央行“舉手投足”間 就化解了流動性“困境”

近期，央行如何應(yīng)對貨幣市場巨額到期資金成為市場關(guān)注的焦點。其實，只要搞懂央行流動性調(diào)控的目標，就可大致分析出央行可能采取的措施。去年貨幣政策強調(diào)穩(wěn)健，流動性目標是合理充裕，今年貨幣政策基調(diào)調(diào)整為穩(wěn)健中性，流動性目標相應(yīng)的調(diào)整為“維護流動性基本穩(wěn)定”。根據(jù)今年以來央行調(diào)節(jié)流動性的措施，筆者將之概括為“舉手投足”，“舉手”指的是貨幣市場利率的調(diào)整，“投足”則是各種流動性補給方式。央行在“舉手投足”間就化解了當前的流動性“困境”。

關(guān)于“舉手”，央行在春節(jié)前后已經(jīng)進行了一次，包括春節(jié)前央行上調(diào)MLF利率和春節(jié)后上調(diào)逆回購和SLF利率。“舉手”的目的有兩個：一是調(diào)控新增信貸。央行最新公布的數(shù)據(jù)顯示，1月份新增信貸2.03萬億元，較市場預(yù)期的2.55萬億元有不小差距。這與1月24日央行上調(diào)MLF利率10個基點的引導(dǎo)作用有關(guān)，提高資金成本，讓“緊俏”的信貸資源流向?qū)嶓w經(jīng)濟。

二是防范金融風(fēng)險。貨幣市場利率上行有助于“防控資產(chǎn)泡沫”，這在業(yè)界已經(jīng)達成共識。因為貨幣市場利率上調(diào)的目的是防風(fēng)險去杠桿而不是抑制經(jīng)濟過熱和通脹，調(diào)控對象是金融市場脫實向虛等不合理的加杠桿行為而并非實體經(jīng)濟，所以屬于定向加息的范疇。定向加息的目的是以全市場都可見的實際行動，來有效引導(dǎo)和管理市場預(yù)期，而不會對實體經(jīng)濟產(chǎn)生直接的副作用。

至于“投足”，包括公開市場逆回購、MLF、SLF等工具，這屬于央行調(diào)節(jié)流動性的常規(guī)工具。2月份，貨幣市場有于2萬億元流動性到期。截至本周，這部分到期流動性已被央行化解大部分?；獾姆椒珊唵畏譃槿悾?/p>

一是讓一部分流動性自然到期，央行不予理會。2月4日至2月10日，央行連續(xù)六天暫停公開市場逆回購操作。央行給出的理由就是：隨著現(xiàn)金逐漸回籠，目前銀行體系流動性總量處于較高水平。為保持銀行體系流動性基本穩(wěn)定，暫不開展公開市場逆回購操作。

二是及時恢復(fù)逆回購。從2月13日開始，央行恢復(fù)了逆回購操作，但資金凈回籠模式一直延續(xù)到2月15日。2月16日，央行在公開市場進行了2500億元逆回購操作，凈投放資金1000億元。這是央行1月22日以來首次恢復(fù)資金凈投放操作。央行此舉有對沖約6000億元臨時流動性便利操作（TLF）的意味。1月20日央行通過TLF為幾家大型商業(yè)銀行提供了28天期臨時流動性支持。

三是開展MLF等操作向金融機構(gòu)投放資金。在恢復(fù)逆回購和資金凈投放之后，央行于2月15日開展了年內(nèi)第三次MLF操作，共計3935億元。去年央行共展開了17次MLF操作，與逆回購一起保證了流動性處于合理充裕狀態(tài)。事實證明，這種組合方式對流動性調(diào)控目標的實現(xiàn)非常有幫助。因此，盡管今年流動性調(diào)控目標已經(jīng)修訂為“維護流動性基本穩(wěn)定”，但這種操作手法仍將延續(xù)下去。

“舉手”是價格型工具，“投足”是數(shù)量型工具，而流動性調(diào)控從數(shù)量型向價格型過渡是貨幣政策演變的趨勢之一。盡管今年初的價格型工具的使用，引起了市場的各種猜測，但在基本明了央行的意圖之后，市場逐步歸于平靜。從市場表現(xiàn)來看，央行提升貨幣市場利率的目的基本得以實現(xiàn)。然而，由于價格型工具具備強大的輻射作用，央行對它的使用會較為慎重。

今年與去年相比，流動性調(diào)控目標有了不少變化，這是央行選擇流動性調(diào)控方式的基礎(chǔ)。不論央行是“舉手”還是“投足”，其目的都是要保持貨幣政策的穩(wěn)健中性，進而實現(xiàn)金融防風(fēng)險、經(jīng)濟穩(wěn)增長。