(fā)PPI環(huán)比持續(xù)負(fù)增長。由于4萬億政策刺激，貨幣政策在2010年下半年之后開始轉(zhuǎn)向，同時(shí)從2011年3月開始，出口增速、原油價(jià)格、固定資產(chǎn)投資增速相繼下滑，PPI環(huán)比在2011年6月轉(zhuǎn)負(fù)。此后固定資產(chǎn)投資增速一路下滑至今，其間有43個(gè)月PPI環(huán)比為負(fù)增長。

從2017年上半年的PPI走勢(shì)來看，受翹尾因素影響PPI同比大概率在2月份見頂，但在整體需求平穩(wěn)的宏觀背景下，PPI仍將繼續(xù)在高位運(yùn)行，PPI環(huán)比短期難以明顯轉(zhuǎn)負(fù)。由于2月份PPI的翹尾部分達(dá)到6.4%，隨后翹尾部分逐漸回落，因此，在環(huán)比保持中性情況下，PPI同比漲幅大概率在2月份見頂，但2017年上半年預(yù)計(jì)仍將保持在5%以上的高水平運(yùn)行。而從目前需求端跟蹤的情況來看，PPI環(huán)比短期難以明顯轉(zhuǎn)負(fù)：1)從出口來看，2017年以來歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭較好，外需有所改善；2)從國內(nèi)固定資產(chǎn)投資來看，2017年整體固定資產(chǎn)投資有望保持平穩(wěn)；3)從庫存周期來看，這一輪補(bǔ)庫過程仍在途中；4)從貨幣政策來看，當(dāng)前CPI食品項(xiàng)壓力較小，使得整體CPI較為溫和，貨幣政策以金融業(yè)去杠桿、防風(fēng)險(xiǎn)為主，并非針對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)進(jìn)行緊縮。

此外，從最新的高頻數(shù)據(jù)來看，2017年1-2月的日均發(fā)電耗煤量同比增長15%，高爐開工率和汽車開工率繼續(xù)回升，在內(nèi)外需平穩(wěn)的宏觀背景下，PPI環(huán)比短期也難以明顯轉(zhuǎn)負(fù)。因此，當(dāng)前鋼鐵、水泥、工程機(jī)械等中游行業(yè)的“春季躁動(dòng)”行情仍有望延續(xù)，市場(chǎng)將繼續(xù)震蕩向上。

從中長期角度來看，以制造業(yè)為代表的中游行業(yè)在經(jīng)歷了2011-2016年的洗牌和轉(zhuǎn)型后，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局有所改善，細(xì)分龍頭不斷涌現(xiàn)。同時(shí)，隨著新一輪固定資產(chǎn)投資周期的開啟，中高端制造業(yè)細(xì)分龍頭在經(jīng)過過去幾年的技術(shù)積累和資本投入后有望脫穎而出，成為結(jié)構(gòu)性行情的主旋律。

中金公司

成長股難以趨勢(shì)性上漲

市場(chǎng)展望：成長股風(fēng)格小脈沖易，大切換難。前期一直領(lǐng)漲市場(chǎng)的中上游偏周期行業(yè)近日有所走弱，而年初至今表現(xiàn)落后的偏成長類行業(yè)，如TMT等較為強(qiáng)勢(shì)，市場(chǎng)普遍關(guān)注市場(chǎng)風(fēng)格是否會(huì)切換到成長股。我們認(rèn)為，成長股可能會(huì)出現(xiàn)小脈沖式行情，但市場(chǎng)整體風(fēng)格從目前的偏藍(lán)籌、偏周期切換到成長風(fēng)格主導(dǎo)的可能性較低。

從未來2-3個(gè)月的時(shí)間窗來看，市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)仍在經(jīng)濟(jì)增長復(fù)蘇的持續(xù)性以及對(duì)應(yīng)的政策變化、改革措施等，原因在于：1)雖然有些成長股高估值情況已經(jīng)有所緩解，但大部分偏成長風(fēng)格的中小市值股估值依然較高，且面臨的解禁與減持壓力也較大；2)從基本面看，偏成長個(gè)股的盈利情況最多符合預(yù)期，且目前還沒有出現(xiàn)環(huán)比明顯改善跡象；3)與此形成對(duì)照，經(jīng)濟(jì)增長超預(yù)期的可能性在提升，導(dǎo)致周期性板塊目前的盈利預(yù)期仍在上調(diào)之中。綜合這些因素，我們認(rèn)為成長股因?yàn)橄鄬?duì)跑輸了市場(chǎng)較長時(shí)間，借助一些邊際積極信號(hào)出現(xiàn)一定的脈沖行情是可能的，但形成趨勢(shì)性的上漲局面暫時(shí)還有難度。

配置方面，建議篩選優(yōu)質(zhì)成長，重點(diǎn)仍在“再通脹”：1)關(guān)注估值已在合理區(qū)間，未來幾年內(nèi)生增長前景確定的優(yōu)質(zhì)成長和大消費(fèi)板塊：TMT、汽車、食品飲料及醫(yī)藥；2)景氣程度仍在改善、估值不高的周期性行業(yè)：建材、鋼鐵、工程機(jī)械等原材料與工業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈；3)非銀金融；4)主題投資可關(guān)注國企改革、“一帶一路”等。

湘財(cái)證券

情緒回暖上行趨勢(shì)不改

市場(chǎng)情緒方面，兩融余額自1月下旬低點(diǎn)以來持續(xù)回升，并已連續(xù)4個(gè)交易日位于9000億元上方，顯示市場(chǎng)情緒在持續(xù)回暖。

風(fēng)險(xiǎn)偏好方面，創(chuàng)業(yè)板近期表現(xiàn)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，反映市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好在逐步回升，以藍(lán)籌價(jià)值回歸為代表的二八分化的結(jié)構(gòu)性行情或?qū)⒅饾u轉(zhuǎn)向全面上漲。隨著上游原材料價(jià)格上漲逐漸向中下游傳導(dǎo)，具有定價(jià)權(quán)的企業(yè)將更加受益于本輪漲價(jià)周期帶來的企業(yè)盈利改善。而企業(yè)盈利水平改善推動(dòng)的藍(lán)籌價(jià)值回歸行情則提升了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，進(jìn)而有助于創(chuàng)業(yè)板行情的復(fù)蘇，這是市場(chǎng)上行空間全面打開的階段性邏輯。

3月份時(shí)間窗口非常重要：一方面，隨著政策持續(xù)落地，市場(chǎng)不確定性將消除；另一方面，3月份美聯(lián)儲(chǔ)提前加息可能將帶來外部階段性沖擊。美聯(lián)儲(chǔ)一旦加息會(huì)影響我國資本外流和外匯占款的表現(xiàn)，從而對(duì)我國的貨幣政策有所影響，進(jìn)而影響包括股市在內(nèi)的國內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格?？傮w來看，在3月份相關(guān)不確定性因素落地后，市場(chǎng)有望打開上行空間，開啟新一輪上漲行情。

此外，近期再融資新規(guī)、資管新規(guī)等相繼出臺(tái)，有利于規(guī)范股市投融資各參與方的行為，對(duì)股市構(gòu)成長期利好，而近期養(yǎng)老金入市則是股市長期投資價(jià)值的體現(xiàn)。

上周動(dòng)量與反轉(zhuǎn)策略都能夠超越指數(shù)，但反轉(zhuǎn)策略沒有超越動(dòng)量策略，預(yù)計(jì)本周上證指數(shù)波動(dòng)區(qū)間為3200-3300點(diǎn)。

廣發(fā)證券

像2011年還是2003年

從近期微觀調(diào)研的行業(yè)景氣比較來看，并沒有出現(xiàn)一致性的改善，中游行業(yè)的景氣狀況明顯好于上、下游。再將微觀數(shù)據(jù)整合在一起分析，我們認(rèn)為目前的宏觀情景有兩種可能：第一種可能是始于去年的下游景氣回升已傳導(dǎo)至中游，但還沒有傳導(dǎo)至上游；第二種可能是“朱格拉周期”單獨(dú)改善了設(shè)備制造業(yè)的景氣狀況。如果將第一種可能往后推演，那意味著宏觀經(jīng)濟(jì)的回升趨勢(shì)已進(jìn)入中后段，后續(xù)會(huì)逐漸產(chǎn)生“滯脹”壓力——類比2011年；如果將第二種可能往后推演，那意味著宏觀經(jīng)濟(jì)的向上回升趨勢(shì)將更具持續(xù)性，通脹水平也會(huì)有所抬升——類比2003年。

雖然2003年的宏觀環(huán)境看起來明顯優(yōu)于2011年，但有意思的是這兩年的A股市場(chǎng)走勢(shì)卻非常相似。2003年和2011年的一季度市場(chǎng)都在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期下演繹“春季躁動(dòng)”行情，但2011年的貨幣收緊、2003年的“脫虛向?qū)?rdquo;都導(dǎo)致了二、三季度的A股市場(chǎng)出現(xiàn)下跌走勢(shì)。因此，似乎無論是類比2011年還是2003年，對(duì)二季度以后的股市環(huán)境都需謹(jǐn)慎判斷。如果今年的市場(chǎng)與2011年相似，那么二季度以后要小心宏觀經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇情況會(huì)低于預(yù)期，而通脹壓力又可能超預(yù)期；如果今年的市場(chǎng)與2003年相似，那么二季度以后雖然經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇程度可能較好，但我們又要擔(dān)心流動(dòng)性情況，對(duì)A股市場(chǎng)也是不太有利。

當(dāng)然，在3月下旬之前市場(chǎng)還沒有到真正驗(yàn)證的時(shí)候，目前的市場(chǎng)仍然處于“春季躁動(dòng)”階段。

國泰君安

周期股迎來中段行情

加強(qiáng)監(jiān)管，股市回歸本源。近期從再融資新規(guī)、資管新規(guī)，到保監(jiān)會(huì)對(duì)前海人壽、恒大人壽的處罰，再到證監(jiān)會(huì)發(fā)布會(huì)，管理層對(duì)金融領(lǐng)域的監(jiān)管正在有序進(jìn)行。整體來看，政策穩(wěn)步推進(jìn)將進(jìn)一步促進(jìn)股票市場(chǎng)回歸支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展、重視上市公司業(yè)績回報(bào)的道路上來。

經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期上調(diào)，拉長周期股脈沖行情。本輪周期股行情啟動(dòng)以來，行情驅(qū)動(dòng)邏輯正由環(huán)保限產(chǎn)帶動(dòng)的供給側(cè)收縮行情逐步切換至由當(dāng)前地產(chǎn)、新開工等春季旺季需求驅(qū)動(dòng)的第二輪行情。站在當(dāng)下，我們認(rèn)為接下來周期脈沖行情演繹的核心變量仍在于投資者對(duì)未來經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期的變化(預(yù)期悲觀——預(yù)期修復(fù)——預(yù)期上調(diào))。此外，從近期高頻數(shù)據(jù)來看：第一，大部分建筑工程和攪拌站剛剛開始復(fù)工，春季開工旺季正在到來；第二，以高爐開工率(連續(xù)6周回升，達(dá)75.1%)、粗鋼產(chǎn)量(1月份同比增10%好于去年12月份的7%)、鐵礦石價(jià)格(1-2月累計(jì)上漲28.5%)等為代表的中上游繼續(xù)顯示需求旺盛。總體來看，隨著經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期的上調(diào)以及中上游需求旺盛的持續(xù)，周期股的脈沖行情有望延長。

周期與價(jià)值演繹春季躁動(dòng)行情，博弈真成長超跌機(jī)會(huì)。從周期品角度來看，短期宏觀經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期上調(diào)放大春季旺季的彈性，“一帶一路”和“供給側(cè)改革”政策的不斷落地提供中期催化，海外政策預(yù)期構(gòu)成美股映射，加之機(jī)構(gòu)倉位博弈仍有空間，周期品正迎來“四位一體”驅(qū)動(dòng)的中段行情。我們認(rèn)為，當(dāng)下時(shí)點(diǎn)周期品建議推薦排序?yàn)椋航ㄖ?gt;有色>建材>石油石化>特高壓>券商>鋼鐵；從消費(fèi)板塊來看，我們看到本輪以高端化、品牌化為代表的大消費(fèi)板塊已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了結(jié)構(gòu)化復(fù)蘇，建議精選消費(fèi)復(fù)蘇、品牌崛起的消費(fèi)投資主線；對(duì)于成長股，我們認(rèn)為在加強(qiáng)監(jiān)管和低風(fēng)險(xiǎn)偏好的大背景下，成長股暫時(shí)缺乏趨勢(shì)性機(jī)會(huì)，主要關(guān)注基本面較好的白馬成長股，以及由于超跌引發(fā)的博弈性機(jī)會(huì)。

進(jìn)入3月份，主題方面的投資機(jī)會(huì)增多。第一，國資委強(qiáng)調(diào)國企改革在優(yōu)化供給側(cè)改革方面的重要作用，我們認(rèn)為，國企混合所有制改革在提升宏觀資產(chǎn)回報(bào)方面的價(jià)值需要重估，建議重點(diǎn)關(guān)注央企試點(diǎn)企業(yè)(推薦中國聯(lián)通)和強(qiáng)者恒強(qiáng)的上海、廣東地區(qū)混合所有制改革概念(推薦隧道股份)；第二，“一帶一路”從2016年底以來已經(jīng)進(jìn)入訂單落地期，不斷改善的項(xiàng)目盈利水平和風(fēng)險(xiǎn)防范能力需要市場(chǎng)重新認(rèn)知，“一帶一路”具有在需求端化解過剩產(chǎn)能的邊際戰(zhàn)略意義(推薦中鋼國際)；同時(shí)，3月份Ipad發(fā)布會(huì)在即，將為蘋果“十周年”預(yù)熱，投資者可積極布局量價(jià)齊升下蘋果產(chǎn)業(yè)鏈革新帶來的投資機(jī)會(huì)(推薦藍(lán)思科技).

天風(fēng)證券

躁動(dòng)過后當(dāng)懷敬畏

2017年前兩個(gè)月的市場(chǎng)表現(xiàn)不錯(cuò)，也基本印證了“春季躁動(dòng)”的邏輯。不過股票市場(chǎng)不是線性的，很多時(shí)候我們需要反過來想。當(dāng)前至少有三個(gè)理由表明我們可能已經(jīng)到了反過來想的時(shí)候了：

其一，自2015年下跌之來，A股市場(chǎng)運(yùn)行的一個(gè)顯著特征就是“慢漲急跌”。而在漲的階段，時(shí)間長度大多是兩個(gè)月左右。這一輪反彈行情如果從去年底算起，到目前為止也已持續(xù)了兩個(gè)多月，符合“慢漲”的時(shí)間長度。

其二，“春季躁動(dòng)”主要是基于政策預(yù)期，若政策不及預(yù)期，市場(chǎng)就面臨調(diào)整可能；若政策符合預(yù)期，在相關(guān)主題投資“靴子落地”后調(diào)整亦是難免。目前政策驗(yàn)證期即將來臨，市場(chǎng)亦處在“春季躁動(dòng)”邏輯窗口期逐漸走向關(guān)閉的前夕。

其三，年初以來周期類板塊表現(xiàn)突出，意味著年初以來的市場(chǎng)存在明顯的周期邏輯，不過這個(gè)邏輯基礎(chǔ)并不牢固。雖然去年P(guān)PI上漲是很多周期品價(jià)格上漲的結(jié)果，但背后的驅(qū)動(dòng)力量主要在供給端，而不在需求端，中下游成本壓力能否轉(zhuǎn)嫁出去是很大的問題。繼續(xù)把投資邏輯建立在周期之上，市場(chǎng)難免不會(huì)進(jìn)行反思。

因此，在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)我們不排除成長性板塊可能會(huì)出現(xiàn)補(bǔ)漲躁動(dòng)，但進(jìn)入3月份后，我們對(duì)市場(chǎng)應(yīng)當(dāng)越來越心懷敬畏。配置方面，建議關(guān)注三個(gè)板塊：第一個(gè)是國防軍工板塊；第二個(gè)是銀行板塊；第三個(gè)是電力板塊。