“跬步千里”劉士余：上任周年記者會(huì)透露四大信息

每經(jīng)編輯 王文    

作者：中國人民大學(xué)重陽金融研究院執(zhí)行院長 王文

2017年2月26日上午，證監(jiān)會(huì)主席劉士余帶著三位副手舉行新聞發(fā)布會(huì)，對(duì)中國資本市場諸多重大、敏感的議題做了坦率回應(yīng)。據(jù)說，記者會(huì)直播的收視率相當(dāng)高。這折射了以“億”為計(jì)的中國股民對(duì)監(jiān)管政策的高度關(guān)注，也似乎在提醒世人，中國一年一度的政治季“兩會(huì)”序幕正在拉開。

不過，這一次，劉士余沒有重復(fù)2016年“兩會(huì)”時(shí)他首場記者會(huì)“（上任）還沒滿月”的計(jì)時(shí)自述?；蛟S他是想低調(diào)，盡量不突出個(gè)人的管理高效率。因?yàn)闆]有人會(huì)預(yù)料到，這位被昵稱為“牛市雨”的第八任證監(jiān)會(huì)主席，竟能在370天里做那么多意想不到的事。而每一件大事仿佛都驗(yàn)印了他引述《荀子·勸學(xué)》中那句話的思路：“不積跬步，無以致千里”。

的確，如果中國資本市場發(fā)展進(jìn)程是“千里”，劉士余上任周年的“跬步”是扎實(shí)的、是務(wù)實(shí)的、是厚實(shí)的。這也是他最后講述“我對(duì)中國資本市場發(fā)展的信心”，對(duì)“以后與國際上的交易所產(chǎn)生競爭擁有自信”的底氣所在。

正因?yàn)榇?，他的開場白雖只用了不到5分鐘，輕描淡寫了過去一年的“穩(wěn)”、“嚴(yán)”、“進(jìn)”，僅回答了五個(gè)問題，把更多機(jī)會(huì)讓給了身邊的三位證監(jiān)會(huì)副主席。但所有關(guān)注者都在努力推敲著劉士余每個(gè)字背后的深意。

對(duì)于我這位刻意保持與資本市場距離、長期跟蹤宏觀戰(zhàn)略的學(xué)者而言，揣摩劉士余字里行間，會(huì)發(fā)現(xiàn)不少可能與他人觀察不一樣的信息。

一、“穩(wěn)中求進(jìn)”：資本市場需刮骨療傷

一年前，劉士余“臨危受命”。面對(duì)經(jīng)受2015年“股災(zāi)”拷問的證監(jiān)會(huì)，他至少有兩種看似更“討巧”的選擇：一是所謂“無為而治”。對(duì)外、對(duì)上都以股市需要“休養(yǎng)生息”為名，不采取任何實(shí)質(zhì)的舉措，放緩改革步伐，那樣，既無市場風(fēng)險(xiǎn)，也顯得順理成章；二是所謂“迎逢民意”。緩發(fā)IPO，不斷向市場吹氣泡，說不定為2017年初“喜迎十九大”，股市可能還沖上4000點(diǎn)。那樣，既獲得民意，又討得上意，兩全其美。

但劉士余選的是第三條道路，既不死守，也不冒進(jìn)，而是從根子開始“災(zāi)后重建”，依法治市，變中出新，既要穩(wěn)，也要進(jìn)，還要嚴(yán)。在上任22天第一次見記者時(shí)，劉士余就明確告訴市場，2016年“三不搞”：不搞注冊(cè)制、不再搞熔斷機(jī)制、中證金不退出，頓時(shí)穩(wěn)住了市場預(yù)期。

與此同時(shí)，他領(lǐng)導(dǎo)證監(jiān)會(huì)深刻反思2015年股市異常波動(dòng)的教訓(xùn)，著力推進(jìn)“依法監(jiān)管、從嚴(yán)監(jiān)管、全面監(jiān)管”，修復(fù)資本市場的功能，狠抓信息披露，嚴(yán)懲造假犯罪，完善再融資規(guī)則，穩(wěn)步推進(jìn)注冊(cè)制，在“滬港通”基礎(chǔ)上推出“深港通”，引入更多境外機(jī)構(gòu)投資者，推進(jìn)資本市場雙向開放，加速資本市場法治化、國際化的進(jìn)程。

此外，劉士余的政治、社會(huì)與經(jīng)濟(jì)的敏感度極高。他“講政治”：推出為貧困地區(qū)企業(yè)IPO開辟綠色通道的政策，要求資本市場服務(wù)國家扶貧戰(zhàn)略。還在發(fā)改委合作，推進(jìn)PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化。

他“挺股民”：設(shè)立中小投資者服務(wù)中心，創(chuàng)立多元化的糾紛調(diào)節(jié)機(jī)制，發(fā)布證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法，針對(duì)中國股市散戶多、風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)差、承受能力低的特點(diǎn)，切實(shí)保護(hù)中小投資者。

他“重執(zhí)行”：進(jìn)一步推進(jìn)中央確定的多層次資本市場建設(shè)，在新三板推出分層管理辦法，促進(jìn)區(qū)域性股權(quán)市場（全國有40家）的有序發(fā)展。這些都在執(zhí)行金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的基本準(zhǔn)則。

誠如劉士余在這次記者會(huì)中真誠地透露了一年來“穩(wěn)中求進(jìn)”的調(diào)研心路：“我一到證監(jiān)會(huì)工作，就深切感到，在經(jīng)歷2015年股市異常波動(dòng)后，市場最期盼的是穩(wěn)。”“從去年底到今年初，我同資本市場的有關(guān)人士進(jìn)行探討，聊聊大家在想什么。大家是去年盼望穩(wěn)，今年盼望穩(wěn)＋進(jìn)。”

他還用通俗易懂地用“珍珠項(xiàng)鏈”打了比方，來比喻改革、發(fā)展與穩(wěn)定的關(guān)系。他說，要珍珠、珍珠要有質(zhì)量、穿珍珠打眼工藝水平都要高。這個(gè)“執(zhí)會(huì)”理念與十八大以來習(xí)總書記的“執(zhí)政理念”高度吻合，收獲了一份相當(dāng)不錯(cuò)的成績單，讓實(shí)體經(jīng)濟(jì)收獲了“真金白銀”：

2016年，滬深兩市“波動(dòng)幅度在收窄”，“市場信心在恢復(fù)”。2016年2月20日～2017年2月20日，滬指累計(jì)上漲13.28%。兩市在總市值增加近15萬億元；再融資規(guī)模近1.8萬億元，創(chuàng)五年來新高；新增上市公司280家，新增投資者超1700萬人；增加上市公司的資本實(shí)力9800多億元；通過并購重組，2016年底超過了1萬家，

基于這些成績，展望2017年，證監(jiān)會(huì)的“進(jìn)”步伐會(huì)加快，“看準(zhǔn)了的改革、市場發(fā)展急需的改革，我們就要堅(jiān)定不移地去做”。不過，在我看來，類似的“穩(wěn)中求進(jìn)”就像是中國資本市場在刮骨療傷，進(jìn)程有時(shí)是疼痛的，也會(huì)有輿論爭議，可能還會(huì)摔跤。好在中國改革的進(jìn)程本身就伴隨著“發(fā)展－解決問題－再發(fā)展－再解決問題”的進(jìn)程。

二、“從嚴(yán)監(jiān)管”：資本大鱷莫猖狂

以“從嚴(yán)監(jiān)管”為基石的“穩(wěn)中求進(jìn)”，并不是一件容易的事情。在過去一年，股市“多事之秋”的特性絲毫未減，甚至“妖氣”肆意蔓延。但證監(jiān)會(huì)深信“邪不勝正”，劉士余堪稱證監(jiān)會(huì)“史上最鐵腕主席”。

這不只是因?yàn)樵谒_用“奢淫無度的土豪”、“興風(fēng)作浪的妖精”、“謀財(cái)害命的害人精”、“野蠻人”等大快人心之言痛駁那些“資本大鱷”，也不只是源于像徐翔等多位股市“大鱷”入網(wǎng)，更在于證監(jiān)會(huì)開出了比2015年高出3倍的罰沒款，以機(jī)制化的方式稽查執(zhí)法。

誠如劉士余反復(fù)強(qiáng)調(diào)的“亮劍”，在記者會(huì)上，他坦然透露“過段時(shí)間大家還會(huì)看到忽悠式的重組大案”。作為平民子弟，劉士余對(duì)那些非法“資本大鱷”的痛恨貫穿在上任以來證監(jiān)會(huì)執(zhí)法的始終。

2016年以來，證監(jiān)會(huì)多次針對(duì)審計(jì)評(píng)估機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)違法行為，IPO欺詐發(fā)行及信息披露違法行為，市場操縱違法行為以及利用未公開信息交易等違法犯罪行為，進(jìn)行了屢創(chuàng)新高的“天價(jià)罰單”式重罰。2016年共對(duì)183起案件作出處罰，罰沒款共計(jì)40多億元，而這還不包括三天前對(duì)ST慧球的34.7億元罰單、終身禁入證券市場的嚴(yán)懲。

劉士余實(shí)際上是在提醒那些“資本大鱷”，中國的資本市場是社會(huì)主義的資本市場，絕不允許任何人興風(fēng)作浪，隨心所欲。而記者會(huì)兩天前，姚振華被重罰，也表明了證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)的嚴(yán)正立場：少數(shù)險(xiǎn)資用來路不當(dāng)?shù)腻X從事杠桿收購，行為上從門口的陌生人變成野蠻人，最后變成行業(yè)的強(qiáng)盜，這是在挑戰(zhàn)國家金融法律法規(guī)的底線，也是挑戰(zhàn)職業(yè)操守的底線，根本不是金融創(chuàng)新。證監(jiān)會(huì)需要還市場一片藍(lán)天。

劉士余對(duì)那么“資本大鱷”的勸戒可謂“苦口婆心”。他說，“天使和魔鬼一念之差，資本市場的金融家和金融大鱷是半步之遙”。他警告那些干著大鱷行為的人，不要忘記“在計(jì)算分析技術(shù)，特別是大數(shù)據(jù)云計(jì)算廣為應(yīng)用的今天，資本市場任何行為都是有數(shù)字記錄的，也就是說，任何人、任何時(shí)候、任何機(jī)構(gòu)做的違法違規(guī)、坑害中小投資者、破壞市場秩序的行為都有記錄”。他還用了網(wǎng)絡(luò)熱詞“那些套路不管用”。

的確，股市不是抽血機(jī)，不能只是“暴富”的平臺(tái)，不能只讓極少數(shù)人通過內(nèi)部操作，以“猛拉”或“猛壓”股價(jià)的方式獲得暴利，那與搶劫無異。在我看來，股市的確有賭性，但不應(yīng)是由莊家玩貓膩、坑蒙賭客的賭場。真正的資本市場是幫助人們找到更有價(jià)值的公司，并幫助這些真正有價(jià)值的公司盈利，進(jìn)而贏得個(gè)人的利益。從這個(gè)角度看，所謂“炒股”就是一個(gè)極其有中國式“賭性”的詞。

不過，從2015年的股災(zāi)、2016年商品期貨市場的大幅波動(dòng)中，我們可以看到，高頻交易仍在起推波助瀾、放大市場波動(dòng)的作用。解決這一問題的方式不應(yīng)局限于股指期貨和商品期貨市場限倉等，還應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)高頻交易的監(jiān)管。例如，利用網(wǎng)絡(luò)和算法優(yōu)勢進(jìn)行“搶單”的高頻交易，嚴(yán)重破壞了市場秩序和公平原則，在美國等成熟市場已被禁止，但是在中國市場仍然可以實(shí)行。在這一點(diǎn)上，證監(jiān)會(huì)“從嚴(yán)監(jiān)管”之路仍然是任重而道遠(yuǎn)。

三、黨的領(lǐng)導(dǎo)：這一點(diǎn)不能含糊

在僅有幾段回答中，關(guān)于《上市公司治理準(zhǔn)則》的回應(yīng)，劉士余講得最少，卻是話最重的一段，劉士余說：“我們強(qiáng)調(diào)的是國有控股的上市公司，黨委是領(lǐng)導(dǎo)核心、政治核心，這一點(diǎn)不能含糊。”

他還說，“不管是國有控股還是民營控股的，都得注重黨的建設(shè)，注重發(fā)揮黨員的先進(jìn)模范作用，這個(gè)公司業(yè)績就好，就會(huì)在經(jīng)營過程中立于不敗之地。”劉士余這段話對(duì)于資本市場從業(yè)者是充滿善意的，資本市場切不能視之為兒戲。

因?yàn)?，這不是簡單的政治宣示，而是對(duì)上億股民、上市公司股東、董事會(huì)、高管、監(jiān)事會(huì)政治常識(shí)的喚醒。這個(gè)常識(shí)來源于《中華人民共和國憲法》中“堅(jiān)持中國共產(chǎn)黨領(lǐng)導(dǎo)”的條文，也源于《公司法》第19條規(guī)定“在公司中，根據(jù)中國共產(chǎn)黨章程的規(guī)定，設(shè)立中國共產(chǎn)黨的組織，開展黨的活動(dòng)。公司應(yīng)當(dāng)為黨組織的活動(dòng)提供必要條件”的規(guī)定，同樣源于《上市公司治理準(zhǔn)則》修訂的需要。

事實(shí)上，半年來，劉士余在多個(gè)場合強(qiáng)調(diào)，2002年頒布的《上市公司治理準(zhǔn)則》發(fā)揮了重要的歷史作用，但明顯滯后于中國資本市場發(fā)展現(xiàn)狀，也落后于全球公司治理新的原則與標(biāo)準(zhǔn)。

而修訂《上市公司治理準(zhǔn)則》最敏感的，恐怕就是處理好公司黨委與“董、監(jiān)、高”之間的關(guān)系。劉士余在記者會(huì)中的解釋可謂用心良苦。他不只源引了OECD有力說法，也論述了中國作為G20/OECD《公司治理原則》倡導(dǎo)國和支持國的地位，還列舉了自己在農(nóng)行當(dāng)董事長的經(jīng)歷，講述國家控股的上市公司中黨委的核心作用和公司治理相鋪相成的道理。

事實(shí)上，中國的企業(yè)改革和資本市場發(fā)展的實(shí)踐證明，高水平的上市公司治理標(biāo)準(zhǔn)決定著上市公司質(zhì)量，是保障資本市場長期穩(wěn)定健康發(fā)展的重要基礎(chǔ)。劉士余的說法，實(shí)際上，反襯了成功的國有上市公司的家庭法則：“幸福的家庭都是一樣的，不幸的家庭各有各的不幸。”

可以預(yù)料，隨著修訂《上市公司治理準(zhǔn)則》進(jìn)程的推進(jìn)，對(duì)接國際新的原則與標(biāo)準(zhǔn)，行政監(jiān)管、行業(yè)自律和公司自身努力將“三管齊下”，上市公司董、監(jiān)、高三個(gè)層面人員的培訓(xùn)將呈現(xiàn)持續(xù)動(dòng)態(tài)狀。

四、優(yōu)質(zhì)公司：吸引上市不動(dòng)搖

沒有出乎市場的預(yù)料，IPO果然成了記者會(huì)必問的問題。劉士余的回答很有底氣，畢竟，過去一年280家新增IPO數(shù)量是實(shí)實(shí)在在的。

重要的是，劉士余的這個(gè)問答更有新版教科書式的理論創(chuàng)新意義。劉士余雖然肯定了過往“下行壓力較大時(shí)，減少甚至?xí)和PO的方法”的時(shí)點(diǎn)性效果，但他的反駁更直接，“從長遠(yuǎn)來看，效果并不好”。理由是“三個(gè)沒解決”：即“沒有解決資本市場長期穩(wěn)健發(fā)展的機(jī)制性問題，沒有解決資本市場的源頭活水問題，沒有解決服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力問題。”

這樣的回答全面糾正了“在目前股市低迷的情況下，股市開閘將會(huì)分流資金，不利于股市穩(wěn)定”的市場長期誤解。事實(shí)上，市場的穩(wěn)定和IPO融資力度的提升并不矛盾，引入新的上市公司有助于激發(fā)資本市場的活力。IPO數(shù)量提升也有利于抑制炒作殼資源的情況，引導(dǎo)市場參與者回歸理性、價(jià)值投資。

劉士余的“把握住質(zhì)量關(guān)”，“IPO審核嚴(yán)”，讓人信服了這個(gè)新的道理，那就是“IPO家數(shù)多一點(diǎn)、少一點(diǎn)”其實(shí)不重要，關(guān)鍵是在于上市公司的質(zhì)量。劉士余透露，去年主動(dòng)從IPO排隊(duì)的家數(shù)當(dāng)中撤回去的有90家，這恰恰是“從源頭上防止病從口入”的一次重要嘗試。

而另一方面，他的回答也提醒了過去的資本市場再融資制度暴露的另一些問題：部分上市公司存在過度融資傾向。非公開發(fā)行定價(jià)機(jī)制選擇存在較大套利空間。再融資品種結(jié)構(gòu)失衡。因此，再融資資金的使用效率也在不斷下降，對(duì)資源的侵蝕越來越嚴(yán)重。某些上市公司將巨額資金“融”到手后，或用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，或用于歸還銀行貸款，或用于理財(cái)，有的將寶貴的資金閑置起來，放在銀行“睡大覺”。這使得再融資對(duì)IPO產(chǎn)生了嚴(yán)重沖擊，導(dǎo)致IPO難以正常進(jìn)行，形成惡性循環(huán)。

劉士余對(duì)IPO道理的大段闡述，還揭示了一個(gè)被市場忽視的事實(shí)：A股市場的供給壓力主要來自再融資和重要股東減持，而非IPO?？梢灶A(yù)測，在加快IPO速度的同時(shí)，證監(jiān)會(huì)將從加強(qiáng)IPO核查和廉政兩方面采取措施，提高IPO質(zhì)量。在這個(gè)過程中，根據(jù)相關(guān)法律法規(guī)加大對(duì)IPO造假的處罰力度，包括對(duì)擬上市公司的處罰，也包括對(duì)中介機(jī)構(gòu)的處罰力度，對(duì)形成不敢造假的資本市場氛圍是相當(dāng)關(guān)鍵的。

很明顯，劉士余的坦誠讓一種預(yù)測越來越真實(shí)，讓質(zhì)量好的上市公司能夠及時(shí)上市，IPO堰塞湖問題會(huì)迎刃而解。在各方面推動(dòng)上市公司質(zhì)量的提升，才能使得A股市場能夠更好地發(fā)揮融資功能，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

從這個(gè)角度看，劉士余不斷強(qiáng)調(diào)的“穩(wěn)中求進(jìn)”，同樣折射了未來IPO推行的常態(tài)化。畢竟，IPO常態(tài)化是A股推行注冊(cè)制，實(shí)現(xiàn)市場化的重要一步，也是股票市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要體現(xiàn)?；蛟S在某個(gè)時(shí)候，IPO常態(tài)化會(huì)讓市場高度關(guān)注的注冊(cè)制突然間水道渠成了。如果真這樣，那將是劉士余對(duì)中國資本市場的重大歷史功績。

整場記者會(huì)使劉士余身上緊緊地打上自信、幽默、坦率的個(gè)人標(biāo)簽。證監(jiān)會(huì)主席恐怕是正部級(jí)高官里最與民眾利益直接相關(guān)、最貼地氣、也是最難干的崗位之一。但過去一年，“牛市雨”做得不錯(cuò)，牛市的雨雖沒下，但劉士余增加了大家對(duì)下“雨”的期待與信心。這正是對(duì)“擼起袖子加油干”的經(jīng)典詮釋。