【人民幣匯率】交銀國際首席策略師洪灝：人民幣貶值壓力尚未完全釋放

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每經(jīng)記者 張壽林 每經(jīng)編輯 姚茂敦

2016年底美聯(lián)儲加息的決定，讓國際貨幣市場翻開了新的一頁。

12月19日，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者專訪了交銀國際首席策略師洪灝，請他解析當(dāng)前國際貨幣市場形勢下人民幣的處境及未來走勢。

洪灝分析認(rèn)為，人民幣貶值壓力尚未完全釋放，人民幣匯率的底部在不斷抬升。同時，資本外流的壓力仍大。

洪灝分析說，通脹通過資金利率來反映。如果基礎(chǔ)利率不變，通脹上升，實際利率則下降。從這一角度，他判斷說，中國的宏觀貨幣流動性依然偏松。

明年恐不會調(diào)整基準(zhǔn)利率

洪灝稱，人民幣貶值壓力尚未完全釋放。

美國已啟動加息，中國由于受多重因素，如債券市場和房地產(chǎn)市場泡沫等的限制，中國如加息，則面臨去杠桿力度太大而影響到市場穩(wěn)定運行的風(fēng)險。“這不是我們想看到的。”他說。

近日閉幕的中央經(jīng)濟(jì)工作會議強調(diào)，2017年堅持穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)，全面做好穩(wěn)增長、促改革、調(diào)結(jié)構(gòu)、惠民生、防風(fēng)險各項工作。洪灝認(rèn)為，從這一出發(fā)點看，中國將通過貨幣市場工具調(diào)控市場利率，而不是直接調(diào)整存貸款基準(zhǔn)利率。貨幣政策取向差異將導(dǎo)致中美息差擴大，人民幣持續(xù)面臨貶值壓力。

美聯(lián)儲加息后，美元指數(shù)一度站到103點上方，創(chuàng)10多年新高。隨后雖有調(diào)整，但上升仍是趨勢。洪灝指出，美元的強勢，對應(yīng)著人民幣的弱勢。

他指出，人民幣面臨貶值壓力已從兩年前開始。當(dāng)時，人民幣對美元中間價為6.13，至今已有所貶值，但并未結(jié)束。

洪灝指出，在分析人民幣走勢時，要把短期交易面和長期層面分開來看。短期層面，主要是市場利率水平和外儲。貿(mào)易則反映在外儲的變化上。

長期層面，是美元走勢和中國經(jīng)濟(jì)基本面。兩國勞動生產(chǎn)率的差異反映人民幣長期走勢。美元將迎來趨勢性上升。2017年，特朗普上任后或?qū)U張財政赤字，若如此，則導(dǎo)致通脹上行，但也推動長端利率走高。從這個角度看，美元將繼續(xù)升值。市場上做多美元的倉位已達(dá)兩年多以來新高，這是一個領(lǐng)先反應(yīng)。

如果中國央行沒有其他形式的流動性補充，如SLF和MLF等，外儲的消耗意味著宏觀流動性緊縮。匯率改革最終是要讓市場決定人民幣匯率的水平。從最近的情況看來，這個目標(biāo)正被快速實現(xiàn)。美元的投機性多頭頭寸的建立也預(yù)示著美元將進(jìn)一步走強。

深港通不會導(dǎo)致資本外流

在人民幣匯率連續(xù)承壓的同時，國內(nèi)流動性持續(xù)緊張，資產(chǎn)價格不斷攀升。洪灝認(rèn)為，宏觀政策將做微妙的平衡。

“即使在岸人民幣可以在一個逐步隔離的環(huán)境里貶值，離岸人民幣CNH市場仍然是一個挑戰(zhàn)。”他分析說，在岸/離岸人民幣市場受著類似但不完全相同的因素影響。若在岸人民幣貶值的節(jié)奏被調(diào)控，則離岸人民幣CNH將面臨著反映經(jīng)濟(jì)基本面的壓力。這將導(dǎo)致離岸、在岸匯率開始背離。當(dāng)然，央行可以通過減少離岸人民幣供應(yīng)，并在離岸市場上提高短期人民幣借貸利率進(jìn)行干預(yù)。然而，這樣的舉措又將會導(dǎo)致在岸/離岸市場利率的背離，盡管匯率得到維穩(wěn)。

洪灝分析稱，因此，每當(dāng)在岸/離岸匯率貶值的速度不一致的時候，它將對以人民幣計價的資產(chǎn)價格產(chǎn)生擾動。

他認(rèn)為，兩害相權(quán)取其輕，匯率在政策選擇上可能不是最重要的。“但這并不是一件壞事。外儲下降，匯率自然會貶。”人民幣貶值壓力仍存，當(dāng)然期間會有波動。

近期，國內(nèi)通脹升溫，洪灝表示，這也對人民幣匯率構(gòu)成壓力。

洪灝分析說，通脹通過資金利率來反映。如果基礎(chǔ)利率不變，通脹上升，實際利率則下降。從這一角度，他判斷說，中國的宏觀貨幣流動性依然偏松。由于資本賬戶改革仍在進(jìn)行中，實際利率的快速下跌與通貨膨脹壓力的上升使匯率貶值難以避免。“如果貶值壓力加大，我們很可能看到（監(jiān)管層）對跨境資本流動更嚴(yán)格的控制，以減緩由人民幣貶值引發(fā)的資本流出”。

隨著深港通等全球資產(chǎn)配置的渠道不斷增多，在人民幣貶值壓力猶存的情況下，部分人士擔(dān)憂這將為資本外流提供了更多機會。對此，洪灝分析指出，深港通是在一個回路中交易，并不會導(dǎo)致資本外流。