去年熊貓債券發(fā)行量增速超260% 今年還要漲！

伴隨著監(jiān)管部門對熊貓債券支持力度的進一步加大、國內融資成本的下行以及人民幣國際化程度的不斷提高，2016年債券市場上熊貓債券的發(fā)行量較上年增長明顯。展望2017年，聯合資信預計，在“一帶一路”戰(zhàn)略不斷深入、熊貓債券相關監(jiān)管政策的不斷完善以及人民幣國際化的推動下，2017年熊貓債券發(fā)行量將保持增長。

外資投資銀行也紛紛看好“熊貓債”的發(fā)行。今年1月份獲得中國企業(yè)債券承銷牌照的摩根大通和法國巴黎銀行認為，2017年，海外公司將在中國發(fā)行更多的人民幣計價債券。

去年熊貓債券發(fā)行量增速超260%

我國熊貓債券市場的發(fā)展已超過10年時間，但發(fā)展比較緩慢，直到近兩年才實現快速增長。來自聯合資信評估的統(tǒng)計顯示，2016年，債券市場共有29家主體累計發(fā)行熊貓債券62期，發(fā)行總額為1274.40億元，發(fā)行家數、發(fā)行期數和發(fā)行總額同比增幅均在260%以上。其中，銀行間債券市場共發(fā)行熊貓債券20期，發(fā)行總額為476.00億元；交易所債券市場共發(fā)行熊貓債券42期，發(fā)行總額為798.40億元，占發(fā)行總期數和發(fā)行總規(guī)模的比例均超過60%。

在聯合資信評估看來，交易所市場發(fā)行熊貓債券占比較高主要有三個原因：一是《公司債券發(fā)行和交易管理辦法》的出臺，拓寬了境外非金融機構發(fā)行熊貓債券的制度基礎；二是在交易所市場發(fā)行的熊貓債券以私募居多，發(fā)行人和投資者可按雙方達成的便利條件發(fā)行債券，發(fā)行程序上較為簡便；三是按照《人民銀行關于在全國范圍內實施全口徑跨境融資宏觀審慎管理的通知》，大量境外注冊的房地產企業(yè)可以在中國境內發(fā)行熊貓債券并用于境內子公司，且不計入境外融資規(guī)模，同時，2016年國內房地產市場表現較好，這類房企資金需求加大，導致其在交易所市場發(fā)行的熊貓債券大幅增長。

在發(fā)行主體類型方面，熊貓債券的發(fā)行主體類型擴展至多邊機構、主權政府、金融企業(yè)和非金融企業(yè)，但仍以非金融企業(yè)為主，發(fā)行期數和規(guī)模占比均超過80%。

熊貓債券類型多元，發(fā)行期限和規(guī)模較集中。從已發(fā)行熊貓債券的類型看，2016年度發(fā)行的熊貓債券覆蓋了短期融資券、中期票據、定向工具、金融債、國際機構債、公司債等各種類型。其中，除金融債發(fā)行量有所下降外，其他各類型熊貓債券的發(fā)行量均有所增長，尤以公司債券增長最為明顯。

從熊貓債券的發(fā)行期限來看，涵蓋了1年至5年的各種期限，其中3年期的占比較高，約占總體樣本的43.55%。從熊貓債券發(fā)行規(guī)模來看，本年度熊貓債券的發(fā)行規(guī)模以1億元到10億元范圍為主（20期），約占總發(fā)行期數的三分之一。

從熊貓債券的債項信用等級分布情況看，2016年度熊貓債券級別主要分布在AAA級—AA級之間。其中，AAA級熊貓債券發(fā)行40期共計841億元，發(fā)行期數和發(fā)行規(guī)模分別占總發(fā)行期數和發(fā)行總額的64.52%和65.99%，占比均較上年（分別為54.55%和57.69%）有所上升；14期未予評級的債券以私募公司債和定向工具為主，以及1期豁免評級的外國政府債券。

熊貓債券發(fā)行利率較上年小幅下降。2016年度發(fā)行的熊貓債券主要采用固定利率和累進利率方式，其中有38期采用累進利率，占熊貓債券總發(fā)行期數的61.29%。選取近兩年在銀行間或交易所市場發(fā)行的樣本數量較多的3年期AAA級和AA+級共計26期熊貓債券樣本，發(fā)現2016年度發(fā)行的熊貓債券發(fā)行成本均較上年有所下降。以3年期AAA級熊貓債券為例，銀行間3年期AAA級熊貓債券的平均發(fā)行利率下降了9個BP，交易所市場3年期AAA級熊貓債券的平均發(fā)行利率下降了123個BP。

四大因素促使今年發(fā)行規(guī)模繼續(xù)增長

聯合資信評估預計，在“一帶一路”戰(zhàn)略不斷深入、熊貓債券相關監(jiān)管政策的不斷完善以及人民幣國際化的推動下，2017年熊貓債券發(fā)行量將保持增長。

具體來看，第一，“一帶一路”戰(zhàn)略為熊貓債券市場發(fā)展帶來契機。隨著我國與“一帶一路”沿線國家（以下簡稱“沿線國家”）的政治經濟金融合作不斷加深，以及監(jiān)管層對沿線國家發(fā)行人發(fā)行熊貓債券的鼓勵和支持，將會吸引更多的外國政府或企業(yè)發(fā)行熊貓債券。2016年，中國以工程承包為先導結合金融服務做支持，加強與沿線國家貨幣互換、金融貿易合作，均有利于中國企業(yè)“走出去”和境外企業(yè)“引進來”。雖然沿線國家在中國發(fā)行熊貓債券數量仍較少，但“一帶一路”戰(zhàn)略的不斷深入為熊貓債券市場發(fā)展帶來了契機。

第二，人民幣國際化程度的提高和資產多元化配置需求的增長，也將有助于我國熊貓債券市場的進一步發(fā)展。隨著人民幣正式加入SDR貨幣籃子，境外投資者對人民幣債券的配置需求有望進一步提高，較為寬松的資金面也為熊貓債券的發(fā)行創(chuàng)造了有利條件，預計未來會有更多的外國政府、企業(yè)和國際機構把人民幣作為重要的投資和儲備貨幣。對境內投資者而言，投資熊貓債券有助于投資者資產配置的多元化，可以在無需承擔匯率風險的情況下投資海外發(fā)行人，這在一定程度上也有助于熊貓債券發(fā)行量的增長。

第三，熊貓債券市場的發(fā)展需伴隨著債券市場的對外開放。近年來，我國債券市場在發(fā)行端、投資端以及政策方面的對外開放均取得一定進展，但仍存在境外人民幣資產規(guī)模有限、發(fā)行成本相對較高、匯率穩(wěn)定性有待提升、相關配套基礎設施及政策有待完善等一系列問題，這在一定程度上阻礙了債券市場的開放進程以及熊貓債券市場的發(fā)展。隨著這些問題的逐步解決以及人民幣國際化、自貿區(qū)金融對外開放等國家戰(zhàn)略的實施，我國債券市場未來開放空間仍然很大，熊貓債券市場也具有較大的增長潛力。

第四，熊貓債券市場發(fā)展尚不夠成熟，未來發(fā)展任重道遠。目前我國的熊貓債券發(fā)行人中，中資企業(yè)占比較高，海外發(fā)行人數量較少，且以高級別發(fā)行人為主，整個熊貓債券市場尚處于初步發(fā)展階段，在基礎設施及制度建設方面仍需完善。我們建議監(jiān)管層進一步拓寬主體準入資格，盡快完善相關發(fā)行制度框架，同時降低交易方式的限制、完善人民幣回流機制以及加速放開境外投資者投資境內人民幣債券市場的約束，從而有效激活我國熊貓債券的市場供給和需求，提高熊貓債券市場的活躍度。