機構(gòu)看用友轉(zhuǎn)型：國內(nèi)券商喊買進(jìn)國外券商說盈利尚早

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 凌建平 實習(xí)記者 王晶    

◎每經(jīng)記者 凌建平 實習(xí)記者 王晶

針對用友網(wǎng)絡(luò)披露的半年報數(shù)據(jù)以及轉(zhuǎn)型前景，近日，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者在整理資料過程中發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)外多家券商發(fā)布了觀點截然相反的研究報告。

在國內(nèi)券商中，中銀國際、長江證券、東吳證券、光大證券對用友網(wǎng)絡(luò)的投資評級為“買入”。這些券商認(rèn)為，傳統(tǒng)軟件業(yè)務(wù)業(yè)績拐點已現(xiàn)，用友網(wǎng)絡(luò)的企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)增速持續(xù)提升，互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)增長形勢喜人，因此看好用友網(wǎng)絡(luò)的未來發(fā)展。

與國內(nèi)券商觀點形成鮮明對比的是，國外券商USB瑞銀發(fā)布的研報認(rèn)為，用友網(wǎng)絡(luò)轉(zhuǎn)型到互聯(lián)網(wǎng)增長迅速，但繼續(xù)虧損，尤其是在企業(yè)級服務(wù)方面只到半途，而且管理層沒有對2016年的收入和盈利等作出任何指引，因此維持對用友中性評級。

多家國內(nèi)券商給“買入”評級

中銀國際8月11日發(fā)布的研報認(rèn)為，“公司主要業(yè)務(wù)均有不同程度的好轉(zhuǎn)，隨著業(yè)務(wù)深入發(fā)展，新的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)級服務(wù)及互聯(lián)網(wǎng)金融將與公司根基深厚的傳統(tǒng)軟件及服務(wù)產(chǎn)生融合協(xié)同效應(yīng)，我們認(rèn)為用友業(yè)績拐點將至，未來發(fā)展前景廣闊?！?/p>

東吳證券研報認(rèn)為，ERP國產(chǎn)替代加速助推業(yè)績反轉(zhuǎn)，軟件與金融雙輪驅(qū)動用友發(fā)展。

大隱基金前海晟達(dá)投資總監(jiān)金銀松對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，“互聯(lián)網(wǎng)的估值、概念和傳統(tǒng)行業(yè)不一樣，互聯(lián)網(wǎng)主要是看用戶量，用戶量多的企業(yè)估值就高，如果用友網(wǎng)絡(luò)轉(zhuǎn)型的業(yè)務(wù)成熟，或者達(dá)到一定規(guī)模，對市場有一個占有率，那么整體市盈率就會比較高，這樣對股價有支持作用。一般來說，軟件行業(yè)上半年是虧損的，下半年會集中釋放業(yè)績，這是軟件行業(yè)的特征。在主業(yè)下滑的情況下，我們對主業(yè)的看法是中性，而對轉(zhuǎn)型的互聯(lián)網(wǎng)新業(yè)務(wù)這塊，我們看的是偏多。”

長江證券認(rèn)為，用友網(wǎng)絡(luò)的轉(zhuǎn)型已初見成效，其中企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)仍以線上客戶量為導(dǎo)向，而互聯(lián)金融已經(jīng)走過客戶量的考核期，邁入收入和利潤為導(dǎo)向的新階段。后續(xù)在軟件+互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)+互聯(lián)網(wǎng)金融加速融合的基礎(chǔ)上，用友的企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)圈指日可待。

國外券商：轉(zhuǎn)型拖累業(yè)績

值得一提的是，在用友網(wǎng)絡(luò)發(fā)布一季報后，國外券商高華證券的研報表示并不看好用友網(wǎng)絡(luò)的轉(zhuǎn)型。其報告認(rèn)為，“雖然用友網(wǎng)絡(luò)的互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)增勢良好，但較小的規(guī)模使其中期增速難以推斷，尤其在銷售、管理費用高企的情況下，企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)客戶規(guī)模增速放緩，主要原因是中小企業(yè)軟件即服務(wù)業(yè)務(wù)（SaaS）競爭加劇。短期內(nèi)，我們擔(dān)憂公司的大舉支出策略會對盈利能力產(chǎn)生負(fù)面影響?！?/p>

上述擔(dān)憂，在用友網(wǎng)絡(luò)的半年報中也得到印證。用友網(wǎng)絡(luò)解釋虧損擴大的原因時稱，“主要原因是報告期持續(xù)加大對企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)和互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)的投入?！?/p>

在今年6月的報告中，瑞銀認(rèn)為，雖然用友在互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)方面的收入增加很快，但要盈利時間尚早，用友從軟件企業(yè)轉(zhuǎn)型到互聯(lián)網(wǎng)解決方案供應(yīng)商的方向是正確的，但競爭將是激烈的，2018年才有盈利的可能。

華林證券一位不愿意透露姓名的證券分析師告訴記者，用友對轉(zhuǎn)型的投入還是很大的，這是一個導(dǎo)入用戶數(shù)量的過程，因此互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)有明顯的增長，尤其是支付業(yè)務(wù)，同比增長了345%上，而用友的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)的客戶數(shù)量也已超過120多萬。所以，用友在互聯(lián)網(wǎng)新業(yè)務(wù)的發(fā)展增速明顯，但是整體來看，用友前期投入很大，因此互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)目前還是虧損的。

事實上，自從用友網(wǎng)絡(luò)開始擁抱互聯(lián)網(wǎng)，其銷售、管理費用就一直居高不下。2015年，用友網(wǎng)絡(luò)的銷售管理費用率從2014年的57%增加10個百分點；而今年上半年，用友網(wǎng)絡(luò)的銷售費用為4.80億元，同比增長16.64%。

“現(xiàn)在的互聯(lián)網(wǎng)開始從消費互聯(lián)網(wǎng)走向企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，用友網(wǎng)絡(luò)本身擁有很多企業(yè)用戶基礎(chǔ)，在（新業(yè)務(wù)領(lǐng)域）還是有很大的優(yōu)勢，并且新業(yè)務(wù)剛剛開始，互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)前期需要多投入，讓用戶養(yǎng)成一種習(xí)慣，對其發(fā)展還需要些耐心。目前，用友的互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)發(fā)展核心就是把企業(yè)用戶服務(wù)好?！币走x股互聯(lián)網(wǎng)證券創(chuàng)始人、鍵橋通訊的董事易歡歡對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者說道。