特朗普叫囂“邊境稅” 但市場(chǎng)當(dāng)前仍“無(wú)動(dòng)于衷”

隨著特朗普即將入主白宮，其所倡導(dǎo)的“邊境稅”引發(fā)全球投資者熱議，那么這是否已經(jīng)反映在市場(chǎng)的資產(chǎn)價(jià)格上？

在1月11日勝選后的首場(chǎng)新聞發(fā)布會(huì)上，特朗普明確表示，要對(duì)在海外生產(chǎn)并將產(chǎn)品銷往美國(guó)的本土制造商征收高額“邊境稅”。

邊境調(diào)節(jié)稅，類似于關(guān)稅，對(duì)美國(guó)進(jìn)口產(chǎn)品征收公司收入稅，同時(shí)對(duì)出口進(jìn)行補(bǔ)貼。這項(xiàng)所謂的邊境調(diào)節(jié)稅政策，備受新成立的白宮全美貿(mào)易委員會(huì)主席 Peter Navarro和未來(lái)商務(wù)部長(zhǎng)Wilbur Ross的青睞，同時(shí)也是眾議院議長(zhǎng)Paul Ryan提議的稅收改革計(jì)劃的一部分。

摩根大通Flows & Liquidity團(tuán)隊(duì)展示了以下四張圖，圖1、2顯示各國(guó)對(duì)美國(guó)邊境稅的敏感程度（脆弱性排名），圖3、4是美國(guó)大選之后，不同股指和貨幣投資者頭寸的變化。通過(guò)這兩組圖，摩根大通試圖尋找：特朗普的邊境稅是否已反映在資產(chǎn)價(jià)格上？

從下圖1、2可以看出，墨西哥和加拿大的出口對(duì)美國(guó)依賴最大。

自美國(guó)大選后，各地區(qū)最大股指ETF空頭倉(cāng)位比例的變化，其中看到中國(guó)的做空比例攀升近7%，墨西哥則下降逾25%。

圖4則為自美國(guó)大選之后，各國(guó)貨幣期貨合約投機(jī)凈頭寸的變化。巴西雷亞爾投機(jī)凈頭寸增加約20%，而日元?jiǎng)t縮減近60%。

通過(guò)觀察以上四圖，摩根大通分析稱，自美國(guó)大選之后，不同地區(qū)和不同貨幣的投資者頭寸變化除了受到邊境稅的影響，當(dāng)然還有其他因素。但圖3、4投資頭寸的變化和圖1、2對(duì)美國(guó)邊境稅敏感程度的排名存在很大的不一致性，這表明市場(chǎng)認(rèn)為，實(shí)施邊境稅的概率很低。

同時(shí)，考慮到市場(chǎng)以實(shí)施邊境稅概率低來(lái)定價(jià)，摩根大通認(rèn)為，這也表明了未來(lái)前景錯(cuò)位更為顯著，因?yàn)樘乩势照h程上，邊境稅是重點(diǎn)之一。

邊境稅影響幾何？

前高盛全球經(jīng)濟(jì)部門負(fù)責(zé)人Gavyn Davies表示，若邊境稅真正出臺(tái)，這不僅僅是美國(guó)企業(yè)稅收的重大改變，也將被貿(mào)易伙伴視為一種貿(mào)易保護(hù)措施，從而引發(fā)報(bào)復(fù)。

Gavyn Davies在英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》發(fā)文稱，“邊境稅”的直接效果很可能是推升美國(guó)通脹、減少進(jìn)口、提振出口并使得企業(yè)稅收增加，十年間可能增加1.2萬(wàn)億美元。不過(guò)，它可能推高美元，這會(huì)抵消一部分前述效果。

至于對(duì)實(shí)際GDP和就業(yè)的影響， 則將取決于上述這些影響將如何演化，以及美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)對(duì)攀升的通脹作出何種反應(yīng)。Gavyn Davies強(qiáng)調(diào)，不能假定這種影響是有益的。

德銀在此前的報(bào)告中指出：

“美國(guó)貿(mào)易平衡的改善以及出口品價(jià)格針對(duì)進(jìn)口品價(jià)格所獲得的比較優(yōu)勢(shì)，將自然而然推動(dòng)美元升值。在極端的情況下，要完全抵消這一稅收政策所帶來(lái)的價(jià)格變動(dòng)，美元的升值幅度可達(dá)15%。”

此外，摩根士丹利在近期報(bào)告中也提到“邊境稅收調(diào)整”對(duì)美元的影響。不過(guò)其報(bào)告認(rèn)為，如果這一政策對(duì)貿(mào)易的影響是中性的，那么美元的升值幅度就要達(dá)到25%才行。