每日經(jīng)濟新聞 2016-09-25 21:17:59
對于歷史上曾出現(xiàn)的“夾板”行情,該私募人士認為,通常意義下,一輪牛熊切換主要會出現(xiàn)4個階段:熊市初期的急速下跌——熊市中期的反彈(包含筑底和筑頂)——熊市末期的長時間橫盤筑底(期間有小級別反彈)。根據(jù)該私募人士的經(jīng)驗,一般低振幅的密集區(qū)域主要集中在第二階段和第三階段,但行情出現(xiàn)轉機卻是在第三階段。
每經(jīng)編輯 胥帥
每經(jīng)記者 胥帥
上證指數(shù)漲不上去,也跌不下來,恍恍惚惚又到收盤時……這恐怕是最近股民們每天看盤的真實寫照。6月29日~9月23日的61個交易日中,上證指數(shù)單日振幅的平均值僅為0.97%,其中全天振幅低于1%的交易日多達43天,占比達70.5%!而就在9月20日,上證指數(shù)全天0.39%的振幅創(chuàng)出14年來的階段新低——上次還要追溯至2002年9月13日,當日上證指數(shù)全天振幅為0.29%。
《每日經(jīng)濟新聞》記者統(tǒng)計了2002年以來,上證指數(shù)及滬深300指數(shù)(2005年4月8日正式發(fā)布)的振幅數(shù)據(jù),取上證指數(shù)日振幅在1%以內的密集期作為“夾板”行情樣本(主要取熊市期數(shù)據(jù)),研究上證指數(shù)的走勢,以期為后市提供參考。
2002~2003年
“夾板”行情期陰跌 金針探底后有一波大行情
對老股民來講,1999年的“5·19”行情是一段甜蜜的回憶。這輪牛市自1999年5月19日開始,上證指數(shù)從1058點起步,一直漲到2001年6月14日的2245.43點。筑頂后,上證指數(shù)單邊下跌,不到4個月時間,上證指數(shù)就從2245.43點跌至1514.86點,區(qū)間跌幅達32.5%。上證指數(shù)在2002年、2003年進入熊市階段。
《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到,2002年7月11日~11月7日這長達80個交易日中,上證指數(shù)單日振幅便進入了1%以下的密集區(qū)域。其中,80個交易日的平均振幅剛好為1%,而全天振幅低于1%的交易日多達48日,占比60%。有意思的是,與2016年類似的是,上述區(qū)間的最低振幅交易日也普遍集中在8月和9月。其中,8月30日、9月13日、9月2日、8月7日、9月23日占據(jù)了前五,振幅分別為0.26%、0.29%、0.4%、0.41%和0.44%。
2002年7月11日~9月30日,上證指數(shù)的成交金額更是收縮到53億元的均值水平。在這種低迷縮量行情中,上證指數(shù)緩緩下跌,在2003年1月6日觸及1311.68點階段新低。這意味著雖然沒有劇烈波動,但上證指數(shù)從高點1748.89點算起的話,區(qū)間跌幅達25%!
《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到,盡管彼時上證指數(shù)再次創(chuàng)出階段新低,但卻在1311.68點的位置實現(xiàn)了“金針探底”,并在2003年4月16日再度創(chuàng)出1649.6點的年內新高。值得一提的是,在1月6日出現(xiàn)“金針探底”后,1月6日~15日上證指數(shù)的成交金額和振幅突然出現(xiàn)了巨大波動,平均振幅已上升至2.6%,平均成交金額達到了109億元!其中1月14日當日的振幅更是高達6.52%,成交金額更是達到驚人的235.4億元。
隨后,2003年7月3日~9月11日,上證指數(shù)再度出現(xiàn)“夾板”行情。這51個交易日的平均振幅為0.98%,而全天振幅低于1%的交易日多達35日,占比68%。歷史數(shù)據(jù)顯示,伴隨日內“夾板”行情的演繹,上證指數(shù)再次陷入緩慢陰跌,直至2003年11月13日觸及1307.4點的階段新低。有意思的是,這次的“夾板”行情前,上證指數(shù)同樣是在突破年線后回落。更有意思的是,經(jīng)歷“夾板”行情后,上證指數(shù)在2003年11月13日的階段新低處同樣實現(xiàn)了“金針探底”,并在2004年4月8日收出了1783.01點的年內新高。
《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到,事實上在“金針探底”后,上證指數(shù)的振幅也出現(xiàn)了異動。11月19日~24日,上證指數(shù)振幅達到了接近3%的均值,成交金額也逐步釋放至百億元以上。
不難看出,2002~2003年“夾板”行情的特點是,上證指數(shù)一般在巨量突破年線后突然陷入低迷行情。在“夾板”行情期間,上證指數(shù)普遍陷入了縮量陰跌態(tài)勢,同時探出階段新低。上證指數(shù)通常會在階段新低附近迅速“金針探底”,同時迎來一波大級別行情。
2011~2013年
3次“夾板”行情 兩次結束后探出階段新低
再看2011~2013年的“夾板”行情。相比2002~2003年區(qū)間,這一期間的“夾板”行情周期比較短,持續(xù)時間均不超過1個月?!睹咳战?jīng)濟新聞》記者梳理發(fā)現(xiàn),2011年6月27日~7月19日、2012年4月26日~5月15日和2013年12月5日~18日這三個階段出現(xiàn)了“夾板”行情。
2011年6月27日~7月19日,在這17個交易日中,振幅低于1%的有10個交易日,占比達58.8%。不過從振幅看,這17個交易日的振幅均值為1.04%,其中,最低的仍保持在0.66%。從小周期而言,這段時間里,上證指數(shù)窄幅波動,從6月27日的2758.23點微漲至7月19日的2796.98點。但是從大周期來看,卻是明顯的下跌中繼過程。7月19日后,上證指數(shù)仍然保持下跌態(tài)勢,并在2011年12月19日收出了2164的階段底部。同期滬深300指數(shù)的振幅并沒有與上證指數(shù)保持一致。在這17個交易日中,低于1%的振幅僅有3個交易日。
此外,這段“夾板”行情演繹期間,成交金額卻未縮小。期間,上證指數(shù)單日平均成交金額在1173億元附近,甚至還高于當年5月、6月的平均水平。有意思的是,盡管 “夾板”行情運行周期不長,但上證指數(shù)走勢與2002~2003年“夾板”行情類似。彼時上證指數(shù)在2011年4月18日創(chuàng)出3057.33的年內高點,在結束“夾板”行情后,在2011年底觸及年內低點。
2012年4月26日~5月15日,上證指數(shù)這輪“夾板”行情的持續(xù)周期僅有12個交易日,其中,振幅低于1%的有8個交易日,占比66.7%。這段行情的特點是處于小波段的波峰,接近2478.38點的年內新高。不過從大周期來講,同樣是處于下跌趨勢,之后上證指數(shù)在2012年9月26日觸及1999.48點的階段新低。同樣的,這段“夾板”行情并未有明顯縮量,其保持了日均964億元的成交金額。而這一水平是高于同年3月、4月的平均水平。與此同時,同期滬深300指數(shù)的振幅并沒有與上證指數(shù)保持一致,振幅低于1%的僅有4個交易日。
2013年12月5日~18日,上證指數(shù)這輪“夾板”行情僅維持了10個交易日。其中,振幅高于1%的僅有2個交易日。值得一提的是,這輪行情中,滬深300指數(shù)罕見地與上證指數(shù)出現(xiàn)了共振。其中,滬深300指數(shù)振幅低于1%的交易日達到6個。同期,上證指數(shù)的走勢同樣是位于波段頂,隨后進入了一段緩慢下跌的態(tài)勢。值得一提的是,此輪“夾板”行情后,上證指數(shù)并未創(chuàng)出新低。而此前,上證指數(shù)是在當年6月收出了1849.65點這一A股歷史上著名的“黃金底”。
不難看出,2011~2013年的“夾板”行情的主要特點是“持續(xù)周期短”。此外,由于此周期內的三輪“夾板”行情均集中在波段頂,幾乎是在年線回落或者接近年線的位置,同時前兩輪“夾板”行情結束后,上證指數(shù)均探出階段新低。
2014年
“夾板”行情后有牛市
此周期內的“夾板”行情發(fā)生在2014年4月30日~8月5日,周期達67個交易日!值得一提的是,這一周期時長也比較接近最近A股市場的低振幅周期。
《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到,在這67個交易日中,上證指數(shù)單日振幅的平均值僅有0.96%,其中,全天振幅低于1%的交易日達到44個,占比65.7%!值得注意的是,如果對這67個交易日的振幅排名,前10個振幅最低的交易日中,有4個交易日均來自7月,最低的則僅有0.51%。此次“夾板”行情也伴隨著縮量,平均成交金額為802億元,略微低于當年1月~4月850億元的平均成交金額。
此外,2014年4月30日~8月5日這段“夾板”行情中,滬深300指數(shù)與上證指數(shù)共振明顯。同期,滬深300指數(shù)全天振幅低于1%的交易日達到38個,占比達56.7%。
《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到,滬深300指數(shù)與上證指數(shù)共振的現(xiàn)象,也出現(xiàn)在2016年6月29日~9月23日這段“夾板”行情期。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,在這61個交易日中,滬深300指數(shù)振幅低于1%的交易日多達37個,占比60.7%,基本與同期上證指數(shù)的低振幅密集區(qū)吻合。
回到2014年4月30日~8月5日,彼時上證指數(shù)又是如何演繹的呢?彼時上證指數(shù)在2013年12月4日觸及2260.87點的年內新高后,在2014年3月又觸及1974.38點的階段新低。2014年4月29日~7月22日,上證指數(shù)徘徊磨底,上不過2087.32點,下不破1991.06點。
轉機出現(xiàn)在7月24日,上證指數(shù)突然放出1287億元的成交金額,以放量姿態(tài)突破年線!9月1日,上證指數(shù)在結束低迷盤整后,再度實現(xiàn)了“二次突破”,開啟牛市!值得一提的是,轉機時間恰好發(fā)生在“夾板”行情的末期,而自此后上證指數(shù)再未跌破年線,A股終于結束了長達7年的熊市。7月24日~8月5日當周,上證指數(shù)同樣出現(xiàn)放量,7月24日當日振幅達到1.36%,而7月28日更是高達2.17%。
《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到,滬港通于2014年11月17日開通,但此前市場一度預期滬港通會于當年10月開始運作。加上2014年11月22日起,央行下調金融機構人民幣貸款和存款基準利率,新一輪降息周期開啟。此后,上證指數(shù)一直漲過5000點的一輪行情大家都知道了。
如果說2014年的“夾板”行情結束后,多重利好共振孕育了一輪大牛市,那么這一情形為何沒有在2006~2007年的牛市前夕出現(xiàn)?
事實上,在2005年的12月16日~28日也曾出現(xiàn)過“夾板”行情。不過由于周期過短,所以記者并未單獨進行歸納。數(shù)據(jù)顯示,彼時的平均日振幅為0.91%,上證指數(shù)同樣處于“不上不下”的階段。有意思的是,同期滬深300指數(shù)也進入了“夾板”行情,期間滬深300指數(shù)單日振幅均低于1%。值得一提的是,2005年9月,股權分置改革試點工作啟動,隨后A股更是開啟了一波直達6124.04點的大牛市。
分析人士:熊市末期跡象隱現(xiàn)
沒有振幅就沒有波動,沒有波動就很難賺錢,“夾板”行情愁壞了不少投資者?!睹咳战?jīng)濟新聞》記者注意到,部分私募人士對此也很無奈,“倉位不敢隨便亂加,因為安全墊。”
成都本地一私募人士表示,由于凈值和利潤沒有增加,這直接導致“安全墊”不厚,所以他也不敢將倉位放大,“我有個做量化對沖的朋友更慘,他是用股指期貨對沖風險。最近股指未動,他更是連開倉的手續(xù)費都沒有賺回來。”
對于歷史上曾出現(xiàn)的“夾板”行情,該私募人士認為,通常意義下,一輪牛熊切換主要會出現(xiàn)4個階段:熊市初期的急速下跌——熊市中期的反彈(包含筑底和筑頂)——熊市末期的長時間橫盤筑底(期間有小級別反彈)。根據(jù)該私募人士的經(jīng)驗,一般低振幅的密集區(qū)域主要集中在第二階段和第三階段,但行情出現(xiàn)轉機卻是在第三階段。
“這就是為什么2011~2013年出現(xiàn)低振幅之后,股指一路走低的原因。因為低振幅區(qū)域集中在波段頂,此時又伴隨著縮量。這就意味著沒有持續(xù)的增量資金愿意在這時進場,無法助推股指走高。”該私募人士表示,“滬深指數(shù)的振幅波動就說明有資金在打短線,從而形成小級別的波段底和波段頂。通常情況波段底并不能說是筑底。而2005年、2014年出現(xiàn)共振,無論主板和中小創(chuàng)均沒有了波動,底部也就來了。”
在上述私募人士看來,滬深300指數(shù)與上證指數(shù)形成的低振幅共振可以看做是熊市末期的一大特征。不過事實上,從牛市結束到熊市末期的長時間橫盤筑底(期間有小級別反彈),一般的時間周期會持續(xù)5年。但在2016年的低振幅行情中,這一熊市末期的特征卻出現(xiàn)了,而這距離去年7月牛市的結束才過去了一年多。
“我分析是因為杠桿的緣故。”另一位成都私募人士表示,2015年牛市的一大特點就是助漲助跌,在去年6月、7月的大跌中,杠桿平倉算是很快地幫助A股找到了底部。“從5178.19點下來,指數(shù)基本上下跌了49%。歷史上的熊市基本上都是在牛市的高點位置腰斬。”
徳圣基金研究中心研究員楊正飛表示,與過往的牛熊切換不同,這一輪下跌算是“空間換時間”。所以在這么短的時間里,股指快速出現(xiàn)了熊市末期的低振幅現(xiàn)象,“當然還有其他原因,比如游資敢死隊的投機被監(jiān)管等。”
“而且從估值來看,我認為滬深300指數(shù)的估值還是處于歷史低位。”上述私募人士表示,2014年,滬深300成分股的估值一度只有8倍PE,達到歷史底部區(qū)域。而目前,滬深300指數(shù)的PE也不過15倍,“對比利率水平和企業(yè)邊際盈利的改善,這應該還是處于低位。”但從股指的市值中位數(shù)來看,目前A股仍處于高位。數(shù)據(jù)顯示,2005年6月6日,上證指數(shù)998.23點大底出現(xiàn)時,上市公司市值中位數(shù)為8.98億元;2008年10月28日,彼時上市公司的市值中位數(shù)為14.57億元。2012年,市值中位數(shù)為25.15億元,“根據(jù)我的統(tǒng)計,目前A股上市公司的市值中位數(shù)還在70億元左右。”該私募人士表示。
對于后市,上述接受采訪的人士均表示,由于中國的經(jīng)濟實力、市場成熟度等已不能與過去相比,但振幅數(shù)據(jù)依然可以看作行情演繹的參考。對于后市,他們并不悲觀,認為A股未來仍然向好。
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