老鄭說(shuō)匯：“黑天鵝”成色不純 歐元絕地反擊后中期仍承壓

每經(jīng)編輯 鄭步春    

鄭步春

意大利公投失敗，歐元慘跌，但其后快速拉起，體現(xiàn)出某種“利空出盡”特征。本周四歐央行將召開(kāi)利率會(huì)議，一般會(huì)延長(zhǎng)QE，且可能釋出救助意大利銀行業(yè)的意向，這也是歐元彈升誘因之一。就美元來(lái)看，其本月加息幾率極大，但明年加息步伐如何充滿不確定性，故短線不宜過(guò)度追漲美元。

意大利公投雖失敗 歐元卻回穩(wěn)

北京時(shí)間12月5日上午意大利修憲公投宣告失敗，意大利總理倫齊宣布辭職，并承認(rèn)在公投中失敗。

消息明朗后，歐元本能地跳水，一度殺跌至1.0503美元，創(chuàng)2015年3月以來(lái)新低，其后歐元卻不斷回升，截至北京時(shí)間17時(shí)40分，暫報(bào)1.0645美元，僅較周五紐約尾市微跌了0.15%。  

由歐元圖形看，其下影非常長(zhǎng)，為典型的利空出盡格局。此事雖然理論上是歐元利空，但事前多數(shù)民調(diào)已暗示了這個(gè)結(jié)果，所以歐元下跌已經(jīng)被消化。另外，周末奧地利總統(tǒng)選舉結(jié)果偏向有利，這也是歐元回穩(wěn)原因之一。

意大利有參眾兩院，權(quán)力對(duì)等、重復(fù)，許多政策法案須兩院同時(shí)通過(guò)才能實(shí)施，所以效率很低。倫齊政府有強(qiáng)大意愿進(jìn)行改革，但如果不首先沖破這個(gè)政治體制，改革只能是句空話，因此倫齊才冒險(xiǎn)發(fā)動(dòng)了公投。

意大利人口老齡化嚴(yán)重，年輕人失業(yè)率很重，這種情況下該國(guó)福利卻極好，福利支出占GDP比重高達(dá)兩成左右，政府早已不堪支撐，所以就需要些激進(jìn)性改革。然而，這樣的改革不可避免會(huì)觸動(dòng)福利，所以未必能得到“低收入人群中既得利益者”的廣泛支持。

對(duì)一些沒(méi)有工作，依靠救濟(jì)的窮人來(lái)說(shuō)，他們并不認(rèn)為福利高導(dǎo)致了意大利經(jīng)濟(jì)下行，而是因?yàn)榧尤肓私y(tǒng)一貨幣機(jī)制，這使得意大利無(wú)法通過(guò)“靈活的匯率政策”來(lái)支撐出口?；谶@樣的認(rèn)識(shí)，倫齊的一些想法就未必能得到民眾共鳴了。

壓力難除 歐央行不會(huì)坐視不管   

歐元短期內(nèi)反彈明顯，不過(guò)就中期來(lái)說(shuō)，歐元壓力可能難以根除。

倫齊既已辭職，這意味著該國(guó)明年就可能提前大選，假如支持脫歐的反對(duì)黨借機(jī)上臺(tái)，那么歐元?jiǎng)荼貙㈤L(zhǎng)期承壓。就意大利來(lái)說(shuō)，多數(shù)風(fēng)頭正盛的反對(duì)黨是主張脫歐的，如果意大利像英國(guó)那樣脫歐，對(duì)歐元前景壓力會(huì)極大，畢竟英國(guó)只是用的英鎊，而意大利用的是歐元。

此外，明年歐盟中許多國(guó)家舉行大選，如最重要的法國(guó)及德國(guó)，如果意大利民粹主義者勝利，對(duì)這些國(guó)家的民粹主義者也是種心理上的鼓勵(lì)。

歐元中線雖承壓，短期內(nèi)走勢(shì)也許不會(huì)太壞，因?yàn)闅W央行多半會(huì)出手解救意大利的銀行業(yè)。本周四歐央行召開(kāi)利率會(huì)議，一般會(huì)延長(zhǎng)QE操作。本周除歐央行外，另有澳大利亞、加拿大等央行舉行利率會(huì)議。

在公投結(jié)果出臺(tái)后，一些避險(xiǎn)資產(chǎn)如黃金、日元、瑞郎朗雖有短暫表現(xiàn)，但很快就走弱，這足以說(shuō)明此事并未誘發(fā)市場(chǎng)強(qiáng)烈的風(fēng)險(xiǎn)厭惡情緒。

就當(dāng)前特殊情況來(lái)說(shuō)，歐央行如果更傾向于寬松，不一定構(gòu)成歐元利空。在當(dāng)前這一特殊環(huán)境下，更緊縮的貨幣政策、更嚴(yán)謹(jǐn)?shù)呢?cái)政紀(jì)律，反而會(huì)重壓歐元，意大利銀行業(yè)也或?qū)⒖焖俦罎ⅰ?/p>

美非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)存隱憂

如果不算周一的上漲，美元近期是有所下跌的，但整體上屬于強(qiáng)勢(shì)震蕩。在這幾天，美國(guó)的國(guó)債收益率是小有下挫的。

美元本輪上漲有一部分是基本面支撐，比如許多經(jīng)濟(jì)指標(biāo)確實(shí)不錯(cuò)，但也有一部分僅僅是出于理想化的預(yù)期，而后者是極易出現(xiàn)問(wèn)題的。在美元連續(xù)上漲后，人們的憂慮自然而然會(huì)漸漸提升。

市場(chǎng)預(yù)期特朗普會(huì)大搞基建，這就會(huì)推升通脹，可問(wèn)題是特朗普面對(duì)的財(cái)政格局遠(yuǎn)沒(méi)當(dāng)年里根時(shí)代寬松，所以未來(lái)幾乎一定備受財(cái)政懸崖甚至政府停擺困撓。簡(jiǎn)單說(shuō)，就是特朗普也許會(huì)有心無(wú)力，想建設(shè)卻沒(méi)錢，市場(chǎng)對(duì)這一風(fēng)險(xiǎn)目前并未充分計(jì)入。

美元上漲的另一邏輯是市場(chǎng)預(yù)期美國(guó)會(huì)快速地、連續(xù)性地加息，但上周五公布的11月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)并未提供強(qiáng)烈的支持信號(hào)。

上周五公布的美國(guó)11月失業(yè)率由4.9%驟降至4.6%，但就業(yè)參與率下降至多年來(lái)低位，暗示該數(shù)據(jù)其實(shí)不那么可靠。11月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)是17.8萬(wàn)，只是略優(yōu)于預(yù)期的17.5萬(wàn)，且10月的數(shù)據(jù)還往下修正了1.9萬(wàn)人，所以這個(gè)數(shù)據(jù)談不上什么利好。

最要命的是，美國(guó)11月平均薪資環(huán)比下降0.1%，這與10月的增張0.4%及預(yù)期的增長(zhǎng)0.2%相差極多。薪資數(shù)據(jù)實(shí)際上是相當(dāng)重要的，這一般預(yù)示著美聯(lián)儲(chǔ)暫時(shí)還沒(méi)理由在這次加息后馬上就考慮下一次加息。另外，如果歐元區(qū)政局向不利的方向發(fā)展，也會(huì)減少美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息的機(jī)會(huì)。

就美元目前走勢(shì)看，也許投資者還應(yīng)再作觀察，暫時(shí)沒(méi)必要高位追漲，如果出現(xiàn)稍深些回調(diào)，此時(shí)介入倒是相對(duì)安全些。