莫開偉:創(chuàng)新層制度供給方案能否改善市場流動性

◎莫開偉

近日《證券日報》報道稱，新三板創(chuàng)新層制度供給方案將會在年底前出臺。其中包括交易制度優(yōu)化與改革，以及發(fā)行制度改革。此事引起了業(yè)界廣泛關注和討論。

新三板創(chuàng)新層制度供給方案，旨在通過改革發(fā)行制度，提升創(chuàng)新層企業(yè)股份權分散程度，增加股東人數和豐富股東結構，配合交易機制優(yōu)化與改革，以此改善新三板市場流動性，發(fā)揮市場定價功能，帶動市場股權融資。

新三板屬一個正處于成長期的資本市場，對金融經濟發(fā)揮著越來越重要的作用。而新三板市場作為多層次資本市場的重要組成部分，逐步完善和健全其各項制度是促進新三板快速健康發(fā)展的重要條件，也是完善我國資本市場的內在要求。

而且，由于建立時間不長，新三板市場制度缺陷和其他問題仍然存在：一是新三板市場存在流動性不足且分化嚴重，亟須通過全國股轉系統公司讓發(fā)行制度與交易制度改革相匹配，共同促進公開市場下的流動基礎。二是創(chuàng)新層企業(yè)缺乏價格形成競爭機制，不利于新三板加快向成熟化市場邁進，亟須優(yōu)化協議轉讓、推出盤后大宗交易等機制，催生新三板市場化機制更趨完善。三是定增發(fā)行人數限制過嚴，不利于提升新三板企業(yè)股權分散程度，亟須增加股東人數和豐富股東結構。

顯然，倘若新三板創(chuàng)新層制度供給方案能夠在年底及時出臺，將是資本市場的一大利好消息，也是新三板市場乃至整個資本市場的福音。

從當前看，這一新三板改革將帶來三方面重大利好：

首先，能較好地解決新三板企業(yè)流動性不足問題，推動新三板企業(yè)股權結構更加科學合理，提高新三板市場整體抗風險能力。即將面世的新三板改革方案從制度供給層面對流動性不足及股權過于集中給予合理安排：一是通過降低投資者門檻，極大地提高市場的參與度，為分散企業(yè)股權結構和提高流動性創(chuàng)造了條件；二是拓寬股票發(fā)行層面，極大地增強交易流動性和便捷性，為未來新三板完全走向公開市場創(chuàng)造條件；三是在交易制度上大膽創(chuàng)新，進行競爭性的做市交易的制度，或采取混合做市商制度，為新三板市場機制更加靈活創(chuàng)造條件。尤其值得一提的是，規(guī)定新三板賣出股票不需在二級市場拋售，可通過大宗交易方式直接轉讓給意向買家，可避免新三板股票價格的大幅波動，維護新三板市場穩(wěn)定。

其次，有利準確識別新三板企業(yè)經營業(yè)績，對新三板創(chuàng)新層企業(yè)起到自動篩選作用，凈化新三板創(chuàng)新層企業(yè)競爭環(huán)境，有效防范“劣幣驅逐良幣”現象再發(fā)生。今年5月27日股轉系統發(fā)布施行的《全國中小企業(yè)股份轉讓系統掛牌公司分層管理辦法（試行）》中，明確了創(chuàng)新層準入標準、申請掛牌公司進入創(chuàng)新層的準入標準，并設置了創(chuàng)新層維持標準，規(guī)定了層級調整時，不能滿足三套維持標準之一的創(chuàng)新層掛牌公司將調整到基礎層；且通過努力提高經營管理水平、業(yè)績不斷提高的企業(yè)也可調整到創(chuàng)新層，能為創(chuàng)新層源源不斷注入活水。同時，還根據分層管理的需要，適當提高或降低掛牌公司層級調整的頻率、規(guī)定了強制調整的情形。顯然，新三板改革，將意味著進入創(chuàng)新層的公司都處于隨時變動之中，有進有出成為一種新常態(tài)。如此，則可讓進入創(chuàng)新層的新三板企業(yè)始終保持降級風險的危機感，激勵進入創(chuàng)新層企業(yè)樹立創(chuàng)新意識，不斷加大經營管理力度，提高盈利能力，給廣大投資者以豐厚回報，公司才能始終享受“新政”帶來的各種政策利好。

再次，通過這一機制可讓新三板市場整個交易活躍起來，極大地改善流動性，從而增強對公募基金、社?；鸬却笠?guī)模基金涌入的吸引力，為競爭交易鋪墊基礎，為激活資本市場創(chuàng)造良好而寬松的制度環(huán)境。因為新三板改革意在創(chuàng)新層實施混合做市商制度，能進一步提高做市商的估值定價能力，讓難估值的科技創(chuàng)新型企業(yè)有更公允的價格，有助于緩解其融資定價難題；對創(chuàng)新層企業(yè)提出更高的信息披露及規(guī)范性要求，有效降低投資者的信息收集成本，可為后市引入公募基金、適當降低投資者參與門檻創(chuàng)造更好條件，給創(chuàng)新層股票的流動性和估值帶來顯著提升。且從境外成熟市場經驗來看，新政能更好地滿足不同發(fā)展階段、不同資質的企業(yè)的差異化需求，有助于吸引更多優(yōu)質公司前來掛牌，并讓優(yōu)質公司更快脫穎而出。

（作者為中國地方金融研究院研究員）