朱民：政策風(fēng)險(xiǎn)和利率匯率風(fēng)險(xiǎn)是2017年主要風(fēng)險(xiǎn)

2月20日消息，清華大學(xué)國(guó)家金融研究院院長(zhǎng)朱民在北京大學(xué)國(guó)家發(fā)展研究院“CMRC中國(guó)經(jīng)濟(jì)觀察”第48次季度報(bào)告會(huì)上表示，2017年的世界經(jīng)濟(jì)，一是基本面低迷，二是特朗普新政產(chǎn)生一系列對(duì)基本面的沖擊，市場(chǎng)情緒開(kāi)始發(fā)生變化。但也出現(xiàn)了拐點(diǎn)，包括利率拐點(diǎn)，也包括宏觀政策拐點(diǎn)、政治格局拐點(diǎn)。他認(rèn)為，政策風(fēng)險(xiǎn)和利率匯率風(fēng)險(xiǎn)是2017年主要的風(fēng)險(xiǎn)，金融市場(chǎng)波動(dòng)加大是必然的。

“現(xiàn)在全球經(jīng)濟(jì)面臨著宏觀外部環(huán)境，是一個(gè)低位的均衡狀態(tài)。不是危機(jī)，但它很低。我稱之為低增長(zhǎng)，所以如果往前看的話，稱之為低增長(zhǎng)，低通貨膨脹，低利率，低投資，低貿(mào)易，低資本流動(dòng)，低油價(jià)”。朱民說(shuō)。

對(duì)于這種情況出現(xiàn)的原因，朱民認(rèn)為，理解危機(jī)很重要，“因?yàn)槲C(jī)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)造成了巨大的影響，這個(gè)影響其實(shí)超過(guò)了我們的想象”。“危機(jī)把全球GDP的水平硬給壓到了一個(gè)低的水平，這就是形成今天全球經(jīng)濟(jì)低位的非常重要的原因，不是危機(jī)，但把整個(gè)水平壓下來(lái)了，理解這個(gè)非常重要。因?yàn)檫@個(gè)危機(jī)，對(duì)整個(gè)資源的再配置，對(duì)生產(chǎn)力的破壞性是很大的”。

朱民表示，危機(jī)以后潛在的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度下跌非?？?。2015年到2020年，新興國(guó)家繼續(xù)下降，發(fā)達(dá)國(guó)家仍然在低位，全球的潛在投資的增長(zhǎng)速度在放慢，整個(gè)投資在下降。因?yàn)槿丝诶淆g化，勞動(dòng)力也在下降。“危機(jī)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)有兩個(gè)影響，一個(gè)是壓到了低的水平面，第二個(gè)是動(dòng)態(tài)方面把增長(zhǎng)的速度降下來(lái)了，這是根本的結(jié)構(gòu)性變化”。

但是，特朗普的上臺(tái)，增加了一個(gè)變數(shù)。“其實(shí)他主要的影響，是改變了關(guān)于經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的故事，這個(gè)很重要”。朱民認(rèn)為，特朗普經(jīng)濟(jì)政策的整體目標(biāo)是吸引國(guó)際資本流入，增加國(guó)內(nèi)投資，提升出口，增加就業(yè)和工資，提升長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力，達(dá)到年度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)3.5%到4%。

朱民表示，雖然特朗普說(shuō)的有道理，但“這是幾乎不可能的野心”，“這個(gè)政策好，問(wèn)題在什么地方呢？他說(shuō)了很多事，其實(shí)也反映了美國(guó)的實(shí)際需要，但沒(méi)有人知道怎么做，這是第一個(gè)問(wèn)題。他沒(méi)有細(xì)節(jié)，他沒(méi)有團(tuán)隊(duì)。第二個(gè)，他所有的政策要做的話，組合政策的協(xié)調(diào)一致是非常困難的，技術(shù)上不是那么容易。政府上也會(huì)產(chǎn)生很多的問(wèn)題”。

他認(rèn)為，雖然特朗普的經(jīng)濟(jì)政策實(shí)施起來(lái)困難重重，但已經(jīng)引起了市場(chǎng)的反映，改變了市場(chǎng)的預(yù)期。第一個(gè)比較重要的變化是，“市場(chǎng)在特朗普以前一直對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的利息預(yù)期在比較低的水平，一直認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)強(qiáng)勁加息。這很重要，因?yàn)槭袌?chǎng)的預(yù)期利率水平?jīng)Q定了全球資產(chǎn)配置的基準(zhǔn)率。在特朗普之前，美聯(lián)儲(chǔ)一直說(shuō)加息，從2015年加了一次，一直不動(dòng)，一直是美聯(lián)儲(chǔ)的加息預(yù)期向市場(chǎng)的預(yù)期靠攏。在特朗普之后，現(xiàn)在市場(chǎng)的預(yù)期可能向美聯(lián)儲(chǔ)的曲線靠攏。這根曲線變化，整個(gè)市場(chǎng)就全部變了。這個(gè)差距我們就稱之為風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)”。

市場(chǎng)預(yù)期第二個(gè)比較大的變化就是美元走向，“八十年代美元走強(qiáng)是第一個(gè)高峰，九十年代是第二個(gè)高峰，現(xiàn)在是第三個(gè)高峰。從特朗普當(dāng)選到現(xiàn)在美元走強(qiáng)已經(jīng)7.2個(gè)百分點(diǎn)，現(xiàn)在還沒(méi)有回落，會(huì)繼續(xù)走強(qiáng)，這是因?yàn)樨?cái)政刺激政策和貨幣政策加起來(lái)，一定會(huì)推動(dòng)美元走強(qiáng)”。

朱民總結(jié)了2017年面臨的幾大拐點(diǎn)：

首先是貨幣政策的背離。美國(guó)利率開(kāi)始走強(qiáng)，日本零利率，歐洲是負(fù)利率，貨幣政策匯率的變化繼續(xù)分化。與此同時(shí)，美元走強(qiáng)，英鎊在跌，日元在跌，包括印度、巴西、俄羅斯等等貨幣都在下跌，貨幣政策的波動(dòng)不可避免，是今年乃至未來(lái)一兩年主要的波動(dòng)。

更有趣的是第二個(gè)拐點(diǎn)，利率水平變化的拐點(diǎn)。利率水平開(kāi)始上升，是一個(gè)很重要的變化。特朗普之前所有的討論是利率為零能維持多久，特朗普之后所有的討論是利率會(huì)上升到什么水平。這是兩個(gè)完全不同的概念，這是兩個(gè)完全不同的金融市場(chǎng)的沖擊和含義。這是一個(gè)特別重要的變化。

與此同時(shí)，美國(guó)十年期的債權(quán)，從六十年代到八十年代逐漸下跌，今年開(kāi)始跌到1%以下，特朗普上臺(tái)以后上升到2.2%左右。通貨膨脹的水平開(kāi)始激增，通貨緊縮開(kāi)始向通貨膨脹發(fā)展，因?yàn)樨?cái)政政策的赤字作用。

“很多人一見(jiàn)面就問(wèn)我，今年美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)加幾次息，兩次還是三次？我說(shuō)這個(gè)不重要，重要的是美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)進(jìn)入加息的上升通道，利率只會(huì)往上走，不會(huì)往下走，這決定了所有債券市場(chǎng)的價(jià)格，這個(gè)最關(guān)鍵”，朱民說(shuō)。

與此同時(shí)，收入分配在一個(gè)很惡化的階段，中等收入的占整個(gè)收入的比重急劇下跌，收入分配的影響最終促使民粹主義急劇上升。整個(gè)社會(huì)的政治格局變了。因?yàn)槊翊庵髁x的興起，國(guó)內(nèi)政治變成一個(gè)主要的政治不確定因素，進(jìn)一步演變成國(guó)與國(guó)之間的政治不確定性。這是一個(gè)巨大的全球政治格局的變化和拐點(diǎn)。

最后，朱民的結(jié)論是，2017年全球經(jīng)濟(jì)運(yùn)行是低位的。美國(guó)經(jīng)濟(jì)金融走勢(shì)是全球最大的不確定性。“所以政策風(fēng)險(xiǎn)和利率匯率風(fēng)險(xiǎn)是2017年主要的風(fēng)險(xiǎn)，金融市場(chǎng)波動(dòng)加大，這是必然的”。