央行媒體：臨時(shí)流動(dòng)性便利緩解資金緊張 不代表政策轉(zhuǎn)向

1月20日下午，中國(guó)人民銀行表示，為保障春節(jié)前現(xiàn)金投放的集中性需求，促進(jìn)銀行體系流動(dòng)性和貨幣市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行，人民銀行通過“臨時(shí)流動(dòng)性便利”這一新工具的操作，為在現(xiàn)金投放中占比高的幾家大型商業(yè)銀行提供了臨時(shí)流動(dòng)性支持，操作期限28天，資金成本與同期限公開市場(chǎng)操作利率大致相同。

有市場(chǎng)人士稱此次臨時(shí)流動(dòng)性便利操作為“定時(shí)定向降準(zhǔn)”。對(duì)此交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平表示，此次操作不是降準(zhǔn)，不代表貨幣政策轉(zhuǎn)向。此次流動(dòng)性便利操作仍需要銀行付息；而準(zhǔn)備金是銀行自有資金，無需付息。該流動(dòng)性便利在到期后要?dú)w還，屬于再貸款性質(zhì)；而降準(zhǔn)后除非再次提高準(zhǔn)備金率，沒有歸還的問題。因此，該流動(dòng)性便利操作更多屬于公開市場(chǎng)投放流動(dòng)性的工具，與準(zhǔn)備金率調(diào)整完全不同，不可混淆。

緩解銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性緊張

隨著外匯占款持續(xù)減少、金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備金上繳、繳稅、春節(jié)前企業(yè)和居民流動(dòng)性需求上升，央行雖通過公開市場(chǎng)操作在上周（1月16日至22日）凈投放6350億元，對(duì)沖MLF到期2165億元，仍然不能緩解銀行資金面持續(xù)偏緊的局面。

上周，市場(chǎng)利率水平明顯上升。上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）20日再度全線上漲，已連續(xù)普漲6個(gè)交易日。其中，隔夜Shibor報(bào)2.3760%，上漲1.20個(gè)BP；7天Shibor報(bào)2.5930%，上漲5.50個(gè)BP；3個(gè)月Shibor報(bào)3.8213%，上漲1.83個(gè)BP。

就此連平表示，盡管央行連續(xù)在公開市場(chǎng)進(jìn)行資金投放，但資金緊張的壓力不減。在此情況下，僅憑各類公開市場(chǎng)操作工具似乎不足以緩解市場(chǎng)緊張形勢(shì)，因而臨時(shí)流動(dòng)性便利操作適時(shí)出臺(tái)。

面對(duì)外匯占款的下滑，央行通過公開市場(chǎng)、創(chuàng)新借貸便利工具等多種方式向商業(yè)銀行補(bǔ)充資金，這已逐漸成為央行供應(yīng)基礎(chǔ)貨幣的主要方式。招商證券宏觀分析師閆玲預(yù)計(jì)，本次釋放流動(dòng)性約6500億元，期限28天，暫時(shí)降低大行短期銀行資金成本。本次臨時(shí)流動(dòng)性便利操作雖然無抵押物，但是仍有成本，與同期的公開市場(chǎng)操作一致，為2.55%，低于中期借貸便利（MLF）的成本（3.0%）。

連平表示，與現(xiàn)有的1個(gè)月期MLF和28天期逆回購(gòu)操作相比，該流動(dòng)性便利操作不需要質(zhì)押債券，這一關(guān)鍵區(qū)別是該操作能夠直接、顯著緩解近期市場(chǎng)流動(dòng)性緊張的主要原因。因?yàn)槌掷m(xù)通過大規(guī)模的質(zhì)押債券來向央行換取資金，會(huì)導(dǎo)致銀行優(yōu)質(zhì)流動(dòng)性資產(chǎn)減少，影響銀行流動(dòng)性覆蓋率指標(biāo)達(dá)標(biāo)?？梢灶A(yù)期，這一臨時(shí)流動(dòng)性支持將明顯緩解市場(chǎng)緊張，促進(jìn)市場(chǎng)流動(dòng)性平穩(wěn)。

貨幣政策依然保持穩(wěn)健中性

“這一操作進(jìn)一步證明，準(zhǔn)備金率不會(huì)輕易下調(diào)，央行仍傾向于運(yùn)用短期、靈活工具來調(diào)節(jié)短期流動(dòng)性。”連平表示，降準(zhǔn)有可能對(duì)人民幣貶值帶來進(jìn)一步的刺激，目前并不合適。而且2016年以來信貸增速并不低，全年新增12.65萬億元，加上地方政府債務(wù)置換則更多，降準(zhǔn)會(huì)進(jìn)一步刺激信貸增長(zhǎng)，不利于降杠桿?，F(xiàn)階段貨幣政策仍保持穩(wěn)健中性，更加注重防風(fēng)險(xiǎn)和去杠桿。

閆玲也認(rèn)為，人民幣匯率仍存貶值預(yù)期，2017年通脹仍有上行預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)加息等因素對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣政策的掣肘依然存在。

來自中金公司的分析認(rèn)為，春節(jié)取現(xiàn)、企業(yè)繳稅、外匯占款流出、繳納法定存款準(zhǔn)備金四個(gè)因素同時(shí)疊加，保守估計(jì)回籠2-3萬億元流動(dòng)性，會(huì)導(dǎo)致銀行出現(xiàn)較大流動(dòng)性缺口。如果央行只是依靠MLF和逆回購(gòu)?fù)斗帕鲃?dòng)性，因?yàn)槠谙掭^短，效果會(huì)較差，而且目前總量投放也不足。閆玲還表示，從金融去杠桿的角度來看，銀行的資產(chǎn)負(fù)債表和同業(yè)業(yè)務(wù)的調(diào)整尚未完成，且表外理財(cái)納入廣義信貸考核等監(jiān)管政策都可能影響流動(dòng)性。

央行稱，臨時(shí)流動(dòng)性便利這一操作可通過市場(chǎng)機(jī)制更有效地實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性的傳導(dǎo)。

據(jù)機(jī)構(gòu)測(cè)算，春節(jié)前將有總計(jì)6575億元資金到期，包括4400億元7天逆回購(gòu)、200億元28天逆回購(gòu)、1175億元1年期MLF和800億元3個(gè)月國(guó)庫(kù)定存。而春節(jié)后至2月底，總計(jì)將有16950億元流動(dòng)性到期，包括500億元14天逆回購(gòu)到期、14400億元28天逆回購(gòu)到期、2050億元1年期MLF。考慮到節(jié)后資金回籠，流動(dòng)性偏緊壓力仍需關(guān)注。