中金公司167億并購中投證券背后：失落的“貴族”能否崛起

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 王硯丹 宋思艱    

每經(jīng)記者 王硯丹 宋思艱

11月4日晚，早盤在港交所停牌的中金公司（03908，HK）宣布，公司與主要股東中央?yún)R金投資有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱匯金公司）訂立股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，將從匯金公司收購中投證券全部股權(quán)，交易的對(duì)價(jià)確定為人民幣167億元。本次交易完成后，中投證券將成為中金公司的全資子公司。中金公司將于11月7日復(fù)牌。

在業(yè)內(nèi)紛紛驚嘆又一個(gè)“巨無霸”即將誕生時(shí)，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，中金公司自1995年7月成立至今，已有21年之久，2006年借助牛市達(dá)到最輝煌時(shí)刻，曾經(jīng)被稱為貴族投行。然而，其在2006年至今10年時(shí)間里的失落也引人關(guān)注。那么，在收購中投證券后，中金公司能否重新崛起呢？

合并后凈資產(chǎn)將超300億

在中金公司確認(rèn)收購中投證券的正式消息傳出之前，市場(chǎng)對(duì)此早有預(yù)期。今年7月彭博社就曾報(bào)道稱，中金公司與匯金公司旗下中投證券就潛在并購進(jìn)行商談。但中金公司隨即發(fā)布澄清公告稱，公司與中投證券就戰(zhàn)略合作及業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)進(jìn)行探討，彼等探討目前處于非常初步階段。并未與中投證券達(dá)成任何意向或訂立任何具約束力的協(xié)議。11月3日，《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》稱，中金公司與中投證券確有整合計(jì)劃，且方案已獲高層批準(zhǔn)。

停牌前一日，即11月3日中金公司（03908,HK）上漲3.01%。而另外兩只港股通的券商股——中信證券和海通證券H股當(dāng)天漲幅均不足1%。

根據(jù)公告，2016年6月30日，中金公司的凈資產(chǎn)為170.38億元。而中投證券凈資產(chǎn)為147.20億元。簡(jiǎn)單計(jì)算兩者合并后凈資產(chǎn)規(guī)?？蛇_(dá)到317.58億元。

中金公司在公告中表示，本次收購中投證券的主要原因是“上市以來把握市場(chǎng)機(jī)遇及增強(qiáng)其在證券行業(yè)領(lǐng)先地位的良好機(jī)遇。”雙方整合后，整體規(guī)模將顯著擴(kuò)大，主要指標(biāo)躍升至行業(yè)第一梯隊(duì)。本次交易將幫助公司進(jìn)一步夯實(shí)客戶基礎(chǔ)，實(shí)現(xiàn)對(duì)大、中、小型企業(yè)及機(jī)構(gòu)、個(gè)人客戶更為深度的覆蓋，構(gòu)建更為均衡的一、二級(jí)市場(chǎng)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，顯著增強(qiáng)抵御風(fēng)險(xiǎn)及應(yīng)對(duì)資本市場(chǎng)波動(dòng)的能力，大幅提升公司的綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。將助推公司長遠(yuǎn)發(fā)展，加速實(shí)現(xiàn)打造世界級(jí)一流投資銀行的目標(biāo)。

截至6月30日，中投證券在28個(gè)省、直轄市和自治區(qū)擁有192個(gè)營業(yè)部，而中金公司僅僅在18個(gè)城市擁有20個(gè)營業(yè)部。

7日收盤后中金公司港股跌2%

對(duì)于中金公司合并中投證券的市場(chǎng)反應(yīng)，有一個(gè)重要的觀察窗口，那就是中金公司（03908，HK）股價(jià)表現(xiàn)。

中金公司今年4月25日～9月28日走出了一個(gè)持續(xù)下跌的過程，股價(jià)從最高13.6港元跌至最低10.6港元，跌幅為18.07%。而同期恒生指數(shù)（HSI）整體看卻處于一個(gè)震蕩走高的過程，指數(shù)從最低19662.70點(diǎn)到最高24364.00點(diǎn)，漲幅為23.91%。

9月29日～11月3日，中金公司股價(jià)則走出一個(gè)持續(xù)反彈的態(tài)勢(shì)，但在接近正式公告收購中投證券的10月24日～11月3日，中金公司股價(jià)再度震蕩。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，昨日是中金公司發(fā)布并購中投公告之后的第一個(gè)交易日，中金公司港股跌2.07%。雖然10月27日中金公司還曾下跌2.75%，但當(dāng)時(shí)振幅僅為3.44%，而昨日（11月7日）振幅則高達(dá)7.40%，創(chuàng)出近兩個(gè)月新高。

投行貴族的失落：投行收入滑落至第七名

那么，為何在正式宣布并購之后的首個(gè)交易日，中金公司股價(jià)表現(xiàn)不佳呢？還是讓我們從基本面上找原因。

中金公司半年報(bào)顯示，2016年上半年，集團(tuán)實(shí)現(xiàn)收入及其他收益總額人民幣32.20億元，同比減少 34.0%，其中，投資銀行業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入7.3億元（人民幣，下同），同比減少26.8%；股票業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入9.31億元，同比減少37.3%；固定收益業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入5.95億元，同比減少40.3%；財(cái)富管理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入5.22億元，同比減少42.0%；投資管理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入人民幣3.33億元，同比減少25.7%；其他業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入人民幣1.09億元，同比增長100.7%。

中金公司2016年半年報(bào)重要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)一覽

（來源：中金公司官網(wǎng)）

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，上述收入水平在如今行業(yè)中并不算特別出眾。比如，2016年上半年，中信證券實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入181.59億元，中金公司同期營收只相當(dāng)于中信證券的17.73%。

但歷史上，中金公司曾有非常輝煌的時(shí)刻。證券業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2002年，中金公司利潤總額達(dá)2.05億元，行業(yè)排名第一，人均利潤更是達(dá)到82萬元，遠(yuǎn)超第二名天一證券的23.95萬元。當(dāng)年中金公司股票主承銷金額達(dá)到359.17億元，也遠(yuǎn)超第二名廣發(fā)證券的49.51億元。

時(shí)光荏苒，中金公司利用2006~2007年大牛市，以及農(nóng)行上市取得了輝煌成績。2008年，中金公司的投行業(yè)務(wù)收入一度排名第二，僅次于中信證券。

到了2015年，根據(jù)證券業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，中金公司投行業(yè)務(wù)收入雖然行業(yè)排名第七，但只相當(dāng)于第一名中信證券不到45%的水平。

究其原因，業(yè)內(nèi)人士指出，在2010年農(nóng)行上市后，四大行全部完成上市，再加上創(chuàng)業(yè)板的推出，上市主體逐漸由中金公司擅長打交道的大型國企轉(zhuǎn)變成規(guī)模相小的民企。加上中金公司本身股權(quán)變動(dòng)帶來的人事震蕩 ，中金公司在投行市場(chǎng)地位下降，份額被蠶食也在情理之中。

而2015年11月，中金公司登陸港交所標(biāo)志著此前困擾中金公司多年的問題有所緩解。2016年上半年，中金公司投行業(yè)務(wù)有了起色。根據(jù)半年報(bào)，公司共完成A股股本再融資發(fā)行項(xiàng)目11單，主承銷金額人民幣173.14億元，同比增長196.0%，項(xiàng)目數(shù)和融資規(guī)模均超過去年全年水平。此外，公司還完成了三單新三板掛牌，兩單新三板定增融資。

研究水平的失落：從“最佳研究機(jī)構(gòu)”到榜上無名

對(duì)任何一家券商而言，研究水平的高低都是評(píng)價(jià)其實(shí)力的一個(gè)重要方面。那么，中金公司，也包括中投證券，近幾年來研究水平到底如何呢？

由于目前賣方機(jī)構(gòu)關(guān)注的權(quán)威評(píng)選集中在新財(cái)富榜單上，因此，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者逐一統(tǒng)計(jì)了2011～2015年的新財(cái)富詳細(xì)榜單，榜單分為兩大部分，一部分是最佳研究機(jī)構(gòu)，一部分是最佳分析師。統(tǒng)計(jì)之后記者注意到以下現(xiàn)象：

首先，從最佳研究機(jī)構(gòu)的角度來看，2011～2014年，中金公司連續(xù)4年被評(píng)為最佳海外市場(chǎng)研究第一名，2011、2012年還分別被評(píng)為最具影響力研究機(jī)構(gòu)第三名和第五名，但2015年中金公司無緣最佳研究機(jī)構(gòu)榜單。而中投證券則是2011～2015年連續(xù)5年未被評(píng)為最佳研究機(jī)構(gòu)。

其次，從最佳分析師角度看，對(duì)中金公司分析師而言，2011～2015年連續(xù)5年都獲得固定收益研究最佳分析師稱號(hào)，2011年還曾是固收研究第一名。同時(shí)，中金公司分析師2011～2013年還在其他行業(yè)領(lǐng)域獲得過最佳分析師稱號(hào)，而在2014、2015兩年中，則只獲得了固收最佳分析師稱號(hào)，且一度在2014年滑落至固收第五名，2015年才升至第二名。

對(duì)于中投證券分析師而言，2011年、2012年也與中金公司一樣，獲得了固收最佳分析師稱號(hào)（與中金名次不同），但在2014、2015年，連續(xù)兩年未有人獲得最佳分析師稱號(hào)。

僅從新財(cái)富連續(xù)5年榜單排名來看，中金公司、中投證券都體現(xiàn)出了獎(jiǎng)項(xiàng)逐年下降的趨勢(shì)。不過，有分析人士表示，考察券商投研水平，一些榜單可以作為參考，但也未必完全反映出一家券商在這方面的作為和實(shí)力，還是要具體問題具體分析。

業(yè)內(nèi)：中金公司投行優(yōu)勢(shì)與中投證券經(jīng)紀(jì)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)性強(qiáng)

回顧中金公司20年歷程，可以說由“投行貴族”變成了一個(gè)“普通小伙”。無疑，這里我們更想聽到的是中金公司自己的聲音。

昨日（11月7日）早間，記者將如下問題書面發(fā)給了中金公司方面：第一，中金公司曾經(jīng)在投行業(yè)內(nèi)橫掃天下，但是在農(nóng)行上市后，中金公司投行份額逐漸縮減。請(qǐng)問中投證券和中金公司的投行優(yōu)勢(shì)各在什么地方？在并購中投證券后，中金公司和中投證券的投行部門將如何重新架構(gòu)？未來重心在海外還是國內(nèi)？第二，從新財(cái)富連續(xù)5年榜單排名來看，中金公司、中投證券都體現(xiàn)出所獲獎(jiǎng)項(xiàng)逐年下降的趨勢(shì)。在中金公司和中投證券合并后，兩家研究所現(xiàn)有人員如何安置？對(duì)研究所合并后的發(fā)展如何規(guī)劃？

上午10時(shí)許，中金公司負(fù)責(zé)與媒體對(duì)接的相關(guān)人士對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者上述提問作了如下回復(fù)：“您好，目前為止公司與中投證券戰(zhàn)略重組事宜，請(qǐng)以相關(guān)公告和新聞稿為準(zhǔn)，謝謝！”

那么，業(yè)內(nèi)人士又如何看待中金公司并購中投證券這一重大事件呢？昨日下午，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者致電長城證券并購部總經(jīng)理尹中余先生，請(qǐng)教其對(duì)中金公司并購中投證券的看法。

尹中余表示，由于中金公司和中投證券為同一大股東控制，因此前期的協(xié)調(diào)工作相對(duì)容易。而中金公司投行具有優(yōu)勢(shì)，中投證券的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)具有優(yōu)勢(shì)，兩者互補(bǔ)性較強(qiáng)。但是，從目前已有的券商合并案例來看，短期內(nèi)券商合并將面臨最大的問題是人才流失，且往往不可避免。因此，短期而言券商合并帶來的結(jié)果不一定是“1+1=2”，也可能是“1+1<2”。中金公司合并中投證券后，將很大程度考驗(yàn)中金公司新管理層的素質(zhì)。