負(fù)利息也要買(mǎi)！中國(guó)成為日本最大債主，一年投入近千億美金

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每經(jīng)記者 肖樂(lè) 每經(jīng)編輯 王曉波

美債作為世界上公認(rèn)的安全性資產(chǎn)之一，是很多國(guó)家首選持有的資產(chǎn)，比如中國(guó)、日本等大型經(jīng)濟(jì)體多年來(lái)一直是美債的堅(jiān)定持有者，然而這種情況卻在特朗普上臺(tái)后發(fā)生變化，如今各國(guó)正不斷將所持美債以創(chuàng)紀(jì)錄的方式進(jìn)行拋售。

2月8日，路透社援引日本財(cái)務(wù)省消息稱，日本投資者在12月份拋售2.262萬(wàn)億日元（201億美元）的美國(guó)債券，創(chuàng)下2013年5月以來(lái)最大凈拋售規(guī)模。

▲路透報(bào)道截圖

中國(guó)同樣如此，自2016年5月開(kāi)始，中國(guó)已經(jīng)持續(xù)6個(gè)月減持美債，大量減持之后，中國(guó)已經(jīng)丟掉了美國(guó)第一大債權(quán)國(guó)的位置。

此消彼長(zhǎng)，中國(guó)大量減持美債后，必然要尋找其他的資產(chǎn)進(jìn)行替代，此時(shí)中國(guó)購(gòu)買(mǎi)的是哪種資產(chǎn)呢？答案是——日本國(guó)債。

負(fù)利率的日本債券遭“爆買(mǎi)”

日本財(cái)務(wù)省最新數(shù)據(jù)顯示，2016年中國(guó)投資者凈買(mǎi)入11.2萬(wàn)億日元（998億美元）日本債券，是2005年以來(lái)的最高水平，中國(guó)已經(jīng)成為全球最大的日本債券持有者。其中凈買(mǎi)入短期債7.25萬(wàn)億日元，凈買(mǎi)入中長(zhǎng)期債3.95萬(wàn)億日元。

在此之前，持有日本債券最多的7個(gè)國(guó)家分別為：盧森堡、美國(guó)、英國(guó)、法國(guó)、中國(guó)、新加坡、比利時(shí)。

▲2016年中國(guó)購(gòu)買(mǎi)日本債券創(chuàng)新高（資料來(lái)源：日本央行）

為了實(shí)現(xiàn)其2%的通脹目標(biāo)，日本自2016年1月開(kāi)始實(shí)行負(fù)利率政策，受此影響，日本國(guó)債收益率呈現(xiàn)整體顯著下行趨勢(shì)。同花順ifind數(shù)據(jù)顯示，2月9日，日本1年期、2年期、5年期及10年期的國(guó)債收益率分別為-0.284%，-0.209%、-0.094%和0.086%。也就是說(shuō)，買(mǎi)入1萬(wàn)日元的1年期日本國(guó)債，到期之后可能還要倒貼28.4日元的利息。

▲圖片來(lái)源：視覺(jué)中國(guó)

那么為什么中國(guó)要大規(guī)模買(mǎi)入看似“賠錢(qián)”的日本債券呢？

日本央行近年來(lái)通過(guò)眾多的刺激政策吸引外國(guó)投資者購(gòu)買(mǎi)日本政府債券，以通過(guò)掉期市場(chǎng)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，美元持有者從借入日元的折價(jià)中獲利。日本央行的數(shù)據(jù)顯示，持有大量美元的中國(guó)是日本債券的大買(mǎi)家。

全球最大債券基金PIMCO基金經(jīng)理Sachin Gupta指出，購(gòu)買(mǎi)負(fù)利率的資產(chǎn)，對(duì)沖為美元資產(chǎn)能創(chuàng)造可觀收益率。短期日本債券幾乎是“零風(fēng)險(xiǎn)”選擇。

具體來(lái)說(shuō)，就是美元資產(chǎn)持有者在同業(yè)拆借市場(chǎng)上借出美元，換回日元。目前3個(gè)月日元LIBOR為0.0103%，3個(gè)月美元LIBOR為1.034%。借入日元后，購(gòu)買(mǎi)3個(gè)月日本國(guó)債，雖然其本身為負(fù)利率，但通過(guò)此交易可使得收益率轉(zhuǎn)正，并能提前鎖定3個(gè)月后的可觀利潤(rùn)。

實(shí)際上不止是日本國(guó)債，全球近30%的政府債券，其收益率都為負(fù)值。中國(guó)銀行國(guó)際金融研究所李艷在研報(bào)中指出，目前，包括瑞士、丹麥、瑞典、荷蘭等在內(nèi)的10多個(gè)經(jīng)濟(jì)體均處于負(fù)利率國(guó)債陣營(yíng)，2016年7月，全球負(fù)利率債券規(guī)模曾達(dá)到13萬(wàn)億美元的歷史高點(diǎn)。且與此同時(shí)，負(fù)利率債券持有者還表現(xiàn)出更長(zhǎng)時(shí)間持有這類債券的傾向。

那到底有哪些投資者要“賠錢(qián)”買(mǎi)國(guó)債呢？有分析指出，有三類投資者會(huì)選擇這種債券。

第一類，是那些無(wú)論回報(bào)高低都必須持有一定比例政府債券的投資者。如央行、保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金和銀行。

第二類，是那些認(rèn)為盡管收益率為負(fù)但仍可能賺到錢(qián)的投資者。日本債券以日元計(jì)價(jià)。如果外國(guó)投資者認(rèn)為日元即將升值，那么他們將很樂(lè)意持有這些債券，外匯兌換收益足以抵消負(fù)的收益率。至于日本國(guó)內(nèi)投資者，如果他們預(yù)計(jì)通貨緊縮將長(zhǎng)期持續(xù)，那么也會(huì)愿意持有政府的負(fù)收益率債券。因?yàn)殡m然貨幣的名義價(jià)值減少了，但實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力卻增強(qiáng)了。

第三類，是那些兩害相權(quán)取其輕的投資者，相比持有其他資產(chǎn)遭受更大的損失，他們更愿意選擇損失較小的政府債。

中日都在拋售美債

▲圖片來(lái)源：視覺(jué)中國(guó)

在大量購(gòu)進(jìn)日本債券的同時(shí)，中國(guó)正在持續(xù)地減持美債。數(shù)據(jù)顯示，從2016年5月開(kāi)始，中國(guó)持續(xù)6個(gè)月減持美債，截至2016年11月，中國(guó)持有的美債規(guī)模下降到1.0493萬(wàn)億美元，與2016年初的1.238萬(wàn)億美元相比，減少了約15%。

日本當(dāng)前也在大規(guī)模減持美債。自2016年11月特朗普當(dāng)選美國(guó)總統(tǒng)以來(lái)，美國(guó)國(guó)債的價(jià)格下跌，使得日本投資者開(kāi)始賣(mài)出美國(guó)國(guó)債。據(jù)外媒報(bào)道，日本投資者在12月份拋售2.262萬(wàn)億日元（201億美元）的美國(guó)債券，創(chuàng)下2013年5月以來(lái)最大凈拋售規(guī)模。

▲中國(guó)和日本美債持有持續(xù)下降（圖片來(lái)源：FT中文網(wǎng)）

此外，據(jù)美國(guó)財(cái)政部1月18日公布的月度報(bào)告，截至去年11月末，外資持有美國(guó)國(guó)債總額為5.94萬(wàn)億美元，較10月銳減961億美元，達(dá)到2014年以來(lái)最低水平。

▲美國(guó)財(cái)政部公布的2016年11月美債持有情況

中國(guó)外匯投資研究院院長(zhǎng)譚雅玲向每日經(jīng)濟(jì)新聞（微信號(hào)：nbdnews）記者指出，中國(guó)購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債的周期已經(jīng)結(jié)束了，“金融危機(jī)前購(gòu)買(mǎi)的美國(guó)中期債券，合約期已經(jīng)結(jié)束了，正好到了一個(gè)節(jié)點(diǎn)。”

譚雅玲表示，特朗普上臺(tái)之后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的不確定因素增多，歐洲政治前景也不明朗，日本國(guó)債處于一個(gè)“最佳期”。“日本目前比較重視國(guó)債市場(chǎng)的發(fā)展，增持日本國(guó)債是我們判斷了市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)之后做出的選擇。”譚雅玲指出，“日元在升值，增持日本國(guó)債對(duì)未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避有好處。而長(zhǎng)期來(lái)看，資產(chǎn)儲(chǔ)備的多元化調(diào)整是我們?cè)龀秩赵闹匾蛩?，美?guó)國(guó)債占比太大，增持一部分日元國(guó)債是對(duì)于單一化結(jié)構(gòu)的調(diào)整。后期趨勢(shì)仍要看市場(chǎng)的變化再做選擇。”

巴克萊銀行在東京的利率策略師Naoya Oshikubo認(rèn)為，在2017年貨幣政策出現(xiàn)分化的情況下，日本負(fù)利率政策被放棄的可能性很低，中國(guó)在2017年可能仍然會(huì)凈買(mǎi)入日本債券。

日本央行副行長(zhǎng)中曾宏2月9日表示，基于當(dāng)前政策框架，日本央行堅(jiān)持實(shí)施強(qiáng)有力的貨幣寬松舉措最為重要。日本當(dāng)前階段應(yīng)該實(shí)施寬松政策并結(jié)合國(guó)債收益率曲線控制。日本央行日前宣布會(huì)繼續(xù)將10年期國(guó)債收益率維持在0附近，關(guān)鍵性的隔夜利率的目標(biāo)保持在-0.1%。由此可見(jiàn)，在全球收益率攀升之際，日本央行控制債券收益率目標(biāo)的決心。