葉檀：貨幣博弈是沖刺賽 實體經濟博弈是馬拉松

葉檀

1月4日~5日，在岸離岸人民幣雙雙出現(xiàn)大幅反彈。北京時間1月5日凌晨，離岸人民幣對美元一度升破6.8關口，刷新2016年12月6日以來近一個月新高。與此同時，在岸人民幣也跟隨上漲約250點，創(chuàng)去年7月份以來最大漲幅。1月5日，人民幣對美元中間價創(chuàng)一個月高點。

人民幣此時出擊，恰逢關鍵節(jié)點。

從2017年1月1日起，CFETS人民幣匯率指數(shù)貨幣籃子增加了11種貨幣，貨幣數(shù)量由13種變?yōu)?4種，各金融機構正處于模型測試階段，而人民幣短期拆借成本也出現(xiàn)大幅上升。

此時似乎有“有形之手”介入：離岸人民幣短期利率高企，隔夜拆借利率上漲40%，而圣誕期間香港離岸人民幣隔夜拆借利率一度達到38.34%的年度高點。離岸人民幣融資利率居高不下，使空頭風險大增。一旦空頭止損，就會發(fā)生連鎖反應，導致多米諾骨牌倒塌。

截至1月5日12點，離岸人民幣在香港隔夜交易價創(chuàng)下年度最大漲幅后略有回調，但仍徘徊在近一個月高點。這是2017年的首次貨幣戰(zhàn)爭，是對空頭的一個下馬威。

未來人民幣走勢并不會一帆風順，相信空頭還會卷土重來，這就要進入實體與政策方面的博弈——貨幣博弈是沖刺賽，實體經濟的博弈是馬拉松。

新年伊始，美國當選總統(tǒng)特朗普貌似又獲得了一個小勝——1月3日，福特汽車表示將取消在墨西哥斥資16億美元建廠的計劃，并將投資7億美元在美國密歇根州建設工廠，預計這將為當?shù)卦黾?00個工作崗位。

看來特朗普的喊話起到了作用，接下來就要看看蘋果與微軟的態(tài)度了。福特不會僅僅因為威脅而回歸，應該是衡量了成本、稅收等各種問題而做出的選擇。

特朗普上臺，意味著美國的另一種經濟策略將大行其道，代表著新金融與新實業(yè)政策的落地，與里根、克林頓時期有些相似之處，但又帶有鮮明的印跡。

上世紀70~80年代乃至90年代，美國每次擺脫經濟與貨幣危機的方法都大致相同：找一個替罪羊 ，同時牢牢抓住向全球收取美元鑄幣稅特權，并逼迫其他國家匯率浮動。不過到了2008年之后，沒有一個擁有大規(guī)模外儲的國家，無論是中國還是日本，愿意順從美國的意志行動。

由此一來，在美國金融危機好轉、經濟數(shù)據(jù)復蘇后，另一種手段被推出——這就是加息、減稅、讓制造業(yè)回流的組合拳。

美聯(lián)儲加息是為什么？

一是因為流動性充裕沒必要維持在低位，以至于美聯(lián)儲加息后，美國市場非常祥和，美股甚至還大漲；二是抑制資產泡沫，以免房地產等資產尾大不掉；三是與其他國家形成利差，讓全球資金進入美國，發(fā)展實體經濟，加息的成本則通過減稅、放松監(jiān)管來解決。

又要加息，又要發(fā)展經濟，還要長期降稅鼓勵創(chuàng)新，那么重建高端制造業(yè)鏈條就成為唯一的選擇。這也是特朗普獲勝的法寶。根據(jù)媒體披露的計劃，美國可能將本土企業(yè)所得稅從35%降到15%，據(jù)機構測算，未來12年這一減稅計劃將累計帶來6.2萬億美元的稅收減免，未來十年至少可增加2500萬個工作機會。

如果企業(yè)不回流，特朗普會采取高稅收、甚至是“邊境墻”這樣的懲罰性手段。但這并不意味著他的制造業(yè)回歸政策一定會取得成功——上世紀90年代讓流失到日本的汽車制造業(yè)返回美國，沒能取得成功；奧巴馬企圖讓蘋果制造回歸；也沒能取得成功；這一次，美國同樣未必能取得全盤的成功——這就像當初喬布斯在世時所說的一樣，“這些工作已經回不來了”。

寬松的貨幣政策退出舞臺后，全球減稅是大勢所趨，從歐洲到美國都會減稅，這對于高稅收國家是個嚴峻的挑戰(zhàn)。