港股中的高息股是待挖掘的“黃金”

　　杰里米 J.西格爾在《投資者的未來》一書中闡述了一個(gè)重要觀點(diǎn)：高股息率股票具備長(zhǎng)期投資價(jià)值。在投資實(shí)踐中，溫莎基金的投資組合經(jīng)理約翰·聶夫是高股息策略的成功實(shí)踐者。在其執(zhí)掌溫莎基金的31年間，基金組合累計(jì)投資回報(bào)率近56倍，年平均收益率超過市場(chǎng)收益率達(dá)3個(gè)百分點(diǎn)以上，累計(jì)平均年復(fù)利回報(bào)率達(dá)13.7%，同期標(biāo)普500指數(shù)的收益為22.3倍。

資本利得和股息收入是投資股票的兩種獲利來源。從長(zhǎng)期投資的角度看,股息回報(bào)在總回報(bào)中占據(jù)重要地位，其在海外市場(chǎng)受到長(zhǎng)線投資者的青睞。而站在當(dāng)下審視全球資本市場(chǎng)，港股中的高息股是值得挖掘的價(jià)值洼地。

高息股受到海外投資者青睞

做股票投資時(shí)，大家喜歡用股票估值作為衡量股票價(jià)值的一個(gè)錨。根據(jù)格雷厄姆的經(jīng)典投資策略，在美國市場(chǎng)中買入市盈率最低的股票，每年調(diào)整標(biāo)的，最終將獲得大幅超出市場(chǎng)平均的收益。而高息股更是低市盈率股票中的黃金，因?yàn)榈褪杏实墓静灰欢ǔ掷m(xù)派息，但是持續(xù)派息的高息股必定是低市盈率的公司，而且有穩(wěn)定的現(xiàn)金流收入，所以投資這些公司的經(jīng)營情況更加讓人放心。

高息股在海外備受投資者青睞，特別是信奉價(jià)值投資的長(zhǎng)線投資者。我們觀察美國過去17年的數(shù)據(jù)，優(yōu)質(zhì)的高息板塊能持續(xù)穩(wěn)定跑贏大盤。有投資者認(rèn)為Alpha或者高收益通常來源于風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，需要承受更大的風(fēng)險(xiǎn)才能獲得更高收益，但是美國的優(yōu)質(zhì)高息股顛覆了這個(gè)認(rèn)知，該板塊在過去17年的年均收益為10%，高于同期標(biāo)普500指數(shù)4%的年化收益。同時(shí)，高息板塊的年化波動(dòng)率只有19%，低于標(biāo)普500指數(shù)20%的年化波動(dòng)率。

那么，是否只要買入股息率最高的股票就能獲得穩(wěn)定收益？其實(shí)并沒有那么簡(jiǎn)單。我們需要深入研究股息來源、行業(yè)基本面才能選出具有持續(xù)分紅能力的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。從股息來源看，有些上市公司的分紅來自于賣地獲得的一次性現(xiàn)金收入，未來收入并不能持續(xù)。因此，我們需要精選有持續(xù)現(xiàn)金流的高股息公司。從行業(yè)基本面看，需要觀察上市公司分紅收益是否來源于周期波動(dòng)的高點(diǎn)。例如，有些公司的盈利和分紅超預(yù)期來源于大宗商品的漲價(jià)，但漲價(jià)周期預(yù)計(jì)很快會(huì)結(jié)束，明年很難繼續(xù)再獲得收益。

由此可見，只有選擇持續(xù)穩(wěn)定派息的高息股票才有真正的投資價(jià)值。同時(shí)，我們也要判斷高息股的主要業(yè)務(wù)是否存在衰退或者被替代的風(fēng)險(xiǎn)。這就要通過深入的基本面研究來判斷股票的價(jià)值，包括行業(yè)發(fā)展情況，在行業(yè)中所擁有的價(jià)值鏈、其上下游的掌控能力、同行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和公司治理等。

港股的高息股將獲得價(jià)值重估

從篩選標(biāo)準(zhǔn)看，投資優(yōu)質(zhì)高息股的兩大要點(diǎn)是估值低、股息高。從估值角度看，美國的高息股經(jīng)過過去幾年的估值重估，估值基本已經(jīng)到位。放眼全球市場(chǎng)，港股仍處于估值洼地狀態(tài)，未來估值仍存在提升空間。同時(shí)，香港市場(chǎng)非?？粗毓局卫恚谶@個(gè)市場(chǎng)尋找高質(zhì)量的股票非常有價(jià)值。有些投資者認(rèn)為過去兩年香港市場(chǎng)是一個(gè)被拋棄的市場(chǎng)，流動(dòng)性不佳導(dǎo)致股票估值便宜。

但據(jù)我們觀察，很多香港上市公司非常注重自身在行業(yè)里面的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，他們一直深耕主業(yè)，提高自身的管理效率。而那些持續(xù)派息的公司更是行業(yè)中的佼佼者，低估值高股息只是因?yàn)榱鲃?dòng)性導(dǎo)致的折價(jià)，這個(gè)價(jià)值洼地遲早會(huì)被填平。我們認(rèn)為，在港股市場(chǎng)挖掘優(yōu)秀的上市公司，可以獲得不錯(cuò)的alpha收益。其中，香港的高息股是非常值得關(guān)注的一類品種，未來隨著深港通開通，南下的資金持續(xù)增加，香港市場(chǎng)的流動(dòng)性會(huì)持續(xù)改善，估值會(huì)有大幅提升。

今年以來，我們看到海外資金和內(nèi)地資金持續(xù)流入港股市場(chǎng)，港股也在慢慢走出熊市。據(jù)我們微觀調(diào)研，資金關(guān)注港股市場(chǎng)主要有三個(gè)原因：企業(yè)盈利在改善、估值水平處于洼地、資金持續(xù)流入改善市場(chǎng)流動(dòng)性。

從企業(yè)基本面看，經(jīng)歷兩年熊市后，香港上市公司的整體ROE水平在回升。香港主要的上市公司以內(nèi)地企業(yè)為主，隨著內(nèi)地經(jīng)濟(jì)逐步企穩(wěn)，內(nèi)地企業(yè)的ROE水平也在整體回升，在股票定價(jià)方面則表現(xiàn)為上市公司的估值慢慢提升。目前估值修復(fù)剛處于起步階段，隨著內(nèi)地經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇擴(kuò)張，我們?cè)谖磥頃?huì)看到股票市場(chǎng)有更多的驚喜。

從估值角度看，目前香港市場(chǎng)的平均估值約為12倍市盈率，今年以來高息股板塊平均漲幅為12%，考慮人民幣貶值因素有17%的回報(bào)，是表現(xiàn)最好的板塊。而在內(nèi)地市場(chǎng)，今年以來普遍面臨著“資產(chǎn)配置荒”的窘境。其實(shí)“資產(chǎn)配置荒”的本質(zhì)并不是缺資產(chǎn)，而是缺少優(yōu)質(zhì)的高收益資產(chǎn)。對(duì)比內(nèi)地和香港兩地市場(chǎng)，股票估值仍然有20%的差價(jià)，香港的股票更加便宜。港股市場(chǎng)是內(nèi)地投資者可以配置的海外資產(chǎn)，未來隨著內(nèi)地“資產(chǎn)配置荒”的延續(xù)，香港高息股等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的價(jià)值洼地快速被填平。

除了企業(yè)盈利改善和估值便宜的優(yōu)勢(shì)外，港股市場(chǎng)未來有望收獲驚喜的另外一個(gè)因素是資金持續(xù)流入改善市場(chǎng)的流動(dòng)性。其中，資金不僅來源于內(nèi)地資金，也來源于全球市場(chǎng)資金。過去幾年，全球配置基金基本保持發(fā)達(dá)國家高配、新興市場(chǎng)低配的狀態(tài)，但這個(gè)趨勢(shì)今年正在逐步改變，曾經(jīng)被忽略的新興市場(chǎng)包括港股等開始陸續(xù)獲得資金流入，這也是今年新興市場(chǎng)表現(xiàn)亮眼的一個(gè)原因。我們相信，這是一個(gè)短期不會(huì)改變的趨勢(shì)，未來新興市場(chǎng)的流動(dòng)性會(huì)持續(xù)改善，香港市場(chǎng)也會(huì)受益于這輪估值的重估。結(jié)合上述論點(diǎn)，我們判斷香港市場(chǎng)正迎來投資良機(jī)，特別是高質(zhì)量的高息股，這些股票會(huì)在未來一段時(shí)間獲得價(jià)值重估。廣發(fā)基金國際業(yè)務(wù)部基金經(jīng)理 李耀柱