張敬偉：美聯(lián)儲加息預(yù)期將終結(jié)貨幣寬松時代

張敬偉 全球市場迎來拐點——美國貨幣政策正?；?，全球?qū)⒔K結(jié)寬松時代。 “鴿派”的美聯(lián)儲主席耶倫，近日在國會作證詞陳述時表示，美聯(lián)儲將在未來幾次貨幣政策例會上討論是否再次加息。她認為，美聯(lián)儲預(yù)計2017年或加息3次，最終目標(biāo)是“收縮資產(chǎn)負債表”。 眾所周知，2015年底的美聯(lián)儲首次加息，引發(fā)了全球市場尤其是中國A股市場和匯市的波動，這阻滯了美聯(lián)儲的加息進程。加之2016年的英國“脫歐”公投，又造成了新一波的市場動蕩。美聯(lián)儲害怕全球市場的“壞傳導(dǎo)”，因而加息預(yù)期一再成空，在美聯(lián)儲“鷹派”吵嚷的過程中，耶倫堅定著謹慎加息的“鴿派”色彩。 2016年底，美聯(lián)儲再次加息。本次加息，一方面是因為當(dāng)選總統(tǒng)特朗普是堅定的加息派，另一方面是美國經(jīng)濟的基本面轉(zhuǎn)好。更重要的是，市場對美聯(lián)儲加息有了足夠的心理準(zhǔn)備。 剛過去的2月份，美聯(lián)儲維持利率區(qū)間0.5%~0.75%不變，市場甚至認為美聯(lián)儲會延續(xù)去年的預(yù)期節(jié)奏，因而3月份加息的可能性不大。但耶倫的最新發(fā)言，暗示3月份可能迎來今年的首次加息，她年內(nèi)加息3次的說法甚至都是保守的。 美國商務(wù)部公布的數(shù)據(jù)顯示，1月份零售銷售較去年同期飆升5.6%，創(chuàng)近5年最大年度漲幅。路透社認為，良好的零售數(shù)據(jù)表明，美國持續(xù)利好的國內(nèi)需求將在今年第一季度支撐經(jīng)濟增長。這和前兩年一季度寒冬天氣拉低美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)的情況形成了鮮明對比。 一年之計在于春，美國經(jīng)濟企穩(wěn)向好，特朗普新政也拉開了大規(guī)?；ǖ男蚰?，美國經(jīng)濟復(fù)蘇的勢頭更為穩(wěn)固。就此趨勢，美聯(lián)儲年內(nèi)多次加息符合美國經(jīng)濟邏輯。 當(dāng)然，如果年內(nèi)出現(xiàn)多次“黑天鵝”事件，如大選年的法國、德國、荷蘭等出現(xiàn)類似英國“脫歐”情形，歐洲政治劇變會搏擊全球市場，也許會打亂美聯(lián)儲的加息預(yù)期。 其實從去年開始，中國貨幣政策就和美聯(lián)儲有了趨勢同步性——全年降準(zhǔn)一次，改變了2015年多頻次的降息降準(zhǔn)或“雙降”。在杭州G20峰會上，“直升機撒錢”的貨幣寬松政策被反思，中國的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革方案得到肯定。這也意味著，貨幣寬松救經(jīng)濟的模式已經(jīng)走到了盡頭。當(dāng)然，危機時代的貨幣寬松政策也可以總結(jié)為“成也美聯(lián)儲、敗也美聯(lián)儲”。這也凸顯美國依然是左右全球市場的力量。 美國貨幣政策正?；渌饕袌鲆仓挥泻兔绹?。中國央行雖然沒有提高存貸款基準(zhǔn)利率，但是通過提高中期借貸便利（MLF)、常備借貸便利(SLF)和逆回購利率等，釋放出貨幣政策“去寬松”的信號。歐洲央行則將從4月起縮減量化寬松的購債規(guī)模。日本央行也難以獨立支撐放水的寬松貨幣政策。 由于美國經(jīng)濟復(fù)蘇勢頭企穩(wěn)，加之耶倫明確加息的目標(biāo)是為了“收縮資產(chǎn)負債表”，美聯(lián)儲加息對全球市場的影響將是深遠的。 數(shù)據(jù)顯示，美國通過幾輪量化寬松政策，向市場釋放了龐大的流動性，其資產(chǎn)負債表規(guī)模高達4.5萬億美元。 加息“縮表”，將會對其他市場形成“虹吸效應(yīng)”，即導(dǎo)致中國和其他新興市場的貨幣下挫，使這些國家的資本流向美國。美國放出去的流動性要通過加息收回來，倒逼中國和其他新興市場在利率和匯率兩個方面被動“防御”——一方面要提高利率防止資本外流，另一方面又要通過消耗外儲的方式穩(wěn)定匯率水平。 但全球終結(jié)寬松時代并不都是壞消息，因為這也許預(yù)示著危機的結(jié)束和新景氣周期的開始。 （作者為中國人民大學(xué)重陽金融研究院客座研究員）