重陽投資：港股估值修復(fù)后是結(jié)構(gòu)性行情

每經(jīng)編輯 楊建    

◎每經(jīng)記者 楊建

近期港股出現(xiàn)上漲行情，騰訊市值更是達(dá)到了兩萬億港元，成為亞洲市值最大的股票，有港股分析人士大呼：“港股牛市已到”。作為普通投資者，該如何投資港股，該怎樣選擇標(biāo)的，又該避開哪些風(fēng)險(xiǎn)？

帶著以上問題，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡(jiǎn)稱NBD）專訪了重陽投資基金經(jīng)理王曉華、景泰利豐張英飚等港股市場(chǎng)的私募頂尖高手，請(qǐng)他們談?wù)勍顿Y港股的要點(diǎn)。

估值修復(fù)行情

NBD：如何看待“港股牛市已到”論調(diào)？如何看待目前的港股市場(chǎng)？

王曉華：我們總體判斷港股是一輪估值修復(fù)行情。因?yàn)檫^去一段時(shí)間，港股的估值的確被壓得很低，特別是在年初的時(shí)候，港股的估值一度被壓低到2007年以來的歷史新低水平。隨后，海外金融市場(chǎng)在貨幣持續(xù)寬松的預(yù)期下屢創(chuàng)新高。香港作為國際金融市場(chǎng)，與海外金融市場(chǎng)具有高度關(guān)聯(lián)性，市場(chǎng)過度悲觀的情緒在一季度逐漸得到修復(fù)。

此外，港股多數(shù)上市公司的業(yè)務(wù)都在內(nèi)地，港股市場(chǎng)的基本面與內(nèi)地的經(jīng)濟(jì)情況密切相關(guān)。目前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)沒有出現(xiàn)趨勢(shì)性好轉(zhuǎn)的基礎(chǔ)，港股出現(xiàn)趨勢(shì)性行情的可能性也不大，結(jié)構(gòu)性行情可期?？紤]到最近恒生指數(shù)的滾動(dòng)市盈率已經(jīng)接近2010年以來的高點(diǎn)，需要對(duì)修復(fù)性行情的可持續(xù)性保持謹(jǐn)慎。

NBD：此次港股牛市背后的深層次原因是什么？

王曉華：深港通對(duì)港股市場(chǎng)的估值會(huì)有提升作用，畢竟兩地在中小市值股票和科技股上的估值差異要遠(yuǎn)大于藍(lán)籌股的。深港通將深市和港股市場(chǎng)的中小市值股票和科技股市場(chǎng)聯(lián)通，在價(jià)值回歸的必然規(guī)律下，兩市的估值水位差一定會(huì)趨勢(shì)收窄。目前，港股市場(chǎng)的低估值股票因?yàn)槟舷沦Y金的買入而有所提升。

近期港股走強(qiáng)的原因主要是價(jià)格的均值回歸與市場(chǎng)情緒修復(fù)。年初港股市場(chǎng)跟隨海外市場(chǎng)下跌而過度悲觀。隨后海外市場(chǎng)流動(dòng)性寬松預(yù)期穩(wěn)定，海外股市也屢創(chuàng)新高，港股的估值洼地凸顯，海外資金回流港股市場(chǎng)尋求更大的安全邊際。年初港股暴跌時(shí)，不少觀點(diǎn)認(rèn)為“港股市場(chǎng)將被邊緣化”，隨著這種恐慌情緒的消退，港股通資金也呈現(xiàn)持續(xù)凈流入的狀態(tài)。今年以來，港股通凈流入約1570億港元，主要流向了金融等藍(lán)籌板塊，對(duì)港股市場(chǎng)的推動(dòng)作用明顯。

張英飚：由于內(nèi)地與香港資本市場(chǎng)隔離，監(jiān)管環(huán)境不同，投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好不同，導(dǎo)致兩個(gè)市場(chǎng)的估值體系不一樣，但港股目前是公認(rèn)的價(jià)值洼地，恒生指數(shù)平均市盈率11.7倍，恒生國企指數(shù)平均市盈率8.2倍，均處于歷史較低水平。我們認(rèn)為本輪上漲原因不僅來自于深港通將開通的刺激，還有在英國脫歐公投后，歐洲資金陸續(xù)流入新興市場(chǎng)。此外，隨著兩地股市的互聯(lián)互通，會(huì)給港股市場(chǎng)帶來一個(gè)龐大而穩(wěn)定的投資者群體及資金流入。

NBD：目前的港股倉位怎樣？在選擇投資標(biāo)的時(shí)偏好如何？背后的投資邏輯是什么？

王曉華：我們今年的策略是看好業(yè)績(jī)穩(wěn)健具有分紅能力的公司、受益于改革且預(yù)期不高的公司、符合經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和消費(fèi)升級(jí)方向的大消費(fèi)公司，以及引領(lǐng)中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的高端制造業(yè)和新興行業(yè)龍頭公司。在此方向上，比較A股與港股，選擇更便宜的標(biāo)的進(jìn)行投資。

張英飚：目前我們配置港股的基金都處于高倉位水平，而在選股方面堅(jiān)持以中盤成長(zhǎng)股為主。我們認(rèn)為中國還是一個(gè)成長(zhǎng)型的經(jīng)濟(jì)體，伴隨著經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)和消費(fèi)升級(jí)，許多新的產(chǎn)品和商業(yè)模式會(huì)取代舊的產(chǎn)品和商業(yè)模式，許多中小規(guī)模的本土公司將成為像可口可樂那樣的企業(yè)巨人；而內(nèi)地的投資者投資港股時(shí)，我們建議要摒棄博弈思維，不要總想著賺其他投資者的錢，要進(jìn)行多維度的深入研究，選擇優(yōu)秀企業(yè)長(zhǎng)期持有，通過上市公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)來積累財(cái)富。同時(shí)要增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理的意識(shí)，更加關(guān)注全球宏觀經(jīng)濟(jì)的變化及其對(duì)港股的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)機(jī)制。

不能照搬A股經(jīng)驗(yàn)

NBD：對(duì)于普通投資者投資港股有什么建議？

張英飚：實(shí)際上許多久經(jīng)沙場(chǎng)的內(nèi)地老股民在港股市場(chǎng)都鎩羽而歸，主要原因是把在內(nèi)地股市積累的經(jīng)驗(yàn)直接照搬到了港股市場(chǎng)，犯了刻舟求劍的錯(cuò)誤。內(nèi)地股市的交易主體是中小散戶，大量的行為偏差導(dǎo)致了股票的定價(jià)偏差，因此有認(rèn)知優(yōu)勢(shì)的投資人，以博弈的思維投資A股能夠獲取超額收益。但是港股市場(chǎng)是機(jī)構(gòu)投資者占主體的市場(chǎng)，全球頂尖的投資機(jī)構(gòu)都涉足于此，相比之下內(nèi)地投資者反而在信息、技術(shù)和規(guī)則理解上均處于劣勢(shì)。如果依然抱著博弈的思維投資港股，結(jié)果可想而知。因此我們建議內(nèi)地的投資者盡量通過委托專業(yè)機(jī)構(gòu)的方式投資港股，避免自己親自操作。

王曉華：目前，一般內(nèi)地投資者投資港股的渠道有以下幾種：一是港股通；二是在境內(nèi)購買投資港股的基金；三是直接購買兩地互認(rèn)的香港基金；四是可以通過香港的券商開立港股賬戶。港股市場(chǎng)是一個(gè)非常成熟的市場(chǎng)，對(duì)于一般投資者而言，在不了解上市公司基本面的情況下，投資指數(shù)基金和購買互認(rèn)的香港基金是個(gè)不錯(cuò)的方法。當(dāng)然，如果對(duì)公司的基本面非常了解，可以直接購買港股。

張英飚：除了滬港通，目前內(nèi)地投資者在內(nèi)地的資金還可以通過公、私募的QDII、RQDII基金投資港股市場(chǎng)。此外，投資者在投資港股時(shí)，需要提前了解一些兩地市場(chǎng)交易制度上的差異（例如港股不設(shè)個(gè)股漲跌停板，股票實(shí)施“T+0”交易，交易時(shí)段與交易日歷與內(nèi)地不一致），以免不必要的麻煩。在進(jìn)行基金投資時(shí)，投資者在購買前要了解清楚這類基金的投資范圍和投資策略，以免供需錯(cuò)配。