張瑜:意大利的銀行風(fēng)險(xiǎn)會(huì)否沖擊全球金融市場(chǎng)

張瑜

12月5日，意大利舉行修憲公投。初步統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，修憲被否決，總理倫齊已經(jīng)宣布辭職。

本次公投結(jié)果不僅使得意大利退歐概率增加，對(duì)于資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，此前已飽受不良貸款率過(guò)高困擾的意大利銀行業(yè)，在這一事件中或許會(huì)加大其風(fēng)險(xiǎn)敞口，甚至?xí)钢鈿W央行的貨幣政策。

意大利修憲公投為什么會(huì)成為市場(chǎng)的又一只“黑天鵝”？意大利銀行業(yè)又為何在這次風(fēng)險(xiǎn)事件中備受矚目？

半個(gè)月前的11月17日，倫齊曾表示，若在公投中失利，將不會(huì)參與組建臨時(shí)政府。此消息一出，意大利裕信銀行和意大利大眾銀行分別大跌5.6%和4.8%，市場(chǎng)對(duì)意大利銀行業(yè)危機(jī)擔(dān)憂(yōu)加劇。

實(shí)際上，自英國(guó)脫歐投票結(jié)果出來(lái)之后，首當(dāng)其沖受到影響的是歐洲銀行業(yè)。脫歐公投結(jié)果出來(lái)的第一天，歐洲各大銀行股價(jià)大幅下跌，意大利銀行股尤為明顯，部分意大利股價(jià)暴跌約20%。而在7月29日歐洲銀行壓力測(cè)試中，意大利銀行再次表現(xiàn)令人失望。意大利資產(chǎn)規(guī)模最大的裕信銀行當(dāng)日股價(jià)跌7.2%。

意大利國(guó)內(nèi)第三大銀行西雅那（Monte Paschi）在此次銀行業(yè)危機(jī)中備受矚目。由于在2007年花費(fèi)巨額代價(jià)收購(gòu)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手Antonveneta后又恰逢歐債危機(jī)，西雅那銀行不良貸款率大幅攀升，盈利能力大幅下降，在去年10月公布的歐元區(qū)銀行壓力測(cè)試結(jié)果中，西雅那銀行為意大利銀行總資本缺口最大的銀行，資本被高估了42.46億歐元，結(jié)果公布后第一天西雅那銀行股價(jià)暴跌15%。

7月初，在歐央行要求西雅那銀行削減不良債務(wù)40%后，7月5日西雅那股價(jià)大跌19%，創(chuàng)出新低。8月2日西雅那銀行在開(kāi)盤(pán)下跌5.6%之后，暫停交易，隨后當(dāng)日下跌16%。該股價(jià)在英國(guó)公投脫歐后，已累計(jì)下跌48%。意大利金融市場(chǎng)監(jiān)管局7月6日宣布，延長(zhǎng)禁止對(duì)西雅那銀行股票進(jìn)行賣(mài)空操作至未來(lái)三個(gè)月。

西雅那銀行并不是意大利銀行中唯一面臨壞賬風(fēng)險(xiǎn)的銀行，今年初以來(lái)，意大利前六大上市銀行股票價(jià)格跌幅均超過(guò)35%，相比意大利指數(shù)ITLMS。GI跌幅為21%。壞賬及不良貸款將減低銀行的借貸能力，并阻止貨幣傳導(dǎo)機(jī)制，意大利將引發(fā)巨大的市場(chǎng)恐慌。

截至2016年9月，意大利共產(chǎn)生約2000億歐元的銀行壞賬。太平洋資產(chǎn)管理公司稍早前公布的一份報(bào)告稱(chēng)，截至今年上半年，意大利銀行業(yè)不良貸款率高達(dá)17.97%，不良貸款約3610億歐元，目前歐洲整體不良貸款比率約為6%，美國(guó)同時(shí)期的不良貸款比率僅為1.52%，意大利不良貸款率是美國(guó)的10倍，而即使是2008年金融危機(jī)的時(shí)期，美國(guó)銀行業(yè)不良貸款率也沒(méi)有超過(guò)5%，由此可見(jiàn)，意大利超高的不良貸款率已經(jīng)成為了意大利經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過(guò)程中的重要障礙。

當(dāng)前，除能源業(yè)以外，意大利各行業(yè)的壞賬比率均高于10%。制造業(yè)、建筑業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)及房地產(chǎn)是意大利銀行貸款的主要構(gòu)成，其中制造業(yè)的貸款額最高，達(dá)到了2087億歐元。事實(shí)上，意大利制造業(yè)近幾年來(lái)受歐債危機(jī)及國(guó)內(nèi)和國(guó)外需求不足的影響，近幾年來(lái)一直表現(xiàn)低迷，產(chǎn)能一直減少。

意大利的不良貸款主要集中在化工和制造業(yè)等傳統(tǒng)行業(yè)，并且以政府借款為主，在這種情況下，意大利政府的財(cái)政還貸能力強(qiáng)弱是不良貸款問(wèn)題能否被解決的關(guān)鍵所在。

目前，一年以?xún)?nèi)未還款金額占到了貸款比例的29%左右，這是個(gè)非常危險(xiǎn)的信號(hào)，表明意大利銀行業(yè)的不良貸款比例在未來(lái)1年繼續(xù)提高的可能性非常大。

綜上，意大利銀行業(yè)不良貸款無(wú)論是從現(xiàn)有規(guī)模還是從未來(lái)的惡化速度來(lái)看都不容樂(lè)觀。意大利銀行業(yè)為何會(huì)產(chǎn)生如此嚴(yán)重的危機(jī)呢？原因大致有三：

其一，自從2008年全球金融危機(jī)及緊隨的歐債危機(jī)爆發(fā)之后，經(jīng)濟(jì)持續(xù)疲軟成為意大利銀行危機(jī)產(chǎn)生的根本原因；

其二，近幾年來(lái)，歐央行企圖采用寬松的貨幣政策和負(fù)利率政策復(fù)蘇歐洲經(jīng)濟(jì)，這進(jìn)一步壓縮了意大利銀行的盈利能力，導(dǎo)致銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)增加；

其三，歐洲銀行壓力測(cè)試中表現(xiàn)不佳及歐盟銀行監(jiān)管新規(guī)對(duì)政府向銀行注入資金的限制進(jìn)一步加劇了投資者對(duì)意大利銀行壞賬風(fēng)險(xiǎn)的恐慌。

為了解決當(dāng)前銀行業(yè)的困境，或許有三種應(yīng)對(duì)方式：

其一，意大利政府不顧歐盟新規(guī)出手救助銀行業(yè)。意大利政府可以采取2008年美國(guó)經(jīng)濟(jì)危機(jī)中的做法，通過(guò)發(fā)債、政府資產(chǎn)抵押等方式籌集資金給本國(guó)困難的銀行注資。實(shí)際上，為了避免意大利銀行陷入困境，英國(guó)公投之后，意大利立即提出推行400億歐元的銀行業(yè)救助計(jì)劃，對(duì)意大利銀行的債務(wù)進(jìn)行重組，該救助計(jì)劃或通過(guò)發(fā)行國(guó)債籌資，因?yàn)樵擁?xiàng)計(jì)劃與歐盟銀行業(yè)新規(guī)反對(duì)政府資金救助銀行壞賬的理念相背離，方案一經(jīng)推出即遭到了歐盟和德國(guó)等國(guó)的強(qiáng)烈反對(duì)。如果意大利政府采取與歐盟極端背離的手段一意孤行救助銀行業(yè)，將是對(duì)歐盟一體化的進(jìn)一步?jīng)_擊。

其二，意大利政府在歐盟框架內(nèi)救助銀行業(yè)（目前已用且可進(jìn)一步使用的措施）。從近期歐洲中央銀行及意大利政府的態(tài)度來(lái)看，意大利在歐盟的框架內(nèi)委婉地采取一系列的救助方案搶救銀行業(yè)可能性極大。具體措施可能包括設(shè)立銀行基金、給予歐盟“特別危機(jī)規(guī)則”下的流動(dòng)性支持項(xiàng)目、對(duì)市場(chǎng)通過(guò)禁止做空等手段進(jìn)行干預(yù)以及破產(chǎn)重組。

其三，如果意大利銀行業(yè)在短期內(nèi)沒(méi)有采取切實(shí)有效的救助方案，危機(jī)繼續(xù)惡化，鑒于意大利剛從歐債危機(jī)中走出來(lái)，復(fù)蘇前景尚不明朗，政府財(cái)政壓力較大，不排除歐盟出手救助意大利銀行業(yè)的可能性。

（作者為民生證券研究院專(zhuān)題及海外組負(fù)責(zé)人）