監(jiān)管官員解析險(xiǎn)資舉牌邏輯：“友好投資人”道路走得通

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 涂穎浩    

每經(jīng)記者 涂穎浩

上周末，曾因“萬(wàn)寶之爭(zhēng)”等熱門事件而引發(fā)廣泛關(guān)注的保險(xiǎn)資金，再度陷入輿論漩渦。不過(guò)，一位監(jiān)管官員在非公開(kāi)場(chǎng)合卻解釋，舉牌是因環(huán)境變化等面臨的新問(wèn)題，稱“資產(chǎn)（配置）荒使得保險(xiǎn)不得不走向權(quán)益類市場(chǎng)”。

值得一提的是，針對(duì)恒大人壽“快進(jìn)快出”、前海人壽舉牌格力電器及安邦舉牌中國(guó)建筑等保險(xiǎn)資金投資二級(jí)市場(chǎng)的具體案例，前述監(jiān)管官員也表達(dá)了明確的態(tài)度：不支持短線操作，而“保險(xiǎn)資金作為友好投資人”這條路走得通。

對(duì)于市場(chǎng)談“險(xiǎn)資”色變，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪的多位保險(xiǎn)業(yè)內(nèi)人士，也就保險(xiǎn)公司舉牌、收購(gòu)上市公司的內(nèi)在邏輯、資金運(yùn)用的合法性等表達(dá)了各自的看法。

低利率環(huán)境催生險(xiǎn)資舉牌

隨著市場(chǎng)利率步入下行周期，“資產(chǎn)配置荒”環(huán)境下，保險(xiǎn)資金增加權(quán)益投資配置成為一大趨勢(shì)。在此背景下，近年來(lái)，險(xiǎn)資舉牌已經(jīng)成為新常態(tài)。數(shù)據(jù)顯示，截至目前，相關(guān)案例多達(dá)30余例，投資金額數(shù)千億元，因舉牌而引發(fā)的風(fēng)波，讓上市公司對(duì)“險(xiǎn)資”愛(ài)恨交加。

前述監(jiān)管官員認(rèn)為，險(xiǎn)資舉牌是近年來(lái)市場(chǎng)利率環(huán)境變化而產(chǎn)生的新問(wèn)題。

對(duì)此，北京大學(xué)風(fēng)險(xiǎn)管理與保險(xiǎn)學(xué)系主任鄭偉對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示：“近幾年保險(xiǎn)資金的資產(chǎn)累積速度比較快，同時(shí)傳統(tǒng)投資渠道收益比較有限。低利率環(huán)境下，險(xiǎn)資尋求低估值、低市盈率的股票投資，從投資回報(bào)的角度而言是正常行為。”

某保險(xiǎn)資管行業(yè)人士此前透露，截至三季度末，保險(xiǎn)資金投資收益率達(dá)到3.95%，折算全年收益率大概是5.3%。未來(lái)一段時(shí)期，低利率、“資產(chǎn)配置荒”依然存在，甚至還會(huì)出現(xiàn)一些新的挑戰(zhàn)。

記者注意到，從險(xiǎn)資舉牌的集中標(biāo)的而言，銀行、地產(chǎn)行業(yè)藍(lán)籌股頗受青睞，這與此類標(biāo)的普遍具有的安全性高、股息率高、波動(dòng)性低等特性不無(wú)關(guān)系。

著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝告訴記者：“險(xiǎn)資謀求的是長(zhǎng)期穩(wěn)定收益，現(xiàn)階段的資產(chǎn)配置選擇空間并不是很多，適當(dāng)提高在二級(jí)市場(chǎng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定的大藍(lán)籌股投資配置，對(duì)于險(xiǎn)資而言是大勢(shì)所趨。險(xiǎn)資偏好舉牌的公司大致為四類：估值低、股息率高；擁有大量隱蔽資產(chǎn)；有國(guó)企改革或重組預(yù)期；股權(quán)相對(duì)分散。險(xiǎn)資通過(guò)舉牌高分紅公司，實(shí)質(zhì)就是以杠桿使用低成本資金持有高分紅標(biāo)的，達(dá)到提高收益的目的。”

在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的層面上，“通過(guò)不斷加大持股比例，高于20%后可以實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期股權(quán)投資的權(quán)益法入賬，這樣既能規(guī)避股票價(jià)格波動(dòng)對(duì)賬面資產(chǎn)的影響，又能分享上市公司的凈利潤(rùn)。” 一位注冊(cè)會(huì)計(jì)師對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示。

從“償二代”角度而言，列入長(zhǎng)期股權(quán)投資、加大藍(lán)籌股投資都能降低“償二代”下的資本消耗。據(jù)悉，一旦被分類為長(zhǎng)期股權(quán)投資，該風(fēng)險(xiǎn)因子進(jìn)一步降低，聯(lián)營(yíng)合營(yíng)企業(yè)為0.15，子公司更是只有0.1。主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板股票的風(fēng)險(xiǎn)因子分別為0.31、0.41及0.48。風(fēng)險(xiǎn)因子的降低意味著最低資本要求的降低，也就意味著償付能力充足率的提高。

此外，監(jiān)管政策的放開(kāi)也為保險(xiǎn)資金舉牌松綁。去年，保監(jiān)會(huì)放寬了保險(xiǎn)資金投資藍(lán)籌股票監(jiān)管比例，“將投資單一藍(lán)籌股票的比例上限由占上季度末總資產(chǎn)的5%調(diào)整為10%”，按照政策規(guī)定，保險(xiǎn)公司持有單只股票的空間加大，這也為保險(xiǎn)公司舉牌優(yōu)質(zhì)上市公司提供了條件。

險(xiǎn)資可以是“友好投資人”

基于上述內(nèi)在邏輯，尤其是對(duì)“資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)負(fù)債型”保險(xiǎn)公司而言，舉牌是以更為激進(jìn)的投資模式獲取利差，以滿足對(duì)于現(xiàn)金流、補(bǔ)充償付能力充足率的內(nèi)在動(dòng)力。

對(duì)于險(xiǎn)資舉牌行為，監(jiān)管的態(tài)度并非是“一刀切”。上述監(jiān)管官員指出，對(duì)于恒大短期股票炒作，監(jiān)管明確表態(tài)不支持；對(duì)前海人壽增持格力電器，不支持再舉牌；中國(guó)建筑申明歡迎安邦舉牌，說(shuō)明保險(xiǎn)資金作為友好投資人，這條路還是走得通的。

從舉牌資金來(lái)源上看，高結(jié)算率萬(wàn)能險(xiǎn)產(chǎn)品占據(jù)了相當(dāng)比例，也引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)資金來(lái)源合法合規(guī)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的疑問(wèn)。

太保壽險(xiǎn)董事長(zhǎng)徐敬惠對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示：“保險(xiǎn)無(wú)論是傳統(tǒng)、分紅、萬(wàn)能還是投連險(xiǎn)，都是較為成熟的主流業(yè)務(wù)，也是保險(xiǎn)資金的正當(dāng)合法來(lái)源。”

徐敬惠指出：“從保險(xiǎn)監(jiān)管來(lái)看，保險(xiǎn)資金運(yùn)用的途徑和比例、準(zhǔn)備金計(jì)提、償付能力等方面，都有較為全面和嚴(yán)格的監(jiān)管要求，引導(dǎo)行業(yè)著眼于長(zhǎng)期的價(jià)值增長(zhǎng)和穩(wěn)健發(fā)展。”

鄭偉表示：“就目前來(lái)看，大部分保險(xiǎn)資金投資二級(jí)市場(chǎng)是沒(méi)有問(wèn)題的。‘萬(wàn)寶之爭(zhēng)’后，根據(jù)公開(kāi)的披露信息來(lái)看，沒(méi)有證據(jù)表明保險(xiǎn)資金不合規(guī)。保險(xiǎn)資金投資二級(jí)市場(chǎng)是有需求的，并不是說(shuō)主觀為了擾亂二級(jí)市場(chǎng)或者是炒股的。”

徐敬惠認(rèn)為：“保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)作為機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入資本市場(chǎng)，有利于優(yōu)化投資主體結(jié)構(gòu)、增強(qiáng)市場(chǎng)活力。英美等國(guó)家的保險(xiǎn)資金在機(jī)構(gòu)投資者總體資金中的比重也較高，例如美國(guó)為30%，英國(guó)為46%，日本達(dá)到了72%。保險(xiǎn)資金投資期限長(zhǎng)、策略穩(wěn)健，為穩(wěn)定資本市場(chǎng)起到了重要作用。同時(shí)，保險(xiǎn)資金投資于一些估值較低、分紅較高的藍(lán)籌股，以及一些具有較好成長(zhǎng)性的新興行業(yè)，也是支持經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的有益實(shí)踐。”

但徐敬惠同時(shí)指出，在發(fā)展過(guò)程中，確實(shí)存在一些問(wèn)題。“例如有些機(jī)構(gòu)采取激進(jìn)的投資方式和行為，踩著監(jiān)管紅線頻繁短期操作，投資與保險(xiǎn)公司自身能力、國(guó)家戰(zhàn)略和產(chǎn)業(yè)政策、保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期性特征等不匹配的領(lǐng)域等，對(duì)市場(chǎng)帶來(lái)了負(fù)面的影響。”